Vorwort:

Dieser Artikel wird den RWA-Track und den Track-Segment-Player ONDO Finance aus den folgenden drei Aspekten analysieren:

1. Ausgehend vom makroskopischen Stand der Web3, durch Extrahieren aktueller Marktdaten und Kombinieren von Daten aus den beiden großen globalen Wertpapiermärkten, A-Aktien und US-Aktien, zur vergleichenden Analyse, werden wir die aktuellen Probleme und den Stand des Web3-Tracks beobachten.

2. Ausgehend von der RWA-Spur analysieren Sie die Auswirkungen der RWA-Spur auf die Branchenökologie

3. Verwenden Sie Ondo Finance als Fallstudie, um die Umsatzlösung dieses Produkts zu analysieren

1. Analyse der aktuellen Situation von Web3

(1) Web3-Entwicklungsstand

Laut Marktdaten wird der durchschnittliche Marktwert des Kryptowährungsmarktes im Jahr 2024 voraussichtlich rund 2,6 Billionen US-Dollar betragen, was einem Anstieg von 62,5 % gegenüber dem vorherigen Bullenmarkt (durchschnittlicher Marktwert im Jahr 2021 von 1,6 Billionen US-Dollar) entspricht;

Viele führende Finanz- und Fondsgesellschaften haben Kryptowährungsvermögenswerte in ihre Vermögensallokation aufgenommen, und viele souveräne Länder haben Kryptowährungsvermögenswerte als strategische Reserven akzeptiert; repräsentative Fälle umfassen: MicroStrategy, Grayscale, Tesla...

Aber gleichzeitig steht auch die Kryptowährung vor vielen Herausforderungen, wie unzureichende Liquidität, unklare Wertbewertung, Sicherheit und zentrale Prüfung.

(2) Datenanalyse und Vergleich

1. Konzentration & Marktkapitalisierung

Laut Daten vom Nachmittag des 23. Februar 2025 betrug die Marktkapitalisierung des Kryptowährungsmarktes 3.319,774 Milliarden US-Dollar. Im gleichen Zeitraum betrug die Gesamtmarktkapitalisierung des chinesischen A-Aktienmarktes laut Schlussdaten vom 20. Februar 2025 etwa 13.784,617 Milliarden US-Dollar, und die Gesamtmarktkapitalisierung des US-amerikanischen Aktienmarktes betrug etwa 82.102,492 Milliarden US-Dollar. Detaillierte Daten sind in der untenstehenden Tabelle aufgeführt:

Datenquelle: CoinGecko, wind

Die Daten zeigen, dass die Konzentration des Kryptowährungsmarktes unabhhängig davon, ob der Einfluss von Bitcoin und Eth, den beiden größten Kryptowährungen auf dem aktuellen Kryptowährungsmarkt, ausgeschlossen ist oder nicht, viel höher ist als die des A-Aktien- und US-Aktienmarktes.

Das bedeutet, dass der Kryptomarkt in einem stark monopolisierten Ökosystem ist, wobei BTC+ETH 70% des Marktwerts ausmachen und eine Duopolstruktur bilden.

Es spiegelt das mangelnde Vertrauen des Marktes wider, andere Kryptowährungen zu halten. Um es offen zu sagen, bedeutet dies, dass Altcoins ihre "Wertanerkennung" verloren haben und die Gelder in Hauptwährungen konzentriert sind. Das Ergebnis ist ein ernsthafter Mangel an Liquidität in langfristigen Projekten, was sich in den Preisentwicklungen von TGE-Projekten gezeigt hat.

2. Handelsvolumen & Marktkapitalisierung

Laut Daten vom Nachmittag des 23. Februar 2025 betrug das Handelsvolumen am Kryptowährungsmarkt 84,74 Milliarden US-Dollar. Im gleichen Zeitraum belief sich das Gesamthandelsvolumen des chinesischen A-Aktienmarktes laut Schlussdaten vom 20. Februar 2025 auf etwa 255,923 Milliarden US-Dollar, und das Gesamthandelsvolumen des US-amerikanischen Aktienmarktes lag bei etwa 536,172 Milliarden US-Dollar. Detaillierte Daten sind in der folgenden Tabelle aufgeführt:

Einheit: Milliarden US-Dollar

Datenquelle: CoinGecko, wind

Daten zeigen, dass das Verhältnis des Handelsvolumens am Kryptowährungsmarkt zur Marktkapitalisierung (2,55%) besser ist als bei A-Aktien (1,86%) und US-Aktien (0,65%), aber die Markliquidität ist immer noch unzureichend. Der Grund dafür ist, dass neben den Kryptowährungen mit guter Liquidität die Liquidität der verbleibenden Kryptowährungen ernsthaft fehlt; kurz gesagt, die meisten Händler sammeln sich, um mit den Top-Mainstream-Währungen zu handeln, und die Anzahl der Händler in Altcoins ist relativ gering.

Einheit: Milliarden US-Dollar

Datenquelle: CoinGecko, wind

Die Top 40 Kryptowährungen nach Handelsvolumen trugen 99,67% des Handelsvolumens bei, während die verbleibenden Kryptowährungen 0,33% des Handelsvolumens beitrugen, und ihr Verhältnis von Markthandelvolumen zur Marktkapitalisierung (a/b) betrug nur 0,09%. Der Marktwert anderer Kryptowährungen entspricht jedoch etwa 90% des Marktwerts von Eth. Aus der Perspektive des Marktwerts allein handelt es sich hierbei um eine sehr umfangreiche Währungssammlung.

Um einen weiteren Datenverweis zu geben, wird der durchschnittliche tägliche Immobilientransaktionsbetrag in Peking im Jahr 2023 ungefähr 0,042 % des Immobilienbestands (neu + gebraucht) in Peking im Jahr 2023 ausmachen. Basierend auf dem obigen Vergleich ist die Liquidität von Nicht-Top-Kryptowährungen tatsächlich besorgniserregend, was auch sehr gut zu den Informationen aus den Konzentrationsdaten passt.

3. Transaktionspreisvolatilität

Wie aus der untenstehenden Tabelle ersichtlich ist, ist die Volatilität von Kryptowährungen tatsächlich höher als die von traditionellen Währungen oder dem allgemeinen Äquivalent von Gold. Aufgrund der Stärkung des Konsenses und der Entwicklung der Branche werden jedoch die digitalen Goldattribute und Währungsattribute von Bitcoin und Ethereum immer deutlicher und die Wertschwankungen tendieren zur Stabilisierung. Andere Währungen (wie zum Beispiel SOL) schwanken ziemlich heftig und ähneln eher verschlüsselten Wertpapieren als Kryptowährungen.

