> 多次元データから出発し、イーサリアムが現在直面している困難、潜在的な転機、未来の道筋を体系的に分析し、この「十字路上の巨人」の真実の状況を再現します。 **文:Z2H Labs** ## 1.マーケット背景 2025年以降、暗号市場全体の回復という大背景の中で、イーサリアムの市場パフォーマンスは特に静かに見える：年初から現在まで、ETHは年初以来ほぼ47%下落し、BTCはプラスに転じ、約0.1%上昇し、SOLも約21.6%まで下落幅を縮小した。ETH/BTCの為替レートは歴史的な低水準の0.036にまで下がり、何年もの相対的な弱さを示した。同時に、Solanaの日平均取引量はすでにイーサリアムを超えており、オンチェーンの活発さは着実に上昇している。一方、イーサリアムは約35億ドルのTVLでトップの地位を維持しているものの、そのエコシステムの成長は鈍化し、ユーザーの成長も乏しく、様々な兆候が核心的な問題を指し示している：かつて「パブリックチェーンの王」と称されたこの巨人は、なぜ新たな技術と市場の変革の中で重苦しい足取りを見せているのか？ 世界最大で最も機能的なスマートコントラクトプラットフォームの一つとして、イーサリアムの優位性は依然として揺るぎないはずです。しかし、多くの構造的な課題がますます顕在化する中で、イーサリアムは重要な転換点に立たされています。そして、2025年に迫るPectraアップグレードは、市場の期待に応え、技術の物語と市場の地位を再構築するのに十分でしょうか？それとも、これはその構造的衰退の転換点となるのでしょうか？ 本レポートでは、マルチディメンショナルデータを基に、イーサリアムが現在直面している困難、潜在的な転機、未来の道筋を体系的に分析し、この「十字路口に立つ巨人」の真の状況を明らかにします。 ## 2.イーサリアムエコシステムに存在する問題 **2.1 価格問題：資産の重力が上昇のボトルネックを形成** イーサリアムエコシステムの疲弊の主な原因の一つは「価格重力」効果にあります。時価総額数千億ドルの超大規模資産として、その自身の価値増加の余地が「重力」に引っ張られ、高速な上昇を持続することが難しいのです。 金融分野では、「大数法則」が大資産の成長の難しさを指導します：時価総額が数千億ドル規模に達すると、高速成長を維持することがますます困難になります。なぜなら、増加基数が大きすぎるため、価格を押し上げるためには非常に大量の新たな資金を集める必要があるからです。 ! [](https://img.gateio.im/social/moments-56150b300925ebd24930eb836a6c4e71)*ETH価格チャート* イーサリアムの時価総額は2024年5月の3633億ドルから2025年5月の2200億ドルへと急落し、下落幅は38%に達します。このデータはETHの価格の低迷を反映しているだけではありません。イーサリアムの現在の時価総額は2000億ドルを超えており、毎年10%の成長を実現しようとすると、約200億ドルの資金流入が必要です。一方、SOLの現在の時価総額は762億ドルで、同じ割合の成長を実現するには約76.2億ドルで済みます。これにより、ETHは相対的にSOLに対してより大きな資金動員の圧力に直面しています。 l SOLとの比較: 相対的に中小規模の資金であるSOLは、高いスループット、低コスト、そしてますます充実したエコシステムの利点により、急速に多くの増加資金を引き寄せました。現在までに、SOLの時価総額は約762億ドルに達しており、この中小型のプロジェクトが市場の循環の中で強力な弾力性と資本集積能力を示しています。 過去数ヶ月、ソラナ（SOL）はイーサリアム（ETH）に対する価値比率が300%の上昇を記録し、中小型市場プロジェクトの成長速度における「柔軟性」を反映しています。時価総額が高いイーサリアムと比較して、ソラナの中小型市場の地位は資金の流動性に対してより敏感であり、市場のローテーションにおける「弾力的な対象」となり、新たな市場心理の変化の中で顕著な評価の再設定の余地を得ました。 l に対して BTC： 2025年5月2日現在、ビットコインの時価総額は約1.919兆ドルに達し、1年前の1.167兆ドルから64.4%上昇しました。同期間に、エーテルの時価総額は約225.52億ドルで、昨年同期の365.46億ドルから38.3%減少しました。 ! [](https://img.gateio.im/social/moments-6c6f3f549e205dc88f15a125fb4c5243) ! [](https://img.gateio.im/social/moments-16077b653633e3f9ae3969236deddfcd)*世界資産ランキング* 2024年1月にビットコインスポットETFの最初のバッチが承認された後、機関投資家と個人投資家は規制されたETFチャネルを通じて市場に参入し、その年のビットコインの価格を120%以上上昇させ、価値を迅速に増加させることが難しい「大数の法則」に基づく大資本資産の「重力」ボトルネックを突破することに成功しました。 ETFの発売以来、iシェアーズビットコイントラストは1,150億ドル以上を引き付け、主流の投資手段となり、ビットコインの資本集約効果をさらに加速させています。 l イーサリアムが直面している巨大な圧力 2025年5月2日時点で、イーサリアムの時価総額は約2200億ドルで、2024年5月1日の3620億ドルから39%減少し、過去1年間において大きな圧力を受けていることを示しています。さらに、2024年12月31日の4014億ドルのピークと比較すると、その時価総額は大幅に45%減少しています。 同時に、24時間の取引量は2024年5月1日の200.05億ドルから現在の113.66億ドルに減少し、下落幅は43.2%に達しています；2024年5月24日に記録された222.57億ドルの高点と比較すると、ほぼ49%の落ち込みです。これにより、その評価の変動の激しさがさらに際立っています。 それにもかかわらず、イーサリアムは依然としてCoinMarketCapで第2位にランクインしており、全体の暗号資産の構図における核心的な地位を示しています。イーサリアムは前例のない評価圧力と流動性の課題に直面しています。 したがって、イーサリアムの巨大な時価総額自体が上昇の重力を構成しています。一方、Solanaなどの新興プロジェクトは、相対的に小さな基数を持っているため、短期間で爆発的な成長を遂げることが容易です。このような「重力」効果に直面して、イーサリアムエコシステムは新しい高頻度の使用シーンや重要な好材料が欠けている場合、持続的な低迷から脱却するのは難しいでしょう。 ### 2.2 L2 引き起こす資金流出とエコシステム「吸血」 イーサリアム主網は深刻な「吸血」効果に直面しています：大量の資金、ユーザー、価値の捕捉がLayer 2（L2）ネットワークに流れており、L1の経済的な動力を弱めるだけでなく、その手数料収入とエコシステムの活力にも継続的に圧力をかけています。 **2.1 資本移動とTVLの急増** ! [](https://img.gateio.im/social/moments-20a9f72584e05e4660c0479815661f73)*イーサリアムメインネットの資金が毎週さまざまなL2に頻繁に移動しています（出典：Dune、Cecelia、20250501）* イーサリアム主網の資金は毎週さまざまなLayer 2ネットワークに移行し続けており、ユーザーがより低い取引コストとより高い実行効率を好んでいることを反映しています。この傾向は主網の流動性の分散化を加速させています。 一方、L2BEATのデータによると、イーサリアムL2ネットワークのトータルバリューロック(TVL)は2024年12月3日時点で540億ドルに急増し、年初の226億ドルから倍増し、139%以上増加しました。 この傾向は、Arbitrum(37%、約201億ドル)とBase(23%、約123億ドル)によって大きく牽引されており、イーサリアムのL1からL2に多くの資金が流用されていることを示しています。 **2.2.1 MEVの収益損失** イーサリアム L1 上、MEV-boost バリデーター年換算 MEV 収入約 9,680 万ドル。しかし、Optimism、Arbitrum を含む主流 L2 は MEV ソリューションを統合しており、ほとんどのアービトラージと清算機会は L2 上で完了しているため、イーサリアム L1 の MEV 収益は大規模に「先取り」されています。MEV はブロックチェーンネットワーク内で唯一動的に捕捉可能な価値源であり、その L2 への流出は L1 バリデーターの経済的インセンティブを弱めるだけでなく、長期的にはメインネットのセキュリティ保障と経済的持続可能性を侵食します。 これらのデータと研究結果は、主流のL2がMEVソリューションを統合するにつれて、ますます多くのアービトラージや清算の機会がL2で完了することを示しており、それによってイーサリアムL1のMEV収益が大規模に「先行取得」されることを引き起こしています。 **2.2.2 ガス料金収入と取引量の減少** 2024年のDencunアップグレード以降、L1の1日平均取引手数料と取引量は大幅に減少しました。平均ガス手数料はピーク時の20ドルから約70%減少し、約0.80ドルになりました。L2の拡張はユーザーの移行を促進しましたが、L1の取引手数料収入を大幅に減少させ、L1の長期的な経済的持続可能性に挑戦をもたらしています。 これにより、Layer 2 エコシステムがイーサリアムメインネットに対して複数の「吸血」を形成していることが明らかになりました：資金のロックアップが L2 に集中し、MEV 収益が分流され、取引手数料と取引量が大幅に減少し、これらが相まってイーサリアム L1 エコシステムの疲弊を引き起こしています。 ### 2.3 相互運用性の不足が価値の流出を引き起こす イーサリアムメインネットと複数のLayer 2ネットワークおよび他のチェーンとの相互運用性の欠如は、資産とユーザーエクスペリエンスがマルチチェーンアーキテクチャの下で継続的に分流され、メインネットの流動性と手数料収入を弱体化させています。 DefiLlamaのデータによると、24時間以内のクロスチェーンブリッジの総取引量は約780.42百万ドル、7日間で3.601十億ドル、30日間では19.41十億ドルに達し、ユーザーが異なるチェーン間で資産を頻繁に移動させる需要を示しています。ブリッジツールは資産の流動性を高めましたが、クロスチェーン手数料も高額です。LayerZeroを例に挙げると、24時間以内に178.04百万ドルのクロスチェーン取引量を処理し、ユーザーがクロスチェーンの便利さのためにかなりのコストを支払っていることを示しています。2024年のクロスチェーンブリッジ取引件数は前年同期比で150％以上の増加を遂げており、多チェーン環境においてユーザーのクロスチェーンブリッジへの依存度が高まっていることを証明しています。 この「高コスト + 高需要」の背景の中で、Solanaのような高スループットで低手数料の新しいL1チェーンが台頭すると、ユーザーと資金は自然とこれらのより効率的なプラットフォームに移行します。この移行は使用体験の選択だけでなく、イーサリアムのメインネット上の流動性とユーザーの活発度が大規模に分散することに直接つながります。 ### 2.4 レイヤー2 資産の断片化が深刻 マルチチェーンエコシステムの台頭により、元々イーサリアムメインネットに集中していた資金が、多くのLayer 2およびクロスチェーンネットワークに分散してロックされ、利用されています。イーサリアムエコシステムは深刻な資産の断片化を経験しています。 大量の資金とユーザーがArbitrum、OptimismなどのL2やSolanaなどの高性能パブリックチェーンに移行するにつれて、もともとイーサリアムメインネットに集中していた流動性が徐々に希薄化しています。2025年4月までに、イーサリアムL2の総ロック量は250億ドルを超え、メインネットの成長率を大きく上回っています。 ! [](https://img.gateio.im/social/moments-ed6ac992b29d17067e63706c7b439834)*イーサリアム Layer 2 チェーンにロックされている価値のトップ3。source：L2Beat* l Layer 2 TVL 分散：2025年4月時点で、全体として250億ドル以上の資産がイーサリアムの各種L2プラットフォームおよびRollupエコシステムにロックされており、資本が主ネットから大規模に流出していることを反映しています。 l オフチェーン処理の貢献が顕著：イーサリアム L2 のロック総額は一時 389.8 億ドルに達し、その中で Arbitrum、Optimism などの主要なロールアップが顕著な貢献を示し、オフチェーン処理が主流になりつつあることを示しています。 イーサリアムのメインネット上での資金とユーザーの継続的な移行は、メインネットの深さを大幅に希薄化し、オフチェーン処理が主流になったという事実を浮き彫りにしました。 クロスチェーンブリッジの高い取引量と手数料、L2上の資産の深刻な断片化、ユーザーと取引の低手数料チェーンへの流用はすべて、相互運用性が不十分なためにイーサリアムのメインネットが継続的に「血を吸う」ことを反映しています。 メインネットでの流動性の損失と価値の獲得を完全に逆転させるためには、イーサリアムはプロトコルレベルで効率的で安全なクロスチェーン相互接続メカニズムを構築する必要がありますが、このメカニズムをさらに開発する前に、複数の関係者によって調整する必要があります。 ### 2.5 インフレーション問題——貨幣供給量 伝統的な経済学において、インフレーションとは、貨幣の流通量（M）の増加速度がそれに対応する商品とサービスの総量（Y）の増加を上回ることを指します。「貨幣数量説」（MV=PY）に従って、貨幣供給量の増加は単位貨幣の購買力の低下、つまり貨幣の価値の下落を引き起こします。 