Исходя из многомерных данных, систематически анализируется текущая ситуация, потенциальные возможности и будущие пути Ethereum, восстанавливая истинное положение этого «гиганта на перекрестке».
Автор: Z2H Labs
1. Рыночный фон
С 2025 года, на фоне общего восстановления крипторынка, рыночные показатели Ethereum были особенно спокойными: с начала года ETH упал почти на 47% с начала года, в то время как BTC вышел в плюс, поднявшись примерно на 0,1%, а SOL сократил свое падение примерно до 21,6%. Обменный курс ETH/BTC упал до исторического минимума 0,036, что является признаком относительной слабости на протяжении многих лет. В то же время среднесуточный объем торгов Solana уже давно превзошел аналогичный показатель Ethereum, а ончейн-активность продолжает расти, и хотя Ethereum по-прежнему сохраняет свои лидирующие позиции с объемом около $3,5 млрд TVL, его экологический рост замедляется, рост пользователей медленный, и все признаки, кажется, указывают на ключевой вопрос: почему этот гигант, когда-то известный как «король публичных сетей», похоже, тяжело шагает по новому витку технологических и рыночных изменений?
Как одна из крупнейших и наиболее функциональных платформ смарт-контрактов в мире, преимущества Ethereum, безусловно, должны оставаться непоколебимыми. Однако с появлением множества структурных проблем Ethereum стоит на ключевом поворотном моменте. Смогут ли предстоящее обновление Pectra в 2025 году оправдать ожидания рынка и переосмыслить его технический нарратив и рыночную позицию? Или же это станет поворотным моментом его структурного упадка?
В этом исследовательском отчете мы систематически проанализируем трудности, потенциальные повороты и будущие пути, с которыми сталкивается Ethereum, исходя из многомерных данных, чтобы восстановить истинное положение этого «гиганта на развилке».
2.Проблемы экосистемы Ethereum
2.1 Проблема цены: Гравитация активов формирует потолок роста
Одной из основных причин слабости экосистемы Ethereum является эффект «гравитации цен» — как актив с рыночной капитализацией в сотни миллиардов долларов, его собственный потенциал роста затягивается «гравитацией», что затрудняет его устойчивый быстрый рост.
В финансовой сфере существует «закон больших чисел», который объясняет трудности роста крупных активов: когда рыночная капитализация достигает уровня в сотни миллиардов долларов, поддерживать высокий темп роста становится все сложнее, поскольку базовый объем слишком велик, и необходимо собрать огромные новые средства, чтобы способствовать росту цен.
!
Динамика цен на Эфир
Рыночная капитализация Ethereum резко упала с 363,3 миллиарда долларов в мае 2024 года до 220 миллиардов долларов в мае 2025 года, что составляет снижение на 38%. Эти данные отражают не только слабость цены ETH. Текущая рыночная капитализация Ethereum уже превышает 200 миллиардов долларов, и даже если мы хотим достичь ежегодного роста на 10%, это означает, что необходимо привлечь около 20 миллиардов долларов новых инвестиций; для сравнения, рыночная капитализация SOL в настоящее время составляет 76,2 миллиарда долларов, и для достижения такого же процента роста требуется всего около 7,62 миллиарда долларов. Это создает более высокое давление на привлечение капитала для ETH по сравнению с SOL.
l по сравнению с SOL:
Как относительно небольшой по капитализации актив, SOL, благодаря высокой пропускной способности, низким затратам и постоянно улучшающимся экосистемным преимуществам, быстро выделился и привлек огромное количество новых средств. На сегодняшний день рыночная капитализация SOL достигла около 76,2 миллиарда долларов, что подчеркивает мощную устойчивость и способность к накоплению капитала этого проекта со средней и малой капитализацией в условиях рыночных колебаний.
За последние несколько месяцев соотношение стоимости Solana (SOL) к Эфиру (ETH) зафиксировало рост на 300%, что отражает «гибкость» проектов с малой и средней капитализацией в темпах роста. По сравнению с более высоко оцененным Эфиром, статус Solana как проекта с малой и средней капитализацией делает его более чувствительным к потокам капитала, что позволяет ему стать «гибким активом» на рынке, получив значительное пространство для пересмотра оценки в новой волне изменения рыночных настроений.
l по сравнению с BTC:
По состоянию на 2 мая 2025 года рыночная капитализация биткоина достигла около $1,919 трлн, увеличившись на 64,4% по сравнению с $1,167 трлн год назад. За тот же период рыночная капитализация Ethereum составила около $22,552 млрд, что на 38,3% ниже по сравнению с $36,546 млрд за аналогичный период прошлого года.
!
!
Глобальный рейтинг активов
После утверждения первой партии спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года институциональные и розничные инвесторы вышли на рынок через регулируемые каналы ETF, что привело к росту цены биткоина более чем на 120% в том году, успешно преодолев «гравитационное» узкое место активов с большой капитализацией в соответствии с «законом больших чисел», стоимость которого сложно быстро увеличить. С момента запуска ETF iShares Bitcoin Trust привлек более 115 миллиардов долларов, став основным инвестиционным инструментом, что еще больше ускоряет эффект агрегации капитала биткоина.
Эфириум находится под огромным давлением
По состоянию на 2 мая 2025 года рыночная капитализация Ethereum составляет примерно 220 миллиардов долларов, что на 39% меньше по сравнению с 1 мая 2024 года, когда она составляла 362 миллиардов долларов, что указывает на значительное давление за последний год. Более того, по сравнению с пиковым значением в 401 миллиард долларов 31 декабря 2024 года, её капитализация значительно снизилась на 45%.
