Gate.io AMA: Como é que a Grayscale Rip Three Arrows Capital e BlockFi Off?

P: Charlie Munger, um investidor famoso, uma vez disse: “há três maneiras de levar uma pessoa inteligente à falência: álcool, mulheres e alavancagem.” Charlie Munger, acostumado a ver o ciclo do mercado funcionar, testemunhou o poder da alavancagem. Mas no mercado de criptomoedas, empresas como BlockFi e Three Arrows Capital gradualmente chegaram ao fim após a expansão desordenada de liquidez abundante no mercado de touros.
Tanto Three Arrows Capital, que costumava ser um fundo de primeira linha, quanto BlockFi, que já foi avaliada em $3 bilhões, caíram vítimas da armadilha de confiança em BTC chamado GBTC emitido pela Grayscale.
O GBTC, anteriormente conhecido como o motor do mercado de touros, agora se tornou a causa de tragédias que aconteceram a muitas instituições. Como tudo isso aconteceu?
R: O nome completo de GBTC é Grayscale Bitcoin Trust, lançado pela Grayscale. GBTC tem como objetivo ajudar investidores de alto patrimônio líquido dos EUA a investir em BTC dentro do escopo permitido pelas leis locais, de maneiras semelhantes aos investimentos em fundos. Na verdade, Grayscale Bitcoin A confiança é mais como um “fundo semelhante a um ETF” castrado.

Normalmente, os investidores podem subscrever ações GBTC usando BTC no mercado primário de emissão, ou resgatar BTC com o correspondente GBTC. No entanto, desde 28 de outubro de 2014, a Grayscale Bitcoin A Trust suspendeu o seu mecanismo de resgate. Depois, após a emissão do GBTC no mercado primário, só pode ser negociado no mercado secundário até o vencimento de um período de bloqueio de seis meses.

P: Então, por que os investidores escolhem comprar GBTC com ágio em vez de realmente manter BTC?
A: Boa pergunta. No mercado secundário, a maioria dos detentores de GBTC são indivíduos qualificados e investidores institucionais. A maioria das pessoas pode comprar GBTC diretamente através das contas do plano de benefícios de aposentadoria dos EUA sem pagar imposto de renda. Portanto, desde que a taxa de prêmio do GBTC esteja dentro de uma faixa aceitável para eles, eles podem lucrar com a evasão fiscal. Além disso, também existem algumas instituições tradicionais que não podem comprar e manter BTC por motivos regulatórios, então elas também farão investimentos relevantes em criptomoedas através do GBTC.
Uma opinião é que a Grayscale intencionalmente promoveu o prêmio positivo para atrair mais investidores a participarem. Assim como retratado no clássico filme ‘O Lobo de Wall Street’, a melhor maneira de fazer os consumidores comprarem uma caneta nossa é criar demanda. Nesse caso, o prêmio positivo é a ‘demanda’, ou seja, o lucro perseguido pelos investidores.
Prêmio positivo para instituições criptográficas será um meio de arbitragem de juros estável. comprar BTC, depositá-lo na Grayscale e vendê-lo a indivíduos e instituições no mercado secundário a um preço mais alto após o término do período de bloqueio do GBTC. Esta é também uma das principais forças que impulsionou a subida do BTC na segunda metade de 2020. Com menos lugares disponíveis para compra no mercado, o preço do BTC sobe, e os investidores americanos têm mais entusiasmo para investir no GBTC, que é também a razão pela qual o GBTC manteve um prémio positivo por mais tempo.

P: Sucesso ou fracasso, tudo se resume à arbitragem. Como a Grayscale raspa a Three Arrows Capital, BlockFi e outras instituições?
R: A Three Arrows Capital e a BlockFi estão familiarizadas com a arbitragem do GBTC. Outrora representavam 11% das posições do GBTC (a proporção de participações institucionais no total em circulação não é superior a 20%). Esta é uma de suas alavancagens: usar o BTC do usuário para arbitragem e bloqueá-lo em escala de cinza, que só pode importar, mas se recusar a exportar moedas. Por exemplo, a BlockFi anteriormente comprou BTC de investidores a uma taxa de juros de 5%. De acordo com o modelo de negócios, ele deve emprestar o BTC a uma taxa de juros mais alta, mas, infelizmente, a demanda por empréstimos BTC é baixa, resultando em uma baixa taxa de utilização de fundos. Portanto, a BlockFi optou por converter BTC em GBTC, uma maneira aparentemente mais segura de “arbitragem”, ao custo de liquidez para obter oportunidades de arbitragem. Por este meio, a BlockFi já se tornou a maior instituição detentora de posições do GBTC, mas mais tarde foi superada pela Three Arrows Capital.

