كتبه: @Jacek_Czarnecki، المدير القانوني السابق لشركة سكاي
ترجمة: J1N، أخبار Techub
الاستخدامان الرئيسيان للعملات المستقرة
العملة المستقرة المدفوعة: توفر وظيفة نقل الأموال
العملات المستقرة المدرة للعائد: توفر وظيفة زيادة قيمة العملة
هذا التمييز واضح ومباشر، وهو مفيد جداً للمستخدمين لفهم تصنيفات العملات المستقرة، ويمكن أن يلهم العديد من الأشخاص. أي أنه يوجهنا حول كيفية تصميم العملات المستقرة لتناسب التطبيقات وتجربة المستخدم والتنظيم وحالات الاستخدام. لا تزال تصنيفات العملات المستقرة الأكثر تطوراً مثل الضمان الزائد، وآلية الربط، واللامركزية أو التنظيم مهمة.
تُعتبر العملات المستقرة حالة استخدام ثورية للعملات المشفرة. ولكن من أجل التوسع، نحن بحاجة إلى إطار عمل أكثر تركيزًا على المستخدم. يجب ألا تستخدم العملات المستقرة ذات العائد لشراء القهوة يوميًا. دمج نوعين من العملات المستقرة في فئة واحدة مثل إيداع راتبك في صندوق تحوط، من الناحية التكنولوجية ممكن، لكن ليس له معنى كبير.
بالطبع، الحدود بين الفئات هنا غير واضحة إلى حد ما. يمكن أن تلعب العملات المستقرة في الواقع أي نوع من الأدوار، وكل تصميم له مخاطره الخاصة. هنا، أركز على الأغراض الرئيسية لمستخدميها. يمكننا توضيح هذا التمييز لجعله أقل بساطة:
العملات المستقرة ذات الأولوية في الدفع: تهدف إلى الحفاظ على ربط بنسبة 1:1 مع العملات القانونية قدر الإمكان؛ تهدف إلى تحقيق إنفاق فوري وتسويات منخفضة التكلفة؛ عادة ما يتم الحصول على العوائد من قبل المصدر؛ ومع ذلك، يمكن أيضًا إقراض العملات المستقرة في سوق الإقراض لتحقيق العوائد.
العملات المستقرة ذات الأولوية للعائد: لا تزال تستهدف الربط، ولكن عادةً ما تمرر عوائد استراتيجيات عائد محددة لحامليها؛ عادةً ما تُحتفظ بها بدلاً من استخدامها، وهناك أيضًا العديد من استراتيجيات العائد الغريبة المتاحة للاختيار من بينها.
كما هو موضح أعلاه، يمكن للعملات المستقرة تغيير الأدوار، من نوع الدفع إلى نوع العائد، والعكس بالعكس. ومع ذلك، فإن التحويل بين نوع الدفع ونوع العائد يساعد على توفير تجربة مستخدم أكثر ذكاءً، وتنظيم أكثر وضوحًا، واعتماد أكثر سهولة. كلاهما مرتبطان بالعملات القانونية، ولكن الغرض من استخدامهما مختلف.
هذه الإطار البسيط يأخذ وجهة نظر مدفوعة بالسوق. استنادًا إلى الطريقة التي يستخدم بها الناس العملات المستقرة في الواقع ، بدلاً من اللوائح أو القوانين. وقد استجابت الهيئات التنظيمية لهذه الفجوة: فكر في "العملات المستقرة المدفوعة" في قانون العبقرية الأمريكي (GENIUS Act). مثلما أحب @SkyEcosystem ، لقد كنت أعمل لسنوات لفصل العملة المستقرة المدفوعة USDS عن العملة المستقرة المدرة للعائدات sUSDS.
لماذا يجب تقسيم العملات المستقرة إلى نوعين: نوع الدفع ونوع العائد؟
إطارات المخاطر المختلفة
يجب أن تشمل معايير قياس رموز العائدات: مصدر العائد وحالته الصحية، تركيز الاستراتيجية، مخاطر الاسترداد/الخروج، استقرار الربط، استخدام الرافعة المالية، تعرض مخاطر البروتوكول، وغيرها. أما رموز الدفع، فيجب أن تركز أكثر على استقرار الربط، عمق السوق والسيولة، آلية الاسترداد، جودة الاحتياطي والشفافية، ومخاطر المصدر. لا تناسب المؤشرات الموحدة.