イーサリアムに当てはめると、2022年9月の「マージ」以降、PoSモードでのETHの年間増加率(約620,500)はPoW時代に比べて大幅に減少し、オンチェーン取引活動の減少により年率換算の発行率はわずか0.52%でしたが、EIP-1559の基本手数料のバーニングも急激に減少しました-1日あたりわずか53.07、年間わずか19,378です。 その結果、新規発行額はバーン額よりもはるかに多く、イーサリアムのマネーサプライは純増となり、これは総マネーサプライ(M)の継続的な拡大に相当しますが、支援が必要な実際の経済活動(Y)は連動して増加せず、2つの数字に比べて発行規模よりもはるかに小さく、「バーン・<・イシューメント」の不均衡が生じます。 したがって、イーサリアムにはインフレ効果があり、ETHの購買力と価格レベルを引き下げます。 市場が ETH に対して依然として構造的な好材料を持っているとしても——たとえば、現物 ETF の承認期待、Layer2 の拡張進展、ステーキングの収益など。しかし、これらの需要サイドの要因は、持続的な純増供給圧力を相殺することが難しい。インフレの加速は売り圧力の外部化を意味し、構造的な価格抵抗を形成し、ETH がブルマーケットの中で持続的にリードすることを難しくしている。 ## 3.イーサリアムが直面する主要な選択 ### 3.1 クロスロード：ビットコインを超えるか、新しいパブリックチェーンに譲るか？ 現在の暗号通貨市場において、ETHは重要な転換点にあります。一方で、BTCはその固定供給量と「デジタルゴールド」のストーリーによって、価値の保存を求める投資家を引き続き惹きつけています；他方で、SOLなどの新興ブロックチェーンはその高いパフォーマンス、低コスト、そしてより良いユーザー体験により、多くの開発者とユーザーを迅速に引き付けています。 したがって、以下はマクロの視点から、イーサリアム、ビットコイン、そして Solana の三者の物語、機能性、経済モデル、エコシステムなどの違いを深く比較し、イーサリアムの未来の発展パスについて考察します。 現在イーサリアムは重要な「交差点」ノードに立っています。私たちはイーサリアムが技術のアップグレードとエコシステムの統合を通じてBTCを超えることができるのか、それとも後発のSOLに追い越され、徐々に衰退し、基礎的な決済層に進化していくのかを分析します。 ! [](https://img.gateio.im/social/moments-f711947d836a1c608220cae5a79090bf)*BTC\ETH\SOL マクロ比較 (出典: Cecelia, 20250501)* 現在のサイクルでは、ETHはBTCとSOLの両極の間でわずかに弱くなっているように見えることがわかります。 BTCは、インフレヘッジとETF機関投資家の資金調達によって推進される「デジタルゴールド」の物語に依存して、資産の地位を着実に改善しています。 その非常に高いパフォーマンスとユーザーエクスペリエンスの利点により、SOLはミームコインブームで急速に台頭し、高周波インタラクションの好ましいプラットフォームになりました。 対照的に、ETHはそのインフレメカニズムによりGasの活発度が低下した後、焼却の支えを失い、通貨供給の増加圧力に直面しています。また、そのエコシステムは複数のL2に分散化しており、ネットワーク効果が弱まり、資金の集約が困難になっています。明確で強力な単一の物語や成長ポイントが欠如しているため、今回のサイクルでの周縁化のリスクが高まっています。 **3.2 十字路口：Pectra アップグレード後のイーサリアム** 以前の歴史的なアップグレードの中で、イーサリアムエコシステムは技術のイテレーションが市場に与える顕著な影響を何度も示してきました。ロンドンは「燃焼」という話題で市場の信頼を強く高め、2021年8月のロンドンアップグレードがEIP-1559を導入して以来、ETHの価格はアップグレードの週に約$2,724から$3,151に急上昇し、7日間の累積上昇率は約30%に達しました。2023年4月のシャングハイアップグレードでステーキングの引き出しが開始された後、ETHの初日の価格はわずかに1.1%上昇しただけでしたが、短期間で最高$2,110に達し、アップグレードの期待が流動性にポジティブな影響を与えました。 そして、2025年に近づいているPectraアップグレードは、ユーザーエクスペリエンスと燃焼効率をさらに改善し、インフレーションの不均衡を解決し需要を高めることにおいて、イーサリアムが市場の信頼を取り戻すのを助けることが期待されています。 Pectraのアップグレードは2025年5月7日にメインネットで有効化され、可用性、ステーキング、モジュール化の3つのテーマに基づいて11の重要なEIPが導入されます。全体として、Pectraはイーサリアムのユーザー体験とステーキング経済を再構築し、Layer-2との相乗効果を強化し、「料金スポンサーシップ」などの革新的なメカニズムを通じてより多くの開発者とエンドユーザーを呼び戻し、ETHの需要と市場の信頼を高めることを目指して、主に以下のいくつかの点でアップグレードが行われました： 1.可用性とユーザーエクスペリエンスの改善 EIP-7702：アカウント抽象、ウォレットはコントラクトである 外部のアカウントが一時的にスマートコントラクト機能を持つことを許可し、「ガススポンサーシップ」と多通貨の手数料支払い能力を導入することで、新しいユーザーの参入障壁を下げ、DAppが非技術ユーザーに対して魅力を高める Cointelegraph。 2.複数トークンの手数料支払い ユーザーはステーブルコインまたはプラットフォームトークンを使用してガスを支払うことができ、保有コストを軽減し、オフチェーンでETHの需要を維持します。 3.ステーキングとコンセンサス層の最適化 EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002:ステーキング制限と不一致の簡素化 バリデーターは最大で 2,048 エーテルをステーキングでき、参加および退出プロセスがよりスムーズになり、機関や大口ステーキング者に対してより高い効率と柔軟性を提供します。 4.ステーキング参加の向上 より低い運用維持のハードルとより大規模なステーキングオプションは、より多くの ETH のロックを促進し、流通供給を減少させ、ネットワークのセキュリティとデフレ期待を強化することが期待されます。 5. Layer2との協調とスケーラビリティ Rollupの統合を最適化します。Pectraは純粋なスケーリングアップグレードではありませんが、基盤となる料金構造とユーザーエクスペリエンスの改善を通じて、Rollupの利用率を向上させ、メインネットとL2間の価値の回流を促進します。 6.間接的なコスト削減と効率向上 マルチトークン決済と料金スポンサーシップは、Layer-2 のオンチェーン活動により柔軟性をもたらし、取引量の回復を促進し、EIP-1559 の燃焼効率を向上させます。 