P: A notícia de que a “Three Arrows Capital se tornou a maior detentora de posições da GBTC” a tornou uma estrela do setor. Ao mesmo tempo, mais pessoas estão curiosas sobre por que a Three Arrows Capital é tão rica e de onde vêm seus BTCs.
A: Na verdade, eles emprestaram. Alguns descobriram que a Three Arrows Capital emprestou BTC sem garantia a taxas de juros ultra baixas por um longo período, converteu-o em GBTC e depois o hipotecou para a Genesis, uma plataforma de empréstimos pertencente à DCG, para obter liquidez. Mas após o lançamento de três ETFs de BTC no Canadá, a demanda por GBTC diminuiu, fazendo com que o prêmio do GBTC diminuísse rapidamente e até se tornasse negativo em março de 2021. Em abril de 2021, a Grayscale anunciou seu plano de transformar o GBTC em um ETF.
Em segundo lugar, a Three Arrows Capital faz empréstimos junto a instituições, mas não há muita pressão para resgate imediato e disperso; enquanto a BlockFi arrecada BTC de investidores em massa, criando mais pressão para resgate. Portanto, a BlockFi tem que vender continuamente GBTC com um prêmio negativo para diminuir posições no primeiro trimestre de 2021. De acordo com um praticante de uma instituição de empréstimo de criptomoedas, a BlockFi perdeu quase $700 milhões em GBTC.

P: A Three Arrows Capital não os resgata?
R: A Three Arrows Capital não tem pressão para o resgate do BTC no curto prazo, mas o GBTC prometido tem o risco de liquidação forçada, e o risco será transmitido ao DCG de forma síncrona. Em 18 de junho, o Bloomberg Terminal uma vez diminuiu a posição GBTC da Three Arrows Capital para 0. A razão dada pela Bloomberg é que, desde 4 de janeiro de 2021, a Three Arrows Capital não submeteu 13G/A, e eles não conseguem encontrar nenhum dado disponível para indicar que a Three Arrows Capital ainda detém $GBTC. Por isso, apagaram-nos como dados antigos. Menos de um dia depois, os dados foram retomados. Bloomberg disse, “até que confirmemos que eles não possuem mais a posição. talvez seja necessário verificar o 13G/A.”

P: Ouvi dizer que em outubro de 2021, a Grayscale submeteu um pedido à SEC dos EUA para converter o GBTC em ETF de BTC spot. A SEC decidiria se aprovaria ou rejeitaria o pedido até 6 de julho.
A: Sim, esta é também a razão pela qual a Three Arrows Capital prometeu um lucro de 40% que poderia ser obtido em apenas 40 dias, porque fez a aposta de que a SEC aprovaria a aplicação. Mas para este produto de arbitragem, James Seyffart, um analista da Bloomberg ETF, disse: ‘na finança tradicional, esta operação é chamada de notas estruturadas. Mas, de qualquer forma, eles adquirirão a propriedade do seu BTC e ganharão dinheiro com o seu BTC. Eles pegam o seu BTC e obtêm retornos dos investidores de qualquer forma (se o GBTC for convertido em ETF ou não). Mesmo que a Three Arrows Capital/TPS Capital esteja solvente, definitivamente é um mau negócio para qualquer investidor’.
Relata-se que a Three Arrows Capital não conseguiu obter muitos fundos através deste produto. Em vez disso, uma grande liquidação pode cair sobre ela. Embora Michael Moro, CEO da Genesis, não tenha nomeado diretamente a ‘ CounterParty A suposição geral era de que era a Three Arrows Capital, com base na dinâmica do mercado atual e no ato da Bloomberg esvaziar deliberadamente os dados da posição GBTC da Three Arrows Capital no mesmo dia.

A: A empresa estrela que subiu na alavancagem acabou por cair devido à alavancagem. Como Stefan Zweig disse: “talvez ele fosse jovem demais naquela época para saber que todos os presentes dados pelo destino já haviam sido secretamente precificados”.
A: Sob a crise de liquidez, ninguém pode sobreviver sozinho. O mercado de touro institucional criado devido à compra de BTC pelas instituições finalmente fracassou na liquidação dos ativos alavancados das instituições. As estrelas desaparecerão com o tempo. O mercado de urso certamente virá com riscos de liquidação.

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