Dari berbagai dimensi data, menganalisis secara sistematis tantangan yang dihadapi Ethereum saat ini, potensi perubahan, dan jalur masa depan, mengembalikan keadaan nyata dari "raksasa di persimpangan ini".
Penulis: Z2H Labs
1.Latar Belakang Pasar
Sejak 2025, dengan latar belakang pemulihan pasar kripto secara keseluruhan, kinerja pasar Ethereum sangat sepi: year-to-date, ETH telah turun hampir 47% sejak awal tahun, sementara BTC telah berubah positif, naik sekitar 0,1%, dan SOL telah mempersempit penurunannya menjadi sekitar 21,6%. Nilai tukar ETH/BTC turun ke level terendah sepanjang masa di 0,036, menandai tanda kelemahan relatif selama bertahun-tahun. Pada saat yang sama, volume perdagangan harian rata-rata Solana telah lama melampaui Ethereum, dan aktivitas on-chain terus meningkat, dan meskipun Ethereum masih mempertahankan posisi teratasnya dengan sekitar $3,5 miliar TVL, pertumbuhan ekologisnya melambat, pertumbuhan pengguna lamban, dan semua tanda tampaknya menunjuk pada pertanyaan inti: mengapa raksasa ini, yang pernah dikenal sebagai "raja rantai publik", tampaknya berjalan keras di babak baru perubahan teknologi dan pasar?
Sebagai salah satu platform kontrak pintar terbesar dan paling lengkap di dunia, keunggulan Ethereum seharusnya tetap tak tergoyahkan. Namun, dengan banyak masalah struktural yang semakin terlihat, Ethereum berada di titik balik yang krusial. Apakah peningkatan Pectra yang akan datang pada tahun 2025 cukup untuk memenuhi harapan pasar, membentuk kembali narasi teknis dan posisi pasarnya? Atau, akankah ini menjadi titik balik dari penurunan strukturalnya?
Dalam laporan penelitian ini, kami akan menganalisis secara sistematis dilema yang dihadapi Ethereum saat ini, potensi perubahan, dan jalur masa depan dari berbagai dimensi data, untuk mengungkap keadaan nyata "raksasa di persimpangan jalan" ini.
2. Masalah yang Ada dalam Ekosistem Ethereum
2.1 Masalah Harga: Gravitasi Aset Membentuk Kendala Kenaikan
Salah satu alasan utama kelemahan ekosistem Ethereum adalah efek "gravitasi harga" — sebagai aset besar dengan nilai pasar mencapai ratusan miliar dolar, ruang untuk peningkatan nilainya tertekan oleh "gravitasi", sehingga sulit untuk terus mencapai kenaikan cepat.
Di sektor keuangan, ada "hukum bilangan besar" yang memandu kesulitan pertumbuhan aset besar: ketika kapitalisasi pasar mencapai ratusan miliar dolar, menjadi semakin sulit untuk mempertahankan pertumbuhan yang tinggi, karena basis tambahan terlalu besar, dan perlu mengumpulkan modal baru dalam jumlah yang sangat besar untuk mendorong harga ke atas.
Pergerakan Harga ETH
Nilai pasar Ethereum turun drastis dari 363,3 miliar dolar AS pada Mei 2024 menjadi 220 miliar dolar AS pada Mei 2025, dengan penurunan mencapai 38%. Data ini tidak hanya mencerminkan lemahnya harga ETH. Saat ini, basis nilai pasar Ethereum telah melebihi 200 miliar dolar AS, bahkan untuk mencapai pertumbuhan 10% per tahun, berarti perlu ada tambahan sekitar 20 miliar dolar AS aliran dana; dibandingkan dengan itu, nilai pasar SOL saat ini adalah 76,2 miliar dolar AS, untuk mencapai proporsi pertumbuhan yang sama, hanya memerlukan sekitar 7,62 miliar dolar AS. Ini membuat ETH menghadapi tekanan mobilisasi dana yang lebih besar dibandingkan SOL.
l dibandingkan dengan SOL:
Sebagai SOL dengan skala dana yang relatif kecil hingga menengah, Solana menonjol berkat throughput tinggi, biaya rendah, dan keuntungan ekosistem yang semakin matang, dengan cepat menarik sejumlah besar dana tambahan. Hingga saat ini, kapitalisasi pasar SOL telah meningkat menjadi sekitar 762 miliar USD, menunjukkan daya tahan dan kemampuan pengumpulan modal yang kuat dari proyek bernilai pasar kecil hingga menengah ini dalam perputaran pasar.
Selama beberapa bulan terakhir, Solana (SOL) mencatatkan rasio nilai terhadap Ethereum (ETH) meningkat sebesar 300%, mencerminkan "fleksibilitas" proyek-proyek dengan kapitalisasi pasar kecil hingga menengah dalam pertumbuhannya. Dibandingkan dengan Ethereum yang memiliki kapitalisasi pasar lebih tinggi, identitas Solana yang berkapitalisasi pasar kecil hingga menengah membuatnya lebih sensitif terhadap aliran dana, menjadikannya "aset yang elastis" dalam perputaran pasar, dan mendapatkan ruang penyesuaian valuasi yang signifikan ketika sentimen pasar beralih di putaran baru.
l dibandingkan dengan BTC:
Pada tanggal 2 Mei 2025, kapitalisasi pasar Bitcoin mencapai sekitar 1,919 triliun dolar AS, meningkat 64,4% dibandingkan dengan 1,167 triliun dolar AS setahun yang lalu. Dalam periode yang sama, kapitalisasi pasar Ethereum sekitar 225,52 miliar dolar AS, turun 38,3% dibandingkan dengan 365,46 miliar dolar AS pada tahun lalu.
Peringkat Aset Global
Setelah persetujuan ETF spot Bitcoin pertama pada Januari 2024, institusi dan ritel mulai memasuki pasar melalui saluran ETF yang diatur, mendorong harga Bitcoin naik lebih dari 120% pada tahun itu, berhasil menembus "gravitasi" batasan nilai pasar besar yang sulit untuk meningkat dengan cepat menurut "hukum angka besar". Sejak peluncuran ETF, iShares Bitcoin Trust telah mengumpulkan dana lebih dari 115 miliar USD, menjadi alat investasi utama yang lebih lanjut mempercepat efek pengumpulan dana Bitcoin.
l Ethereum menghadapi tekanan besar
Hingga 2 Mei 2025, nilai pasar Ethereum sekitar 220 miliar USD, turun 39% dari 362 miliar USD pada 1 Mei 2024, menunjukkan tekanan yang signifikan dalam setahun terakhir. Lebih lanjut, dibandingkan dengan puncaknya di 401,4 miliar USD pada 31 Desember 2024, nilainya telah jatuh 45%.
Pada saat yang sama, volume perdagangan 24 jam turun dari 20,005 juta USD pada 1 Mei 2024 menjadi 11,366 juta USD saat ini, dengan penurunan mencapai 43,2%; dibandingkan dengan puncak 22,257 juta USD yang dicapai pada 24 Mei 2024, ini menunjukkan penurunan hampir 49%. Ini semakin menyoroti tingkat fluktuasi valuasinya yang tajam.
Meskipun demikian, Ethereum tetap berada di posisi kedua dalam peringkat CoinMarketCap, menunjukkan posisinya yang penting dalam lanskap aset kripto secara keseluruhan. Ethereum menghadapi tekanan valuasi dan tantangan likuiditas yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Oleh karena itu, nilai pasar besar Ethereum sendiri sudah membentuk gravitasi kenaikan; sementara itu, proyek-proyek baru seperti Solana dengan basis yang relatif kecil lebih mudah mengalami pertumbuhan eksplosif dalam jangka pendek. Menghadapi efek "gravitasi" seperti itu, ekosistem Ethereum akan sulit keluar dari situasi yang terus melemah jika tidak ada skenario penggunaan baru yang sering atau berita baik yang signifikan.
2.2 L2 menyebabkan aliran keluar dana dan ekosistem "menghisap"
Jaringan utama Ethereum sedang menghadapi efek "vampir" yang serius: sejumlah besar dana, pengguna, dan nilai tangkap sedang mengalir ke jaringan Layer 2 (L2), yang tidak hanya melemahkan dinamika ekonomi L1, tetapi juga terus menekan pendapatan biaya dan vitalitas ekosistemnya.