В то же время, 24-часовой объем торгов снизился с 20 миллиардов 5 миллионов долларов США на 1 мая 2024 года до текущих 11 миллиардов 366 миллионов долларов США, что составляет снижение на 43,2%; по сравнению с достигнутым 24 мая 2024 года максимумом в 22 миллиарда 257 миллионов долларов США, это падение составило почти 49%. Это далее подчеркивает степень волатильности его оценки.
Тем не менее, Ethereum по-прежнему занимает второе место в рейтинге CoinMarketCap, что подчеркивает его ключевую роль в общей структуре криптоактивов. Ethereum сталкивается с беспрецедентным давлением на оценку и вызовами ликвидности.
Таким образом, огромная рыночная капитализация Ethereum сама по себе создает гравитацию для роста; в то время как новые проекты, такие как Solana, благодаря относительно небольшой базе, легче достигают взрывного роста в краткосрочной перспективе. В условиях такого «гравитационного» эффекта экосистема Ethereum, если ей будут недоставать новых высокочастотных сценариев использования или значительных положительных новостей, будет трудно избежать продолжающейся слабости.
2.2 L2 вызывает отток капитала и экосистемное «высасывание»
Основная сеть Ethereum сталкивается с серьезным «кровососущим» эффектом: большое количество средств, пользователей и захвата стоимости перетекает в сеть уровня 2 (L2), что не только ослабляет экономический импульс L1, но и оказывает давление на ее комиссионный доход и экологическую жизнеспособность.
2.1 Миграция капитала и резкий рост TVL
!
Финансы на основном эфире часто переносятся на различные L2 (источник: Dune, Cecelia, 20250501)
Финансирование основной сети Ethereum продолжает мигрировать каждую неделю в различные сети второго уровня, отражая предпочтение пользователей к более низким транзакционным расходам и более высокой эффективности выполнения. Эта тенденция также ускорила диверсификацию ликвидности основной сети.
Между тем, согласно данным L2BEAT, общая заблокированная стоимость (TVL) сети Ethereum L2 взлетела до $54 млрд по состоянию на 3 декабря 2024 года, удвоившись по сравнению с $22,6 млрд в начале года, увеличившись более чем на 139%. Эта тенденция в значительной степени обусловлена Arbitrum (37%, около $20,1 млрд) и Base (23%, около $12,3 млрд), показывая, что много денег перенаправляется с Ethereum L1 на L2.
2.2.1 Убытки от MEV
На Ethereum L1 годовой доход от MEV-boost валидаторов составляет около 9,68 миллионов долларов. Однако основные L2, такие как Optimism и Arbitrum, уже интегрировали решения MEV, и подавляющее большинство арбитражных и ликвидационных возможностей осуществляется на L2, что приводит к массовому "опережению" доходов от MEV на Ethereum L1. MEV, как единственный источник динамически захватываемой ценности в блокчейн-сети, его утечка на L2 не только ослабляет экономические стимулы валидаторов L1, но и в долгосрочной перспективе подрывает безопасность и экономическую устойчивость основной сети.
Эти данные и результаты исследований показывают, что с интеграцией решений MEV в мейнстримные L2 все больше возможностей для арбитража и ликвидации осуществляется на L2, что приводит к массовому «срабатыванию» доходов MEV на Эфире L1.
2.2.2 Доходы от газа и снижение объема сделок
После обновления Dencun в 2024 году средние ежедневные комиссии и объем торгов L1 значительно снизились. Средняя комиссия за газ упала с пиковых 20 долларов примерно на 70%, до около 0,80 долларов; хотя расширение L2 способствовало миграции пользователей, это привело к резкому сокращению доходов от торговых сборов L1, что создает вызовы для долгосрочной экономической устойчивости L1.
Таким образом, можно увидеть, что экосистема Layer 2 образует множественные «паразитирования» на основной сети Ethereum: средства концентрируются в L2, доходы от MEV перераспределяются, сборы за транзакции и объем транзакций значительно снижаются, что в совокупности приводит к ослаблению экосистемы Ethereum L1.
2.3 Недостаточная интероперабельность приводит к потере стоимости
Отсутствие взаимной совместимости между основной сетью Ethereum и несколькими сетями Layer 2, а также другими цепочками приводит к тому, что активы и пользовательский опыт постоянно рассеиваются в многосетевой архитектуре, что ослабляет ликвидность основной сети и доход от сборов.
Согласно данным DefiLlama, общий объем сделок через кросс-чейн мосты за 24 часа составил около 780,42 миллионов долларов, за 7 дней достиг 3,601 миллиардов долларов, а за 30 дней составил 19,41 миллиардов долларов, что показывает растущий спрос пользователей на перемещение активов между различными цепочками. Хотя инструменты мостов увеличивают ликвидность активов, кросс-чейн комиссии также не малы. Например, LayerZero обработал объем кросс-чейн сделок в размере 178,04 миллионов долларов за 24 часа, что указывает на то, что пользователи платят значительные средства за удобство кросс-чейн; количество сделок через кросс-чейн мосты в 2024 году увеличилось более чем на 150% по сравнению с прошлым годом, что подтверждает растущую зависимость пользователей от кросс-чейн мостов в многосетевой среде.
В условиях «высоких затрат + высокого спроса», когда новые L1 цепочки, такие как Solana, обладающие преимуществами высокой пропускной способности и низких сборов, поднимаются на поверхность, пользователи и капиталы естественным образом мигрируют на эти более эффективные платформы. Эта миграция не только является выбором в пользу пользовательского опыта, но и непосредственно приводит к массовому рассеиванию ликвидности и активности пользователей на основном блокчейне Эфира.
2.4 Layer 2 сильно фрагментированные активы
С развитием многоцепочечной экосистемы средства, первоначально сосредоточенные в основной сети Ethereum, были заблокированы и использованы в различных сетях уровня 2 и кроссчейн-сетях большим количеством децентрализованных способов, а экосистема Ethereum переживает серьезную фрагментацию активов.