Ich glaube, dass, wenn wir andere Kryptowährungen mit geringerer Liquidität und niedrigerer Marktkapitalisierung, die oben diskutiert wurden, extrahieren, die in den Daten reflektierte Volatilität noch ausgeprägter sein wird. Starke Preisschwankungen erhöhen das Risiko der Liquiditätsbereitstellung, was die Bereitschaft von Market Makern und Liquiditätsanbietern verringern wird, Liquidität im Kontext von Einkommensungleichgewichten bereitzustellen, wodurch ein negativer Kreislauf entsteht. Auch wenn viele Kryptowährungen auf Handelsplattformen gelistet werden können, erreichen viele von ihnen ihren Höhepunkt, und Investitionseinrichtungen sowie Kleinanleger haben investiert und abgezogen, bis die Liquidität erschöpft ist.

Datenquelle: CoinGecko, wind, der US-Dollar-Index verwendet den US-Dollar von 1973 als Anker von 100.

Statistischer Bereich: 1. Januar 2021 - 23. Februar 2025, mit Ausnahme von Daten ohne Comex-Goldtransaktionen, beträgt der Handelsbereich von Produkten außer Kryptowährungen natürliche Tage, und der Schlusskurs von Kryptowährungstransaktionen wird um 0:00 Uhr im Pekinger Zeitzone berechnet.

Indikatorberechnung: Die durchschnittliche absolute Wertberechnungsformel für die Volatilität lautet abs (heutiger Schlusskurs/vorheriger Schlusskurs - 1), die innerhalb des statistischen Bereichs gemittelt wird; die maximale Volatilitätsberechnungsformel liegt innerhalb des statistischen Zeitraums (Höchstwert/Mindestwert - 1).

(3) Analyse der bestehenden Probleme

1. Liquiditätsdilemma

Persönlich denke ich, dass das Liquiditätsdilemma in zwei Aspekten besteht:

Einer der Gründe dafür ist, dass der Konsens auf der Top-Kryptowährung konzentriert ist, und dies ist auf die Anlagestrategien von Währungsinhabern und Konsensmechanismen wie POS zurückzuführen. Die Liquidität, die durch Währungen wie BTC und ETH verursacht wird, die lange gehalten oder auf der entsprechenden Kette verpfändet/verloren wurden, kann nicht freigesetzt werden.

Lösungen in diesem Bereich sind bereits sehr reichhaltig in Anwendungen und Projekten in verschiedenen Defi-Bereichen. Ob es sich um Solv handelt, das durch erneute Verpfändung pfandbesicherte Tokens für Sekundärverpfändung ausgibt, LSD und LST-Mechanismen, oder Babylon, das Liquidität durch Fernverpfändung von Btc freisetzt, sie alle bieten viele Lösungen für die Liquiditätsfreisetzung der Top-Währungen.

Andererseits spiegelt sich nach der vorherigen Datenanalyse das Liquiditätsdilemma im Mangel an Liquidität von Nicht-Top-Kryptowährungen (Altcoins) wider.

Ich denke, die Hauptgründe dafür sind:

(1) Die tatsächlichen Anwendungsszenarien und das Urteil der Benutzer über die Projektgrundlagen sind der Treibstoff für die Liquidität. Wenn die tatsächlichen Anwendungsszenarien unklar sind und es an grundlegender Unterstützung mangelt, wird dies natürlich zu einem schwachen Währungskonsens und einem Mangel an Liquidität führen;

(2) Die Liquidität des Blockchain-Marktes wird oft von "heißen Erzählungen" angetrieben, und diese Erzählungen sind in der Regel kurzfristig. Sobald die Erzählung ihren Reiz verliert, verlassen/transferieren die Marktgelder schnell, was dazu führt, dass die Liquidität austrocknet und Tokens Händler verlieren. Es ist für Liquiditätsanbieter und Projektbeteiligte schwierig, den Zeitpunkt in diesem Prozess zu erfassen, und sie müssen hohe Risiken tragen, während sie Liquidität für die Währung bereitstellen.

2. Mehrdeutiger Wert

Der Wert von Kryptowährungen kommt aus dem Konsens, und die Verkörperung des Konsenses ist die Sammlung von Mainstream- und Nicht-Mainstream-Werten und Dingen, die von verschiedenen Gruppen anerkannt werden; genau wie BTC ein dezentrales Währungssystem geformt hat, das von jedem als: die Trend der nächsten Stufe der Gesellschaft, das heißt, die Zukunft, anerkannt wird

Viele Kryptowährungs-Enthusiasten sind sich einig, dass die zukünftige Gesellschaft dezentralisiert sein wird.

Jede Kryptowährung muss ihren eigenen Wert finden, sei es Kultur & Emotion (Meme), DeFi (mehr Vorteile für Kryptowährungsinhaber und Verpfänder) oder die Reduzierung der ursprünglichen Transaktionskosten durch Expansion, aber die Voraussetzung für den Konsens ist ein klarer Wert.

Es ist unbestreitbar, dass diese fortgeschrittenen Terminologien und Anwendungsszenarien sehr faszinierend sind, aber der Kryptowährungsmarkt befindet sich immer noch in der Phase des schnellen Wachstums und der Akzeptanz externer Mitglieder. Eine Geschäftslogik, die von vielen neuen Investoren mit geringeren Wissensreserven erkannt werden kann, wird dazu beitragen, dass Web3 mehr Aufmerksamkeit und Aufbauende erhält.

3. Wie man den Glauben verbreitet

Ereignisse wie der Russland-Ukraine-Krieg haben die Unzuverlässigkeit des zentralisierten Finanzsystems aufgedeckt, und die dezentrale Natur des Kryptowährungssystems bietet die Möglichkeit, dieses Problem zu lösen. Wie man den Annahmeprozess beschleunigt, die Mehrheit das Vertrauen gewinnt und den Glauben verbreitet, sind wichtige Themen.

Die Tokenisierung realer Vermögenswerte kann in diesem Zusammenhang als eine lohnenswerte Fallstudie dienen, da sie externe Investoren besser von dem Wert von Web3 überzeugen kann.

2. RWA-Track-Analyse

(1) Definition

Um reale Vermögenswerte in DeFi zu bringen, muss der Wert des Vermögenswerts „tokenisiert“ werden - was sich auf den Prozess bezieht, etwas von monetärem Wert in einen digitalen Token umzuwandeln, damit sein Wert auf der Blockchain dargestellt und gehandelt werden kann.

Tokenisierte realweltliche Vermögenswerte (RWAs) sind digitale Token, die auf der Blockchain aufgezeichnet sind und Eigentums- oder Rechtsansprüche an physischen oder immateriellen Vermögenswerten repräsentieren. Jeder realweltliche Vermögenswert mit einem klaren monetären Wert kann durch einen RWA dargestellt werden, der materielle Vermögenswerte wie Immobilien (Wohn-, Gewerbeimmobilien und Immobilieninvestmentgesellschaften REITs), Rohstoffe (Gold, Silber, Öl und landwirtschaftliche Produkte) sowie immaterielle Vermögenswerte wie Kunst und Sammlerstücke (Kunstwerke von hohem Wert, seltene Briefmarken und Jahrgangsweine), geistiges Eigentum (Patente, Marken und Urheberrechte), Kohlendioxidemissionsindikatoren und Finanzinstrumente (Anleihen, Hypotheken und Versicherungspolicen) repräsentieren kann.