2.1 Migrasi Modal dan Lonjakan TVL
Dana jaringan utama Ethereum sering berpindah ke berbagai L2 setiap minggu (sumber: Dune, Cecelia, 20250501)
Dana di jaringan utama Ethereum terus berpindah setiap minggu ke berbagai jaringan Layer 2, mencerminkan preferensi pengguna untuk biaya transaksi yang lebih rendah dan efisiensi eksekusi yang lebih tinggi. Tren ini juga mempercepat desentralisasi likuiditas di jaringan utama.
Sementara itu, menurut data L2BEAT, hingga 3 Desember 2024, total nilai terkunci (TVL) di jaringan Ethereum L2 telah melonjak menjadi 54 miliar USD, dua kali lipat dari 22,6 miliar USD pada awal tahun, dengan peningkatan lebih dari 139%. Tren ini terutama didorong oleh Arbitrum (menguasai 37%, sekitar 20,1 miliar USD) dan Base (menguasai 23%, sekitar 12,3 miliar USD), menunjukkan bahwa sejumlah besar dana sedang dialihkan dari Ethereum L1 ke L2.
2.2.1 Kehilangan Pendapatan MEV
Di Ethereum L1, pendapatan MEV tahunan validator MEV-boost sekitar 9,680 juta dolar AS. Namun, L2 utama seperti Optimism dan Arbitrum telah mengintegrasikan solusi MEV, sehingga sebagian besar peluang arbitrase dan likuidasi terjadi di L2, mengakibatkan pendapatan MEV di Ethereum L1 secara besar-besaran "tergerus". MEV sebagai satu-satunya sumber nilai yang dapat ditangkap secara dinamis dalam jaringan blockchain, aliran keluar ke L2 tidak hanya melemahkan insentif ekonomi untuk validator L1, tetapi juga secara jangka panjang menggerogoti jaminan keamanan dan keberlanjutan ekonomi dari jaringan utama.
Data dan hasil penelitian ini menunjukkan bahwa dengan integrasi solusi MEV L2 yang mainstream, semakin banyak peluang arbitrase dan likuidasi yang dilakukan di L2, yang menyebabkan pendapatan MEV Ethereum L1 secara besar-besaran "dijamur".
2.2.2 Pendapatan Gas Fee dan Penurunan Volume Transaksi
Sejak pembaruan Dencun pada tahun 2024, biaya transaksi harian dan volume transaksi L1 telah menurun secara signifikan. Rata-rata biaya gas telah turun sekitar 70% dari puncaknya yang mencapai 20 dolar, menjadi sekitar 0,80 dolar; meskipun perluasan L2 telah mendorong migrasi pengguna, hal ini menyebabkan pendapatan biaya transaksi L1 menurun secara drastis, yang menghadirkan tantangan bagi keberlanjutan ekonomi jangka panjang L1.
Dari sini, terlihat bahwa ekosistem Layer 2 telah membentuk beberapa "penyedotan" terhadap jaringan utama Ethereum: penguncian dana terfokus pada L2, pendapatan MEV dialihkan, dan biaya serta volume transaksi menurun drastis, yang bersama-sama menyebabkan kelemahan ekosistem L1 Ethereum.
2.3 Kurangnya interoperabilitas menyebabkan hilangnya nilai
Ketiadaan interoperabilitas antara jaringan utama Ethereum dan beberapa jaringan Layer 2 serta rantai lainnya menyebabkan aset dan pengalaman pengguna terfragmentasi di bawah arsitektur multi-rantai, yang melemahkan likuiditas dan pendapatan biaya jaringan utama.
Menurut data DefiLlama, total volume transaksi jembatan lintas rantai adalah sekitar $780,42 juta dalam 24 jam, mencapai $3,601 miliar dalam 7 hari, dan hingga $19,41 miliar dalam 30 hari, menunjukkan kebutuhan pengguna untuk sering memindahkan aset di antara rantai yang berbeda. Sementara alat penghubung meningkatkan likuiditas aset, biaya lintas rantai juga mahal. Mengambil LayerZero sebagai contoh, 178,04 juta USD transaksi lintas rantai diproses dalam 24 jam, menunjukkan bahwa pengguna membayar biaya yang signifikan untuk kenyamanan lintas rantai; Pada tahun 2024, jumlah transaksi jembatan lintas rantai akan meningkat lebih dari 150% dari tahun ke tahun, membuktikan bahwa dalam lingkungan multi-rantai, pengguna semakin bergantung pada jembatan lintas rantai.
Dalam konteks "biaya tinggi + permintaan tinggi" ini, ketika L1 baru seperti Solana yang memiliki keunggulan throughput tinggi dan biaya rendah muncul, pengguna dan dana secara alami akan berpindah ke platform yang lebih efisien ini. Migrasi ini tidak hanya merupakan pilihan untuk pengalaman penggunaan, tetapi juga secara langsung menyebabkan likuiditas dan tingkat aktivitas pengguna di jaringan utama Ethereum terdispersi secara besar-besaran.
2.4 Layer 2 aset terfragmentasi parah
Munculnya ekosistem multi-rantai telah menyebabkan dana yang sebelumnya terpusat di jaringan utama Ethereum, terdistribusi secara besar-besaran dan terkunci dalam berbagai jaringan Layer 2 dan lintas rantai, ekosistem Ethereum sedang mengalami fragmentasi aset yang serius.
Dengan banyaknya dana dan pengguna yang berpindah ke L2 seperti Arbitrum, Optimism, serta blockchain berkinerja tinggi seperti Solana, likuiditas yang sebelumnya terfokus di jaringan utama Ethereum terus berkurang. Hingga April 2025, total nilai terkunci L2 Ethereum telah melebihi 25 miliar dolar, jauh melampaui laju pertumbuhan jaringan utama.
Tiga nilai teratas yang terkunci di dalam rantai Layer 2 Ethereum. sumber: L2Beat
l Layer 2 TVL terdistribusi: hingga April 2025, secara keseluruhan ada lebih dari 250 miliar dolar aset yang terkunci di berbagai platform L2 dan ekosistem Rollup di Ethereum, mencerminkan bahwa modal sedang mengalir secara besar-besaran dari mainnet.
Kontribusi pemrosesan off-chain yang signifikan: Total aset yang terkunci di Ethereum L2 sempat melonjak mencapai 389,8 miliar USD, di mana Arbitrum, Optimism, dan Rollup utama lainnya memberikan kontribusi signifikan, menunjukkan bahwa pemrosesan off-chain telah menjadi arus utama.
Migrasi dana dan pengguna di jaringan utama Ethereum yang terus menerus, secara serius mengencerkan kedalaman jaringan utama, juga menyoroti fakta bahwa pemrosesan off-chain telah menjadi arus utama. Tingginya volume transaksi dan biaya jembatan lintas rantai, fragmentasi aset yang parah di L2, serta pengalihan pengguna dan transaksi ke rantai dengan tarif rendah, semuanya mencerminkan bahwa jaringan utama Ethereum terus "disedot" karena kurangnya interoperabilitas. Untuk sepenuhnya membalikkan hilangnya likuiditas dan penangkapan nilai di jaringan utama, Ethereum perlu membangun mekanisme interkoneksi lintas rantai yang efisien dan aman di tingkat protokol, namun mekanisme ini masih memerlukan koordinasi dari berbagai pihak untuk dapat berkembang lebih lanjut.
2.5 Masalah Inflasi——Jumlah Pasokan Uang
Dalam ekonomi tradisional, inflasi merujuk pada kecepatan pertumbuhan jumlah uang yang beredar (M) melebihi pertumbuhan total barang dan jasa yang sesuai (Y). Menurut "teori jumlah uang" (MV=PY), peningkatan jumlah uang yang beredar akan menyebabkan penurunan daya beli uang per unit, yang berarti devaluasi mata uang.