С увеличением объема средств и пользователей, переходящих на такие L2, как Arbitrum и Optimism, а также на высокопроизводительные публичные цепочки, такие как Solana, ликвидность, ранее сосредоточенная в основной сети Эфир, постоянно размывается. По состоянию на апрель 2025 года, общий объем заблокированных средств в L2 Эфир превысил 25 миллиардов долларов, значительно опередив темпы роста основной сети.
!
Топ-3 по заблокированной стоимости на Layer 2 цепи Ethereum. источник: L2Beat
l Layer 2 TVL распределение: по состоянию на апрель 2025 года, в целом более 250 миллиардов долларов активов заблокировано на различных платформах L2 и экосистемах Rollup на Эфире, что отражает масштабный вывод капитала из основной сети.
l Внедрение оффчейн-обработки существенно: общая сумма блокировки на Ethereum L2 однажды достигла 389,8 млрд долларов США, при этом значительный вклад внесли такие основные Rollup, как Arbitrum и Optimism, что показывает, что оффчейн-обработка становится мейнстримом.
Непрерывная миграция средств и пользователей в основной сети Ethereum сильно разбавила глубину основной сети и высветила тот факт, что обработка вне сети стала мейнстримом. Высокий объем транзакций и комиссии кроссчейн-мостов, серьезная фрагментация активов на L2, а также перенаправление пользователей и транзакций в цепочки с низкими комиссиями — все это отражает непрерывное «кровососание» основной сети Ethereum из-за недостаточной совместимости. Чтобы полностью обратить вспять потерю ликвидности и захват ценности в основной сети, Ethereum необходимо создать эффективный и безопасный механизм межсетевого взаимодействия на уровне протокола, но этот механизм все еще должен быть скоординирован несколькими сторонами, прежде чем его можно будет доработать.
2.5 Проблема инфляции — предложение денег
В традиционной экономике инфляция означает, что скорость роста денежной массы (M) превышает скорость роста общего объема товаров и услуг (Y). Согласно теории «количества денег» (MV=PY), увеличение денежной массы приведет к снижению покупательной способности единицы валюты, то есть к обесцениванию денег.
Применено к Ethereum, с момента «слияния» в сентябре 2022 года, хотя количество новых ETH, выпускаемых ежегодно в режиме PoS (около 620 500 монет), значительно уменьшилось по сравнению с эпохой PoW, годовая ставка эмиссии составила всего 0,52%, но из-за снижения активности цепочки, объем сжигания базовой платы EIP-1559 также резко сократился - в среднем всего 53,07 монеты в день, годовая эмиссия составила всего 19 378 монет. Таким образом, объем нового выпуска значительно превышает объем уничтожения, что приводит к чистому увеличению денежной массы Ethereum, что эквивалентно постоянному расширению общего объема денежной массы (M), в то время как фактическая экономическая деятельность (Y), которую необходимо поддерживать, не увеличивается синхронно. Эти два числа в сравнении находятся значительно ниже масштаба эмиссии, что приводит к дисбалансу «уничтожение < эмиссия». В результате Ethereum испытывает инфляционный эффект, что приводит к снижению покупательной способности и уровня цен ETH.
Несмотря на то, что на рынке существуют структурные позитивные факторы для ETH — такие как ожидания одобрения спотовых ETF, прогресс в масштабировании Layer2, доходы от стейкинга и т.д. — эти факторы со стороны спроса также с трудом могут компенсировать постоянное увеличение давления со стороны предложения. Увеличение инфляции означает, что давление на продажу усиливается, создавая структурное ценовое сопротивление, что затрудняет ETH продолжать лидировать в бычьем рынке.
3. Основные решения, с которыми сталкивается Ethereum
3.1 Перекресток: превзойти Биткойн или уступить место новой блокчейн-сети?
На текущем рынке криптовалют ETH находится на критической развилке. С одной стороны, BTC продолжает привлекать инвесторов, ищущих хранилище ценности, благодаря своему фиксированному объему и нарративу «цифрового золота»; с другой стороны, такие новые публичные блокчейны, как SOL, быстро привлекают большое количество разработчиков и пользователей благодаря высокой производительности, низким затратам и лучшему пользовательскому опыту.
Таким образом, ниже с宏观角度 мы深入 сравним различия между Ethereum, Bitcoin и Solana в аспектах нарратива, функциональности, экономической модели и экосистемы, а также обсудим будущий путь развития Ethereum.
На данный момент Эфир находится на ключевом «перекрестке». Мы проанализируем, сможет ли Ethereum преодолеть BTC благодаря техническим обновлениям и экосистемной интеграции, или же будет превзойден новым претендентом SOL, постепенно угасая и превращаясь в базовый уровень расчетов.
!
BTC\Эфир\SOL три макро сравнения (source：Cecelia，20250501）
Таким образом, видно, что в текущем цикле ETH выглядит немного усталым между полюсами BTC и SOL. BTC, полагаясь на свой нарратив «цифрового золота», с помощью хеджирования от инфляции и институциональных инвестиций ETF, стабильно повышает свою статус активов; в то время как SOL, обладая высокой производительностью и преимуществами пользовательского опыта, быстро поднялся на волне мем-коинов и стал предпочтительной платформой для высокочастотных взаимодействий.
В отличие от этого, Эфир сталкивается с давлением роста денежной массы из-за своего инфляционного механизма, теряя поддержку сжигания после снижения активности Gas. В то же время его экосистема развивается в сторону фрагментации на множество L2, что приводит к ослаблению сетевого эффекта и затруднениям в консолидации капитала. Отсутствие четкого и сильного единогоNarrativa и точки роста увеличивает риск маргинализации в этом цикле.
