Pada 29 Juli, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menyetujui mekanisme penciptaan dan penebusan produk perdagangan yang diperdagangkan di bursa (ETP) untuk Bitcoin dan Ethereum spot, yang menandai perubahan signifikan dalam kerangka struktur alat investasi kripto. Keputusan ini menggantikan model tunai murni yang digunakan oleh ETP kripto pertama, dan menyelaraskan struktur pengawasan dana aset digital dengan standar yang ada untuk ETP komoditas seperti emas. Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Paul S. Atkins, yang mulai menjabat pada bulan April tahun ini, menggambarkan langkah ini sebagai bagian dari upaya yang lebih luas untuk membangun kerangka kerja kripto yang "relevan".
Penciptaan dan Penebusan Fisik: Mengubah Mode Operasi ETP Kripto
Perintah SEC juga mendorong serangkaian persetujuan tambahan, termasuk aplikasi ETP campuran BTC+ETH, opsi untuk beberapa ETP Bitcoin Spot, serta meningkatkan batas posisi untuk produk derivatif ini, yang dapat mencapai ambang batas 250.000 kontrak yang umum di pasar komoditas tradisional. Perubahan ini bertujuan untuk menyelaraskan ekosistem derivatif aset kripto dengan ekosistem ETP aset riil yang telah ada sejak lama. Sebelumnya, beberapa pertukaran telah mengajukan serangkaian aplikasi pada bulan Juli, menunjukkan bahwa regulator siap untuk mengadopsi alur kerja ETP aset riil.
Berbeda dengan struktur tunai, dalam struktur tunai, peserta yang berwenang (AP) menyerahkan mata uang fiat dan bergantung pada perwakilan dana untuk melakukan pembelian aset kripto di pasar terbuka, sementara mekanisme fisik memungkinkan AP untuk secara langsung menyerahkan atau menerima aset dasar Bitcoin atau Ethereum. Ini menghilangkan kebutuhan akan perdagangan pasar yang didorong oleh dana, dan memungkinkan peserta untuk menggunakan saluran pengadaan yang ada, seperti meja perdagangan over-the-counter (OTC), inventaris internal, atau pengaturan pinjaman. Hasilnya biasanya adalah penurunan biaya transaksi, penyempitan spread bid-ask, dan peningkatan pelacakan nilai aset bersih (NAV), seperti yang ditetapkan oleh ETF komoditas seperti SPDR Gold Shares.
Bagaimana Penciptaan dan Penebusan Fisik Mengubah Model
Perubahan operasional ini akan mengalihkan arus pasar primer untuk AP yang fokus pada arbitrase. Dalam mode fisik, mereka dapat menjual ETF dalam keadaan premium dan langsung mendapatkan enkripsi untuk penciptaan, atau menebus saham ETF dalam keadaan diskon untuk mendapatkan enkripsi. Ini menghilangkan penundaan eksekusi dan risiko basis yang disebabkan oleh penyelesaian tunai, sehingga menciptakan peluang lindung nilai yang lebih bersih menggunakan futures CME. Mengingat bahwa kontrak terbuka untuk produk derivatif Bitcoin CME mendekati titik tertinggi historis pada pertengahan 2025, likuiditas tampaknya cukup untuk mendukung perubahan ini.
Mekanisme yang direvisi juga mengubah cara interaksi aliran dana ETF dengan pasar spot aset kripto. Dalam model sebelumnya, pembelian atau penebusan oleh pihak dana secara langsung akan memberikan tekanan beli/jual kepada pertukaran, yang biasanya mempengaruhi tren harga jangka pendek. Sekarang, AP dapat memenuhi kewajiban asetnya melalui saluran perdagangan over-the-counter (OTC), sehingga mengurangi jejak pasar, dan mungkin mengurangi volatilitas pada hari-hari dengan volume perdagangan yang tinggi. Ini mirip dengan cara pasar emas menggunakan jaringan perdagangan over-the-counter (OTC) untuk menyelesaikan aliran transaksi ETP emas, sehingga mengurangi tekanan pada buku pesanan publik.