Diterapkan pada Ethereum, sejak "Merge" pada September 2022, meskipun peningkatan tahunan ETH (sekitar 620.500) dalam mode PoS telah menurun secara signifikan dibandingkan dengan era PoW, dengan tingkat penerbitan tahunan hanya 0,52%, karena penurunan aktivitas transaksi on-chain, pembakaran biaya dasar EIP-1559 juga menurun tajam - hanya 53,07 per hari dan hanya 19.378 per tahun. Akibatnya, jumlah penerbitan baru jauh lebih tinggi daripada jumlah yang dibakar, menghasilkan peningkatan bersih dalam jumlah uang beredar Ethereum, yang setara dengan ekspansi berkelanjutan dari total uang beredar (M), sedangkan kegiatan ekonomi aktual yang perlu didukung (Y) tidak meningkat secara bersamaan, yang jauh lebih rendah dari ukuran penerbitan dibandingkan dengan kedua angka tersebut, sehingga mengakibatkan ketidakseimbangan "penerbitan < bakar". Ethereum dengan demikian memiliki efek inflasi yang menurunkan daya beli dan tingkat harga ETH.
Meskipun pasar masih memiliki keuntungan struktural untuk ETH—seperti harapan persetujuan ETF spot, kemajuan perluasan Layer2, dan hasil Staking. Namun, faktor-faktor di sisi permintaan ini juga sulit untuk mengimbangi tekanan pasokan yang terus meningkat. Inflasi yang meningkat berarti tekanan jual meluas, membentuk resistensi harga struktural, membuat ETH sulit untuk terus memimpin di pasar bullish.
3.Pilihan Utama yang Dihadapi Ethereum
3.1 Persimpangan: Melampaui Bitcoin, atau memberikan jalan kepada blockchain baru?
Dalam pasar cryptocurrency saat ini, ETH berada di titik balik yang krusial. Di satu sisi, BTC terus menarik investor yang mencari penyimpanan nilai dengan pasokan tetap dan narasi "emas digital"; di sisi lain, blockchain publik baru seperti SOL dengan kinerja tinggi, biaya rendah, dan pengalaman pengguna yang lebih baik, dengan cepat menarik banyak pengembang dan pengguna.
Oleh karena itu, berikut ini akan membandingkan Ethereum, Bitcoin, dan Solana dari sudut pandang makro, mendalami perbedaan di antara ketiga dalam hal narasi, fungsionalitas, model ekonomi, dan ekosistem, serta membahas jalur perkembangan masa depan Ethereum.
Saat ini Ethereum berada di sebuah "persimpangan" yang krusial, kami akan menganalisis apakah Ethereum dapat melampaui BTC melalui peningkatan teknologi dan integrasi ekosistem, atau akan disalip oleh pendatang baru SOL, secara bertahap meredup dan berevolusi menjadi sebuah lapisan penyelesaian dasar.
BTC\ETH\SOL perbandingan makro ketiga (sumber: Cecelia, 20250501)
Dari sini dapat dilihat bahwa, dalam siklus saat ini, ETH terlihat agak lemah di antara dua ekstrem BTC dan SOL. BTC mengandalkan narasi "emas digital"-nya, didorong oleh perlindungan terhadap inflasi dan dana institusi ETF, secara stabil meningkatkan posisi asetnya; sementara SOL muncul dengan cepat sebagai platform pilihan untuk interaksi frekuensi tinggi, berkat kinerja yang sangat tinggi dan keunggulan pengalaman pengguna, dalam gelombang meme coin.
Sebagai perbandingan, ETH kehilangan dukungan pembakaran setelah penurunan aktivitas Gas karena mekanisme inflasinya, menghadapi tekanan pertumbuhan pasokan mata uang, sementara ekosistemnya sedang berkembang ke arah fragmentasi multi L2, mengakibatkan efek jaringan melemah dan kesulitan dalam pengumpulan dana. Kurangnya narasi tunggal yang jelas dan kuat serta titik pertumbuhan meningkatkan risiko terpinggirkan dalam siklus ini.
3.2 Persimpangan: Ethereum setelah Pectra Upgrade
Dalam pembaruan sejarah sebelumnya, ekosistem Ethereum telah beberapa kali menunjukkan dampak signifikan dari iterasi teknologi terhadap pasar. London dengan topik "pembakaran" sangat meningkatkan kepercayaan pasar, sejak pembaruan London pada Agustus 2021 yang memperkenalkan EIP-1559, harga ETH dalam minggu pembaruan melonjak dari sekitar $2.724 menjadi $3.151, dengan total kenaikan hampir 30% dalam 7 hari. Setelah pembaruan Shanghai pada bulan April 2023 yang membuka penarikan Staking, harga ETH pada hari pertama meskipun hanya naik sedikit 1,1%, tetapi dalam waktu singkat mencapai puncak $2.110, harapan pembaruan membawa dampak positif terhadap likuiditas.
Dan upgrade Pectra yang akan datang pada tahun 2025, akan lebih meningkatkan pengalaman pengguna dan efisiensi pembakaran, diharapkan dapat melanjutkan kisah sukses dalam mengatasi ketidakseimbangan inflasi dan meningkatkan permintaan, membantu Ethereum memulihkan kepercayaan pasar.
Pectra upgrade akan diaktifkan di mainnet pada 7 Mei 2025, dengan fokus pada tiga tema utama: ketersediaan, staking, dan modularitas, memperkenalkan 11 EIP kunci. Secara keseluruhan, Pectra bertujuan untuk membentuk kembali pengalaman pengguna Ethereum dan ekonomi staking, meningkatkan efek sinergi terhadap Layer-2, dan menarik lebih banyak pengembang dan pengguna akhir kembali melalui mekanisme inovatif seperti "sponsorship biaya", sehingga meningkatkan permintaan ETH dan kepercayaan pasar, terutama dalam beberapa aspek berikut:
1.Perbaikan Ketersediaan dan Pengalaman Pengguna
EIP-7702: Abstraksi Akun, Dompet adalah Kontrak
Memungkinkan akun eksternal sementara memiliki fungsi kontrak pintar, memperkenalkan "Sponsorship Biaya" (Gas Sponsorship) dan kemampuan pembayaran biaya dengan beberapa token, mengurangi hambatan bagi pengguna baru, dan meningkatkan daya tarik DApp bagi pengguna non-teknis Cointelegraph.
2.Pembayaran biaya transaksi multi-token
Pengguna dapat menggunakan stablecoin atau token platform untuk membayar Gas, sehingga mengurangi biaya kepemilikan, sambil menjaga permintaan ETH di luar rantai.
Optimasi Staking dan Lapisan Konsensus
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002: Batas Staking dan Penyederhanaan Masuk dan Keluar
Validator dapat mempertaruhkan hingga 2.048 ETH, dan proses bergabung serta keluar menjadi lebih lancar, memberikan efisiensi dan fleksibilitas yang lebih tinggi bagi institusi dan pemangku kepentingan besar.
4.Peningkatan partisipasi Staking
Tingkat operasional yang lebih rendah dan pilihan staking yang lebih besar diharapkan mendorong lebih banyak ETH terkunci, mengurangi pasokan yang beredar, meningkatkan keamanan jaringan, dan memperkuat ekspektasi deflasi.
5.Kolaborasi dan skalabilitas dengan Layer2
Optimalkan integrasi Rollup. Meskipun Pectra bukanlah peningkatan kapasitas murni, namun dengan memperbaiki struktur biaya dasar dan pengalaman pengguna, dapat meningkatkan penggunaan Rollup dan mendorong aliran nilai kembali antara mainnet dan L2.
6.Pengurangan biaya dan peningkatan efisiensi secara tidak langsung
Pembayaran multi-token dan sponsor tarif akan membawa lebih banyak fleksibilitas untuk aktivitas on-chain Layer-2, mendorong pemulihan volume transaksi dan meningkatkan efisiensi pembakaran EIP-1559.
Peningkatan Pectra tidak hanya secara teknis memecahkan tekanan inflasi yang disebabkan oleh melemahnya mekanisme pembakaran Ethereum untuk waktu yang lama, tetapi juga mengembalikan kepercayaan pasar terhadap ETH melalui langkah-langkah inovatif seperti abstraksi akun, pembayaran multi-token, dan pengoptimalan staking, yang menarik pengembalian pengguna dan pengembang dari sisi permintaan dan memperketat sirkulasi dari sisi penawaran. Sebagai peristiwa tonggak sejarah pasca-merger pertama dengan fokus komprehensif pada pengalaman pengguna dan insentif ekonomi, Pectra diharapkan dapat memicu aktivitas on-chain dan pertumbuhan pendapatan biaya dalam jangka pendek, dan meningkatkan partisipasi staking dan efisiensi pembakaran dalam jangka menengah hingga panjang. Menurut Binance, rebound dalam aktivitas on-chain setelah peningkatan dapat meningkatkan rata-rata pembakaran harian sebesar 20–30%, menciptakan pembakaran bersih lagi di sisi penawaran.
