Bitcoin ETF subit un grand changement ! La SEC approuve la création et le rachat d'actifs physiques, comment 7100 milliards de dollars de fonds vont-ils affluer ?
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a approuvé le 29 juillet un ordre permettant la création et le rachat de produits négociés en bourse (ETP) pour le Bitcoin et les cryptoactifs sous forme physique, inversant ainsi les restrictions qui n'autorisaient le rachat de l'émission de Bitcoin en Spot et de l'émission de fonds en Éther au printemps de cette année qu'en espèces. La SEC a déclaré dans un communiqué officiel que les ETP en Bitcoin et en Éther « seront autorisés à créer et à racheter des parts sous forme physique », les alignant ainsi sur le mécanisme utilisé de longue date pour les ETP de matières premières. Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré : « C'est un nouveau jour pour la SEC » et a ajouté que ce changement devrait rendre ces produits « moins coûteux et plus efficaces ».
Eric Balchunas, analyst senior en ETF chez Bloomberg Industry Research, a davantage expliqué cette nouvelle sur X et a publié les commentaires du président : « C'est un nouveau jour pour la SEC... [实物] création et rachat d'un grand nombre d'actifs crypto ETP. » Son post a mis en avant le changement de politique : permettre aux participants autorisés (AP) de livrer ou de recevoir directement des jetons Bitcoin ou Éther, plutôt que de transférer de l'argent sur le marché via des actifs publics.
I. Pourquoi le rachat physique a-t-il une grande importance pour le marché des ETF Bitcoin
Le président de Bitwise, Teddy Fusaro, a présenté une explication technique le 30 juillet, indiquant que ce changement éliminera les frictions récurrentes dans le modèle de création de liquidités. Dans le modèle de création de liquidités, les ETF faisant face à des flux de capitaux doivent « acheter des Bitcoins sur le marché », ce qui implique généralement de payer un écart de prix équivalent au prix de référence.
Pour illustrer ce point, Fusaro suppose que, dans un achat de 100 millions de dollars, le taux de référence Bitcoin CME CF (variante de New York) serait majoré de deux points de base : « Si le prix payé par l'ETF lors d'un achat de 100 millions de dollars est supérieur au prix de référence (BRRNY) de 0,02 %, cela représente 20 000 dollars. » Il a écrit que ces coûts ne se marieraient pas avec le prix des actions ; tandis que les transactions réelles sont à l'opposé, l'AP livrerait le Bitcoin requis, « sans glissement de 0,02 % », éliminant ainsi ce coût.
Le mécanisme opérationnel derrière le cas Fusaro n'est pas étranger aux professionnels des ETF, mais il reste souvent opaque pour les investisseurs finaux. Sur le marché primaire, les AP composent des unités de création et échangent des parts d'ETF avec des institutions fiduciaires ; dans un mécanisme de transaction en espèces pur, cela oblige l'émetteur ou son agent à acquérir des Bitcoins à un prix de référence observable plus des coûts d'exécution. L'indice BRRNY (calculé sur la base des transactions effectuées sur des échanges de composants vérifiés entre 15h00 et 16h00, heure de New York) ancre la fenêtre de tarification de la journée de négociation américaine, mais les transactions réelles peuvent encore générer des écarts de prix et influencer le marché.
Les transactions physiques dans la plateforme d'échange remplacent le cash par du Bitcoin, permettant aux détenteurs de positions d'investir ou de recevoir directement des actifs et de réaliser un profit net sur leur inventaire sans être contraints d'effectuer des transactions de fonds. Au fil du temps, cela tend souvent à réduire l'écart de prix sur le marché secondaire, à diminuer le bruit de suivi à la clôture et à compresser les coûts « cachés » que les investisseurs subissent pendant les périodes de forte souscription ou de rachat.
Deux, l'ordre de la SEC va bien au-delà d'un ajustement opérationnel
En plus de l'exonération physique, la SEC a également indiqué qu'elle avait approuvé la prise d'autres mesures pour « faire avancer une évaluation neutre préférentielle des ETP en Cryptoactifs », y compris les demandes de plateforme d'échange pour l'inscription et le commerce d'ETP détenant simultanément des Bitcoins Spot et des Éthers Spot, des options sur certains ETP de Bitcoins Spot, des options FLEX sur des actions spécifiques d'ETP de Bitcoins, ainsi que certaines ETP de Bitcoins 000. La SEC a également publié un calendrier, sollicitant des avis sur l'autorisation d'approuver l'inscription de deux grands ETP en Cryptoactifs.