Pectraのアップグレードは、イーサリアムの燃焼メカニズムの長期にわたる弱体化によって引き起こされるインフレ圧力を技術的に解決するだけでなく、アカウントの抽象化、マルチトークン支払い、ステーキングの最適化などの革新的な手段を通じてETHに対する市場の信頼を回復し、需要側からユーザーと開発者のリターンを引き出し、供給側からの循環を引き締めます。 Pectraは、ユーザーエクスペリエンスと経済的インセンティブにこれほど包括的に焦点を当てた合併後初のマイルストーンイベントとして、短期的にはオンチェーン活動と手数料収入の増加を引き起こし、中長期的にはステーキングへの参加と燃焼効率を高めることが期待されています。 Binanceによると、アップグレード後のオンチェーン活動のリバウンドにより、1日の平均バーンが20〜30%増加し、供給側で再びネットバーンが発生する可能性があるとのことです。 Pectraは「発行&gt;消失」というジレンマを打破することが期待されており、供給の引き締めによって直接的にインフレ圧力を削減するだけでなく、需要面とネットワーク効果の二重の向上によってETHの価値の支えを再構築し、イーサリアムが「公チェーンの王」の地位を取り戻すための強力な推進力を注入します。 ## 4.イーサリアムの未来の野心と発展の見込み **1.技術のアップグレードがネットワーク性能の向上を促進** 最近の計画では、イーサリアムは一連の技術的アップグレードを通じてネットワークのパフォーマンスを向上させます。その中で、Pectra アップグレードはバリデーターの最大有効残高を32ETHから2048ETHに増加させ、バリデーターの数を減らし、ネットワークの混雑を緩和し、取引速度とユーザーエクスペリエンスを向上させることを目指しています。さらに、EIP-7702提案はウォレットユーザーエクスペリエンスとチェーン抽象を改善し、ステーキングをより便利で低コストにすることを目的としています。 全体として、Pectraはイーサリアムの5つのフェーズ(Frontier、Homestead、Metropolis、Merge、Surgeなど)のロードマップにすぎません。 Voltaire)、Proto-Danksharding(EIP-4844)、Verkleツリーが続くと、データの可用性とストレージ効率がさらに向上します。 同時に、ゼロナレッジオラクルやオンチェーンガバナンスフレームワークなど、プライバシー保護やコミュニティのエンパワーメントに関する新たな提案が加速しており、イーサリアムのコアチームのエコロジカルヘルスへの長期的なコミットメントを示しています。 発展理念において、イーサリアムは「無限の庭」という壮大なビジョンを指針に、技術の反復を継続的に推進し、高スループット、低コスト、そして高度な安全性を持つグローバルな汎用計算プラットフォームの構築を目指しています。イーサリアムは「目的のある減算」を通じて最も重要な革新分野に焦点を当て、数十億のユーザーを支え、市場の変化に柔軟に対応できる分散型のグローバルコンピュータを作り上げます。 したがって、一連の技術的アップグレードを通じて、イーサリアムはユーザーエクスペリエンスとステーキングの魅力をさらに高め、より多くの流動性を引き出し、エコシステムの持続的な繁栄のための堅実な基盤を築くと信じる理由があります。 **2.機関投資家の興味がますます高まっている** イーサリアムは徐々に機関投資家の関心を引きつけています。主要な金融機関であるモルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなどがイーサリアムの潜在能力を探求しています。2025年2月12日までに、アメリカ市場での9つのイーサリアム ETFは141営業日で合計31.4億ドルの純流入を達成しました。その中で、ブラックロックのiShares Ethereum Trust（ETHA）は累積純流入が41.5億ドルに達しました。Bitwiseの最高投資責任者マット・ホーガンは、今後18ヶ月以内にイーサリアム ETFの純流入が150億ドルに達する見込みであり、機関ポートフォリオにおけるその地位をさらに確固たるものにすると予測しています。イーサリアム関連の上場投資信託(ETF)と先物契約の台頭も、機関がイーサリアムを長期投資資産として信頼していることを示しています。 **3. 価格予測は強力な成長の可能性を示しています** 何人かのアナリストは、イーサリアムの将来の価格について楽観的です。 スタンダード&プアーズは、イーサリアムが2025年に14,000ドルに達する可能性があると予測しています。 そして、有名なトレーダーであるGCRは、イーサリアムが10,000ドルに達する可能性があると予測しています。 これらの予測は、DeFiおよびスマートコントラクトプラットフォームにおけるイーサリアムの優位性と、機関投資家の採用の増加に基づいています。 ## 5 亮点まとめ イーサリアムは現在、市場の変化の重要な岐路にあり、技術的なボトルネック、資本流出、インフレ圧力などの課題に直面しています。 それにもかかわらず、今後のPectraのアップグレードにより、ETHは市場の信頼を取り戻し、エコシステムの活力を高め、マルチチェーン競争での優位性を取り戻す機会があります。 しかし、上記の課題に効果的に対処できない場合、ETHは徐々に「基本的な決済層」に後退し、Solanaなどの他の高性能なパブリックチェーンプラットフォームに徐々に取って代わられるリスクに直面する可能性があります。 上記の分析の後、次の重要な洞察が得られます。 **1.大市値資産の「価格重力」が成長モメンタムを引きずる** イーサリアムは時価総額が2,000億ドルを超える巨大資産として、中小型のプロジェクト（例えばSOL）のように迅速に上昇することは難しい。BTCがETFの後押しを受けて資金注入を得るのに対し、イーサリアムは類似の触媒が欠如しており、市場の資金流入が乏しく、価格の「天井」を形成している。 **2.レイヤー2エコシステム「反哺不足」が主ネットを吸血する** L2スケーラビリティの強化により、イーサリアムエコシステムのユーザビリティが向上しましたが、実際の影響は、メインネットの資金、取引量、MEV収益、手数料収入がアービトラム、オプティミズム、ベースなどのL2に失われ続けており、典型的な「価値の波及効果」の構造問題を形成しています。 **3.相互運用性の不足がクロスチェーン移行コストと流出リスクを増大させる** イーサリアムとL2および他のチェーン間の相互運用性が低いため、ユーザーは高コストのブリッジツールに頻繁に依存して資産を移転し、ユーザーと資金がSolanaなどの統合された高性能な新興チェーンに持ち去られ続け、エコシステムの流動性がさらに分散しています。 **4.チェーン内の断片化がますます深刻になり、メインネットの価値担保機能が弱まっている** 現在のイーサリアムエコシステムのTVLは、より多くのL2ネットワークに分布しており、深刻なチェーン内資産の断片化現象が形成されています。メインネットはもはや価値の唯一の担い手ではなくなり、全体的なエコシステムの協調性が低下し、ユーザーの留保とネットワーク効果が弱まっています。 **5.Pectraがイーサリアムの突破口となる重要な時間窓にアップグレード** テクノロジーの進化という点では、PectraはEthereumが「軽量コア、サービス拡張」モデルに移行するための重要なステップであり、スマートコントラクトプラットフォームからモジュラーデータ主権レイヤーへの段階的な進化を示しています。 構造的な困難や外部の課題に直面しながらも、イーサリアムが2025年に予定されているペクトラのアップグレードを通じて技術的リーダーシップを再構築できるかどうかは、市場の衰退を逆転させ、「パブリックチェーンの王様」としての評判を復活させることができるかどうかを決定する重要なターニングポイントとなっています。