3.2 Перекресток: Ethereum после обновления Pectra
В предыдущих исторических обновлениях экосистема Ethereum многократно демонстрировала значительное влияние технологической итерации на рынок. Лондонская версия сильно подняла рыночную уверенность благодаря теме «сжигания», с тех пор как в августе 2021 года обновление London ввело EIP-1559, цена ETH за неделю обновления резко выросла с около $2,724 до $3,151, за 7 дней общий рост составил почти 30%. После обновления Shanghai в апреле 2023 года, которое открыло возможность вывода Staking, цена ETH в первый день хотя и немного выросла на 1,1%, но в краткосрочной перспективе достигла максимума в $2,110, ожидания обновления оказали положительное влияние на ликвидность.
А обновление Pectra, которое ожидается в 2025 году,进一步 улучшит пользовательский опыт и эффективность сжигания, что, как ожидается, поможет решить проблемы с инфляцией и повысить спрос, помогая Эфиру восстановить рыночную уверенность.
Обновление Pectra будет активировано в основной сети 7 мая 2025 года и вводит 11 ключевых EIP, сосредоточенных на трех основных темах: доступность, стейкинг и модульность. В целом, Pectra нацелена на преобразование пользовательского опыта и экономики стейкинга Ethereum, усиление синергии с Layer-2 и привлечение большего числа разработчиков и конечных пользователей через инновационные механизмы, такие как «спонсирование сборов», что, в свою очередь, должно повысить спрос на ETH и доверие к рынку. Обновления касаются следующих ключевых аспектов:
Улучшение доступности и пользовательского опыта
EIP-7702: Абстракция аккаунта, кошелек как контракт
Позволяет внешним учетным записям временно иметь функции смарт-контрактов, вводя «спонсорство газов» (Gas Sponsorship) и возможность оплаты сборов несколькими токенами, снижая порог входа для новых пользователей и увеличивая привлекательность DApp для нетехнических пользователей Cointelegraph.
2.Комиссия за оплату несколькими токенами
Пользователи могут оплачивать Gas с помощью стейблкоинов или токенов платформы, что дополнительно снижает стоимость владения, одновременно поддерживая спрос на Эфир вне цепи.
Оптимизация стейкинга и уровня консенсуса
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002: Упрощение лимитов на ставку и вход/выход
Максимальная сумма, которую валидатор может заложить, составляет 2,048 ETH, а процесс вступления и выхода стал более плавным, что обеспечивает более высокую эффективность и гибкость для учреждений и крупных залогодателей.
4.Участие в ставках
Более низкий порог эксплуатации и более широкие возможности для стейкинга ожидают, что приведут к большему количеству заблокированных ETH, уменьшению объема обращения, увеличению безопасности сети и ожиданиям дефляции.
Сотрудничество и масштабируемость с Layer2
Оптимизация интеграции Rollup. Хотя Pectra не является чисто масштабируемым обновлением, улучшая структуру базовых затрат и пользовательский опыт, можно повысить уровень использования Rollup и способствовать возврату стоимости между основной сетью и L2.
косвенное снижение затрат и повышение эффективности
Мульти-токеновые платежи и спонсорство сборов принесут большую гибкость для деятельности на Layer-2, способствуя росту объема торгов и повышая эффективность сжигания EIP-1559.
Обновление Pectra не только технически решает инфляционное давление, вызванное ослаблением механизма сжигания Ethereum в течение длительного времени, но и восстанавливает доверие рынка к ETH за счет инновационных мер, таких как абстракция аккаунта, оплата несколькими токенами и оптимизация ставок, что тянет возврат пользователей и разработчиков со стороны спроса и сужает оборот со стороны предложения. Ожидается, что Pectra станет первым знаковым событием после слияния с таким всесторонним акцентом на пользовательский опыт и экономические стимулы, и вызовет рост как активности в сети, так и доходов от комиссий в краткосрочной перспективе, а также увеличит участие в стейкинге и эффективность сжигания в среднесрочной и долгосрочной перспективе. По данным Binance, восстановление ончейн-активности после обновления может увеличить среднесуточный расход на 20–30%, что снова приведет к чистому сжиганию на стороне предложения.
Pectra надеется преодолеть тупик «выпуск > уничтожение», не только напрямую сокращая инфляционное давление за счет ужесточения предложения, но и благодаря двойному повышению со стороны спроса и сетевых эффектов, реконструируя ценностную поддержку ETH и внося мощный вклад в восстановление статуса «короля публичных цепей» для Ethereum.
4.Амбиции и перспективы развития Ethereum
1. Техническое обновление способствует улучшению производительности сети
В недавних планах Ethereum предполагается улучшение производительности сети через ряд технических обновлений. В частности, обновление Pectra повысит максимальный эффективный баланс валидаторов с 32ETH до 2,048 ETH, чтобы уменьшить количество валидаторов, облегчить перегрузку сети, повысить скорость транзакций и улучшить пользовательский опыт. Кроме того, предложение EIP-7702 направлено на улучшение пользовательского опыта кошелька и абстракции цепи, делая стейкинг более удобным и недорогим.
В общей перспективе Pectra является лишь ключевым элементом пятой фазы дорожной карты Ethereum (Frontier, Homestead, Metropolis, Merge, Surge…Voltaire), в дальнейшем такие технологии, как Proto-Danksharding (EIP-4844) и Verkle дерево, будут повышать доступность данных и эффективность хранения. В то же время новые предложения, касающиеся защиты конфиденциальности и расширения прав сообщества (такие как нулевые знания оракулы и ончейн-управление), ускоренно внедряются, демонстрируя долгосрочные обязательства основной команды Ethereum по поддержанию здоровья экосистемы.