Pectra diharapkan dapat memecahkan kebuntuan "penerbitan > penghancuran", tidak hanya dengan mengurangi tekanan inflasi secara langsung melalui pengetatan pasokan, tetapi juga dengan memanfaatkan peningkatan permintaan dan manfaat jaringan secara ganda, membangun kembali dukungan nilai ETH, dan memberikan dorongan kuat bagi Ethereum untuk kembali meraih status "Raja Public Chain".
4. Ambisi dan Prospek Masa Depan Ethereum
1.Peningkatan teknologi mendorong peningkatan kinerja jaringan
Dalam perencanaan terbaru, Ethereum meningkatkan kinerja jaringan melalui serangkaian pembaruan teknis. Di antara pembaruan tersebut, pembaruan Pectra akan meningkatkan saldo maksimum yang efektif untuk validator dari 32ETH menjadi 2.048 ETH, untuk mengurangi jumlah validator, mengurangi kemacetan jaringan, serta meningkatkan kecepatan transaksi dan pengalaman pengguna. Selain itu, usulan EIP-7702 bertujuan untuk memperbaiki pengalaman pengguna dompet dan abstraksi rantai, menjadikan staking lebih mudah dan biaya rendah.
Secara keseluruhan, Pectra hanyalah salah satu kunci dalam peta jalan lima fase Ethereum (Frontier, Homestead, Metropolis, Merge, Surge…Voltaire), di mana langkah selanjutnya seperti Proto-Danksharding (EIP-4844) dan pohon Verkle akan lebih meningkatkan ketersediaan data dan efisiensi penyimpanan. Sementara itu, proposal baru yang berfokus pada perlindungan privasi dan pemberdayaan komunitas (seperti oracle zero-knowledge dan kerangka pemerintahan on-chain) sedang mempercepat implementasi, menunjukkan komitmen jangka panjang tim inti Ethereum terhadap kesehatan ekosistem.
Dalam hal konsep pengembangan, Ethereum sedang dipandu oleh visi besar "taman tak berujung", terus memajukan iterasi teknologi, dan berusaha membangun platform komputasi global yang dapat digunakan secara universal dengan throughput tinggi, biaya rendah, dan keamanan yang tinggi. Ethereum akan fokus pada bidang inovasi yang paling kritis melalui "pengurangan yang bertujuan", menciptakan komputer global terdesentralisasi yang dapat mendukung miliaran pengguna dan dengan cepat merespons perubahan pasar.
Oleh karena itu, kita memiliki alasan untuk percaya bahwa melalui serangkaian peningkatan teknologi, Ethereum akan lebih meningkatkan pengalaman pengguna dan daya tarik staking, mendorong lebih banyak likuiditas, dan meletakkan dasar yang kokoh untuk kelangsungan kemakmuran ekosistem.
2. Minat Investor Institusi Semakin Meningkat
Ethereum secara bertahap menarik perhatian investor institusi. Institusi keuangan utama seperti JPMorgan dan Goldman Sachs sedang mengeksplorasi potensi Ethereum. Hingga 12 Februari 2025, 9 ETF Ethereum di pasar Amerika Serikat telah mencatat aliran bersih kumulatif sebesar 3,14 miliar dolar AS dalam 141 hari perdagangan. Di antaranya, iShares Ethereum Trust (ETHA) milik BlackRock mencatat aliran bersih kumulatif mencapai 4,15 miliar dolar AS. CIO Bitwise, Matt Hougan, memperkirakan bahwa dalam 18 bulan ke depan, aliran bersih ETF Ethereum diperkirakan akan mencapai 15 miliar dolar AS, semakin memperkuat posisinya dalam portofolio institusi. Munculnya dana yang diperdagangkan di bursa terkait Ethereum (ETF) dan kontrak berjangka juga menunjukkan meningkatnya kepercayaan institusi terhadap Ethereum sebagai aset investasi jangka panjang.
3. Prediksi harga menunjukkan potensi pertumbuhan yang kuat
Banyak lembaga analisis memiliki pandangan optimis tentang harga masa depan Ethereum. Bank Standard & Poor's memprediksi bahwa Ethereum dapat mencapai 14.000 dolar pada tahun 2025; sementara trader terkenal GCR memprediksi bahwa Ethereum mungkin mencapai 10.000 dolar. Prediksi ini didasarkan pada dominasi Ethereum di platform DeFi dan kontrak pintar, serta peningkatan adopsi institusi.
5 Ringkasan Sorotan
Ethereum saat ini berada di titik krusial dalam perubahan pasar, menghadapi berbagai tantangan seperti hambatan teknologi, aliran dana keluar, dan tekanan inflasi. Meskipun demikian, melalui peningkatan Pectra yang akan datang, ETH memiliki kesempatan untuk mendapatkan kembali kepercayaan pasar, meningkatkan vitalitas ekosistem, dan menemukan kembali keunggulan dalam persaingan multichain. Namun, jika tidak dapat mengatasi tantangan di atas dengan efektif, ETH mungkin menghadapi risiko secara bertahap menjadi "lapisan penyelesaian dasar" dan secara bertahap digantikan oleh platform blockchain publik berkinerja tinggi lainnya seperti Solana. Berdasarkan analisis di atas, kami mendapatkan wawasan kunci berikut:
1. "Gravitasi Harga" Aset Berkapitalisasi Besar Menarik Momentum Pertumbuhan
Ethereum sebagai aset raksasa dengan kapitalisasi pasar lebih dari 200 miliar dolar AS, sulit untuk naik dengan cepat seperti proyek-proyek dengan kapitalisasi pasar kecil dan menengah (seperti SOL). Berbeda dengan BTC yang mendapatkan suntikan dana berkat dukungan ETF, Ethereum kekurangan katalisator serupa, arus masuk dana ke pasar lemah, membentuk "plafon" harga.
2.Ekosistem Layer 2 "kurangnya umpan balik" menyebabkan jaringan utama menghisap
Meskipun peningkatan skalabilitas L2 membawa peningkatan kegunaan bagi ekosistem Ethereum, efek sebenarnya adalah: dana di mainnet, volume transaksi, pendapatan MEV, dan pendapatan biaya terus mengalir ke L2 seperti Arbitrum, Optimism, Base, membentuk masalah struktural "nilai yang meluap" yang khas.
3.Kurangnya interoperabilitas meningkatkan biaya migrasi lintas rantai dan risiko kehilangan
Interoperabilitas antara Ethereum dan L2 serta rantai lainnya sangat rendah, yang menyebabkan pengguna sering mengandalkan alat jembatan untuk mentransfer aset dengan biaya tinggi, mendorong pengguna dan dana terus-menerus berpindah ke rantai baru yang terintegrasi dan berkinerja tinggi seperti Solana, sehingga likuiditas ekosistem semakin terdispersi.
4. Fragmentasi di dalam rantai semakin parah, fungsi penyangga nilai dari jaringan utama semakin lemah
Saat ini, TVL ekosistem Ethereum lebih banyak tersebar di jaringan L2, yang menyebabkan fenomena fragmentasi aset di dalam rantai yang serius. Jaringan utama tidak lagi menjadi satu-satunya tempat untuk menampung nilai, yang mengakibatkan penurunan kolaborasi ekosistem secara keseluruhan, serta melemahnya retensi pengguna dan efek jaringan.
5.Pectra upgrade menjadi jendela waktu kunci untuk Ethereum
Dalam jalur evolusi teknologi, Pectra adalah langkah kunci bagi Ethereum menuju model "inti ringan, layanan eksternal", menandakan bahwa ia secara bertahap berevolusi dari platform kontrak pintar menjadi lapisan kedaulatan data modular. Menghadapi kendala struktural dan tantangan eksternal, apakah Ethereum dapat melalui peningkatan Pectra yang akan datang pada tahun 2025 untuk mengembalikan posisi kepemimpinan teknologinya, menjadi titik balik kunci untuk menentukan apakah ia dapat membalikkan tren pasar dan menghidupkan kembali reputasi "raja blockchain".