十字路口の巨人：イーサリアムの理想国と現実の困難
文:Z2H Labs
1.マーケット背景
2025年以降、暗号市場全体の回復という大背景の中で、イーサリアムの市場パフォーマンスは特に静かに見える：年初から現在まで、ETHは年初以来ほぼ47%下落し、BTCはプラスに転じ、約0.1%上昇し、SOLも約21.6%まで下落幅を縮小した。ETH/BTCの為替レートは歴史的な低水準の0.036にまで下がり、何年もの相対的な弱さを示した。同時に、Solanaの日平均取引量はすでにイーサリアムを超えており、オンチェーンの活発さは着実に上昇している。一方、イーサリアムは約35億ドルのTVLでトップの地位を維持しているものの、そのエコシステムの成長は鈍化し、ユーザーの成長も乏しく、様々な兆候が核心的な問題を指し示している：かつて「パブリックチェーンの王」と称されたこの巨人は、なぜ新たな技術と市場の変革の中で重苦しい足取りを見せているのか？
世界最大で最も機能的なスマートコントラクトプラットフォームの一つとして、イーサリアムの優位性は依然として揺るぎないはずです。しかし、多くの構造的な課題がますます顕在化する中で、イーサリアムは重要な転換点に立たされています。そして、2025年に迫るPectraアップグレードは、市場の期待に応え、技術の物語と市場の地位を再構築するのに十分でしょうか？それとも、これはその構造的衰退の転換点となるのでしょうか？
本レポートでは、マルチディメンショナルデータを基に、イーサリアムが現在直面している困難、潜在的な転機、未来の道筋を体系的に分析し、この「十字路口に立つ巨人」の真の状況を明らかにします。
2.イーサリアムエコシステムに存在する問題
2.1 価格問題：資産の重力が上昇のボトルネックを形成
イーサリアムエコシステムの疲弊の主な原因の一つは「価格重力」効果にあります。時価総額数千億ドルの超大規模資産として、その自身の価値増加の余地が「重力」に引っ張られ、高速な上昇を持続することが難しいのです。
金融分野では、「大数法則」が大資産の成長の難しさを指導します：時価総額が数千億ドル規模に達すると、高速成長を維持することがますます困難になります。なぜなら、増加基数が大きすぎるため、価格を押し上げるためには非常に大量の新たな資金を集める必要があるからです。
!
ETH価格チャート
イーサリアムの時価総額は2024年5月の3633億ドルから2025年5月の2200億ドルへと急落し、下落幅は38%に達します。このデータはETHの価格の低迷を反映しているだけではありません。イーサリアムの現在の時価総額は2000億ドルを超えており、毎年10%の成長を実現しようとすると、約200億ドルの資金流入が必要です。一方、SOLの現在の時価総額は762億ドルで、同じ割合の成長を実現するには約76.2億ドルで済みます。これにより、ETHは相対的にSOLに対してより大きな資金動員の圧力に直面しています。
l SOLとの比較:
相対的に中小規模の資金であるSOLは、高いスループット、低コスト、そしてますます充実したエコシステムの利点により、急速に多くの増加資金を引き寄せました。現在までに、SOLの時価総額は約762億ドルに達しており、この中小型のプロジェクトが市場の循環の中で強力な弾力性と資本集積能力を示しています。
過去数ヶ月、ソラナ（SOL）はイーサリアム（ETH）に対する価値比率が300%の上昇を記録し、中小型市場プロジェクトの成長速度における「柔軟性」を反映しています。時価総額が高いイーサリアムと比較して、ソラナの中小型市場の地位は資金の流動性に対してより敏感であり、市場のローテーションにおける「弾力的な対象」となり、新たな市場心理の変化の中で顕著な評価の再設定の余地を得ました。
l に対して BTC：
2025年5月2日現在、ビットコインの時価総額は約1.919兆ドルに達し、1年前の1.167兆ドルから64.4%上昇しました。同期間に、エーテルの時価総額は約225.52億ドルで、昨年同期の365.46億ドルから38.3%減少しました。
!
!
世界資産ランキング
2024年1月にビットコインスポットETFの最初のバッチが承認された後、機関投資家と個人投資家は規制されたETFチャネルを通じて市場に参入し、その年のビットコインの価格を120%以上上昇させ、価値を迅速に増加させることが難しい「大数の法則」に基づく大資本資産の「重力」ボトルネックを突破することに成功しました。 ETFの発売以来、iシェアーズビットコイントラストは1,150億ドル以上を引き付け、主流の投資手段となり、ビットコインの資本集約効果をさらに加速させています。
l イーサリアムが直面している巨大な圧力
2025年5月2日時点で、イーサリアムの時価総額は約2200億ドルで、2024年5月1日の3620億ドルから39%減少し、過去1年間において大きな圧力を受けていることを示しています。さらに、2024年12月31日の4014億ドルのピークと比較すると、その時価総額は大幅に45%減少しています。
同時に、24時間の取引量は2024年5月1日の200.05億ドルから現在の113.66億ドルに減少し、下落幅は43.2%に達しています；2024年5月24日に記録された222.57億ドルの高点と比較すると、ほぼ49%の落ち込みです。これにより、その評価の変動の激しさがさらに際立っています。
それにもかかわらず、イーサリアムは依然としてCoinMarketCapで第2位にランクインしており、全体の暗号資産の構図における核心的な地位を示しています。イーサリアムは前例のない評価圧力と流動性の課題に直面しています。
したがって、イーサリアムの巨大な時価総額自体が上昇の重力を構成しています。一方、Solanaなどの新興プロジェクトは、相対的に小さな基数を持っているため、短期間で爆発的な成長を遂げることが容易です。このような「重力」効果に直面して、イーサリアムエコシステムは新しい高頻度の使用シーンや重要な好材料が欠けている場合、持続的な低迷から脱却するのは難しいでしょう。
2.2 L2 引き起こす資金流出とエコシステム「吸血」
イーサリアム主網は深刻な「吸血」効果に直面しています：大量の資金、ユーザー、価値の捕捉がLayer 2（L2）ネットワークに流れており、L1の経済的な動力を弱めるだけでなく、その手数料収入とエコシステムの活力にも継続的に圧力をかけています。
2.1 資本移動とTVLの急増
!