Membuka Pintu untuk Aliran Dana Besar
Seiring dengan kematangan infrastruktur, beberapa indikator akan mencerminkan dampak keputusan SEC terhadap pasar. Indikator ini termasuk perilaku premium dan diskon ETF relatif terhadap nilai aset bersih, selisih harga antara kontrak berjangka di CME dan harga spot, serta indikator kedalaman pasar di tempat perdagangan utama USD. Para analis akan memperhatikan apakah aktivitas pasar over-the-counter meningkat pada hari penciptaan tinggi, dan apakah likuiditas di bursa publik akan menjadi lebih tangguh.
Secara mekanisme, perubahan ini mungkin sedikit mengurangi dampak langsung aliran dana ETF terhadap pertukaran, sehingga menekan efek harga jangka pendek dari aktivitas pasar primer. Namun, dampak yang lebih luas adalah bahwa perubahan ini akan meningkatkan skalabilitas. Biaya yang lebih rendah, cara arbitrase yang lebih jelas, dan alat lindung nilai yang lebih baik, meningkatkan daya tarik alat investasi ini bagi pengalokasi institusi. Jika keuntungan ini berubah menjadi aliran bersih yang berkelanjutan, maka tekanan permintaan spot Bitcoin dan Ethereum dapat menjadi sangat besar.
Data aliran ETF awal tahun 2025 menunjukkan adanya hubungan erat antara net inflow dan kenaikan harga Bitcoin. Dengan menyederhanakan operasi dana, model investasi fisik telah menurunkan ambang batas untuk penempatan yang lebih besar dan mewujudkan perilaku penetapan harga yang lebih dapat diprediksi. Peningkatan opsi dan batasan yang lebih tinggi untuk produk turunan semakin mendukung posisi institusi, yang mencerminkan bagaimana inovasi akses di masa lalu membantu memperluas posisi komoditas.
Reformasi regulasi secara efektif memodernisasi infrastruktur di sekitar ETP kripto. Dengan memungkinkan penciptaan dan penebusan fisik, SEC AS menciptakan jalur yang memungkinkan permintaan mengalir lebih efektif ke aset digital, sehingga mengurangi gesekan tanpa mengubah prinsip dasar: likuiditas mendorong pasar, sementara struktur menentukan berapa banyak likuiditas yang dapat masuk ke dalam rantai.
Potensi Penyempitan Pasokan yang Besar Sebesar 7.100 Miliar Dolar AS
（sumber：VettaFi）
Pada akhirnya, Bitcoin ETF harus bersaing dalam skala dengan dana pengelolaan aset terbesar di dunia, di mana penciptaan dan penebusan fisik adalah hal yang tidak terpisahkan. Peluang operasional sangat besar, dan efisiensi yang dibawa oleh perubahan ini sangat penting untuk menarik lebih banyak modal.
Berdasarkan ukuran manajemen aset, ETF terbesar adalah Standard & Poor's 500 Index ETF (VOO) yang dimiliki oleh Vanguard Group, dengan total aset sebesar 714 miliar dolar. Sebagai perbandingan, ETF aset kripto spot terbesar adalah (IBIT) yang dimiliki oleh BlackRock, yang saat ini memiliki 86 miliar dolar.
Apakah penciptaan dan penebusan fisik dapat membuat ETF Bitcoin berkembang hingga mencapai skala setara dengan VOO 700 miliar dolar? Ini memerlukan skala ETF Bitcoin untuk mencapai pertumbuhan eksponensial 10 kali lipat dari dasar yang ada, tetapi jika Bitcoin terhadap dolar AS terus naik, siapa yang tahu apa yang akan terjadi selanjutnya? Dengan harga Bitcoin sebesar 200 ribu dolar, bahkan tanpa aliran dana berikutnya, IBIT telah masuk ke dalam jajaran ETF dengan skala aset sepuluh besar. Jika aliran dana terus berlanjut dalam beberapa tahun ke depan, sementara harga BTC terus naik, maka pengetatan pasokan hampir tidak dapat dihindari.
Kesimpulan:
SEC menyetujui mekanisme penciptaan dan penebusan fisik ETP kripto, yang merupakan tonggak penting bagi pasar aset kripto. Perubahan ini tidak hanya akan meningkatkan efisiensi ETF Bitcoin dan Ethereum, mengurangi biaya, tetapi juga akan membuka pintu untuk menarik aliran dana institusi berskala besar, yang berpotensi memicu penyempitan pasokan besar hingga 7.100 miliar dolar, sehingga merombak lanskap pasar aset kripto.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
SEC menyetujui mekanisme penciptaan dan penebusan entitas, Bitcoin ETF menyambut kekurangan pasokan besar sebesar 7100 miliar dolar.