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Raksasa di Persimpangan: Negara Idealis Ethereum dan Keterpurukan Realitas
Penulis: Z2H Labs
1.Latar Belakang Pasar
Sejak 2025, dengan latar belakang pemulihan pasar kripto secara keseluruhan, kinerja pasar Ethereum sangat sepi: year-to-date, ETH telah turun hampir 47% sejak awal tahun, sementara BTC telah berubah positif, naik sekitar 0,1%, dan SOL telah mempersempit penurunannya menjadi sekitar 21,6%. Nilai tukar ETH/BTC turun ke level terendah sepanjang masa di 0,036, menandai tanda kelemahan relatif selama bertahun-tahun. Pada saat yang sama, volume perdagangan harian rata-rata Solana telah lama melampaui Ethereum, dan aktivitas on-chain terus meningkat, dan meskipun Ethereum masih mempertahankan posisi teratasnya dengan sekitar $3,5 miliar TVL, pertumbuhan ekologisnya melambat, pertumbuhan pengguna lamban, dan semua tanda tampaknya menunjuk pada pertanyaan inti: mengapa raksasa ini, yang pernah dikenal sebagai "raja rantai publik", tampaknya berjalan keras di babak baru perubahan teknologi dan pasar?
Sebagai salah satu platform kontrak pintar terbesar dan paling lengkap di dunia, keunggulan Ethereum seharusnya tetap tak tergoyahkan. Namun, dengan banyak masalah struktural yang semakin terlihat, Ethereum berada di titik balik yang krusial. Apakah peningkatan Pectra yang akan datang pada tahun 2025 cukup untuk memenuhi harapan pasar, membentuk kembali narasi teknis dan posisi pasarnya? Atau, akankah ini menjadi titik balik dari penurunan strukturalnya?
Dalam laporan penelitian ini, kami akan menganalisis secara sistematis dilema yang dihadapi Ethereum saat ini, potensi perubahan, dan jalur masa depan dari berbagai dimensi data, untuk mengungkap keadaan nyata "raksasa di persimpangan jalan" ini.
2. Masalah yang Ada dalam Ekosistem Ethereum
2.1 Masalah Harga: Gravitasi Aset Membentuk Kendala Kenaikan
Salah satu alasan utama kelemahan ekosistem Ethereum adalah efek "gravitasi harga" — sebagai aset besar dengan nilai pasar mencapai ratusan miliar dolar, ruang untuk peningkatan nilainya tertekan oleh "gravitasi", sehingga sulit untuk terus mencapai kenaikan cepat.
Di sektor keuangan, ada "hukum bilangan besar" yang memandu kesulitan pertumbuhan aset besar: ketika kapitalisasi pasar mencapai ratusan miliar dolar, menjadi semakin sulit untuk mempertahankan pertumbuhan yang tinggi, karena basis tambahan terlalu besar, dan perlu mengumpulkan modal baru dalam jumlah yang sangat besar untuk mendorong harga ke atas.
Pergerakan Harga ETH
Nilai pasar Ethereum turun drastis dari 363,3 miliar dolar AS pada Mei 2024 menjadi 220 miliar dolar AS pada Mei 2025, dengan penurunan mencapai 38%. Data ini tidak hanya mencerminkan lemahnya harga ETH. Saat ini, basis nilai pasar Ethereum telah melebihi 200 miliar dolar AS, bahkan untuk mencapai pertumbuhan 10% per tahun, berarti perlu ada tambahan sekitar 20 miliar dolar AS aliran dana; dibandingkan dengan itu, nilai pasar SOL saat ini adalah 76,2 miliar dolar AS, untuk mencapai proporsi pertumbuhan yang sama, hanya memerlukan sekitar 7,62 miliar dolar AS. Ini membuat ETH menghadapi tekanan mobilisasi dana yang lebih besar dibandingkan SOL.
l dibandingkan dengan SOL:
Sebagai SOL dengan skala dana yang relatif kecil hingga menengah, Solana menonjol berkat throughput tinggi, biaya rendah, dan keuntungan ekosistem yang semakin matang, dengan cepat menarik sejumlah besar dana tambahan. Hingga saat ini, kapitalisasi pasar SOL telah meningkat menjadi sekitar 762 miliar USD, menunjukkan daya tahan dan kemampuan pengumpulan modal yang kuat dari proyek bernilai pasar kecil hingga menengah ini dalam perputaran pasar.
Selama beberapa bulan terakhir, Solana (SOL) mencatatkan rasio nilai terhadap Ethereum (ETH) meningkat sebesar 300%, mencerminkan "fleksibilitas" proyek-proyek dengan kapitalisasi pasar kecil hingga menengah dalam pertumbuhannya. Dibandingkan dengan Ethereum yang memiliki kapitalisasi pasar lebih tinggi, identitas Solana yang berkapitalisasi pasar kecil hingga menengah membuatnya lebih sensitif terhadap aliran dana, menjadikannya "aset yang elastis" dalam perputaran pasar, dan mendapatkan ruang penyesuaian valuasi yang signifikan ketika sentimen pasar beralih di putaran baru.
l dibandingkan dengan BTC:
Pada tanggal 2 Mei 2025, kapitalisasi pasar Bitcoin mencapai sekitar 1,919 triliun dolar AS, meningkat 64,4% dibandingkan dengan 1,167 triliun dolar AS setahun yang lalu. Dalam periode yang sama, kapitalisasi pasar Ethereum sekitar 225,52 miliar dolar AS, turun 38,3% dibandingkan dengan 365,46 miliar dolar AS pada tahun lalu.
Peringkat Aset Global
Setelah persetujuan ETF spot Bitcoin pertama pada Januari 2024, institusi dan ritel mulai memasuki pasar melalui saluran ETF yang diatur, mendorong harga Bitcoin naik lebih dari 120% pada tahun itu, berhasil menembus "gravitasi" batasan nilai pasar besar yang sulit untuk meningkat dengan cepat menurut "hukum angka besar". Sejak peluncuran ETF, iShares Bitcoin Trust telah mengumpulkan dana lebih dari 115 miliar USD, menjadi alat investasi utama yang lebih lanjut mempercepat efek pengumpulan dana Bitcoin.
l Ethereum menghadapi tekanan besar
Hingga 2 Mei 2025, nilai pasar Ethereum sekitar 220 miliar USD, turun 39% dari 362 miliar USD pada 1 Mei 2024, menunjukkan tekanan yang signifikan dalam setahun terakhir. Lebih lanjut, dibandingkan dengan puncaknya di 401,4 miliar USD pada 31 Desember 2024, nilainya telah jatuh 45%.
Pada saat yang sama, volume perdagangan 24 jam turun dari 20,005 juta USD pada 1 Mei 2024 menjadi 11,366 juta USD saat ini, dengan penurunan mencapai 43,2%; dibandingkan dengan puncak 22,257 juta USD yang dicapai pada 24 Mei 2024, ini menunjukkan penurunan hampir 49%. Ini semakin menyoroti tingkat fluktuasi valuasinya yang tajam.
Meskipun demikian, Ethereum tetap berada di posisi kedua dalam peringkat CoinMarketCap, menunjukkan posisinya yang penting dalam lanskap aset kripto secara keseluruhan. Ethereum menghadapi tekanan valuasi dan tantangan likuiditas yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Oleh karena itu, nilai pasar besar Ethereum sendiri sudah membentuk gravitasi kenaikan; sementara itu, proyek-proyek baru seperti Solana dengan basis yang relatif kecil lebih mudah mengalami pertumbuhan eksplosif dalam jangka pendek. Menghadapi efek "gravitasi" seperti itu, ekosistem Ethereum akan sulit keluar dari situasi yang terus melemah jika tidak ada skenario penggunaan baru yang sering atau berita baik yang signifikan.
2.2 L2 menyebabkan aliran keluar dana dan ekosistem "menghisap"
Jaringan utama Ethereum sedang menghadapi efek "vampir" yang serius: sejumlah besar dana, pengguna, dan nilai tangkap sedang mengalir ke jaringan Layer 2 (L2), yang tidak hanya melemahkan dinamika ekonomi L1, tetapi juga terus menekan pendapatan biaya dan vitalitas ekosistemnya.