イーサリアムメインネットの資金が毎週さまざまなL2に頻繁に移動しています（出典：Dune、Cecelia、20250501）
イーサリアム主網の資金は毎週さまざまなLayer 2ネットワークに移行し続けており、ユーザーがより低い取引コストとより高い実行効率を好んでいることを反映しています。この傾向は主網の流動性の分散化を加速させています。
一方、L2BEATのデータによると、イーサリアムL2ネットワークのトータルバリューロック(TVL)は2024年12月3日時点で540億ドルに急増し、年初の226億ドルから倍増し、139%以上増加しました。 この傾向は、Arbitrum(37%、約201億ドル)とBase(23%、約123億ドル)によって大きく牽引されており、イーサリアムのL1からL2に多くの資金が流用されていることを示しています。
2.2.1 MEVの収益損失
イーサリアム L1 上、MEV-boost バリデーター年換算 MEV 収入約 9,680 万ドル。しかし、Optimism、Arbitrum を含む主流 L2 は MEV ソリューションを統合しており、ほとんどのアービトラージと清算機会は L2 上で完了しているため、イーサリアム L1 の MEV 収益は大規模に「先取り」されています。MEV はブロックチェーンネットワーク内で唯一動的に捕捉可能な価値源であり、その L2 への流出は L1 バリデーターの経済的インセンティブを弱めるだけでなく、長期的にはメインネットのセキュリティ保障と経済的持続可能性を侵食します。
これらのデータと研究結果は、主流のL2がMEVソリューションを統合するにつれて、ますます多くのアービトラージや清算の機会がL2で完了することを示しており、それによってイーサリアムL1のMEV収益が大規模に「先行取得」されることを引き起こしています。
2.2.2 ガス料金収入と取引量の減少
2024年のDencunアップグレード以降、L1の1日平均取引手数料と取引量は大幅に減少しました。平均ガス手数料はピーク時の20ドルから約70%減少し、約0.80ドルになりました。L2の拡張はユーザーの移行を促進しましたが、L1の取引手数料収入を大幅に減少させ、L1の長期的な経済的持続可能性に挑戦をもたらしています。
これにより、Layer 2 エコシステムがイーサリアムメインネットに対して複数の「吸血」を形成していることが明らかになりました：資金のロックアップが L2 に集中し、MEV 収益が分流され、取引手数料と取引量が大幅に減少し、これらが相まってイーサリアム L1 エコシステムの疲弊を引き起こしています。
2.3 相互運用性の不足が価値の流出を引き起こす
イーサリアムメインネットと複数のLayer 2ネットワークおよび他のチェーンとの相互運用性の欠如は、資産とユーザーエクスペリエンスがマルチチェーンアーキテクチャの下で継続的に分流され、メインネットの流動性と手数料収入を弱体化させています。
DefiLlamaのデータによると、24時間以内のクロスチェーンブリッジの総取引量は約780.42百万ドル、7日間で3.601十億ドル、30日間では19.41十億ドルに達し、ユーザーが異なるチェーン間で資産を頻繁に移動させる需要を示しています。ブリッジツールは資産の流動性を高めましたが、クロスチェーン手数料も高額です。LayerZeroを例に挙げると、24時間以内に178.04百万ドルのクロスチェーン取引量を処理し、ユーザーがクロスチェーンの便利さのためにかなりのコストを支払っていることを示しています。2024年のクロスチェーンブリッジ取引件数は前年同期比で150％以上の増加を遂げており、多チェーン環境においてユーザーのクロスチェーンブリッジへの依存度が高まっていることを証明しています。
この「高コスト + 高需要」の背景の中で、Solanaのような高スループットで低手数料の新しいL1チェーンが台頭すると、ユーザーと資金は自然とこれらのより効率的なプラットフォームに移行します。この移行は使用体験の選択だけでなく、イーサリアムのメインネット上の流動性とユーザーの活発度が大規模に分散することに直接つながります。
2.4 レイヤー2 資産の断片化が深刻
マルチチェーンエコシステムの台頭により、元々イーサリアムメインネットに集中していた資金が、多くのLayer 2およびクロスチェーンネットワークに分散してロックされ、利用されています。イーサリアムエコシステムは深刻な資産の断片化を経験しています。
大量の資金とユーザーがArbitrum、OptimismなどのL2やSolanaなどの高性能パブリックチェーンに移行するにつれて、もともとイーサリアムメインネットに集中していた流動性が徐々に希薄化しています。2025年4月までに、イーサリアムL2の総ロック量は250億ドルを超え、メインネットの成長率を大きく上回っています。
!
イーサリアム Layer 2 チェーンにロックされている価値のトップ3。source：L2Beat
l Layer 2 TVL 分散：2025年4月時点で、全体として250億ドル以上の資産がイーサリアムの各種L2プラットフォームおよびRollupエコシステムにロックされており、資本が主ネットから大規模に流出していることを反映しています。
l オフチェーン処理の貢献が顕著：イーサリアム L2 のロック総額は一時 389.8 億ドルに達し、その中で Arbitrum、Optimism などの主要なロールアップが顕著な貢献を示し、オフチェーン処理が主流になりつつあることを示しています。
イーサリアムのメインネット上での資金とユーザーの継続的な移行は、メインネットの深さを大幅に希薄化し、オフチェーン処理が主流になったという事実を浮き彫りにしました。 クロスチェーンブリッジの高い取引量と手数料、L2上の資産の深刻な断片化、ユーザーと取引の低手数料チェーンへの流用はすべて、相互運用性が不十分なためにイーサリアムのメインネットが継続的に「血を吸う」ことを反映しています。 メインネットでの流動性の損失と価値の獲得を完全に逆転させるためには、イーサリアムはプロトコルレベルで効率的で安全なクロスチェーン相互接続メカニズムを構築する必要がありますが、このメカニズムをさらに開発する前に、複数の関係者によって調整する必要があります。
2.5 インフレーション問題——貨幣供給量
伝統的な経済学において、インフレーションとは、貨幣の流通量（M）の増加速度がそれに対応する商品とサービスの総量（Y）の増加を上回ることを指します。「貨幣数量説」（MV=PY）に従って、貨幣供給量の増加は単位貨幣の購買力の低下、つまり貨幣の価値の下落を引き起こします。
イーサリアムに当てはめると、2022年9月の「マージ」以降、PoSモードでのETHの年間増加率(約620,500)はPoW時代に比べて大幅に減少し、オンチェーン取引活動の減少により年率換算の発行率はわずか0.52%でしたが、EIP-1559の基本手数料のバーニングも急激に減少しました-1日あたりわずか53.07、年間わずか19,378です。 その結果、新規発行額はバーン額よりもはるかに多く、イーサリアムのマネーサプライは純増となり、これは総マネーサプライ(M)の継続的な拡大に相当しますが、支援が必要な実際の経済活動(Y)は連動して増加せず、2つの数字に比べて発行規模よりもはるかに小さく、「バーン・<・イシューメント」の不均衡が生じます。 したがって、イーサリアムにはインフレ効果があり、ETHの購買力と価格レベルを引き下げます。
市場が ETH に対して依然として構造的な好材料を持っているとしても——たとえば、現物 ETF の承認期待、Layer2 の拡張進展、ステーキングの収益など。しかし、これらの需要サイドの要因は、持続的な純増供給圧力を相殺することが難しい。インフレの加速は売り圧力の外部化を意味し、構造的な価格抵抗を形成し、ETH がブルマーケットの中で持続的にリードすることを難しくしている。
3.イーサリアムが直面する主要な選択
3.1 クロスロード：ビットコインを超えるか、新しいパブリックチェーンに譲るか？
現在の暗号通貨市場において、ETHは重要な転換点にあります。一方で、BTCはその固定供給量と「デジタルゴールド」のストーリーによって、価値の保存を求める投資家を引き続き惹きつけています；他方で、SOLなどの新興ブロックチェーンはその高いパフォーマンス、低コスト、そしてより良いユーザー体験により、多くの開発者とユーザーを迅速に引き付けています。
したがって、以下はマクロの視点から、イーサリアム、ビットコイン、そして Solana の三者の物語、機能性、経済モデル、エコシステムなどの違いを深く比較し、イーサリアムの未来の発展パスについて考察します。
現在イーサリアムは重要な「交差点」ノードに立っています。私たちはイーサリアムが技術のアップグレードとエコシステムの統合を通じてBTCを超えることができるのか、それとも後発のSOLに追い越され、徐々に衰退し、基礎的な決済層に進化していくのかを分析します。
!