Pada 29 Juli, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menyetujui mekanisme penciptaan dan penebusan produk perdagangan yang diperdagangkan di bursa (ETP) untuk Bitcoin dan Ethereum spot, yang menandai perubahan signifikan dalam kerangka struktur alat investasi kripto. Keputusan ini menggantikan model tunai murni yang digunakan oleh ETP kripto pertama, dan menyelaraskan struktur pengawasan dana aset digital dengan standar yang ada untuk ETP komoditas seperti emas. Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Paul S. Atkins, yang mulai menjabat pada bulan April tahun ini, menggambarkan langkah ini sebagai bagian dari upaya yang lebih luas untuk membangun kerangka kerja kripto yang "relevan".
Penciptaan dan Penebusan Fisik: Mengubah Mode Operasi ETP Kripto
Perintah SEC juga mendorong serangkaian persetujuan tambahan, termasuk aplikasi ETP campuran BTC+ETH, opsi untuk beberapa ETP Bitcoin Spot, serta meningkatkan batas posisi untuk produk derivatif ini, yang dapat mencapai ambang batas 250.000 kontrak yang umum di pasar komoditas tradisional. Perubahan ini bertujuan untuk menyelaraskan ekosistem derivatif aset kripto dengan ekosistem ETP aset riil yang telah ada sejak lama. Sebelumnya, beberapa pertukaran telah mengajukan serangkaian aplikasi pada bulan Juli, menunjukkan bahwa regulator siap untuk mengadopsi alur kerja ETP aset riil.
Berbeda dengan struktur tunai, dalam struktur tunai, peserta yang berwenang (AP) menyerahkan mata uang fiat dan bergantung pada perwakilan dana untuk melakukan pembelian aset kripto di pasar terbuka, sementara mekanisme fisik memungkinkan AP untuk secara langsung menyerahkan atau menerima aset dasar Bitcoin atau Ethereum. Ini menghilangkan kebutuhan akan perdagangan pasar yang didorong oleh dana, dan memungkinkan peserta untuk menggunakan saluran pengadaan yang ada, seperti meja perdagangan over-the-counter (OTC), inventaris internal, atau pengaturan pinjaman. Hasilnya biasanya adalah penurunan biaya transaksi, penyempitan spread bid-ask, dan peningkatan pelacakan nilai aset bersih (NAV), seperti yang ditetapkan oleh ETF komoditas seperti SPDR Gold Shares.
Bagaimana Penciptaan dan Penebusan Fisik Mengubah Model
Perubahan operasional ini akan mengalihkan arus pasar primer untuk AP yang fokus pada arbitrase. Dalam mode fisik, mereka dapat menjual ETF dalam keadaan premium dan langsung mendapatkan enkripsi untuk penciptaan, atau menebus saham ETF dalam keadaan diskon untuk mendapatkan enkripsi. Ini menghilangkan penundaan eksekusi dan risiko basis yang disebabkan oleh penyelesaian tunai, sehingga menciptakan peluang lindung nilai yang lebih bersih menggunakan futures CME. Mengingat bahwa kontrak terbuka untuk produk derivatif Bitcoin CME mendekati titik tertinggi historis pada pertengahan 2025, likuiditas tampaknya cukup untuk mendukung perubahan ini.
Mekanisme yang direvisi juga mengubah cara interaksi aliran dana ETF dengan pasar spot aset kripto. Dalam model sebelumnya, pembelian atau penebusan oleh pihak dana secara langsung akan memberikan tekanan beli/jual kepada pertukaran, yang biasanya mempengaruhi tren harga jangka pendek. Sekarang, AP dapat memenuhi kewajiban asetnya melalui saluran perdagangan over-the-counter (OTC), sehingga mengurangi jejak pasar, dan mungkin mengurangi volatilitas pada hari-hari dengan volume perdagangan yang tinggi. Ini mirip dengan cara pasar emas menggunakan jaringan perdagangan over-the-counter (OTC) untuk menyelesaikan aliran transaksi ETP emas, sehingga mengurangi tekanan pada buku pesanan publik.
