Forward the Original Title‘May 2024: Stablecoins are helping create a buyer of second-to-last resort for US Treasurys’

Vor langer Zeit war ich ein junger Anleihen- und Devisenhändler, und ein Gespräch, an das ich mich erinnere, fand alle paar Monate statt.US-Schatzversteigerungenwar (sinngemäß)

"Was ist das China-Gebot"

Im Grunde genommen, würde die People's Bank of China (PBOC) bei dieser speziellen Auktion Käufer sein oder nicht. Im Nachhinein kann ich mich nicht einmal erinnern, ob es jemals für irgendwelche Auktionen wichtig war, die ich beobachtet habe, aber das Thema, das ich mitgenommen habe, war, dass die PBOC eines Tages vielleicht nicht bei einer Auktion kaufen würde und das Finanzministerium in Schwierigkeiten geraten würde.

Habe nicht mehr daran gedacht, bis ich kürzlich diese Grafik gesehen habe:

Quelle hier

Man muss nicht so sehr die Augen zusammenkneifen, um zu sehen, wohin das Ganze führt. Die Kryptowelt hat (wahrscheinlich) unbeabsichtigt ein System entworfen, das den USD wahrscheinlich als Reservewährung stärken wird. Hier ist warum.

Ein häufiges Diskussionsthema von Bitcoin-Maximalisten ist

1. Die US-Regierung (und die meisten Regierungen) leihen sich zu viel Geld und drucken eine Menge Geld.
2. Das ist Diebstahl von Wohlstand aus der Zukunft
3. Letztlich wird dieses Verhalten zu Hyperinflation und zur Entwertung des Dollars führen.
4. Wenn dies geschieht, wird der Dollar in den freien Fall geraten
5. Der Besitz von Bitcoin dient als Absicherung gegen #1 - #4.

Ich persönlich denke, dass Dollar im Vergleich zu anderen Währungen seltsam reagieren, aufgrund ihres Reserve-Status und einer Vielzahl anderer Faktoren (zum Beispiel gibt es einfach nicht viele Dinge, die so liquide sind wie Dollarmärkte, daher sind Dollar schwer zu vermeiden, wenn man in einem bestimmten Maßstab agiert), aber ich bin ehrlich gesagt nicht besonders informiert, nachdenklich oder auf dem neuesten Stand über die Dynamik. Darüber hinaus ist eine zweite makroökonomische Sicht (nur das, was ich aus der Wirtschaftspresse aufnehme):

1. Die Welt wird jeden Tag multipolarer/weniger integriert.
2. Aus diesem Grund (und einer Reihe anderer Gründe) sind China (und wahrscheinlich eine Reihe anderer Regierungen) weniger daran interessiert, US-Schatzwechsel zu besitzen (und kaufen daher mehr Gold), was teilweise erklärtWarum sind die Spotpreise für Gold auf Rekordhöhen, während die ETF-Bestände von Gold abstürzen. Geschichte für einen anderen Tag [3]

Ich habe kein gutes Argument dafür, warum dieses makroökonomische Thema passiert, aber viele Daten deuten darauf hin, dass es wahr ist. Ich glaube jedoch, dass Kryptowährungen ein weiteres interessantes Ereignis ermöglichen, das wirklich ein Gegengewicht darstellt. Unter der Oberfläche besteht ein wahnsinniger Bedarf an Dollar im Vergleich zum Angebot, von Personen und Unternehmen außerhalb der USA. Für Personen außerhalb der USA ist der USD oft eine stabilere Möglichkeit zum Sparen als ihre Heimatwährung, und lokale Banken machen es schwer, an ihn zu gelangen[4]. Für Unternehmen außerhalb der USA gibt es viele grenzüberschreitende Handelsbeziehungen.etwa 40%) bleibt immer noch in Dollar angesiedelt. Wohlhabende Einzelpersonen in den meisten Entwicklungsländern werden oft ihre überschüssigen Ersparnisse in die USA/Großbritannien/Europa verlagern. Städte wie London, Vancouver und New Yorkalle haben Immobilienmärkte, die diese Nachfrage nach in Dollar denominierten Vermögenswerten widerspiegeln. Nicht wohlhabende Personen in Entwicklungsländern haben wirklich Schwierigkeiten, auf USD zuzugreifen, und das seit Jahrzehnten, und infolgedessen gibt es eine aufgestaute Nachfrage danach. Darüber habe ich gesprochen ein bisschen vorher.