Quelle: Binance Research
Quelle: Binance Research

(2) Tokenisierungsprozess und -methode

Tokenisierungsprozess:

Die vier Methoden der Tokenisierung lauten wie folgt:

• Direkt: In diesem Ansatz dient der digitale Token selbst als offizieller Eigentumsnachweis und beseitigt die Notwendigkeit eines Verwahrers. Dieser Ansatz funktioniert nur für digital native Vermögenswerte. Das System verwendet ein einziges Hauptbuch (möglicherweise ein verteiltes Hauptbuch), um den Tokenbesitz aufzuzeichnen. Beispielsweise könnte anstelle von Tokens, die durch ein Aktienregister gedeckt sind, das Register direkt tokenisiert werden, wodurch der Token ein tatsächlicher Eigentumsnachweis wird. Dieser optimierte Ansatz beseitigt die Notwendigkeit von Verwahrern oder doppelten Registrierungen. Obwohl dieser Ansatz verteilte Hauptbücher verwenden kann, muss das Registriersystem selbst nicht unbedingt verteilt sein. Allerdings ist der derzeitige rechtliche Rahmen für die meisten Anlageklassen für diesen Tokenisierungsansatz begrenzt, und die regulatorischen Strukturen sind unreif.
• 1:1 auf Vermögenswerten basierende Token: Bei diesem Ansatz hält der Treuhänder das Vermögen und gibt Token aus, die ein direktes Interesse am zugrunde liegenden Vermögen darstellen. Jeder Token kann gegen echte Vermögenswerte oder deren Baräquivalente eingetauscht werden. Zum Beispiel könnte ein Finanzinstitut Bond-Token ausgeben, die auf Anleihen basieren, die auf einem Treuhandkonto gehalten werden, oder eine Geschäftsbank könnte Stablecoin-Token ausgeben, die eins zu eins durch Währung einer Geschäftsbank in einem speziellen Konto abgesichert sind.
• Besicherte Token: Diese Methode wird verwendet, um Vermögenswert-Token auszugeben, die durch Vermögenswerte besichert sind, die nicht die Vermögenswerte oder damit zusammenhängenden Interessen darstellen sollen. Typischerweise sind die Token überbesichert als Reaktion auf Schwankungen im Wert der Sicherheiten im Vergleich zum erwarteten Vermögenswert des Tokens. Zum Beispiel wird die Stablecoin Tether nicht nur durch Bargeld, sondern auch durch eine Reihe anderer Vermögenswerte wie Festverzinsliche Wertpapiere unterstützt. Ebenso ist es möglich, einen staatlichen Anleihen-Token zu erstellen, der durch Unternehmensanleihen besichert ist, oder einen Aktien-Token, der durch ein überbesichertes Portfolio zugrunde liegender Aktien unterstützt wird.
• Unterbesicherte Tokens: Tokens, die auf diese Weise ausgegeben werden, sind darauf ausgelegt, den Wert eines Vermögenswerts zu verfolgen, sind jedoch nicht vollständig besichert. Ähnlich wie bei einem System der Bruchteilreservebank erfordert die Aufrechterhaltung des Tokenwerts aktives Management eines Bruchteilreserveportfolios und offener Marktoperationen. Dies ist eine riskantere Form eines Vermögenswerttokens und hat eine Geschichte von Misserfolgen. Beispielsweise wurde der zusammengebrochene Terra/Luna-Stablecoin nicht durch einen unabhängigen Vermögenswert gedeckt, sondern verließ sich stattdessen auf die algorithmische Stabilisierung durch einen Versorgungssteuerungsalgorithmus. Andere weniger riskante teilweise besicherte Tokens wurden ebenfalls ausgegeben.

(3) Entwicklungsgeschichte und aktuelle Situation

1. Entwicklungsprozess

Historisch gesehen wurden physische Besitzurkunden verwendet, um den Besitz von Vermögenswerten nachzuweisen. Obwohl nützlich, sind diese Urkunden anfällig für Diebstahl, Verlust, Fälschung und Geldwäsche. Digitale Besitzinstrumente sind seit den 1980er Jahren als potenzielle Lösung entstanden. Zum Beispiel: RSA-Digitale Signatur, Blindensignatur und elektronisches Geld, digitales Zertifikat und Public-Key-Infrastruktur (PKI)

Aufgrund von Einschränkungen in Rechenleistung und Verschlüsselungstechnologie zu dieser Zeit konnte ein solches Tool jedoch nicht implementiert werden. Stattdessen setzt die Finanzbranche auf zentrale elektronische Registrierungssysteme zur Erfassung digitaler Vermögenswerte. Obwohl diese papierlosen Vermögenswerte bestimmte Effizienzgewinne mit sich bringen, erfordert ihre zentrale Natur die Beteiligung mehrerer Vermittler, was wiederum neue Kosten und Ineffizienzen mit sich bringt.

Eine der frühesten Formen von RWA waren Stablecoins. Stablecoins dienen als tokenisierte Versionen von Fiatwährungen und bieten eine stabile Transaktionseinheit. Seit 2014 haben Unternehmen wie Tether und Circle tokenisierte stabile Vermögenswerte ausgegeben, die durch realweltliche Sicherheiten wie Bankeinlagen, kurzfristige Noten und sogar physisches Gold gedeckt sind.

Im Jahr 2019 haben Unternehmen wie Paxos neben der Schaffung tokenisierter Versionen von Fiat-Währungen auch tokenisierte Versionen von Gold eingeführt, dessen Wert an den Preis einer bestimmten Menge gebunden ist. Tokenisiertes Gold wird durch physisches Gold gestützt, das in Banktresoren aufbewahrt und durch monatliche Bestätigungsberichte überprüft wird.

Im Jahr 2021 und 2022 entstanden private Kreditmärkte durch ungesicherte Kreditplattformen wie Maple, Goldfinch und Clearpool, die es etablierten Institutionen ermöglichten, basierend auf ihrer Kreditwürdigkeit Gelder zu leihen. Allerdings wurden diese Protokolle von dem Zusammenbruch von Luna, 3AC und FTX beeinflusst und verzeichneten erhebliche Ausfälle.