Le commissaire Mark T. Uyeda considère cette démarche comme une correction d'une politique anormale : avant le 29 juillet, les ETP de cryptoactifs « ne pouvaient pas être créés et rachetés avec des actifs physiques - ce qui contraste fortement avec d'autres formes d'ETP de marchandises - cette restriction a entraîné des coûts et des charges inutiles. » Sa déclaration est en accord avec le conduit de coûts souligné par Fusaro, ce qui aide également à expliquer pourquoi, depuis le lancement des produits de cryptoactifs Spot, les teneurs de marché ETF et les AP ont toujours fait pression pour que les cryptoactifs restent à parité avec l'or et d'autres fonds de marchandises.
D'un point de vue structurel du marché, son impact est concret et non théorique. Le mécanisme physique permet aux participants autorisés (AP) de gérer les stocks de Bitcoin entre les courtiers principaux, les plateformes de trading de gré à gré et les institutions de garde, sans que les fonds soient contraints d'entrer sur le marché Spot à la clôture. Cela peut à son tour renforcer l'arbitrage, rapprochant le prix de l'ETF de la valeur nette des actifs, surtout pendant les périodes de forte volatilité du marché, car la réalisation des gains peut forcer les investisseurs à acheter rapidement, le prix étant alors supérieur au niveau de référence.
La vitesse de mise en œuvre varie selon l'émetteur ; les mécanismes d'AP, d'exploitation et de garde doivent être mis à jour pour soutenir la liquidité réelle. Mais la base politique a déjà changé.
Conclusion :
La SEC a approuvé le mécanisme de création et de rachat physique des ETP de cryptoactifs, marquant une étape importante dans le marché des cryptoactifs. Cette réforme va non seulement améliorer l'efficacité des ETF Bitcoin et Éther tout en réduisant les coûts, mais elle ouvrira également la porte à un afflux massif de fonds institutionnels, potentiellement entraînant une contraction d'offre massive pouvant atteindre 7 100 milliards de dollars, redéfinissant ainsi le paysage du marché des cryptoactifs.
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Bitcoin ETF subit un grand changement ! La SEC approuve la création et le rachat d'actifs physiques, comment 7100 milliards de dollars de fonds vont-ils affluer ?
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a approuvé le 29 juillet un ordre permettant la création et le rachat de produits négociés en bourse (ETP) pour le Bitcoin et les cryptoactifs sous forme physique, inversant ainsi les restrictions qui n'autorisaient le rachat de l'émission de Bitcoin en Spot et de l'émission de fonds en Éther au printemps de cette année qu'en espèces. La SEC a déclaré dans un communiqué officiel que les ETP en Bitcoin et en Éther « seront autorisés à créer et à racheter des parts sous forme physique », les alignant ainsi sur le mécanisme utilisé de longue date pour les ETP de matières premières. Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré : « C'est un nouveau jour pour la SEC » et a ajouté que ce changement devrait rendre ces produits « moins coûteux et plus efficaces ».
Eric Balchunas, analyst senior en ETF chez Bloomberg Industry Research, a davantage expliqué cette nouvelle sur X et a publié les commentaires du président : « C'est un nouveau jour pour la SEC... [实物] création et rachat d'un grand nombre d'actifs crypto ETP. » Son post a mis en avant le changement de politique : permettre aux participants autorisés (AP) de livrer ou de recevoir directement des jetons Bitcoin ou Éther, plutôt que de transférer de l'argent sur le marché via des actifs publics.
I. Pourquoi le rachat physique a-t-il une grande importance pour le marché des ETF Bitcoin
Le président de Bitwise, Teddy Fusaro, a présenté une explication technique le 30 juillet, indiquant que ce changement éliminera les frictions récurrentes dans le modèle de création de liquidités. Dans le modèle de création de liquidités, les ETF faisant face à des flux de capitaux doivent « acheter des Bitcoins sur le marché », ce qui implique généralement de payer un écart de prix équivalent au prix de référence.