2.1 Migrasi Modal dan Lonjakan TVL
Dana jaringan utama Ethereum sering berpindah ke berbagai L2 setiap minggu (sumber: Dune, Cecelia, 20250501)
Dana di jaringan utama Ethereum terus berpindah setiap minggu ke berbagai jaringan Layer 2, mencerminkan preferensi pengguna untuk biaya transaksi yang lebih rendah dan efisiensi eksekusi yang lebih tinggi. Tren ini juga mempercepat desentralisasi likuiditas di jaringan utama.
Sementara itu, menurut data L2BEAT, hingga 3 Desember 2024, total nilai terkunci (TVL) di jaringan Ethereum L2 telah melonjak menjadi 54 miliar USD, dua kali lipat dari 22,6 miliar USD pada awal tahun, dengan peningkatan lebih dari 139%. Tren ini terutama didorong oleh Arbitrum (menguasai 37%, sekitar 20,1 miliar USD) dan Base (menguasai 23%, sekitar 12,3 miliar USD), menunjukkan bahwa sejumlah besar dana sedang dialihkan dari Ethereum L1 ke L2.
2.2.1 Kehilangan Pendapatan MEV
Di Ethereum L1, pendapatan MEV tahunan validator MEV-boost sekitar 9,680 juta dolar AS. Namun, L2 utama seperti Optimism dan Arbitrum telah mengintegrasikan solusi MEV, sehingga sebagian besar peluang arbitrase dan likuidasi terjadi di L2, mengakibatkan pendapatan MEV di Ethereum L1 secara besar-besaran "tergerus". MEV sebagai satu-satunya sumber nilai yang dapat ditangkap secara dinamis dalam jaringan blockchain, aliran keluar ke L2 tidak hanya melemahkan insentif ekonomi untuk validator L1, tetapi juga secara jangka panjang menggerogoti jaminan keamanan dan keberlanjutan ekonomi dari jaringan utama.
Data dan hasil penelitian ini menunjukkan bahwa dengan integrasi solusi MEV L2 yang mainstream, semakin banyak peluang arbitrase dan likuidasi yang dilakukan di L2, yang menyebabkan pendapatan MEV Ethereum L1 secara besar-besaran "dijamur".
2.2.2 Pendapatan Gas Fee dan Penurunan Volume Transaksi
Sejak pembaruan Dencun pada tahun 2024, biaya transaksi harian dan volume transaksi L1 telah menurun secara signifikan. Rata-rata biaya gas telah turun sekitar 70% dari puncaknya yang mencapai 20 dolar, menjadi sekitar 0,80 dolar; meskipun perluasan L2 telah mendorong migrasi pengguna, hal ini menyebabkan pendapatan biaya transaksi L1 menurun secara drastis, yang menghadirkan tantangan bagi keberlanjutan ekonomi jangka panjang L1.
Dari sini, terlihat bahwa ekosistem Layer 2 telah membentuk beberapa "penyedotan" terhadap jaringan utama Ethereum: penguncian dana terfokus pada L2, pendapatan MEV dialihkan, dan biaya serta volume transaksi menurun drastis, yang bersama-sama menyebabkan kelemahan ekosistem L1 Ethereum.
2.3 Kurangnya interoperabilitas menyebabkan hilangnya nilai
Ketiadaan interoperabilitas antara jaringan utama Ethereum dan beberapa jaringan Layer 2 serta rantai lainnya menyebabkan aset dan pengalaman pengguna terfragmentasi di bawah arsitektur multi-rantai, yang melemahkan likuiditas dan pendapatan biaya jaringan utama.
Menurut data DefiLlama, total volume transaksi jembatan lintas rantai adalah sekitar $780,42 juta dalam 24 jam, mencapai $3,601 miliar dalam 7 hari, dan hingga $19,41 miliar dalam 30 hari, menunjukkan kebutuhan pengguna untuk sering memindahkan aset di antara rantai yang berbeda. Sementara alat penghubung meningkatkan likuiditas aset, biaya lintas rantai juga mahal. Mengambil LayerZero sebagai contoh, 178,04 juta USD transaksi lintas rantai diproses dalam 24 jam, menunjukkan bahwa pengguna membayar biaya yang signifikan untuk kenyamanan lintas rantai; Pada tahun 2024, jumlah transaksi jembatan lintas rantai akan meningkat lebih dari 150% dari tahun ke tahun, membuktikan bahwa dalam lingkungan multi-rantai, pengguna semakin bergantung pada jembatan lintas rantai.
Dalam konteks "biaya tinggi + permintaan tinggi" ini, ketika L1 baru seperti Solana yang memiliki keunggulan throughput tinggi dan biaya rendah muncul, pengguna dan dana secara alami akan berpindah ke platform yang lebih efisien ini. Migrasi ini tidak hanya merupakan pilihan untuk pengalaman penggunaan, tetapi juga secara langsung menyebabkan likuiditas dan tingkat aktivitas pengguna di jaringan utama Ethereum terdispersi secara besar-besaran.
2.4 Layer 2 aset terfragmentasi parah
Munculnya ekosistem multi-rantai telah menyebabkan dana yang sebelumnya terpusat di jaringan utama Ethereum, terdistribusi secara besar-besaran dan terkunci dalam berbagai jaringan Layer 2 dan lintas rantai, ekosistem Ethereum sedang mengalami fragmentasi aset yang serius.
Dengan banyaknya dana dan pengguna yang berpindah ke L2 seperti Arbitrum, Optimism, serta blockchain berkinerja tinggi seperti Solana, likuiditas yang sebelumnya terfokus di jaringan utama Ethereum terus berkurang. Hingga April 2025, total nilai terkunci L2 Ethereum telah melebihi 25 miliar dolar, jauh melampaui laju pertumbuhan jaringan utama.
Tiga nilai teratas yang terkunci di dalam rantai Layer 2 Ethereum. sumber: L2Beat
l Layer 2 TVL terdistribusi: hingga April 2025, secara keseluruhan ada lebih dari 250 miliar dolar aset yang terkunci di berbagai platform L2 dan ekosistem Rollup di Ethereum, mencerminkan bahwa modal sedang mengalir secara besar-besaran dari mainnet.
Kontribusi pemrosesan off-chain yang signifikan: Total aset yang terkunci di Ethereum L2 sempat melonjak mencapai 389,8 miliar USD, di mana Arbitrum, Optimism, dan Rollup utama lainnya memberikan kontribusi signifikan, menunjukkan bahwa pemrosesan off-chain telah menjadi arus utama.
Migrasi dana dan pengguna di jaringan utama Ethereum yang terus menerus, secara serius mengencerkan kedalaman jaringan utama, juga menyoroti fakta bahwa pemrosesan off-chain telah menjadi arus utama. Tingginya volume transaksi dan biaya jembatan lintas rantai, fragmentasi aset yang parah di L2, serta pengalihan pengguna dan transaksi ke rantai dengan tarif rendah, semuanya mencerminkan bahwa jaringan utama Ethereum terus "disedot" karena kurangnya interoperabilitas. Untuk sepenuhnya membalikkan hilangnya likuiditas dan penangkapan nilai di jaringan utama, Ethereum perlu membangun mekanisme interkoneksi lintas rantai yang efisien dan aman di tingkat protokol, namun mekanisme ini masih memerlukan koordinasi dari berbagai pihak untuk dapat berkembang lebih lanjut.
2.5 Masalah Inflasi——Jumlah Pasokan Uang
Dalam ekonomi tradisional, inflasi merujuk pada kecepatan pertumbuhan jumlah uang yang beredar (M) melebihi pertumbuhan total barang dan jasa yang sesuai (Y). Menurut "teori jumlah uang" (MV=PY), peningkatan jumlah uang yang beredar akan menyebabkan penurunan daya beli uang per unit, yang berarti devaluasi mata uang.