تطبيق البيع بالتجزئة
هذا الفرق يتماشى مع نمط التفكير في TradFi ويقلل من ارتباك المستخدمين والأخطاء. يجب ألا يحتفظ المستخدمون الجدد بالرموز المعقدة للعائدات دون علم.
تجربة مستخدم أفضل
يجب على مقدمي الخدمات مثل المحافظ تجنب الخلط بين العملات المستقرة المدفوعة والأرباح حتى لا يشعر المستخدمون بالارتباك. سيؤدي ذلك إلى تجربة مستخدم أكثر بساطة وذكاءً لمحافظ العملات. يدرك المستخدمون ذوو الخبرة تمامًا الفرق، ولكن يجب أن تتضمن تجربة المستخدم تسميات مناسبة حتى يتمكن حتى المبتدئون من فهمها بوضوح. سيسهل ذلك أيضًا على البنوك الجديدة والشركات المالية التكنولوجية الأخرى التكامل. بالطبع، فإن العائق الحقيقي لتجربة المستخدم لا يقتصر فقط على التسميات، بل يتعلق أيضًا بتثقيف المخاطر الطرفية.
اعتماد المؤسسات
تتوافق الفروق بين العائدات والمدفوعات مع الفئات المالية الحالية، مما يحسن من فصل المحاسبة والمخاطر ويدعم وضوح التنظيم.
تنظيم أفضل
سيكون تنظيم العملات المستقرة المدفوعة مختلفًا عن تنظيم العملات المستقرة ذات العائد. تختلف حالة المخاطر لهذه المنتجات، ومن الطبيعي أن تميز الجهات التنظيمية بينها. ليس من قبيل الصدفة أن تخضع المدفوعات والاستثمارات (التي تشير عادةً إلى الأوراق المالية) لأنظمة تنظيمية مختلفة تمامًا في جميع أنحاء العالم. لقد بذل المشرعون جهودًا في هذا الاتجاه: حيث اعترف كل من قانون GENIUS في الولايات المتحدة وقانون MiCAR في الاتحاد الأوروبي بذلك. هذا لا يعني أن بعض العملات المستقرة المدفوعة لا يمكن أن تقدم عوائد أبدًا (كما تم مناقشته في قانون GENIUS)، ولكنها مثل حساب توفير ضمن العديد من المنتجات الاستثمارية.
على الرغم من أن هذا ليس نموذج تصنيف مثالي. لكنه أبسط طريقة لتوجيه المنتجات والمستخدمين والسياسات. هناك بعض العيوب في هذا التصنيف:
العائدات هي فئة معقدة تشمل أنواع فرعية متنوعة. تختلف هذه الأنواع في البنية والمخاطر وحالات الاستخدام. بعضها يقرض إلى DeFi، وبعضها يراهن على الإيثيريوم، وبعضها الآخر يشتري سندات الخزانة الأمريكية. لا شك أن هذه مصطلح شامل، ومع نضوج السوق تدريجياً، وخاصة مع تدخل الجهات التنظيمية، يمكن توقع أن تتغير عملات العائد الثابت بمرور الوقت. مع مرور الوقت، قد يبدأ مفهوم "عملات العائد الثابت" في الانقسام إلى فئات أكثر تحديداً ووضوحاً.
من الذي يحصل على الأرباح؟ إذا لم يتم نقل الأرباح إلى المستخدمين، فسيكون هناك مشاركون آخرون (عادةً ما يكونون المصدرين) يحصلون على الأرباح. كما تم ذكره، يمكن أن تتحول العملة المستقرة من "أرباح المصدرين" إلى "أرباح حامليها". بالإضافة إلى ذلك، يمكن لمستخدمي العملة المستقرة كسب الأرباح في سوق الإقراض، ولكن من وجهة نظر المستخدم، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت العملات المستقرة ذات العوائد مختلفة بما يكفي عن مصادر العائد الثانوية.