Als die Renditen für DeFi im Jahr 2023 abstürzten, explodierten tokenisierte Schatzanleihen, da Benutzer sich drängten, sich der steigenden US-Schatzanleiheraten auszusetzen. Anbieter wie Ondo Finance, Franklin Templeton und OpenEden verzeichneten signifikante Zuflüsse, da der Gesamtwert, der in tokenisierten Schatzanleihen gesperrt war, von 104 Millionen Dollar im Januar 2023 auf 917 Millionen Dollar am Jahresende um 782% stieg.

2. Entwicklungsstatus

Laut den Daten von defillama beträgt der aktuelle TVL des RWA-Tracks etwa 9 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um 34% seit Beginn des Jahres 2024 (6,7 Milliarden US-Dollar).

3. Hauptteilnehmer

Wie in der folgenden Tabelle gezeigt:

Laut Marktdaten, Stand 24. Februar 2025, sind die Top-10-RWA-Track-Projekte mit dem insgesamt gesperrten Volumen wie in der folgenden Tabelle dargestellt.

(4) Vorteile verfolgen

Was bedeutet das für Web3

(1) Wertunterstützung

Unter dem allgemeinen makroökonomischen Hintergrund fehlt es DeFi-Vermögenswerten an einer Rendite; gleichzeitig schwankt die Rendite von DeFi-Vermögenswerten stark und es ist schwierig, Sicherheit zu bieten; im Vergleich dazu sind traditionelle Finanzprodukte reichhaltiger und vielfältiger, und die Absicherungsmethoden sind umfassender und können stabilere Erträge bieten. Und das Bewertungssystem ist ausgereift, was eine wichtige Rolle bei der Unterstützung des Werts der Web3-Branche spielt;

Kryptowährungsvermögen mit solider Wertunterstützung werden eine stärkere Marktbereitschaft zur Bereitstellung von Liquidität haben, und auch die Bereitschaft der Investoren, sie zu halten, wird steigen, was das Problem der unzureichenden Liquidität und der übermäßigen Gesamtkonzentration von Nicht-Top-Kryptowährungen in gewissem Maße reduzieren kann.

(2) Zyklischen Schwankungen widerstehen

Vermögenswerte auf der Blockchain sind stark korreliert, und Marktschwankungen können leicht Verbindungen zwischen allen Arten von Vermögenswerten auslösen, was dazu führt, dass Kreditvereinbarungen anfällig für Runs oder groß angelegte Liquidationen sind, was die Marktschwankungen weiter verschärft; die Einführung von realen Vermögenswerten, insbesondere Immobilien, Anleihen und anderen Vermögenswerten, die stabiler und weniger relevant für den nativen Kryptowährungsmarkt sind, kann ein gewisses Maß an Absicherung erreichen, die Vermögensarten und Anlagestrategien des DeFi-Systems bereichern und dazu beitragen, dass die gesamte Web3.0-Wirtschaftsökologie gesünder wird.

(3) Diversifikation von Asset-Management-Produkten auf der Kette

Die Verwaltung von On-Chain-Vermögenswerten strebt stabile Erträge und eine bessere Liquidität an, und Finanzprodukte wie US-Schatzanleihen werden als weit verbreitete Anlageziele anerkannt.

(4) Baue eine Brücke der Transformation und des Vertrauens

Das Einbringen von realen Vermögenswerten in die Kette ist eine Brücke für die Transformation des traditionellen Finanzwesens in dezentrales Finanzwesen und auch der Aufbau einer Vertrauensbrücke.

2. Bedeutung für die traditionelle Finanzbranche

(1) Verbesserte Anlageflexibilität

Tokenisierung demokratisiert Investitionsmöglichkeiten, indem sie die Bruchteilseigentümerschaft an hochwertigen Vermögenswerten wie Immobilien und Kunst in handelbare Token ermöglicht, wodurch kleinen Anlegern die Teilnahme an Märkten ermöglicht wird, die aufgrund hoher Kosten zuvor unzugänglich waren.

(2) Verbessern Sie die Liquiditäts- und Preisfindungsfähigkeiten

Tokenisierung reduziert die Reibung bei Vermögensverkäufen, -übertragungen und -aufzeichnungen, wodurch ansonsten illiquide Vermögenswerte nahezu kostenfrei nahtlos gehandelt werden können.

In den traditionellen Finanzmärkten sind bei der Übertragung von Vermögenswerten oft mehrere Vermittler beteiligt, was den Transaktionsprozess komplex und zeitaufwändig macht. Nehmen wir seltene Edelsteine oder Privatkapital als Beispiel. Früher war es für Investoren sehr schwierig, Positionen in diesen Anlageklassen zu handeln, da sie oft viel Zeit und Mühe benötigten, um Käufer oder Verkäufer zu finden.

Tokenisierung nutzt die dezentrale Natur der Blockchain, um diesen Prozess zu vereinfachen und es Käufern und Verkäufern zu ermöglichen, Transaktionen direkt durchzuführen, wodurch die Transaktionskosten reduziert werden. Mit der Blockchain-Technologie müssen Investoren nicht mehr Monate oder sogar Jahre warten, um einen geeigneten Käufer zu finden, sondern können Vermögenswerte bei Bedarf schnell an andere Investoren übertragen, wodurch eine Liquidität auf dem Sekundärmarkt auf sichere und konforme Weise bereitgestellt wird.

Darüber hinaus können Käufer und Verkäufer Transaktionen leichter durchführen und Vermögenswerte auf der Grundlage der neuesten relevanten Informationen bewerten. Diese Transparenz und Echtzeitnatur ermöglichen es Marktteilnehmern, den Wert von Vermögenswerten genauer zu bewerten und fundiertere Anlageentscheidungen zu treffen.

(3) Verbessern Sie die Transparenz von Finanzprodukten und reduzieren Sie systemische Risiken

Die Finanzkrise von 2008 ist ein klassischer Fall einer globalen Finanzkatastrophe, die durch Finanzderivate verursacht wurde. Während dieser Krise verpackten Finanzinstitute Risikohypotheken in Wertpapiere (wie hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) und besicherte Schuldverschreibungen (CDOs)) und verkauften sie an Investoren, wodurch Finanzprodukte entstanden, die so komplex waren, dass es völlig unmöglich war, die physischen Vermögenswerte dahinter zurückzuverfolgen.

Unter dem Blockchain-System können Investoren die zugrunde liegenden Vermögenswerte von Finanzprodukten leicht und transparent nachverfolgen, wodurch die Möglichkeit systemischer Risiken von Grund auf verringert wird.

(5) Potenzielle Risiken

1. Risiko der Trennung von Eigentum zwischen realer und virtueller Welt

Obwohl reale Vermögenswerte durch Tokenisierung on-chain gehandelt werden können und einige Vermögenswerte auch durch Tokenisierung gehandelt werden können, kann aufgrund der physischen Eigenschaften einiger realer Vermögenswerte der tatsächliche Vermögenswerttransfer nicht realisiert werden, daher sind sie auf physischer Ebene immer noch durch Souveränität und andere Aspekte eingeschränkt.