Diterapkan pada Ethereum, sejak "Merge" pada September 2022, meskipun peningkatan tahunan ETH (sekitar 620.500) dalam mode PoS telah menurun secara signifikan dibandingkan dengan era PoW, dengan tingkat penerbitan tahunan hanya 0,52%, karena penurunan aktivitas transaksi on-chain, pembakaran biaya dasar EIP-1559 juga menurun tajam - hanya 53,07 per hari dan hanya 19.378 per tahun. Akibatnya, jumlah penerbitan baru jauh lebih tinggi daripada jumlah yang dibakar, menghasilkan peningkatan bersih dalam jumlah uang beredar Ethereum, yang setara dengan ekspansi berkelanjutan dari total uang beredar (M), sedangkan kegiatan ekonomi aktual yang perlu didukung (Y) tidak meningkat secara bersamaan, yang jauh lebih rendah dari ukuran penerbitan dibandingkan dengan kedua angka tersebut, sehingga mengakibatkan ketidakseimbangan "penerbitan < bakar". Ethereum dengan demikian memiliki efek inflasi yang menurunkan daya beli dan tingkat harga ETH.
Meskipun pasar masih memiliki keuntungan struktural untuk ETH—seperti harapan persetujuan ETF spot, kemajuan perluasan Layer2, dan hasil Staking. Namun, faktor-faktor di sisi permintaan ini juga sulit untuk mengimbangi tekanan pasokan yang terus meningkat. Inflasi yang meningkat berarti tekanan jual meluas, membentuk resistensi harga struktural, membuat ETH sulit untuk terus memimpin di pasar bullish.
3.Pilihan Utama yang Dihadapi Ethereum
3.1 Persimpangan: Melampaui Bitcoin, atau memberikan jalan kepada blockchain baru?
Dalam pasar cryptocurrency saat ini, ETH berada di titik balik yang krusial. Di satu sisi, BTC terus menarik investor yang mencari penyimpanan nilai dengan pasokan tetap dan narasi "emas digital"; di sisi lain, blockchain publik baru seperti SOL dengan kinerja tinggi, biaya rendah, dan pengalaman pengguna yang lebih baik, dengan cepat menarik banyak pengembang dan pengguna.
Oleh karena itu, berikut ini akan membandingkan Ethereum, Bitcoin, dan Solana dari sudut pandang makro, mendalami perbedaan di antara ketiga dalam hal narasi, fungsionalitas, model ekonomi, dan ekosistem, serta membahas jalur perkembangan masa depan Ethereum.
Saat ini Ethereum berada di sebuah "persimpangan" yang krusial, kami akan menganalisis apakah Ethereum dapat melampaui BTC melalui peningkatan teknologi dan integrasi ekosistem, atau akan disalip oleh pendatang baru SOL, secara bertahap meredup dan berevolusi menjadi sebuah lapisan penyelesaian dasar.
BTC\ETH\SOL perbandingan makro ketiga (sumber: Cecelia, 20250501)
Dari sini dapat dilihat bahwa, dalam siklus saat ini, ETH terlihat agak lemah di antara dua ekstrem BTC dan SOL. BTC mengandalkan narasi "emas digital"-nya, didorong oleh perlindungan terhadap inflasi dan dana institusi ETF, secara stabil meningkatkan posisi asetnya; sementara SOL muncul dengan cepat sebagai platform pilihan untuk interaksi frekuensi tinggi, berkat kinerja yang sangat tinggi dan keunggulan pengalaman pengguna, dalam gelombang meme coin.
Sebagai perbandingan, ETH kehilangan dukungan pembakaran setelah penurunan aktivitas Gas karena mekanisme inflasinya, menghadapi tekanan pertumbuhan pasokan mata uang, sementara ekosistemnya sedang berkembang ke arah fragmentasi multi L2, mengakibatkan efek jaringan melemah dan kesulitan dalam pengumpulan dana. Kurangnya narasi tunggal yang jelas dan kuat serta titik pertumbuhan meningkatkan risiko terpinggirkan dalam siklus ini.
3.2 Persimpangan: Ethereum setelah Pectra Upgrade
Dalam pembaruan sejarah sebelumnya, ekosistem Ethereum telah beberapa kali menunjukkan dampak signifikan dari iterasi teknologi terhadap pasar. London dengan topik "pembakaran" sangat meningkatkan kepercayaan pasar, sejak pembaruan London pada Agustus 2021 yang memperkenalkan EIP-1559, harga ETH dalam minggu pembaruan melonjak dari sekitar $2.724 menjadi $3.151, dengan total kenaikan hampir 30% dalam 7 hari. Setelah pembaruan Shanghai pada bulan April 2023 yang membuka penarikan Staking, harga ETH pada hari pertama meskipun hanya naik sedikit 1,1%, tetapi dalam waktu singkat mencapai puncak $2.110, harapan pembaruan membawa dampak positif terhadap likuiditas.
Dan upgrade Pectra yang akan datang pada tahun 2025, akan lebih meningkatkan pengalaman pengguna dan efisiensi pembakaran, diharapkan dapat melanjutkan kisah sukses dalam mengatasi ketidakseimbangan inflasi dan meningkatkan permintaan, membantu Ethereum memulihkan kepercayaan pasar.
Pectra upgrade akan diaktifkan di mainnet pada 7 Mei 2025, dengan fokus pada tiga tema utama: ketersediaan, staking, dan modularitas, memperkenalkan 11 EIP kunci. Secara keseluruhan, Pectra bertujuan untuk membentuk kembali pengalaman pengguna Ethereum dan ekonomi staking, meningkatkan efek sinergi terhadap Layer-2, dan menarik lebih banyak pengembang dan pengguna akhir kembali melalui mekanisme inovatif seperti "sponsorship biaya", sehingga meningkatkan permintaan ETH dan kepercayaan pasar, terutama dalam beberapa aspek berikut:
1.Perbaikan Ketersediaan dan Pengalaman Pengguna
EIP-7702: Abstraksi Akun, Dompet adalah Kontrak
Memungkinkan akun eksternal sementara memiliki fungsi kontrak pintar, memperkenalkan "Sponsorship Biaya" (Gas Sponsorship) dan kemampuan pembayaran biaya dengan beberapa token, mengurangi hambatan bagi pengguna baru, dan meningkatkan daya tarik DApp bagi pengguna non-teknis Cointelegraph.
2.Pembayaran biaya transaksi multi-token
Pengguna dapat menggunakan stablecoin atau token platform untuk membayar Gas, sehingga mengurangi biaya kepemilikan, sambil menjaga permintaan ETH di luar rantai.
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002: Batas Staking dan Penyederhanaan Masuk dan Keluar
Validator dapat mempertaruhkan hingga 2.048 ETH, dan proses bergabung serta keluar menjadi lebih lancar, memberikan efisiensi dan fleksibilitas yang lebih tinggi bagi institusi dan pemangku kepentingan besar.
4.Peningkatan partisipasi Staking
Tingkat operasional yang lebih rendah dan pilihan staking yang lebih besar diharapkan mendorong lebih banyak ETH terkunci, mengurangi pasokan yang beredar, meningkatkan keamanan jaringan, dan memperkuat ekspektasi deflasi.
5.Kolaborasi dan skalabilitas dengan Layer2
Optimalkan integrasi Rollup. Meskipun Pectra bukanlah peningkatan kapasitas murni, namun dengan memperbaiki struktur biaya dasar dan pengalaman pengguna, dapat meningkatkan penggunaan Rollup dan mendorong aliran nilai kembali antara mainnet dan L2.
6.Pengurangan biaya dan peningkatan efisiensi secara tidak langsung
Pembayaran multi-token dan sponsor tarif akan membawa lebih banyak fleksibilitas untuk aktivitas on-chain Layer-2, mendorong pemulihan volume transaksi dan meningkatkan efisiensi pembakaran EIP-1559.
Peningkatan Pectra tidak hanya secara teknis memecahkan tekanan inflasi yang disebabkan oleh melemahnya mekanisme pembakaran Ethereum untuk waktu yang lama, tetapi juga mengembalikan kepercayaan pasar terhadap ETH melalui langkah-langkah inovatif seperti abstraksi akun, pembayaran multi-token, dan pengoptimalan staking, yang menarik pengembalian pengguna dan pengembang dari sisi permintaan dan memperketat sirkulasi dari sisi penawaran. Sebagai peristiwa tonggak sejarah pasca-merger pertama dengan fokus komprehensif pada pengalaman pengguna dan insentif ekonomi, Pectra diharapkan dapat memicu aktivitas on-chain dan pertumbuhan pendapatan biaya dalam jangka pendek, dan meningkatkan partisipasi staking dan efisiensi pembakaran dalam jangka menengah hingga panjang. Menurut Binance, rebound dalam aktivitas on-chain setelah peningkatan dapat meningkatkan rata-rata pembakaran harian sebesar 20–30%, menciptakan pembakaran bersih lagi di sisi penawaran.
