为什么黄金大涨，比特币不跟涨？

2025 年 6 月初，国际金价一路冲上 3430 美元/盎司的历史高位，年内涨幅超过 30%。与此同时，被誉为“数字黄金”的比特币却震荡下行，表现疲软。这一背离走势背后，折射出全球资本在美联储降息周期与地缘政治不确定性下的全新博弈逻辑。

金价上涨的宏观逻辑

1. 央行购金潮与去美元化：全球央行正以前所未有的速度增持黄金，中国、印度和俄罗斯央行过去三年年均购买量均突破 1000 公吨。这反映了对美元信用的系统性担忧：美国冻结俄罗斯外汇储备等操作，推动各国将美元储备占比从 2022 年的 60% 降至当前的 57%。黄金成为主权信用崩塌时的终极“保单”。
2. 美联储降息与美元走弱：芝商所美联储观察工具显示，9 月降息概率已达 100%。利率下行直接削弱美元吸引力，而以美元计价的黄金获得天然升值动力。历史数据表明，黄金与利率呈显著负相关性——低利率环境下，债券回报率走低，资金更倾向流入无息但保值的黄金。
3. 关税预期引发的技术性套利：特朗普胜选后，市场对贵金属进口关税的担忧激增。美国交易商抢先“囤货”现货黄金，导致 COMEX 黄金期货与伦敦金价差一度突破 70 美元/盎司。跨市场套利者涌入：在伦敦买入实物黄金运往纽约，同时做空期货锁定利润。三个月内，COMEX 黄金库存暴增 101%，期货价格被持续推高。

避险资产与风险资产的分化

• 黄金的“双重属性”优势：不同于加密货币，黄金兼具投资与消费属性——金饰需求占全球年需求 48%，科技应用占 7%。这种多元需求结构在经济动荡期提供支撑，使其在美股下跌时往往逆向上涨。
• 比特币的“风险资产”标签：比特币与纳斯达克指数的 30 天相关性高达 0.82。当机构交易台需应对美股波动时，常抛售比特币以满足保证金要求。2025 年 3 月，黄金上涨 16% 之际，比特币反下跌 6%，凸显两者逻辑分野。

“数字黄金”的挑战与机遇

尽管比特币在局部场景展现避险属性（如俄乌冲突中土耳其居民通过比特币转移资产），但其核心瓶颈在于两点：

1. 波动性碾压黄金：比特币周度波动率是黄金的 4.5 倍，平均每四周出现一次 >2.5% 的跌幅，而在险值（VaR）高达黄金的 5 倍。对保守资金而言，这削弱了其“价值存储”的可信度。
2. 叙事依赖政策红利：比特币今年初的上涨主要源于美国比特币现货 ETF 获批带来数百亿美元增量资金。然而当“特朗普交易”（其承诺结束对加密货币打压）被市场充分定价后，缺乏持续动能。反观黄金，其上涨受 央行购金（占比 23%）等结构性需求支撑。

多元配置：Web3 投资者的对冲策略

对加密货币投资者而言，黄金上涨并非竞争信号，而是风险提示：

• 链上黄金代币的套利窗口：黄金代币 PAXG 在现货金价上涨时同步走高，与比特币价差扩大，为跨资产对冲提供机会。6 月 2 日黄金上涨 1.2% 当天，PAXG/USD 涨幅达 1.5%，而 BTC 下跌 0.5%。
• 主权基金动向的先行指标：美国若出售 17% 黄金储备（约 1718 亿美元），可能转向配置比特币。特朗普已签署《战略比特币储备行政令》，若实施将重构加密市场格局。

结论：互补而非取代

黄金突破前高而比特币滞涨，本质是 “信用对冲”与“流动性博弈”的分化。当美国债务规模突破 35 万亿美元（每百天增加 1 万亿美元），二者共同映射对法币体系的质疑，但承担不同角色：黄金是信用崩塌的压舱石，而比特币是流动性溢出的接收器。

对 Web3 投资者，增持 PAXG 等黄金锚定资产 + 定投比特币现货 ETF，可形成抗周期组合。当黄金市值（22.7 万亿美元）与比特币市值（2.1 万亿美元）的鸿沟收窄，真正的“数字黄金”叙事才刚启程。