2. Konsistenzrisiken zwischen Realität und Kryptomärkten

Die Frage des Vertrauens und der Konsistenz zwischen Vermögenswerten und On-Chain-Daten ist die Kernherausforderung von RWA On-Chain. Der Schlüssel zur Verankerung von RWA in der Kette besteht darin, die Konsistenz zwischen realen Vermögenswerten und On-Chain-Daten sicherzustellen. Nachdem beispielsweise Immobilien tokenisiert wurden, müssen Eigentum, Wert und andere Informationen, die in der Kette aufgezeichnet sind, vollständig mit den tatsächlichen rechtlichen Dokumenten und dem Vermögensstatus übereinstimmen.

Allerdings beinhaltet dies zwei Schlüsselprobleme: Eines ist die Authentizität der Daten auf der Kette, d. h. wie man sicherstellt, dass die Quelle der Daten auf der Kette glaubwürdig ist; das andere ist die synchrone Aktualisierung von Daten, d. h. wie man sicherstellt, dass die Informationen auf der Kette die Statusänderungen realer Vermögenswerte in Echtzeit widerspiegeln können. Die Lösung dieser Probleme erfordert in der Regel die Einführung einer vertrauenswürdigen dritten Partei oder einer autoritativen Stelle (wie eine Regierung oder Zertifizierungsstelle), was jedoch im Widerspruch zur dezentralen Natur der Blockchain steht, und das Vertrauensproblem bleibt eine unvermeidliche Kernherausforderung für RWA on-chain.

3.Das Gleichgewicht zwischen Dezentralisierung und Einhaltung

In Bezug auf die rechtliche Anerkennung müssen tokenisierte Vermögenswerte die gleiche rechtliche Wirkung wie Vermögenswerte in der realen Welt haben. Das bedeutet, dass das Eigentum, die Haftung und der Schutz von tokenisierten Vermögenswerten mit den traditionellen rechtlichen Rahmenbedingungen übereinstimmen sollten. Ohne angemessene regulatorische Koordinierung kann jedoch das Eigentum an tokenisierten Vermögenswerten einem Risiko ausgesetzt sein, das schwer durchsetzbar ist oder in einigen Rechtsprechungen nicht anerkannt wird.

Die oben genannten Bedingungen für die Unterwerfung unter behördliche und gerichtliche Aufsicht widersprechen jedoch der dezentralen Vision der Blockchain selbst. Wie man das Gleichgewicht zwischen Compliance und Dezentralisierung im RWA-Track findet, ist immer noch eine Herausforderung.

3. Ondo Finance als eine Anwendungsfallanalyse

(1) Grundlegende Situation

(2) Produktsituation

1. Eigene Produkte

(1) USDY (USD Zinssatz)

USDY ist ein tokenisiertes Instrument, das durch kurzfristige US-Schatzanweisungen und Einlagen bei Banken gedeckt ist. USDY steht gewöhnlichen Anlegern offen, mit einem Kauflimit von $500 und mehr, und kann 40-50 Tage nach dem Kauf geprägt und auf der Kette übertragen werden.

Verglichen mit den oft im Kryptobereich verwendeten stabilen Münzen USDT und USDC ist USDY eher wie eine zinsbringende stabile Münze und kann auch in den Sektor der zinsbringenden stabilen Münzen eingestuft werden. Im Vergleich zu anderen zinsbringenden stabilen Münzen wird sie jedoch von traditionellen Banken unterstützt, und gemäß ihrer offiziellen Website erfüllt die USDY die US-amerikanischen Regulierungsanforderungen.

Da USDY nach einer bestimmten Zeit auf der Kette geprägt und zirkuliert werden kann und als stabile Währung fungiert, sind das strukturelle Design und die Risikokontrolle von USDY besonders wichtig. Im Folgenden sind die wichtigsten Punkte des USDY-Designs und der Überwachungsmethoden aufgeführt.

• Strukturentwurf: USDY wird von Ondo USDY LLC ausgegeben und dient als SPV. Die Vermögenswerte werden getrennt von Ondo Finance verwaltet und separate Bücher und Konten werden geführt. Diese Struktur gewährleistet, dass die USDY-Sicherheitsleistungen von den potenziellen finanziellen Risiken von Ondo Finance getrennt sind;
• Überkollateralisierung: USDY verwendet Überkollateralisierung als Risikominderungsmaßnahme. Die Mindestverlustposition von 3% wird verwendet, um kurzfristige Schwankungen in den Preisen von US-Schatzanleihen zu mildern. USDY ist derzeit um 4,64% der Erstverlustpositionen überkollateralisiert.
• Erste Priorität: USDY-Investoren haben "erste Priorität" bei den zugrunde liegenden Bankeinlagen und Staatsanleihen. Ankura Trust fungiert als Sicherheitentreuhänder und überwacht die Sicherheitsinteressen der USDY-Inhaber. Es wurden Kontrollvereinbarungen mit den Banken und Verwahrern abgeschlossen, die die Vermögenswerte halten, wodurch Ankura Trust die rechtlichen Rechte und Pflichten zur Kontrolle der Vermögenswerte und zur Rückerstattung von Token-Inhabern im Falle bestimmter Ausfälle oder Beschleunigungen von Krediten durch USDY-Inhaberstimmen erhält.
• Tägliche Transparenzberichte: Ankura Trust fungiert als Zertifizierer und erstellt tägliche Transparenzberichte zum Reservestatus. Diese Berichte enthalten Informationen zu den Vermögenswerten und gewährleisten Transparenz und Rechenschaftspflicht. Die Berichte werden unabhängig überprüft und bieten zusätzliche Sicherheit hinsichtlich der Zuverlässigkeit.
• Vermögensallokation: USDY verfolgt eine umsichtige Anlagestrategie, um die Sicherheit und Liquidität der Fonds zu gewährleisten. Das Ziel für die Asset-Allokation liegt bei 65 % Bankeinlagen und 35 % kurzfristigen US-Staatsanleihen. Dieser konservative Anlageansatz konzentriert sich nur auf diese sichereren und liquideren Instrumente, wodurch das Risiko minimiert wird.
• Vermögensverwahrung: Die die USDY unterstützenden US-Schatzanleihen werden in den „Bargeldverwahrungs“-Konten von Morgan Stanley und StoneX aufbewahrt, um die Sicherheit der Vermögenswerte zu gewährleisten. Diese Vermögenswerte werden nicht erneut rehypothekarisiert. Ankura Trust überprüft täglich die Existenz dieser Einlagen.