BTC\ETH\SOL マクロ比較 (出典: Cecelia, 20250501)
現在のサイクルでは、ETHはBTCとSOLの両極の間でわずかに弱くなっているように見えることがわかります。 BTCは、インフレヘッジとETF機関投資家の資金調達によって推進される「デジタルゴールド」の物語に依存して、資産の地位を着実に改善しています。 その非常に高いパフォーマンスとユーザーエクスペリエンスの利点により、SOLはミームコインブームで急速に台頭し、高周波インタラクションの好ましいプラットフォームになりました。
対照的に、ETHはそのインフレメカニズムによりGasの活発度が低下した後、焼却の支えを失い、通貨供給の増加圧力に直面しています。また、そのエコシステムは複数のL2に分散化しており、ネットワーク効果が弱まり、資金の集約が困難になっています。明確で強力な単一の物語や成長ポイントが欠如しているため、今回のサイクルでの周縁化のリスクが高まっています。
3.2 十字路口：Pectra アップグレード後のイーサリアム
以前の歴史的なアップグレードの中で、イーサリアムエコシステムは技術のイテレーションが市場に与える顕著な影響を何度も示してきました。ロンドンは「燃焼」という話題で市場の信頼を強く高め、2021年8月のロンドンアップグレードがEIP-1559を導入して以来、ETHの価格はアップグレードの週に約$2,724から$3,151に急上昇し、7日間の累積上昇率は約30%に達しました。2023年4月のシャングハイアップグレードでステーキングの引き出しが開始された後、ETHの初日の価格はわずかに1.1%上昇しただけでしたが、短期間で最高$2,110に達し、アップグレードの期待が流動性にポジティブな影響を与えました。
そして、2025年に近づいているPectraアップグレードは、ユーザーエクスペリエンスと燃焼効率をさらに改善し、インフレーションの不均衡を解決し需要を高めることにおいて、イーサリアムが市場の信頼を取り戻すのを助けることが期待されています。
Pectraのアップグレードは2025年5月7日にメインネットで有効化され、可用性、ステーキング、モジュール化の3つのテーマに基づいて11の重要なEIPが導入されます。全体として、Pectraはイーサリアムのユーザー体験とステーキング経済を再構築し、Layer-2との相乗効果を強化し、「料金スポンサーシップ」などの革新的なメカニズムを通じてより多くの開発者とエンドユーザーを呼び戻し、ETHの需要と市場の信頼を高めることを目指して、主に以下のいくつかの点でアップグレードが行われました：
1.可用性とユーザーエクスペリエンスの改善
EIP-7702：アカウント抽象、ウォレットはコントラクトである
外部のアカウントが一時的にスマートコントラクト機能を持つことを許可し、「ガススポンサーシップ」と多通貨の手数料支払い能力を導入することで、新しいユーザーの参入障壁を下げ、DAppが非技術ユーザーに対して魅力を高める Cointelegraph。
2.複数トークンの手数料支払い
ユーザーはステーブルコインまたはプラットフォームトークンを使用してガスを支払うことができ、保有コストを軽減し、オフチェーンでETHの需要を維持します。
3.ステーキングとコンセンサス層の最適化
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002:ステーキング制限と不一致の簡素化
バリデーターは最大で 2,048 エーテルをステーキングでき、参加および退出プロセスがよりスムーズになり、機関や大口ステーキング者に対してより高い効率と柔軟性を提供します。
4.ステーキング参加の向上
より低い運用維持のハードルとより大規模なステーキングオプションは、より多くの ETH のロックを促進し、流通供給を減少させ、ネットワークのセキュリティとデフレ期待を強化することが期待されます。
Rollupの統合を最適化します。Pectraは純粋なスケーリングアップグレードではありませんが、基盤となる料金構造とユーザーエクスペリエンスの改善を通じて、Rollupの利用率を向上させ、メインネットとL2間の価値の回流を促進します。
6.間接的なコスト削減と効率向上
マルチトークン決済と料金スポンサーシップは、Layer-2 のオンチェーン活動により柔軟性をもたらし、取引量の回復を促進し、EIP-1559 の燃焼効率を向上させます。
Pectraのアップグレードは、イーサリアムの燃焼メカニズムの長期にわたる弱体化によって引き起こされるインフレ圧力を技術的に解決するだけでなく、アカウントの抽象化、マルチトークン支払い、ステーキングの最適化などの革新的な手段を通じてETHに対する市場の信頼を回復し、需要側からユーザーと開発者のリターンを引き出し、供給側からの循環を引き締めます。 Pectraは、ユーザーエクスペリエンスと経済的インセンティブにこれほど包括的に焦点を当てた合併後初のマイルストーンイベントとして、短期的にはオンチェーン活動と手数料収入の増加を引き起こし、中長期的にはステーキングへの参加と燃焼効率を高めることが期待されています。 Binanceによると、アップグレード後のオンチェーン活動のリバウンドにより、1日の平均バーンが20〜30%増加し、供給側で再びネットバーンが発生する可能性があるとのことです。
Pectraは「発行>消失」というジレンマを打破することが期待されており、供給の引き締めによって直接的にインフレ圧力を削減するだけでなく、需要面とネットワーク効果の二重の向上によってETHの価値の支えを再構築し、イーサリアムが「公チェーンの王」の地位を取り戻すための強力な推進力を注入します。
4.イーサリアムの未来の野心と発展の見込み
1.技術のアップグレードがネットワーク性能の向上を促進
最近の計画では、イーサリアムは一連の技術的アップグレードを通じてネットワークのパフォーマンスを向上させます。その中で、Pectra アップグレードはバリデーターの最大有効残高を32ETHから2048ETHに増加させ、バリデーターの数を減らし、ネットワークの混雑を緩和し、取引速度とユーザーエクスペリエンスを向上させることを目指しています。さらに、EIP-7702提案はウォレットユーザーエクスペリエンスとチェーン抽象を改善し、ステーキングをより便利で低コストにすることを目的としています。