يجادل البعض بأنه يجب أن نشير إلى هذه الفئة الأوسع باسم "الرموز المميزة للعائد" بدلا من "إنتاج عملات مستقرة". من المنطقي. ولكن من الناحية العملية ، أصبحت العملات المستقرة ذات العائد فئة فرعية مميزة مع آلية تثبيت مستقرة وشخصيات مستخدم محددة. غالبا ما ينظر إليها على أنها فئة مختلفة عن أصول المخاطر المرمزة غير المستقرة (RWA) ، أو رموز الأسهم السائلة (LST) ، أو منتجات العائد المهيكل المختلفة ل DeFi. سنرى كيف يتطور هذا الاتجاه بمرور الوقت ، حيث غالبا ما تكون هذه الخطوط غير واضحة ، مثل إعادة قياس قيمة العملات المستقرة.
قد توفر العملات المستقرة عائدات في يوم من الأيام. ستحدد القوانين هذه الحدود. يحظر MiCAR مثل هذه العملات المستقرة. تم مناقشة هذا في "قانون GENIUS". سيتكيف السوق وفقًا لذلك.
هذه المخاوف موجودة بالفعل. ومع ذلك، فإن مناقشة "العملات المستقرة" بشكل منفصل لا معنى له. تقسيم الدفع والعائد هو أمر أساسي، وكان ينبغي أن يتم منذ وقت طويل. يجب أن نحدد ذلك بوضوح ونبني حوله. إذا كانت عملتك المستقرة لا يمكن تصنيفها بسهولة في أي فئة، يرجى توضيح ذلك. وعلينا إجراء المزيد من الأبحاث، خاصة فيما يتعلق بالأصول ذات الحدود الغامضة (مثل الرموز المرتبطة) أو الأصول الموجودة خارج الحدود (مثل الرموز ذات العائد غير المستقر والرموز المرقمنة للأصول الحقيقية).
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
لا تخلط بين العملات المستقرة بعد الآن! تفسير الفرق الأساسي بين "المدفوعات" و "العائد"
كتبه: @Jacek_Czarnecki، المدير القانوني السابق لشركة سكاي
ترجمة: J1N، أخبار Techub
الاستخدامان الرئيسيان للعملات المستقرة
العملة المستقرة المدفوعة: توفر وظيفة نقل الأموال
العملات المستقرة المدرة للعائد: توفر وظيفة زيادة قيمة العملة
هذا التمييز واضح ومباشر، وهو مفيد جداً للمستخدمين لفهم تصنيفات العملات المستقرة، ويمكن أن يلهم العديد من الأشخاص. أي أنه يوجهنا حول كيفية تصميم العملات المستقرة لتناسب التطبيقات وتجربة المستخدم والتنظيم وحالات الاستخدام. لا تزال تصنيفات العملات المستقرة الأكثر تطوراً مثل الضمان الزائد، وآلية الربط، واللامركزية أو التنظيم مهمة.
تُعتبر العملات المستقرة حالة استخدام ثورية للعملات المشفرة. ولكن من أجل التوسع، نحن بحاجة إلى إطار عمل أكثر تركيزًا على المستخدم. يجب ألا تستخدم العملات المستقرة ذات العائد لشراء القهوة يوميًا. دمج نوعين من العملات المستقرة في فئة واحدة مثل إيداع راتبك في صندوق تحوط، من الناحية التكنولوجية ممكن، لكن ليس له معنى كبير.
بالطبع، الحدود بين الفئات هنا غير واضحة إلى حد ما. يمكن أن تلعب العملات المستقرة في الواقع أي نوع من الأدوار، وكل تصميم له مخاطره الخاصة. هنا، أركز على الأغراض الرئيسية لمستخدميها. يمكننا توضيح هذا التمييز لجعله أقل بساطة:
العملات المستقرة ذات الأولوية في الدفع: تهدف إلى الحفاظ على ربط بنسبة 1:1 مع العملات القانونية قدر الإمكان؛ تهدف إلى تحقيق إنفاق فوري وتسويات منخفضة التكلفة؛ عادة ما يتم الحصول على العوائد من قبل المصدر؛ ومع ذلك، يمكن أيضًا إقراض العملات المستقرة في سوق الإقراض لتحقيق العوائد.