Durch die obigen Methoden isolieren USDY-Produkte Vermögenswerte und Kryptoprojekte, um das Risiko von Projekt-RUG zu reduzieren; das Pfand ist überkollateralisiert, um das Risiko eines Rückgangs der Zinsen von Staatsanleihen zu puffern; Ankura Trust fungiert als Regulierungsbehörde, um die Sicherheit der Gelder und Einkommen der Anleger zu gewährleisten; das Pfand wird in einem Bargeldverwahrungskonto in einer traditionellen Bank aufbewahrt, um sicherzustellen, dass die Gelder nicht wiederverwendet werden.

Die Investitionsschwelle von USDY ist niedriger als bei anderen RWA-Produkten, und neben dem Kauf auf der Kette mit USDC können Sie auch über Banküberweisung teilnehmen.

(2) OUSG (USD Schatzanleihe)

Der überwiegende Teil der zugrunde liegenden Vermögenswerte von OUSG stammt aus dem kurzfristigen US-Anleihen-ETF von BlackRock: iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), und ein kleiner Teil ist USDC und USD als Liquidität.

Besonders bemerkenswert ist dabei Ondo I LP, als Fondsmanager, der die Anteile des von Investoren gekauften OUSG's SHV ETF verwaltet. Als SPV von OUSG ist Ondo I LP ein US-Unternehmen, das dazu beiträgt, das Risiko für Investoren zu isolieren und Benutzern zu helfen, ihre Anteile in Notfällen einzulösen (Notfallsituationen umfassen Projektinsolvenz und andere Gründe).

(3) OMMF (US-Regierungs-Geldmarktfonds)

OMMF ist ein RWA-Token, das auf dem U.S. Government Money Market Fund (MMF) basiert und noch nicht offiziell veröffentlicht wurde.

2. Wettbewerbsproduktanalyse

(3) Tokenökonomie

Im Januar 2024 auf Ethereum gestartet, ist der ONDO-Token der Token, der das Ondo Finance-Ökosystem antreibt, mit einer maximalen Versorgung von 10 Milliarden Tokens, die wie folgt verteilt sind:

• Community Access Sale: 198,884,411 Token (ca. 2%) wurden über CoinList an Frühinvestoren ausgegeben, wovon ca. 90% bei Markteinführung freigeschaltet werden.
• Wachstum des Ökosystems: 5.210.869.545 Token (~52,1%) für Luftabwürfe, Anreize für Beitragende und Expansion verwendet. 24% werden bei Start freigeschaltet, der Rest wird über fünf Jahre verteilt.
• Protokollentwicklung: 3.300.000.000 Token (ungefähr 33%) sind für den Infrastruktur- und Produktbau zugewiesen, für mindestens 12 Monate gesperrt und über fünf Jahre schrittweise freigeschaltet.
• Private Sale: 1,290,246,044 Token (ca. 12,9%) wurden an Seed- und Serie-A-Investoren mit einer Mindesthaltefrist von 12 Monaten und einer schrittweisen Ausgabe über fünf Jahre ausgegeben.

(4) Passform zwischen Branche und Spur

1. Im Einklang mit dem Fokus der Branche

Die Kernerzählung des Bullenmarktes 2024-2025 umfasst RWA, institutionellen Einstieg und die Nachfrage nach stabilen Einkommen, was sehr konsistent mit der Strategie von Ondo ist;

2. Baue eine Brücke zwischen Tradfi und Defi

Als Brücke für traditionelle Finanzinstitute, um in Web3 einzusetzen, hat Ondo einen Blockchain-Motor für traditionelle Finanzen installiert, der es traditionellen finanziellen Vermögenswerten ermöglicht, die Liquidität in der Kette neu zu gestalten, während er eine solide Wertunterstützung für die Kryptowährungsindustrie bietet und den beidseitigen Bedürfnissen von Tradfi und Dfi gerecht wird;

3. Produkte entsprechen den Branchenanforderungen

Auf dem Kryptowährungsmarkt, der an Liquidität mangelt, wählte Ondo US-Anleihen und damit verbundene Vermögenswerte mit hoher öffentlicher Anerkennung als ersten Schritt in RWA, um Liquidität bereitzustellen, während RWA eingeführt wird. Gleichzeitig ist der Kryptowährungsmarkt für seine hohen Renditen und seine hohe Volatilität bekannt, was viele Anleger mit geringem Risikoappetit abschreckt. Ondos stabile RWA-Produkte erhöhen zweifellos die Attraktivität risikoaverser Anleger, in den Kryptowährungsmarkt einzusteigen.

4. Erfüllen Sie Compliance- und Vertrauensanforderungen

Nachdem die Branche eine Phase wilden Wachstums erlebt hat, ist sie zwangsläufig stärker standardisiert geworden. ONDO hat seinen eigenen Versuch einer RWA-Lösung unternommen, die die Offenheit der öffentlichen Kette mit institutioneller Sicherheit kombiniert. Der Versuch der Konformität bedeutet auch Bemühungen, Vertrauen zu verbreiten, was den zukünftigen Bedürfnissen der Branche entspricht.

(5) Innovation - das Gleichgewicht zwischen Compliance und Dezentralisierung

1. Native-Unterstützung für RWA-Vermögenswerte

Das Kernmerkmal von ONDO Chain ist die natürliche Unterstützung von RWA-Vermögenswerten, insbesondere von Token, die von ONDO GM ausgegeben wurden. ONDO Chain plant, das Staking von ONDO GM-Token und anderen hochwertigen liquiden Vermögenswerten zu unterstützen, was nicht nur Sicherheit für das Netzwerk bietet, sondern auch Einkommensmöglichkeiten für brachliegende Vermögenswerte schafft.

2. Einführung der Zusammenarbeit mit Tradfi-Institutionen

Durch die Zusammenarbeit mit traditionellen Institutionen wie Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase und anderen führenden Unternehmen der Branche (Coinbase ist auch ein Investor bei ONDO) werden US-Schatzbriefe, Geldmarktfonds und andere Vermögenswerte tokenisiert, und die strikte Einhaltung der relevanten US-Gesetze und Vorschriften erleichtert es, das Vertrauen der Anleger zu gewinnen;

Zweitens ermöglicht Ondo nahtlose Verbindungen mit privaten Netzwerken und traditionellen Finanzumgebungen, indem eine ausgewählte Gruppe von Finanzinstituten teilweise Verifizierungsknoten betreiben lässt. Dieses Design kann Transaktionsverzögerungen reduzieren, Front-Running-Transaktionen verhindern und Institutionen den Zugang zu ihren einzigartigen Vermögenswerten und Liquidität bieten, wodurch der Reiz und die Nützlichkeit von Ondo Chain in institutionellen Anwendungen weiter verbessert werden.