全体として、Pectraはイーサリアムの5つのフェーズ(Frontier、Homestead、Metropolis、Merge、Surgeなど)のロードマップにすぎません。 Voltaire)、Proto-Danksharding(EIP-4844)、Verkleツリーが続くと、データの可用性とストレージ効率がさらに向上します。 同時に、ゼロナレッジオラクルやオンチェーンガバナンスフレームワークなど、プライバシー保護やコミュニティのエンパワーメントに関する新たな提案が加速しており、イーサリアムのコアチームのエコロジカルヘルスへの長期的なコミットメントを示しています。
発展理念において、イーサリアムは「無限の庭」という壮大なビジョンを指針に、技術の反復を継続的に推進し、高スループット、低コスト、そして高度な安全性を持つグローバルな汎用計算プラットフォームの構築を目指しています。イーサリアムは「目的のある減算」を通じて最も重要な革新分野に焦点を当て、数十億のユーザーを支え、市場の変化に柔軟に対応できる分散型のグローバルコンピュータを作り上げます。
したがって、一連の技術的アップグレードを通じて、イーサリアムはユーザーエクスペリエンスとステーキングの魅力をさらに高め、より多くの流動性を引き出し、エコシステムの持続的な繁栄のための堅実な基盤を築くと信じる理由があります。
2.機関投資家の興味がますます高まっている
イーサリアムは徐々に機関投資家の関心を引きつけています。主要な金融機関であるモルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなどがイーサリアムの潜在能力を探求しています。2025年2月12日までに、アメリカ市場での9つのイーサリアム ETFは141営業日で合計31.4億ドルの純流入を達成しました。その中で、ブラックロックのiShares Ethereum Trust（ETHA）は累積純流入が41.5億ドルに達しました。Bitwiseの最高投資責任者マット・ホーガンは、今後18ヶ月以内にイーサリアム ETFの純流入が150億ドルに達する見込みであり、機関ポートフォリオにおけるその地位をさらに確固たるものにすると予測しています。イーサリアム関連の上場投資信託(ETF)と先物契約の台頭も、機関がイーサリアムを長期投資資産として信頼していることを示しています。
3. 価格予測は強力な成長の可能性を示しています
何人かのアナリストは、イーサリアムの将来の価格について楽観的です。 スタンダード&プアーズは、イーサリアムが2025年に14,000ドルに達する可能性があると予測しています。 そして、有名なトレーダーであるGCRは、イーサリアムが10,000ドルに達する可能性があると予測しています。 これらの予測は、DeFiおよびスマートコントラクトプラットフォームにおけるイーサリアムの優位性と、機関投資家の採用の増加に基づいています。
5 亮点まとめ
イーサリアムは現在、市場の変化の重要な岐路にあり、技術的なボトルネック、資本流出、インフレ圧力などの課題に直面しています。 それにもかかわらず、今後のPectraのアップグレードにより、ETHは市場の信頼を取り戻し、エコシステムの活力を高め、マルチチェーン競争での優位性を取り戻す機会があります。 しかし、上記の課題に効果的に対処できない場合、ETHは徐々に「基本的な決済層」に後退し、Solanaなどの他の高性能なパブリックチェーンプラットフォームに徐々に取って代わられるリスクに直面する可能性があります。 上記の分析の後、次の重要な洞察が得られます。
1.大市値資産の「価格重力」が成長モメンタムを引きずる
イーサリアムは時価総額が2,000億ドルを超える巨大資産として、中小型のプロジェクト（例えばSOL）のように迅速に上昇することは難しい。BTCがETFの後押しを受けて資金注入を得るのに対し、イーサリアムは類似の触媒が欠如しており、市場の資金流入が乏しく、価格の「天井」を形成している。
2.レイヤー2エコシステム「反哺不足」が主ネットを吸血する
L2スケーラビリティの強化により、イーサリアムエコシステムのユーザビリティが向上しましたが、実際の影響は、メインネットの資金、取引量、MEV収益、手数料収入がアービトラム、オプティミズム、ベースなどのL2に失われ続けており、典型的な「価値の波及効果」の構造問題を形成しています。
3.相互運用性の不足がクロスチェーン移行コストと流出リスクを増大させる
イーサリアムとL2および他のチェーン間の相互運用性が低いため、ユーザーは高コストのブリッジツールに頻繁に依存して資産を移転し、ユーザーと資金がSolanaなどの統合された高性能な新興チェーンに持ち去られ続け、エコシステムの流動性がさらに分散しています。
4.チェーン内の断片化がますます深刻になり、メインネットの価値担保機能が弱まっている
現在のイーサリアムエコシステムのTVLは、より多くのL2ネットワークに分布しており、深刻なチェーン内資産の断片化現象が形成されています。メインネットはもはや価値の唯一の担い手ではなくなり、全体的なエコシステムの協調性が低下し、ユーザーの留保とネットワーク効果が弱まっています。
5.Pectraがイーサリアムの突破口となる重要な時間窓にアップグレード
テクノロジーの進化という点では、PectraはEthereumが「軽量コア、サービス拡張」モデルに移行するための重要なステップであり、スマートコントラクトプラットフォームからモジュラーデータ主権レイヤーへの段階的な進化を示しています。 構造的な困難や外部の課題に直面しながらも、イーサリアムが2025年に予定されているペクトラのアップグレードを通じて技術的リーダーシップを再構築できるかどうかは、市場の衰退を逆転させ、「パブリックチェーンの王様」としての評判を復活させることができるかどうかを決定する重要なターニングポイントとなっています。