العملات المستقرة ذات الأولوية للعائد: لا تزال تستهدف الربط، ولكن عادةً ما تمرر عوائد استراتيجيات عائد محددة لحامليها؛ عادةً ما تُحتفظ بها بدلاً من استخدامها، وهناك أيضًا العديد من استراتيجيات العائد الغريبة المتاحة للاختيار من بينها.
كما هو موضح أعلاه، يمكن للعملات المستقرة تغيير الأدوار، من نوع الدفع إلى نوع العائد، والعكس بالعكس. ومع ذلك، فإن التحويل بين نوع الدفع ونوع العائد يساعد على توفير تجربة مستخدم أكثر ذكاءً، وتنظيم أكثر وضوحًا، واعتماد أكثر سهولة. كلاهما مرتبطان بالعملات القانونية، ولكن الغرض من استخدامهما مختلف.
هذه الإطار البسيط يأخذ وجهة نظر مدفوعة بالسوق. استنادًا إلى الطريقة التي يستخدم بها الناس العملات المستقرة في الواقع ، بدلاً من اللوائح أو القوانين. وقد استجابت الهيئات التنظيمية لهذه الفجوة: فكر في "العملات المستقرة المدفوعة" في قانون العبقرية الأمريكي (GENIUS Act). مثلما أحب @SkyEcosystem ، لقد كنت أعمل لسنوات لفصل العملة المستقرة المدفوعة USDS عن العملة المستقرة المدرة للعائدات sUSDS.
لماذا يجب تقسيم العملات المستقرة إلى نوعين: نوع الدفع ونوع العائد؟
إطارات المخاطر المختلفة
يجب أن تشمل معايير قياس رموز العائدات: مصدر العائد وحالته الصحية، تركيز الاستراتيجية، مخاطر الاسترداد/الخروج، استقرار الربط، استخدام الرافعة المالية، تعرض مخاطر البروتوكول، وغيرها. أما رموز الدفع، فيجب أن تركز أكثر على استقرار الربط، عمق السوق والسيولة، آلية الاسترداد، جودة الاحتياطي والشفافية، ومخاطر المصدر. لا تناسب المؤشرات الموحدة.
تطبيق البيع بالتجزئة
هذا الفرق يتماشى مع نمط التفكير في TradFi ويقلل من ارتباك المستخدمين والأخطاء. يجب ألا يحتفظ المستخدمون الجدد بالرموز المعقدة للعائدات دون علم.
تجربة مستخدم أفضل
يجب على مقدمي الخدمات مثل المحافظ تجنب الخلط بين العملات المستقرة المدفوعة والأرباح حتى لا يشعر المستخدمون بالارتباك. سيؤدي ذلك إلى تجربة مستخدم أكثر بساطة وذكاءً لمحافظ العملات. يدرك المستخدمون ذوو الخبرة تمامًا الفرق، ولكن يجب أن تتضمن تجربة المستخدم تسميات مناسبة حتى يتمكن حتى المبتدئون من فهمها بوضوح. سيسهل ذلك أيضًا على البنوك الجديدة والشركات المالية التكنولوجية الأخرى التكامل. بالطبع، فإن العائق الحقيقي لتجربة المستخدم لا يقتصر فقط على التسميات، بل يتعلق أيضًا بتثقيف المخاطر الطرفية.
اعتماد المؤسسات
تتوافق الفروق بين العائدات والمدفوعات مع الفئات المالية الحالية، مما يحسن من فصل المحاسبة والمخاطر ويدعم وضوح التنظيم.