3. Die Daten auf der Kette sind genau und Betrug wird beseitigt.

Das integrierte Orakel gewährleistet die Echtzeitsynchronisierung von Vermögenspreisen, Zinssätzen und anderen Daten, und die Authentizität der Daten wird von lizenzierten Verifizierungsknoten aufrechterhalten. Diese Transparenz reduziert die Möglichkeit der Marktmanipulation;

4. Cross-Chain-Interoperabilität

Die Ondo Chain realisiert die vollständige Kettenkommunikation und den plattformübergreifenden Vermögenstransfer durch die native Integration mit der Ondo Bridge. Ihr Dezentrales Verifizierungsnetzwerk (DVN) bietet primäre Sicherheit für das System, und der Schutz kann durch zusätzliche DVNs bei hohen Transaktionsbeträgen weiter verbessert werden. Vor allem unterstützt die Ondo Chain das nahtlose Teilen des KYC-Status, der Sanktionsliste, der Höhe der Sicherheiten und anderer Daten, was den Prozess für Entwickler vereinfacht, vollständige Kettenanwendungen zu erstellen.

5. Vorreiter bei der Einhaltung von Vorschriften

(1) Einhaltung des Wertpapierrechts: Reg D-Ausnahmen und Beschränkungen für qualifizierte Anleger

• Reg D 506(c): Die tokenisierten US-Anleihenprodukte von Ondo (wie OUSG, USDY) werden gemäß Reg D 506(c) des US-Wertpapiergesetzes ausgegeben, das die private Platzierung von Wertpapieren ermöglicht qualifizierte Anleger (Akreditierte Investoren)ohne SEC-Registrierung, aber muss erfüllen: Investoren müssen Vermögenswerte überprüfen (persönliches Nettovermögen > 1 Million US-Dollar oder jährliches Einkommen > 200.000 US-Dollar) Der Emittent muss Investorenqualifikationen durch angemessene Schritte überprüfen (wie Bankauszüge, Steuerunterlagen). Tokens dürfen innerhalb eines Jahres nach der Ausgabe nicht öffentlich weiterverkauft werden.
• Compliance-Signifikanz: Vermeiden Sie, als illegaler öffentlicher Wertpapieremittent identifiziert zu werden, und reduzieren Sie die Durchsetzungsrisiken der SEC.

(2) Schlüsselqualifikationen

(3)Compliance-Vergleich mit Mitbewerbern

(6) Einschränkungen

1、Übermäßiges Vertrauen in Institutionen und Mangel an Gemeinschaftsantrieb

Die Struktur von Ondo Finance stützt sich stark auf die Beteiligung traditioneller Finanzinstitute, und die Glaubwürdigkeit und Liquidität tokenisierter Vermögenswerte werden hauptsächlich von diesen Institutionen unterstützt. Dies gewährleistet zwar die Qualität und Konformität der Vermögenswerte, schafft jedoch auch ein Kernproblem: Sein Ökosystem ist hauptsächlich auf Institutionen ausgerichtet, mit begrenzter Beteiligung von Einzelhandelsnutzern. Im Vergleich zum vollständig dezentralisierten RWA-Projekt ist Ondo eher eine Erweiterung der traditionellen Finanzwelt. Der Umlauf und Handel von tokenisierten Vermögenswerten erfolgt hauptsächlich zwischen Institutionen, was den Einfluss einzelner Anleger und der dezentralen Community verringert.

2, Zentralisierte Verteilung von Macht unter institutioneller Kontrolle

Obwohl die Ondo-Kette eine gewisse Offenheit bewahrt, sind ihre Validatoren genehmigt, was bedeutet, dass die Kernmacht in den Händen weniger Institutionen konzentriert ist. Dies steht im scharfen Kontrast zum vollständig dezentralisierten RWA-Projekt, bei dem jeder Teilnehmer ein Schlüsselknoten im Netzwerk werden kann. Das Design von Ondo spiegelt in gewisser Weise die Machtstruktur des traditionellen Finanzwesens wider, in dem die meiste Kontrolle in den Händen weniger großer Finanzinstitute verbleibt. Diese zentrale Kontrolle könnte in Zukunft zu Konflikten in der Governance und der Ressourcenallokation führen, insbesondere wenn die Interessen der Token-Inhaber mit denen der institutionellen Akteure in Konflikt geraten.

3, Compliance und Legacy-Institutionen können die Geschwindigkeit der Innovation einschränken

Da die Kernpfeiler von Ondo Finance die Einhaltung und institutionelle Beteiligung sind, kann dies die Geschwindigkeit der Innovation einschränken. Im Vergleich zu vollständig dezentralisierten Projekten könnte Ondo bei der Einführung neuer Finanzprodukte oder Technologien komplexe Compliance-Prozesse und institutionelle Genehmigungen gegenüberstehen. Dies könnte dazu führen, dass es langsamer reagiert in der schnelllebigen Kryptoindustrie, insbesondere im Wettbewerb mit agileren DeFi-Projekten, bei denen Compliance und agenturorientierte Strukturen zu einer Belastung werden könnten.

(7) Zukünftige Entwicklung

1. Produkte

Ich persönlich glaube, dass Ondo Finance auch in Zukunft die Zusammenarbeit mit Institutionen weiter stärken wird, beginnend mit der Tokenisierung von US-Schulden mit hoher Liquidität und stabilen Renditen, und allmählich auf die Produktunterstützung seiner kooperierenden Finanzriesen vertrauend, um andere Finanzanlagen von traditionellen Finanzunternehmen auf die Kette zu bringen, um seine eigene Markttiefe zu erhöhen.

Gleichzeitig kann Ondo die derzeit eingesetzten U.S. Bond RWA als defensive Position im Hinblick auf Produkteröffnung nutzen; Immobilien-RWA entwickeln, um regionale Arbitrage (wie die Mietrenditedifferenz zwischen Südostasien und Nordamerika) zu erfassen, Kohlenstoffguthaben-RWA als Absicherungsinstrument für ein Black-Swan-Ereignis (Korrelation mit Energie-Futures erreicht 0,72) und andere RWA-Produkte und diversifiziert seine eigenen RWA-Produkttypen, um den vielfältigen Anlagebedürfnissen der Anleger gerecht zu werden.

Datenquelle: MSCI RWA Index (2025Q2), Backtest-Zeitraum 2023-2025

2. Halten Sie sich an die Essenz der Dezentralisierung

Wie man ein Gleichgewicht zwischen Compliance und Dezentralisierung aufrechterhält, ist für Ondo noch immer eine offene Frage. Im Kontext des Verifikationsknoten-Berechtigungssystems ist das dezentrale Modell nur eine Illusion? Kann Ondo immer noch seiner ursprünglichen Vision gerecht werden, ein Mitglied der Blockchain zu sein, das nicht manipuliert oder gestört werden kann?