Pour illustrer ce point, Fusaro suppose que, dans un achat de 100 millions de dollars, le taux de référence Bitcoin CME CF (variante de New York) serait majoré de deux points de base : « Si le prix payé par l'ETF lors d'un achat de 100 millions de dollars est supérieur au prix de référence (BRRNY) de 0,02 %, cela représente 20 000 dollars. » Il a écrit que ces coûts ne se marieraient pas avec le prix des actions ; tandis que les transactions réelles sont à l'opposé, l'AP livrerait le Bitcoin requis, « sans glissement de 0,02 % », éliminant ainsi ce coût.
Le mécanisme opérationnel derrière le cas Fusaro n'est pas étranger aux professionnels des ETF, mais il reste souvent opaque pour les investisseurs finaux. Sur le marché primaire, les AP composent des unités de création et échangent des parts d'ETF avec des institutions fiduciaires ; dans un mécanisme de transaction en espèces pur, cela oblige l'émetteur ou son agent à acquérir des Bitcoins à un prix de référence observable plus des coûts d'exécution. L'indice BRRNY (calculé sur la base des transactions effectuées sur des échanges de composants vérifiés entre 15h00 et 16h00, heure de New York) ancre la fenêtre de tarification de la journée de négociation américaine, mais les transactions réelles peuvent encore générer des écarts de prix et influencer le marché.
Les transactions physiques dans la plateforme d'échange remplacent le cash par du Bitcoin, permettant aux détenteurs de positions d'investir ou de recevoir directement des actifs et de réaliser un profit net sur leur inventaire sans être contraints d'effectuer des transactions de fonds. Au fil du temps, cela tend souvent à réduire l'écart de prix sur le marché secondaire, à diminuer le bruit de suivi à la clôture et à compresser les coûts « cachés » que les investisseurs subissent pendant les périodes de forte souscription ou de rachat.
Deux, l'ordre de la SEC va bien au-delà d'un ajustement opérationnel
En plus de l'exonération physique, la SEC a également indiqué qu'elle avait approuvé la prise d'autres mesures pour « faire avancer une évaluation neutre préférentielle des ETP en Cryptoactifs », y compris les demandes de plateforme d'échange pour l'inscription et le commerce d'ETP détenant simultanément des Bitcoins Spot et des Éthers Spot, des options sur certains ETP de Bitcoins Spot, des options FLEX sur des actions spécifiques d'ETP de Bitcoins, ainsi que certaines ETP de Bitcoins 000. La SEC a également publié un calendrier, sollicitant des avis sur l'autorisation d'approuver l'inscription de deux grands ETP en Cryptoactifs.
Le commissaire Mark T. Uyeda considère cette démarche comme une correction d'une politique anormale : avant le 29 juillet, les ETP de cryptoactifs « ne pouvaient pas être créés et rachetés avec des actifs physiques - ce qui contraste fortement avec d'autres formes d'ETP de marchandises - cette restriction a entraîné des coûts et des charges inutiles. » Sa déclaration est en accord avec le conduit de coûts souligné par Fusaro, ce qui aide également à expliquer pourquoi, depuis le lancement des produits de cryptoactifs Spot, les teneurs de marché ETF et les AP ont toujours fait pression pour que les cryptoactifs restent à parité avec l'or et d'autres fonds de marchandises.
D'un point de vue structurel du marché, son impact est concret et non théorique. Le mécanisme physique permet aux participants autorisés (AP) de gérer les stocks de Bitcoin entre les courtiers principaux, les plateformes de trading de gré à gré et les institutions de garde, sans que les fonds soient contraints d'entrer sur le marché Spot à la clôture. Cela peut à son tour renforcer l'arbitrage, rapprochant le prix de l'ETF de la valeur nette des actifs, surtout pendant les périodes de forte volatilité du marché, car la réalisation des gains peut forcer les investisseurs à acheter rapidement, le prix étant alors supérieur au niveau de référence.
La vitesse de mise en œuvre varie selon l'émetteur ; les mécanismes d'AP, d'exploitation et de garde doivent être mis à jour pour soutenir la liquidité réelle. Mais la base politique a déjà changé.
Conclusion :
La SEC a approuvé le mécanisme de création et de rachat physique des ETP de cryptoactifs, marquant une étape importante dans le marché des cryptoactifs. Cette réforme va non seulement améliorer l'efficacité des ETF Bitcoin et Éther tout en réduisant les coûts, mais elle ouvrira également la porte à un afflux massif de fonds institutionnels, potentiellement entraînant une contraction d'offre massive pouvant atteindre 7 100 milliards de dollars, redéfinissant ainsi le paysage du marché des cryptoactifs.