Stablecoins für Schwellenmärkte

Die „digitale Gold“-Argumentation für Kryptowährungen (d.h. dass sie einen Schutz gegen Inflation bieten und ihre zugangsbeschränkte [2] Natur es Verbrauchern ermöglicht, sich vor einer Vermögensbeschlagnahme durch ihre lokale Regierung zu schützen) trifft viel eher auf Stablecoins (eine Kryptowährung, die an eine Reservewährung wie den US-Dollar gebunden ist) zu, als auf Bitcoin. Darüber hinaus, da der größte Teil der fiatgedeckten Stablecoins durch USD gedeckt ist, sind Stablecoins als Inflationsschutz für US-Bürger nicht wirklich SO nützlich.

Eine Person in einem Land mit einer schlecht verwalteten Währung möchte theoretisch zu einem bestimmten Zeitpunkt Bitcoin aus spekulativen Gründen besitzen. Die bisherige Volatilität macht es jedoch als Wertspeicher furchtbar, da man keine Sicherheit darüber hat, wie viel Wert Ihnen tatsächlich zur Verfügung stehen wird, wenn Sie es wirklich brauchen. Anders gesagt, in Schwellenländern verfügt der durchschnittliche Bürger nicht über ausreichend überschüssige Ersparnisse, um die Volatilität von Bitcoin für Ersparnisse zu verkraften, die sie an einem regnerischen Tag benötigen könnten. Dies macht Bitcoin kurzfristig zu einem sehr teuren und ineffizienten Wertspeicher. Im Gegensatz dazu war es (und ist es immer noch) vor der Existenz von Kryptowährungen recht üblich, dass wohlhabende Personen in armen Ländern ausländische Währungen (typischerweise USD, GBP oder EUR) als Mechanismus für Ersparnisse hielten. Als Market Maker pflegte ich zu denken (und denke immer noch), dass ein guter Faustregel für die wirtschaftliche Entwicklung eines Landes ist: „Wo legen die Reichen des Landes ihr Vermögen an?“. Wo auch immer Reichtum exportiert wird (z. B. wenn der Schritt in Ihrem Land, wenn Sie reich werden, darin besteht, sofort Immobilien in New York oder London zu kaufen), ist ein Signal dafür, dass die Bürger Angst vor der Beschlagnahme von Reichtum haben, sei es explizit durch Wegnahme oder implizit durch Geldentwertung.

Regierungen hassen dies, weil es natürlichen Verkaufsdruck für ihre Heimwährung erzeugt und Vermögenswerte etwas außerhalb ihrer Reichweite platziert. Jedoch ist ein an den US-Dollar oder Euro gebundener Fiat-Backed-Stablecoin (mit realen Vermögenswerten unter Verwaltung), der erlaubnislos ist und effektiv außerhalb der Fähigkeit der lokalen Regierung liegt, Sie am Kauf zu hindern, einfach ein digitaler Vermögenswert als Ersatz für einen realen Anwendungsfall, der bereits existiert. Bevor es Stablecoins gab, mussten Sie Dollar von einer Bank kaufen und in einem Bankkonto aufbewahren (was seine Vorzüge hat), aber die Bank könnte auch a) einfach ablehnen, sie Ihnen zu verkaufen, b) Ihnen eine Menge Gebühren für den Kauf oder die Aufbewahrung berechnen oder c) vom Staat gezwungen werden, zu einem falschen Wechselkurs zu handeln oder zu begrenzen, wie viel Sie kaufen oder besitzen können. Selbst in der heutigen Umgebung sollten Sie, wenn Sie in den USA sind, versuchen, zur örtlichen Bank of America zu gehen oder sich in Ihre Chase Mobile App einzuloggen und versuchen, einige Euro zu kaufen, und es wird offensichtlich, wie nicht unterstützt dies ist.