Pectra diharapkan dapat memecahkan kebuntuan "penerbitan > penghancuran", tidak hanya dengan mengurangi tekanan inflasi secara langsung melalui pengetatan pasokan, tetapi juga dengan memanfaatkan peningkatan permintaan dan manfaat jaringan secara ganda, membangun kembali dukungan nilai ETH, dan memberikan dorongan kuat bagi Ethereum untuk kembali meraih status "Raja Public Chain".
4. Ambisi dan Prospek Masa Depan Ethereum
1.Peningkatan teknologi mendorong peningkatan kinerja jaringan
Dalam perencanaan terbaru, Ethereum meningkatkan kinerja jaringan melalui serangkaian pembaruan teknis. Di antara pembaruan tersebut, pembaruan Pectra akan meningkatkan saldo maksimum yang efektif untuk validator dari 32ETH menjadi 2.048 ETH, untuk mengurangi jumlah validator, mengurangi kemacetan jaringan, serta meningkatkan kecepatan transaksi dan pengalaman pengguna. Selain itu, usulan EIP-7702 bertujuan untuk memperbaiki pengalaman pengguna dompet dan abstraksi rantai, menjadikan staking lebih mudah dan biaya rendah.
Secara keseluruhan, Pectra hanyalah salah satu kunci dalam peta jalan lima fase Ethereum (Frontier, Homestead, Metropolis, Merge, Surge…Voltaire), di mana langkah selanjutnya seperti Proto-Danksharding (EIP-4844) dan pohon Verkle akan lebih meningkatkan ketersediaan data dan efisiensi penyimpanan. Sementara itu, proposal baru yang berfokus pada perlindungan privasi dan pemberdayaan komunitas (seperti oracle zero-knowledge dan kerangka pemerintahan on-chain) sedang mempercepat implementasi, menunjukkan komitmen jangka panjang tim inti Ethereum terhadap kesehatan ekosistem.
Dalam hal konsep pengembangan, Ethereum sedang dipandu oleh visi besar "taman tak berujung", terus memajukan iterasi teknologi, dan berusaha membangun platform komputasi global yang dapat digunakan secara universal dengan throughput tinggi, biaya rendah, dan keamanan yang tinggi. Ethereum akan fokus pada bidang inovasi yang paling kritis melalui "pengurangan yang bertujuan", menciptakan komputer global terdesentralisasi yang dapat mendukung miliaran pengguna dan dengan cepat merespons perubahan pasar.
Oleh karena itu, kita memiliki alasan untuk percaya bahwa melalui serangkaian peningkatan teknologi, Ethereum akan lebih meningkatkan pengalaman pengguna dan daya tarik staking, mendorong lebih banyak likuiditas, dan meletakkan dasar yang kokoh untuk kelangsungan kemakmuran ekosistem.
2. Minat Investor Institusi Semakin Meningkat
Ethereum secara bertahap menarik perhatian investor institusi. Institusi keuangan utama seperti JPMorgan dan Goldman Sachs sedang mengeksplorasi potensi Ethereum. Hingga 12 Februari 2025, 9 ETF Ethereum di pasar Amerika Serikat telah mencatat aliran bersih kumulatif sebesar 3,14 miliar dolar AS dalam 141 hari perdagangan. Di antaranya, iShares Ethereum Trust (ETHA) milik BlackRock mencatat aliran bersih kumulatif mencapai 4,15 miliar dolar AS. CIO Bitwise, Matt Hougan, memperkirakan bahwa dalam 18 bulan ke depan, aliran bersih ETF Ethereum diperkirakan akan mencapai 15 miliar dolar AS, semakin memperkuat posisinya dalam portofolio institusi. Munculnya dana yang diperdagangkan di bursa terkait Ethereum (ETF) dan kontrak berjangka juga menunjukkan meningkatnya kepercayaan institusi terhadap Ethereum sebagai aset investasi jangka panjang.
3. Prediksi harga menunjukkan potensi pertumbuhan yang kuat
Banyak lembaga analisis memiliki pandangan optimis tentang harga masa depan Ethereum. Bank Standard & Poor's memprediksi bahwa Ethereum dapat mencapai 14.000 dolar pada tahun 2025; sementara trader terkenal GCR memprediksi bahwa Ethereum mungkin mencapai 10.000 dolar. Prediksi ini didasarkan pada dominasi Ethereum di platform DeFi dan kontrak pintar, serta peningkatan adopsi institusi.
5 Ringkasan Sorotan
Ethereum saat ini berada di titik krusial dalam perubahan pasar, menghadapi berbagai tantangan seperti hambatan teknologi, aliran dana keluar, dan tekanan inflasi. Meskipun demikian, melalui peningkatan Pectra yang akan datang, ETH memiliki kesempatan untuk mendapatkan kembali kepercayaan pasar, meningkatkan vitalitas ekosistem, dan menemukan kembali keunggulan dalam persaingan multichain. Namun, jika tidak dapat mengatasi tantangan di atas dengan efektif, ETH mungkin menghadapi risiko secara bertahap menjadi "lapisan penyelesaian dasar" dan secara bertahap digantikan oleh platform blockchain publik berkinerja tinggi lainnya seperti Solana. Berdasarkan analisis di atas, kami mendapatkan wawasan kunci berikut:
1. "Gravitasi Harga" Aset Berkapitalisasi Besar Menarik Momentum Pertumbuhan
Ethereum sebagai aset raksasa dengan kapitalisasi pasar lebih dari 200 miliar dolar AS, sulit untuk naik dengan cepat seperti proyek-proyek dengan kapitalisasi pasar kecil dan menengah (seperti SOL). Berbeda dengan BTC yang mendapatkan suntikan dana berkat dukungan ETF, Ethereum kekurangan katalisator serupa, arus masuk dana ke pasar lemah, membentuk "plafon" harga.
2.Ekosistem Layer 2 "kurangnya umpan balik" menyebabkan jaringan utama menghisap
Meskipun peningkatan skalabilitas L2 membawa peningkatan kegunaan bagi ekosistem Ethereum, efek sebenarnya adalah: dana di mainnet, volume transaksi, pendapatan MEV, dan pendapatan biaya terus mengalir ke L2 seperti Arbitrum, Optimism, Base, membentuk masalah struktural "nilai yang meluap" yang khas.
3.Kurangnya interoperabilitas meningkatkan biaya migrasi lintas rantai dan risiko kehilangan
Interoperabilitas antara Ethereum dan L2 serta rantai lainnya sangat rendah, yang menyebabkan pengguna sering mengandalkan alat jembatan untuk mentransfer aset dengan biaya tinggi, mendorong pengguna dan dana terus-menerus berpindah ke rantai baru yang terintegrasi dan berkinerja tinggi seperti Solana, sehingga likuiditas ekosistem semakin terdispersi.
4. Fragmentasi di dalam rantai semakin parah, fungsi penyangga nilai dari jaringan utama semakin lemah
Saat ini, TVL ekosistem Ethereum lebih banyak tersebar di jaringan L2, yang menyebabkan fenomena fragmentasi aset di dalam rantai yang serius. Jaringan utama tidak lagi menjadi satu-satunya tempat untuk menampung nilai, yang mengakibatkan penurunan kolaborasi ekosistem secara keseluruhan, serta melemahnya retensi pengguna dan efek jaringan.
5.Pectra upgrade menjadi jendela waktu kunci untuk Ethereum
Dalam jalur evolusi teknologi, Pectra adalah langkah kunci bagi Ethereum menuju model "inti ringan, layanan eksternal", menandakan bahwa ia secara bertahap berevolusi dari platform kontrak pintar menjadi lapisan kedaulatan data modular. Menghadapi kendala struktural dan tantangan eksternal, apakah Ethereum dapat melalui peningkatan Pectra yang akan datang pada tahun 2025 untuk mengembalikan posisi kepemimpinan teknologinya, menjadi titik balik kunci untuk menentukan apakah ia dapat membalikkan tren pasar dan menghidupkan kembali reputasi "raja blockchain".