В области концепции развития Ethereum руководствуется великой целью «бесконечного сада», постоянно продвигая техническую итерацию, стремясь создать глобальную универсальную вычислительную платформу с высокой пропускной способностью, низкой стоимостью и высокой безопасностью. Ethereum сосредоточится на самых ключевых областях инноваций через «целенаправленное сокращение», создавая децентрализованный глобальный компьютер, который сможет обслуживать миллиарды пользователей и гибко реагировать на изменения рынка.
Таким образом, у нас есть основания полагать, что благодаря серии технических обновлений Ethereum дальше улучшит пользовательский опыт и привлекательность стейкинга, стимулируя большую ликвидность и закладывая прочный фундамент для устойчивого процветания экосистемы.
2. Интерес институциональных инвесторов растет
Эфир постепенно привлекает внимание институциональных инвесторов. Основные финансовые учреждения, такие как JPMorgan, Goldman Sachs и другие, исследуют потенциал Эфира. По состоянию на 12 февраля 2025 года, 9 Эфир ETF на американском рынке за 141 торговый день накопили чистый приток в размере 3,14 миллиарда долларов. При этом чистый приток BlackRock's iShares Ethereum Trust (ETHA) составил 4,15 миллиарда долларов. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган прогнозирует, что в течение следующих 18 месяцев чистый приток в Эфир ETF может достичь 15 миллиардов долларов, что进一步 укрепит его позицию в институциональных портфелях. Рост связанных с Эфиром биржевых фондов (ETF) и фьючерсных контрактов также свидетельствует о растущей уверенности учреждений в Эфире как долгосрочном инвестиционном активе.
3. Прогноз цен показывает сильный потенциал роста
Множество аналитических агентств оптимистично оценивают будущую цену Ethereum. Банк Standard & Poor's прогнозирует, что Ethereum может достичь 14,000 долларов в 2025 году; известный трейдер GCR предсказывает, что Ethereum может достичь 10,000 долларов. Эти прогнозы основаны на доминирующей позиции Ethereum на платформах DeFi и смарт-контрактов, а также на увеличении институционального спроса.
5 ярких моментов
Эфир в настоящее время находится на ключевом этапе рыночной трансформации, сталкиваясь с множеством вызовов, таких как технические ограничения, отток капитала и инфляционное давление. Тем не менее, благодаря предстоящему обновлению Pectra, ETH имеет возможность восстановить доверие рынка, повысить активность экосистемы и вернуть преимущество в многосетевой конкуренции. Однако, если не удастся эффективно справиться с вышеуказанными вызовами, ETH может столкнуться с риском постепенно перейти на «базовый уровень расчетов», постепенно уступая место другим высокопроизводительным публичным платформам, таким как Solana. На основании вышеизложенного мы пришли к следующим ключевым выводам:
1. «Ценовая гравитация» активов с большой капитализацией сдерживает рост
Ethereum как гигантский актив с рыночной капитализацией более 200 миллиардов долларов трудно будет быстро расти, как проекты с малой и средней капитализацией (например, SOL). В отличие от BTC, который получает приток средств благодаря поддержке ETF, Ethereum не имеет аналогичных катализаторов, и приток средств на рынок слаб, что создает "потолок" для цен.
2.Экосистема 2-го уровня «недостаточное возмещение» приводит к вампиризму основной сети
Несмотря на то, что улучшенная масштабируемость L2 приносит увеличение удобства для экосистемы Ethereum, фактический результат таков: средства основной сети, объемы торгов, доходы от MEV и доходы от сборов продолжают утекать в L2, такие как Arbitrum, Optimism, Base, создавая типичную структурную проблему «выброса ценности».
3.Недостаточная интероперабельность увеличивает стоимость межцепочечного перехода и риск утечки
Эфир и L2, а также другие цепи имеют низкую эффективность взаимосвязи, что приводит к тому, что пользователи часто зависят от мостовых инструментов для высокозатратного перемещения активов, что способствует постоянной миграции пользователей и капиталов на такие интегрированные, высокопроизводительные новые цепи, как Solana, что дополнительно дезинтегрирует ликвидность экосистемы.
4. Внутренняя фрагментация в сети становится все более серьезной, функция ценностного переноса основной сети ослабляется
В настоящее время TVL экосистемы Ethereum в основном распределен по L2 сетям, что приводит к серьезной фрагментации цепочных активов. Основная сеть больше не является единственным местом для хранения ценности, что приводит к снижению общей экосистемной согласованности, уменьшению удержания пользователей и ослаблению сетевого эффекта.
5.Pectra становится ключевым временным окном для прорыва Ethereum
С точки зрения технологической эволюции, Pectra является ключевым шагом для Ethereum на пути к модели «облегченное ядро, расширение услуг», отмечая его постепенную эволюцию от платформы смарт-контрактов к модульному уровню суверенитета данных. Перед лицом структурных трудностей и внешних вызовов вопрос о том, сможет ли Ethereum восстановить свое технологическое лидерство благодаря предстоящему обновлению Pectra в 2025 году, стал ключевым поворотным моментом в определении того, сможет ли он обратить вспять падение рынка и возродить свою репутацию «короля публичных сетей».