Grundsätzlich möchte jeder auf der Welt Zugang zu einer relativ stabilen Währung haben, um ihre Ersparnisse in einer Währung zu denomieren, die einen vorhersehbaren Wechselkurs gegenüber den Gütern und Dienstleistungen hat, die sie jeden Tag kaufen. Für die meisten Menschen heute (im Jahr 2024) sind Dollar und Euro stabiler als ihre Heimatwährung. Ein Stablecoin, der durch den Dollar (oder GBP, EUR, je nach Wahl) gedeckt ist, ist eine unbeschränkte Möglichkeit, dies zu tun. Die lautesten Stimmen in der Krypto-Welt haben kein Interesse daran, Ihnen dies mitzuteilen, weil USDC sie nicht reich macht. Ironischerweise helfen Stablecoins tatsächlich dabei, das Problem der hyperinflationären Entwicklung zu lösen, während Bitcoin lediglich einem Benutzer ermöglicht, die Hyperinflation in seiner Heimatwährung gegen die Volatilität in der Krypto-Welt zu tauschen. Das bedeutet nicht, dass es keine Nützlichkeit hat; es ist nur ein schlechter Weg, um Geld zu sparen, wenn Sie möglicherweise tatsächlich auf Ihre Ersparnisse zugreifen müssen, wenn Sie dies nicht vorhersehen konnten.

Die seltsamste unbeabsichtigte Konsequenz

Stablecoins verwandeln weltweit Einzelinvestoren/Bürger/Sparer in implizite Käufer von US-Treasuries. Hier ist warum:

1. Stablecoins ermöglichen es Menschen außerhalb der USA, Dollar zu halten und (in bestimmten Fällen) Zinsen in USD auf eine erlaubnislose Weise zu verdienen, die ihre Regierungen nicht kontrollieren können und die ihre Banken niemals einfach machen würden. Je ärmer man ist, desto schwieriger ist es, auf USD zuzugreifen. Und das ist erst der Anfang - Stablecoins werden erst seit Kurzem für Nicht-Krypto-Anwendungsfälle genutzt, z. B. zur Ersetzung von SWIFT-Transaktionen und anderen grenzüberschreitenden SMB-Zahlungen (das ist das, wasBrücke[1] tut). Ich kann mir nur vorstellen, dass mit der zunehmenden Offline-Nutzung von Stablecoins die Nachfrage weiter steigen wird.
2. Gut geführte Ställe müssen im Grunde genommen die stabilsten und liquidesten Wertpapiere halten, die im Grunde genommen US-Schatzwechsel sind. Zum Beispiel im Februar 2024,Der Großteil des USDC wurde gehalten inUS-Treasuries + Repo + Bargeld:

1. Die durch Stablecoins getriebene Nachfrage nach Schatzwechseln wird ziemlich linear mit der zugrunde liegenden Nachfrage nach Stablecoins selbst wachsen.
2. Das bedeutet im Grunde genommen, dass etwa 90% der Nachfrage nach Stablecoins auf die eine oder andere Weise zu einer Nachfrage nach Schatzwechseln führen wird.

Auf seltsame Weise ist es fast einfacher, Stables zu kaufen, die eine Schicht auf Schatzanweisungen darstellen, als die zugrunde liegende Schatzanweisung selbst. Ein 3-faches Wachstum bei Stablecoins wird sie zu einem der Top-5-Inhaber von USTs machen. Es ist also nicht verrückt, dass das Wachstum im Krypto-Bereich dazu beitragen wird, dass der Dollar als Reservewährung für eine weitere Generation unterstützt wird.