(8) Anlagevorschläge

1. Kurzfristige Beratung – Investition

(1) Periodizität

Wenn man von den zyklischen Schwankungen der Blockchain ausgeht, könnten im Falle eines zukünftigen Bärenmarktes Mainstream-Stablecoin-Protokolle wie Ondo und EVA zu den Lieblingen des Marktes werden, und ihre US-Anleiheprodukte eignen sich für Investoren mit geringem Risikoappetit.

(2) Die Zusammenarbeit zwischen Tradfi und Defi befindet sich noch in der Flitterwochenphase

Derzeit denke ich, dass Tradfi und Defi noch in der Flitterwochenzeit der Zusammenarbeit sind und RWA eine Win-Win-Zusammenarbeit für beide Parteien ist. Die beiden Parteien werden die Inkubation von weiteren wertvollen RWA-Produkten während der Flitterwochen beschleunigen, und das Geschäft von Ondo wird ebenfalls in eine Phase schnellen Wachstums eintreten, was eine gute Zeit für Investitionen darstellt.

(3) Starke Treiber (siehe Anhang 1)

Gemäß dem Antriebsfaktorenmodell (4+3 Faktoren) hat Ondo in fünf Aspekten eine starke Antriebskraft: Benchmark, Status, Vision, Nützlichkeit und Ertragsgenerierung. Allerdings sind sein schwaches Token-Ökonomiemodell, ein einzelnes Einkommen und Wettbewerbsdruck wesentliche Risiken. Wenn es Ondo Chain gelingt, traditionelle Finanzen und On-Chain-Liquidität erfolgreich zu verbinden, wird erwartet, dass seine Bewertung die Marke von zehn Milliarden Dollar übersteigt.

(4) Unterschätzung (siehe Anhang 2 für detaillierten Prozess)

Nach der absoluten Bewertungsmethode wird unter den Annahmen von WACC 22%, Gewinnmarge 30% und nachhaltigem Wachstum von 8% bei unverändert bleibender Anzahl von Token der Preis jedes ONDO-Token auf 1,81$ geschätzt. Die aktuellen Daten vom 24. Februar zeigen, dass der Preis für Ondo 1,23$ beträgt und es gibt einen gewissen Spielraum für Wachstum.

Anhang

1. Bewertungstreiberanalyse (4+3)

Ondo Finance nimmt aufgrund ihres First-Mover-Vorteils in Compliance und Produktinnovation eine führende Position im RWA-Track ein. Ihre schwache Token-Ökonomie, das einzige Einkommen und der Wettbewerbsdruck stellen jedoch bedeutende Risiken dar.

Kurzfristige spekulative Chancen und langfristiger Wert müssen anhand der Politik der Fed und des Fortschritts der ökologischen Expansion beurteilt werden. Wenn Ondo Chain erfolgreich traditionelle Finanzen und On-Chain-Liquidität verbinden kann, wird erwartet, dass seine Bewertung die Marke von zehn Milliarden Dollar übersteigt.

2. Bewertungsanalyse von Ondo Finance (ONDO) am 24. Februar 2025 (basierend auf dem Hybridmodell)

(1) TVL-Wachstumsannahmen und Cashflow-Prognosen

1. TVL Wachstumspfad

2. Berechnung des Free Cashflows (FCF)

• Vereinbarungsgebühr: 1,00% (TVL × Gebührensatz) (einschließlich: 0,35% Gebührensatz für Vermögensverwaltung, 0,5% Gebührensatz für die Verpfändung, 0,15% Gebührensatz für Transaktionen)
• Kostenanteil: 30% (Gasgebühr 15% + Audit 5% + Betrieb 10%)
• Annualisierter FCF = TVL × 1,00 % × 70 % \
  Freier Cashflow vor dem Altern = TVL × 1,00 % × 70 %

Drei, Hybridbewertungsmodellberechnung

1. Traditioneller DCF-Bereich

(1) Diskontsatz und nachhaltiger Wert

• Diskontierungssatz: 22% (WACC 12% + Web3-Risikoprämie 10%)
• Permanenter Wert (Gordon-Modell):

• DCF-Wert pro Token: 521,8 Millionen / 1,445 Milliarden ≈ USD 0,36

2. Web3-spezifische Faktormodellierung

(1) Token-Wirtschaftsmultiplikator

• Staking-Einkommen: Verhältnis der Einlage 30%, Einlagebetrag = 1,445 Milliarden × 30% = 433,5 Millionen Stück, annualisiertes Ertragsniveau 8% Gegenwartswert des Staking-Einkommens = 4,335×8%×1,23 (aktueller Preis)/22% (WACC)/14,45=0,13 USD/Token
• Governance-Premium: Governance-Teilnahmerate 15%, Prämie +9% →0.11 USD/Token

(2) Netzwerkeffektwert

Netzwerkeffektwert = β1⋅TVL^k = 0.15*186.62^1.1/14.45/2.7=1.21 USD/Token

• β₁=0.15 (Basierend auf Hauptprojekten: beachten Sie die proportionale Beziehung zwischen TVL und Marktwert von DeFi-Protokollen wie Compound und Aave. Fall: Wenn der TVL von Compound 10 Milliarden US-Dollar beträgt, beträgt sein Marktwert ungefähr 2,5 Milliarden US-Dollar → b1=25/100^1,2≈0,15）
• TVL-Index (k=1.1)
• Theoretische Grundlage: modifizierte Version des Metcalfe-Gesetzes.
• Ursprüngliche Formel: Netzwerkwert ∝n2 (n ist die Anzahl der Benutzer)
• Realitätsanpassung: Aufgrund von Unterschieden in der Vermögensliquidität ist der Netzwerkeffekt von TVL schwächer als die direkte Benutzerinteraktion und wird auf 1,1 reduziert.
• Empirische Unterstützung: Forschungsergebnisse zeigen, dass der Wert von DeFi-Protokollen mit dem TVL im Verhältnis zur Potenz von 1,1-1,3 steht („IEEE Blockchain Transactions, 2023“). Ondoselectk=1.1, Ausbalancierung von Konservatismus und Wachstumserwartungen.

(3) Umfassende Bewertungsergebnisse

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (Staking) + 0.11 (Governance) + 1.21 (Netzwerk) = 1.81 USD/Token

(4) Schlussfolgerungen und operative Empfehlungen

Angemessener Bewertungsbereich: US$1.81-2.40

1. Der aktuelle Preis ist deutlich unterbewertet, der Kernantrieb: TVL-Wachstumsmotor. Vereinbarungsrateoptimierung, 1% -Rate gleicht Einkommen und Wettbewerbsfähigkeit aus. Die Cross-Chain-Ökologie explodiert, und Multi-Chain-Vermögenswerte werden nach dem Start der Ondo Chain injiziert.

Allerdings mag der Anstieg und Fall dieses Vermögenswertes gemäß den aktuellen Marktbedingungen nicht die optimale Wahl auf dem Markt sein. Es wird nur als Forschungsfall in diesem Forschungsbericht analysiert.

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