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Гигант на перекрестке: идеальное государство Ethereum и реальные проблемы
Автор: Z2H Labs
1. Рыночный фон
С 2025 года, на фоне общего восстановления крипторынка, рыночные показатели Ethereum были особенно спокойными: с начала года ETH упал почти на 47% с начала года, в то время как BTC вышел в плюс, поднявшись примерно на 0,1%, а SOL сократил свое падение примерно до 21,6%. Обменный курс ETH/BTC упал до исторического минимума 0,036, что является признаком относительной слабости на протяжении многих лет. В то же время среднесуточный объем торгов Solana уже давно превзошел аналогичный показатель Ethereum, а ончейн-активность продолжает расти, и хотя Ethereum по-прежнему сохраняет свои лидирующие позиции с объемом около $3,5 млрд TVL, его экологический рост замедляется, рост пользователей медленный, и все признаки, кажется, указывают на ключевой вопрос: почему этот гигант, когда-то известный как «король публичных сетей», похоже, тяжело шагает по новому витку технологических и рыночных изменений?
Как одна из крупнейших и наиболее функциональных платформ смарт-контрактов в мире, преимущества Ethereum, безусловно, должны оставаться непоколебимыми. Однако с появлением множества структурных проблем Ethereum стоит на ключевом поворотном моменте. Смогут ли предстоящее обновление Pectra в 2025 году оправдать ожидания рынка и переосмыслить его технический нарратив и рыночную позицию? Или же это станет поворотным моментом его структурного упадка?
В этом исследовательском отчете мы систематически проанализируем трудности, потенциальные повороты и будущие пути, с которыми сталкивается Ethereum, исходя из многомерных данных, чтобы восстановить истинное положение этого «гиганта на развилке».
2.Проблемы экосистемы Ethereum
2.1 Проблема цены: Гравитация активов формирует потолок роста
Одной из основных причин слабости экосистемы Ethereum является эффект «гравитации цен» — как актив с рыночной капитализацией в сотни миллиардов долларов, его собственный потенциал роста затягивается «гравитацией», что затрудняет его устойчивый быстрый рост.
В финансовой сфере существует «закон больших чисел», который объясняет трудности роста крупных активов: когда рыночная капитализация достигает уровня в сотни миллиардов долларов, поддерживать высокий темп роста становится все сложнее, поскольку базовый объем слишком велик, и необходимо собрать огромные новые средства, чтобы способствовать росту цен.
!
Динамика цен на Эфир
Рыночная капитализация Ethereum резко упала с 363,3 миллиарда долларов в мае 2024 года до 220 миллиардов долларов в мае 2025 года, что составляет снижение на 38%. Эти данные отражают не только слабость цены ETH. Текущая рыночная капитализация Ethereum уже превышает 200 миллиардов долларов, и даже если мы хотим достичь ежегодного роста на 10%, это означает, что необходимо привлечь около 20 миллиардов долларов новых инвестиций; для сравнения, рыночная капитализация SOL в настоящее время составляет 76,2 миллиарда долларов, и для достижения такого же процента роста требуется всего около 7,62 миллиарда долларов. Это создает более высокое давление на привлечение капитала для ETH по сравнению с SOL.
l по сравнению с SOL:
Как относительно небольшой по капитализации актив, SOL, благодаря высокой пропускной способности, низким затратам и постоянно улучшающимся экосистемным преимуществам, быстро выделился и привлек огромное количество новых средств. На сегодняшний день рыночная капитализация SOL достигла около 76,2 миллиарда долларов, что подчеркивает мощную устойчивость и способность к накоплению капитала этого проекта со средней и малой капитализацией в условиях рыночных колебаний.
За последние несколько месяцев соотношение стоимости Solana (SOL) к Эфиру (ETH) зафиксировало рост на 300%, что отражает «гибкость» проектов с малой и средней капитализацией в темпах роста. По сравнению с более высоко оцененным Эфиром, статус Solana как проекта с малой и средней капитализацией делает его более чувствительным к потокам капитала, что позволяет ему стать «гибким активом» на рынке, получив значительное пространство для пересмотра оценки в новой волне изменения рыночных настроений.
l по сравнению с BTC:
По состоянию на 2 мая 2025 года рыночная капитализация биткоина достигла около $1,919 трлн, увеличившись на 64,4% по сравнению с $1,167 трлн год назад. За тот же период рыночная капитализация Ethereum составила около $22,552 млрд, что на 38,3% ниже по сравнению с $36,546 млрд за аналогичный период прошлого года.
!
!
Глобальный рейтинг активов
После утверждения первой партии спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года институциональные и розничные инвесторы вышли на рынок через регулируемые каналы ETF, что привело к росту цены биткоина более чем на 120% в том году, успешно преодолев «гравитационное» узкое место активов с большой капитализацией в соответствии с «законом больших чисел», стоимость которого сложно быстро увеличить. С момента запуска ETF iShares Bitcoin Trust привлек более 115 миллиардов долларов, став основным инвестиционным инструментом, что еще больше ускоряет эффект агрегации капитала биткоина.
Эфириум находится под огромным давлением
По состоянию на 2 мая 2025 года рыночная капитализация Ethereum составляет примерно 220 миллиардов долларов, что на 39% меньше по сравнению с 1 мая 2024 года, когда она составляла 362 миллиардов долларов, что указывает на значительное давление за последний год. Более того, по сравнению с пиковым значением в 401 миллиард долларов 31 декабря 2024 года, её капитализация значительно снизилась на 45%.
В то же время, 24-часовой объем торгов снизился с 20 миллиардов 5 миллионов долларов США на 1 мая 2024 года до текущих 11 миллиардов 366 миллионов долларов США, что составляет снижение на 43,2%; по сравнению с достигнутым 24 мая 2024 года максимумом в 22 миллиарда 257 миллионов долларов США, это падение составило почти 49%. Это далее подчеркивает степень волатильности его оценки.
Тем не менее, Ethereum по-прежнему занимает второе место в рейтинге CoinMarketCap, что подчеркивает его ключевую роль в общей структуре криптоактивов. Ethereum сталкивается с беспрецедентным давлением на оценку и вызовами ликвидности.