Quelle

Auswirkungen, wenn sich diese Trends halten oder beschleunigen

Mir kommen einige potenzielle Auswirkungen in den Sinn, wenn sich diese Trends fortsetzen. Erstens, da Stablecoins weitgehend durch Schatzanleihen gestützt werden - gibt es einige interessante Ansteckungsszenarien, die wir bisher nicht erlebt haben. Zum Beispiel könnte das sehr mögliche Ereignis der Hyperinflation, vor dem Krypto-Evangelisten Angst haben, Stablecoins destabilisieren und die breiteren Kryptomärkte infizieren, wenn Einzelhandelsinhaber versuchen, massenweise einzulösen. Ebenso könnten wir auf ein "...den Dollar brechenVeranstaltung, bei der die Rücknahmen über ein Wochenende oder außerhalb der Marktzeiten beschleunigt werden, da Stablecoins rund um die Uhr handelbar sind, der Stablecoin-Manager jedoch nicht schnell genug echte USD produzieren kann, da die zugrunde liegenden Schatzanweisungen nicht rund um die Uhr gehandelt werden (dies könnte sich manifestieren als einEntkoppelung aufhebenwo die Stablecoin in einem Panikverkauf mit Rabatt gehandelt wird, wie zum Beispiel, wennUSDC wurde während der SVB-Krise bei 85c gehandeltDiese Art von Ereignis könnte nicht nur die Kryptowährungsmärkte infizieren, sondern auch Geldmarktfonds als Klasse infizieren. Es ist schwer zu sagen, wie sich dies auswirkt - mit dem allgemeinen Wachstum der Stablecoin-Adoption und insbesondere dem institutionellen Wachstum von Krypto ändern sich auch die Übertragungsmechanismen zwischen Vermögenswerten. In Krisenzeiten neigen Vermögenswerte dazu, stärker korreliert zu sein, als wir glauben, dass sie es in Friedenszeiten sind, und in ihrem aktuellen Umfang, bis wir herausfinden, wie es sich auswirkt, wird es sich bereits auswirken . ..

Zweitens sind in Stablecoins gehaltene Schätze, die breit an den Einzelhandel verteilt sind, und bei denen ein kleiner Teil des Margins monetarisiert wird, durch die „Manager“ der Stables weitaus weniger auf eine militarisierte Weise nutzbar im Vergleich zu ihren ausländischen, von Zentralbanken gehaltenen Gegenstücken. Wenn Stablecoins wachsen und mehr USTs halten, ist es weniger wahrscheinlich, dass sie in Konfliktzeiten in großem Umfang verkauft werden und die Fähigkeit der US-Regierung, sich selbst zu finanzieren, negativ beeinflussen, sowohl weil Einzelhandelsinvestoren/Sparer überall weniger wahrscheinlich sind, ihre Präferenzen auszudrücken (auch wenn sie anti-USD sind), indem sie Stables verkaufen, weil ihre Währungen genauso volatil sein können, als auch weil für die Manager von Stablecoins der Ertragserlös der Weg ist, wie sie Geld verdienen (zum BeispielTether hat 2023 $1 Milliarde an Renditen aus dem Schatzamt erwirtschaftet) , so they’re not inherently incented to sell unless there are redemptions.

Etwas anders ausgedrückt wird die Entkopplung der USA und China und die damit verbundene Umstrukturierung der Kapitalströme oft als nachteilig für die Dominanz des USD angesehen. Allerdings widerspricht der Aufstieg von Stablecoins diesem Trend und kann letztendlich die Dominanz des USD und von Staatsanleihen stärken. Rein aus Gründen der Liquidität und des Netzwerkeffekts - mit dem Wachstum von fiatunterstützten Stablecoins werden sie liquider (und Dollar werden damit auch liquider) und je mehr einzigartige Personen Dollar halten (oder Dollar-Biosimilars), desto schwieriger wird es, die Stabilität des Dollars zu gefährden.