تنظيم أفضل
سيكون تنظيم العملات المستقرة المدفوعة مختلفًا عن تنظيم العملات المستقرة ذات العائد. تختلف حالة المخاطر لهذه المنتجات، ومن الطبيعي أن تميز الجهات التنظيمية بينها. ليس من قبيل الصدفة أن تخضع المدفوعات والاستثمارات (التي تشير عادةً إلى الأوراق المالية) لأنظمة تنظيمية مختلفة تمامًا في جميع أنحاء العالم. لقد بذل المشرعون جهودًا في هذا الاتجاه: حيث اعترف كل من قانون GENIUS في الولايات المتحدة وقانون MiCAR في الاتحاد الأوروبي بذلك. هذا لا يعني أن بعض العملات المستقرة المدفوعة لا يمكن أن تقدم عوائد أبدًا (كما تم مناقشته في قانون GENIUS)، ولكنها مثل حساب توفير ضمن العديد من المنتجات الاستثمارية.
على الرغم من أن هذا ليس نموذج تصنيف مثالي. لكنه أبسط طريقة لتوجيه المنتجات والمستخدمين والسياسات. هناك بعض العيوب في هذا التصنيف:
العائدات هي فئة معقدة تشمل أنواع فرعية متنوعة. تختلف هذه الأنواع في البنية والمخاطر وحالات الاستخدام. بعضها يقرض إلى DeFi، وبعضها يراهن على الإيثيريوم، وبعضها الآخر يشتري سندات الخزانة الأمريكية. لا شك أن هذه مصطلح شامل، ومع نضوج السوق تدريجياً، وخاصة مع تدخل الجهات التنظيمية، يمكن توقع أن تتغير عملات العائد الثابت بمرور الوقت. مع مرور الوقت، قد يبدأ مفهوم "عملات العائد الثابت" في الانقسام إلى فئات أكثر تحديداً ووضوحاً.
من الذي يحصل على الأرباح؟ إذا لم يتم نقل الأرباح إلى المستخدمين، فسيكون هناك مشاركون آخرون (عادةً ما يكونون المصدرين) يحصلون على الأرباح. كما تم ذكره، يمكن أن تتحول العملة المستقرة من "أرباح المصدرين" إلى "أرباح حامليها". بالإضافة إلى ذلك، يمكن لمستخدمي العملة المستقرة كسب الأرباح في سوق الإقراض، ولكن من وجهة نظر المستخدم، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت العملات المستقرة ذات العوائد مختلفة بما يكفي عن مصادر العائد الثانوية.
يجادل البعض بأنه يجب أن نشير إلى هذه الفئة الأوسع باسم "الرموز المميزة للعائد" بدلا من "إنتاج عملات مستقرة". من المنطقي. ولكن من الناحية العملية ، أصبحت العملات المستقرة ذات العائد فئة فرعية مميزة مع آلية تثبيت مستقرة وشخصيات مستخدم محددة. غالبا ما ينظر إليها على أنها فئة مختلفة عن أصول المخاطر المرمزة غير المستقرة (RWA) ، أو رموز الأسهم السائلة (LST) ، أو منتجات العائد المهيكل المختلفة ل DeFi. سنرى كيف يتطور هذا الاتجاه بمرور الوقت ، حيث غالبا ما تكون هذه الخطوط غير واضحة ، مثل إعادة قياس قيمة العملات المستقرة.
قد توفر العملات المستقرة عائدات في يوم من الأيام. ستحدد القوانين هذه الحدود. يحظر MiCAR مثل هذه العملات المستقرة. تم مناقشة هذا في "قانون GENIUS". سيتكيف السوق وفقًا لذلك.
هذه المخاوف موجودة بالفعل. ومع ذلك، فإن مناقشة "العملات المستقرة" بشكل منفصل لا معنى له. تقسيم الدفع والعائد هو أمر أساسي، وكان ينبغي أن يتم منذ وقت طويل. يجب أن نحدد ذلك بوضوح ونبني حوله. إذا كانت عملتك المستقرة لا يمكن تصنيفها بسهولة في أي فئة، يرجى توضيح ذلك. وعلينا إجراء المزيد من الأبحاث، خاصة فيما يتعلق بالأصول ذات الحدود الغامضة (مثل الرموز المرتبطة) أو الأصول الموجودة خارج الحدود (مثل الرموز ذات العائد غير المستقر والرموز المرقمنة للأصول الحقيقية).