Таким образом, огромная рыночная капитализация Ethereum сама по себе создает гравитацию для роста; в то время как новые проекты, такие как Solana, благодаря относительно небольшой базе, легче достигают взрывного роста в краткосрочной перспективе. В условиях такого «гравитационного» эффекта экосистема Ethereum, если ей будут недоставать новых высокочастотных сценариев использования или значительных положительных новостей, будет трудно избежать продолжающейся слабости.
2.2 L2 вызывает отток капитала и экосистемное «высасывание»
Основная сеть Ethereum сталкивается с серьезным «кровососущим» эффектом: большое количество средств, пользователей и захвата стоимости перетекает в сеть уровня 2 (L2), что не только ослабляет экономический импульс L1, но и оказывает давление на ее комиссионный доход и экологическую жизнеспособность.
2.1 Миграция капитала и резкий рост TVL
!
Финансы на основном эфире часто переносятся на различные L2 (источник: Dune, Cecelia, 20250501)
Финансирование основной сети Ethereum продолжает мигрировать каждую неделю в различные сети второго уровня, отражая предпочтение пользователей к более низким транзакционным расходам и более высокой эффективности выполнения. Эта тенденция также ускорила диверсификацию ликвидности основной сети.
Между тем, согласно данным L2BEAT, общая заблокированная стоимость (TVL) сети Ethereum L2 взлетела до $54 млрд по состоянию на 3 декабря 2024 года, удвоившись по сравнению с $22,6 млрд в начале года, увеличившись более чем на 139%. Эта тенденция в значительной степени обусловлена Arbitrum (37%, около $20,1 млрд) и Base (23%, около $12,3 млрд), показывая, что много денег перенаправляется с Ethereum L1 на L2.
2.2.1 Убытки от MEV
На Ethereum L1 годовой доход от MEV-boost валидаторов составляет около 9,68 миллионов долларов. Однако основные L2, такие как Optimism и Arbitrum, уже интегрировали решения MEV, и подавляющее большинство арбитражных и ликвидационных возможностей осуществляется на L2, что приводит к массовому "опережению" доходов от MEV на Ethereum L1. MEV, как единственный источник динамически захватываемой ценности в блокчейн-сети, его утечка на L2 не только ослабляет экономические стимулы валидаторов L1, но и в долгосрочной перспективе подрывает безопасность и экономическую устойчивость основной сети.
Эти данные и результаты исследований показывают, что с интеграцией решений MEV в мейнстримные L2 все больше возможностей для арбитража и ликвидации осуществляется на L2, что приводит к массовому «срабатыванию» доходов MEV на Эфире L1.
2.2.2 Доходы от газа и снижение объема сделок
После обновления Dencun в 2024 году средние ежедневные комиссии и объем торгов L1 значительно снизились. Средняя комиссия за газ упала с пиковых 20 долларов примерно на 70%, до около 0,80 долларов; хотя расширение L2 способствовало миграции пользователей, это привело к резкому сокращению доходов от торговых сборов L1, что создает вызовы для долгосрочной экономической устойчивости L1.
Таким образом, можно увидеть, что экосистема Layer 2 образует множественные «паразитирования» на основной сети Ethereum: средства концентрируются в L2, доходы от MEV перераспределяются, сборы за транзакции и объем транзакций значительно снижаются, что в совокупности приводит к ослаблению экосистемы Ethereum L1.
2.3 Недостаточная интероперабельность приводит к потере стоимости
Отсутствие взаимной совместимости между основной сетью Ethereum и несколькими сетями Layer 2, а также другими цепочками приводит к тому, что активы и пользовательский опыт постоянно рассеиваются в многосетевой архитектуре, что ослабляет ликвидность основной сети и доход от сборов.
Согласно данным DefiLlama, общий объем сделок через кросс-чейн мосты за 24 часа составил около 780,42 миллионов долларов, за 7 дней достиг 3,601 миллиардов долларов, а за 30 дней составил 19,41 миллиардов долларов, что показывает растущий спрос пользователей на перемещение активов между различными цепочками. Хотя инструменты мостов увеличивают ликвидность активов, кросс-чейн комиссии также не малы. Например, LayerZero обработал объем кросс-чейн сделок в размере 178,04 миллионов долларов за 24 часа, что указывает на то, что пользователи платят значительные средства за удобство кросс-чейн; количество сделок через кросс-чейн мосты в 2024 году увеличилось более чем на 150% по сравнению с прошлым годом, что подтверждает растущую зависимость пользователей от кросс-чейн мостов в многосетевой среде.
В условиях «высоких затрат + высокого спроса», когда новые L1 цепочки, такие как Solana, обладающие преимуществами высокой пропускной способности и низких сборов, поднимаются на поверхность, пользователи и капиталы естественным образом мигрируют на эти более эффективные платформы. Эта миграция не только является выбором в пользу пользовательского опыта, но и непосредственно приводит к массовому рассеиванию ликвидности и активности пользователей на основном блокчейне Эфира.
2.4 Layer 2 сильно фрагментированные активы
С развитием многоцепочечной экосистемы средства, первоначально сосредоточенные в основной сети Ethereum, были заблокированы и использованы в различных сетях уровня 2 и кроссчейн-сетях большим количеством децентрализованных способов, а экосистема Ethereum переживает серьезную фрагментацию активов.
С увеличением объема средств и пользователей, переходящих на такие L2, как Arbitrum и Optimism, а также на высокопроизводительные публичные цепочки, такие как Solana, ликвидность, ранее сосредоточенная в основной сети Эфир, постоянно размывается. По состоянию на апрель 2025 года, общий объем заблокированных средств в L2 Эфир превысил 25 миллиардов долларов, значительно опередив темпы роста основной сети.