Drittens, „Flug zur Qualität" Trades in Konfliktzeiten tendieren dazu, die Reservewährung zu bevorzugen (und in den letzten Jahrzehnten ist dies meist der USD), aber historisch gesehen ist diese Verschiebung bei institutionellen Anlegern am stärksten ausgeprägt (teils, weil die meisten Marktaktivitäten von Institutionen ausgehen, und teils, weil Privatanleger einen schrecklichen Zugang zu Anleihen haben). In einer Welt, in der Kleinanleger auf der ganzen Welt einfachen Zugang zu USD haben (über USDC/USDT), ist es nicht verrückt zu erwarten, dass sich ein "Flight to Quality"-Handel für Privatanleger auf der ganzen Welt abzeichnet, der a) aus Kryptowährungen und b) ihren eigenen Währungen in USDC umschichtet, weil sie es zum ersten Mal überhaupt können.

Zuletzt besteht das Risiko, dass Schwellenländer die Geldpolitik/das Schicksal einzelner Sparer in ihren Ländern aufgeben. Kapitalkontrollen sind ein Instrument, das von Regierungen oft eingesetzt wird, um der Abwertung der Währung entgegenzuwirken - dies ist viel schwieriger, wenn die Bürger einfach USDC/USDT kaufen können. Dies impliziert, dass Regierungen letztendlich, wenn fiatgestützte Stablecoins weiterhin an Bedeutung gewinnen, beginnen werden, Instrumente in ihrem Werkzeugkasten zu entwickeln, um zumindest die Annahme und Nutzung von Stablecoins durch ihre Bürger zu verfolgen, damit ihre Kapitalkontrollen wirksam bleiben.

Dank an Brandon Carl, Amias Gerety, Justin Overdorff, Zach Abrams, Ranjan Roy, Saira Rahman & Temi Omojola, die dies in Entwurfsform gelesen haben.

[1] In aller Offenheit bin ich Investor bei Bridge.

Ich habe "erlaubnislos" auf verschiedene Arten verwendet gesehen, darunter auch, dass keine KYC oder AML bei Transaktionen erforderlich ist. Wenn ich hier "erlaubnislos" verwende, meine ich nur, dass, wenn Sie in einem Land leben, das Hyperinflation erlebt, die Regierung dieses Landes Sie nicht daran hindern kann, USDC zu kaufen, so wie sie Sie im Grunde daran hindern kann, ein Bankkonto zu eröffnen, das auf USD zugreifen kann. Oder zumindest, selbst wenn die Regierung es nicht interessiert, steht Ihre lokale Bank Ihnen nicht mehr im Weg.

Die plausibelste Zusammenfassung, die ich bisher für den UST < > Gold-Effekt in den letzten Jahren gesehen habe, lautet wie folgt (h/tBrandon Carl) ;

• Der Westen hat nach dem Ukraine-Krieg weitgehend Russlands Geld wieder angeeignet
• China und andere Länder haben offensichtlich zur Kenntnis genommen - viele Daten zeigen, dass sie nun in Gold investieren anstelle von Staatsanleihen.
• Sie kaufen größtenteils Gold von Menschen in den Vereinigten Staaten (d.h. ETFs, die Gold verkaufen)
• Das bietet Bargeld für US-Investoren.

[4] Um es ganz klar zu sagen, ich beziehe mich auf Ersparnisse im Sinne eines finanziellen Polsters, auf das Sie möglicherweise zu einem unvorhersehbaren Zeitpunkt in der Zukunft im normalen Geschäftsverlauf angewiesen sind. Dies steht im Gegensatz zur Zensurresistenz, die Sie benötigen, wenn Ihre Regierung gegen Sie vorgeht.

Haftungsausschluss：

1. Dieser Artikel wurde aus[ wieder abgedrucktkunle]. Weiterleitung des Originaltitels 'Mai 2024: Stablecoins helfen bei der Schaffung eines Käufers mit der vorletzten Rettung für US-Schatzanleihen'. Alle Urheberrechte liegen beim Originalautor [KUNLE]. Wenn es Einwände gegen diesen Nachdruck gibt, wenden Sie sich bitte an die Gate LearnTeam, und sie werden es umgehend bearbeiten.
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