Membuka Pintu untuk Aliran Dana Besar
Seiring dengan kematangan infrastruktur, beberapa indikator akan mencerminkan dampak keputusan SEC terhadap pasar. Indikator ini termasuk perilaku premium dan diskon ETF relatif terhadap nilai aset bersih, selisih harga antara kontrak berjangka di CME dan harga spot, serta indikator kedalaman pasar di tempat perdagangan utama USD. Para analis akan memperhatikan apakah aktivitas pasar over-the-counter meningkat pada hari penciptaan tinggi, dan apakah likuiditas di bursa publik akan menjadi lebih tangguh.
Secara mekanisme, perubahan ini mungkin sedikit mengurangi dampak langsung aliran dana ETF terhadap pertukaran, sehingga menekan efek harga jangka pendek dari aktivitas pasar primer. Namun, dampak yang lebih luas adalah bahwa perubahan ini akan meningkatkan skalabilitas. Biaya yang lebih rendah, cara arbitrase yang lebih jelas, dan alat lindung nilai yang lebih baik, meningkatkan daya tarik alat investasi ini bagi pengalokasi institusi. Jika keuntungan ini berubah menjadi aliran bersih yang berkelanjutan, maka tekanan permintaan spot Bitcoin dan Ethereum dapat menjadi sangat besar.
Data aliran ETF awal tahun 2025 menunjukkan adanya hubungan erat antara net inflow dan kenaikan harga Bitcoin. Dengan menyederhanakan operasi dana, model investasi fisik telah menurunkan ambang batas untuk penempatan yang lebih besar dan mewujudkan perilaku penetapan harga yang lebih dapat diprediksi. Peningkatan opsi dan batasan yang lebih tinggi untuk produk turunan semakin mendukung posisi institusi, yang mencerminkan bagaimana inovasi akses di masa lalu membantu memperluas posisi komoditas.
Reformasi regulasi secara efektif memodernisasi infrastruktur di sekitar ETP kripto. Dengan memungkinkan penciptaan dan penebusan fisik, SEC AS menciptakan jalur yang memungkinkan permintaan mengalir lebih efektif ke aset digital, sehingga mengurangi gesekan tanpa mengubah prinsip dasar: likuiditas mendorong pasar, sementara struktur menentukan berapa banyak likuiditas yang dapat masuk ke dalam rantai.
Potensi Penyempitan Pasokan yang Besar Sebesar 7.100 Miliar Dolar AS
（sumber：VettaFi）
Pada akhirnya, Bitcoin ETF harus bersaing dalam skala dengan dana pengelolaan aset terbesar di dunia, di mana penciptaan dan penebusan fisik adalah hal yang tidak terpisahkan. Peluang operasional sangat besar, dan efisiensi yang dibawa oleh perubahan ini sangat penting untuk menarik lebih banyak modal.
Berdasarkan ukuran manajemen aset, ETF terbesar adalah Standard & Poor's 500 Index ETF (VOO) yang dimiliki oleh Vanguard Group, dengan total aset sebesar 714 miliar dolar. Sebagai perbandingan, ETF aset kripto spot terbesar adalah (IBIT) yang dimiliki oleh BlackRock, yang saat ini memiliki 86 miliar dolar.
Apakah penciptaan dan penebusan fisik dapat membuat ETF Bitcoin berkembang hingga mencapai skala setara dengan VOO 700 miliar dolar? Ini memerlukan skala ETF Bitcoin untuk mencapai pertumbuhan eksponensial 10 kali lipat dari dasar yang ada, tetapi jika Bitcoin terhadap dolar AS terus naik, siapa yang tahu apa yang akan terjadi selanjutnya? Dengan harga Bitcoin sebesar 200 ribu dolar, bahkan tanpa aliran dana berikutnya, IBIT telah masuk ke dalam jajaran ETF dengan skala aset sepuluh besar. Jika aliran dana terus berlanjut dalam beberapa tahun ke depan, sementara harga BTC terus naik, maka pengetatan pasokan hampir tidak dapat dihindari.
Kesimpulan:
SEC menyetujui mekanisme penciptaan dan penebusan fisik ETP kripto, yang merupakan tonggak penting bagi pasar aset kripto. Perubahan ini tidak hanya akan meningkatkan efisiensi ETF Bitcoin dan Ethereum, mengurangi biaya, tetapi juga akan membuka pintu untuk menarik aliran dana institusi berskala besar, yang berpotensi memicu penyempitan pasokan besar hingga 7.100 miliar dolar, sehingga merombak lanskap pasar aset kripto.