!
Топ-3 по заблокированной стоимости на Layer 2 цепи Ethereum. источник: L2Beat
l Layer 2 TVL распределение: по состоянию на апрель 2025 года, в целом более 250 миллиардов долларов активов заблокировано на различных платформах L2 и экосистемах Rollup на Эфире, что отражает масштабный вывод капитала из основной сети.
l Внедрение оффчейн-обработки существенно: общая сумма блокировки на Ethereum L2 однажды достигла 389,8 млрд долларов США, при этом значительный вклад внесли такие основные Rollup, как Arbitrum и Optimism, что показывает, что оффчейн-обработка становится мейнстримом.
Непрерывная миграция средств и пользователей в основной сети Ethereum сильно разбавила глубину основной сети и высветила тот факт, что обработка вне сети стала мейнстримом. Высокий объем транзакций и комиссии кроссчейн-мостов, серьезная фрагментация активов на L2, а также перенаправление пользователей и транзакций в цепочки с низкими комиссиями — все это отражает непрерывное «кровососание» основной сети Ethereum из-за недостаточной совместимости. Чтобы полностью обратить вспять потерю ликвидности и захват ценности в основной сети, Ethereum необходимо создать эффективный и безопасный механизм межсетевого взаимодействия на уровне протокола, но этот механизм все еще должен быть скоординирован несколькими сторонами, прежде чем его можно будет доработать.
2.5 Проблема инфляции — предложение денег
В традиционной экономике инфляция означает, что скорость роста денежной массы (M) превышает скорость роста общего объема товаров и услуг (Y). Согласно теории «количества денег» (MV=PY), увеличение денежной массы приведет к снижению покупательной способности единицы валюты, то есть к обесцениванию денег.
Применено к Ethereum, с момента «слияния» в сентябре 2022 года, хотя количество новых ETH, выпускаемых ежегодно в режиме PoS (около 620 500 монет), значительно уменьшилось по сравнению с эпохой PoW, годовая ставка эмиссии составила всего 0,52%, но из-за снижения активности цепочки, объем сжигания базовой платы EIP-1559 также резко сократился - в среднем всего 53,07 монеты в день, годовая эмиссия составила всего 19 378 монет. Таким образом, объем нового выпуска значительно превышает объем уничтожения, что приводит к чистому увеличению денежной массы Ethereum, что эквивалентно постоянному расширению общего объема денежной массы (M), в то время как фактическая экономическая деятельность (Y), которую необходимо поддерживать, не увеличивается синхронно. Эти два числа в сравнении находятся значительно ниже масштаба эмиссии, что приводит к дисбалансу «уничтожение < эмиссия». В результате Ethereum испытывает инфляционный эффект, что приводит к снижению покупательной способности и уровня цен ETH.
Несмотря на то, что на рынке существуют структурные позитивные факторы для ETH — такие как ожидания одобрения спотовых ETF, прогресс в масштабировании Layer2, доходы от стейкинга и т.д. — эти факторы со стороны спроса также с трудом могут компенсировать постоянное увеличение давления со стороны предложения. Увеличение инфляции означает, что давление на продажу усиливается, создавая структурное ценовое сопротивление, что затрудняет ETH продолжать лидировать в бычьем рынке.
3. Основные решения, с которыми сталкивается Ethereum
3.1 Перекресток: превзойти Биткойн или уступить место новой блокчейн-сети?
На текущем рынке криптовалют ETH находится на критической развилке. С одной стороны, BTC продолжает привлекать инвесторов, ищущих хранилище ценности, благодаря своему фиксированному объему и нарративу «цифрового золота»; с другой стороны, такие новые публичные блокчейны, как SOL, быстро привлекают большое количество разработчиков и пользователей благодаря высокой производительности, низким затратам и лучшему пользовательскому опыту.
Таким образом, ниже с宏观角度 мы深入 сравним различия между Ethereum, Bitcoin и Solana в аспектах нарратива, функциональности, экономической модели и экосистемы, а также обсудим будущий путь развития Ethereum.
На данный момент Эфир находится на ключевом «перекрестке». Мы проанализируем, сможет ли Ethereum преодолеть BTC благодаря техническим обновлениям и экосистемной интеграции, или же будет превзойден новым претендентом SOL, постепенно угасая и превращаясь в базовый уровень расчетов.
!
BTC\Эфир\SOL три макро сравнения (source：Cecelia，20250501）
Таким образом, видно, что в текущем цикле ETH выглядит немного усталым между полюсами BTC и SOL. BTC, полагаясь на свой нарратив «цифрового золота», с помощью хеджирования от инфляции и институциональных инвестиций ETF, стабильно повышает свою статус активов; в то время как SOL, обладая высокой производительностью и преимуществами пользовательского опыта, быстро поднялся на волне мем-коинов и стал предпочтительной платформой для высокочастотных взаимодействий.
В отличие от этого, Эфир сталкивается с давлением роста денежной массы из-за своего инфляционного механизма, теряя поддержку сжигания после снижения активности Gas. В то же время его экосистема развивается в сторону фрагментации на множество L2, что приводит к ослаблению сетевого эффекта и затруднениям в консолидации капитала. Отсутствие четкого и сильного единогоNarrativa и точки роста увеличивает риск маргинализации в этом цикле.
3.2 Перекресток: Ethereum после обновления Pectra
В предыдущих исторических обновлениях экосистема Ethereum многократно демонстрировала значительное влияние технологической итерации на рынок. Лондонская версия сильно подняла рыночную уверенность благодаря теме «сжигания», с тех пор как в августе 2021 года обновление London ввело EIP-1559, цена ETH за неделю обновления резко выросла с около $2,724 до $3,151, за 7 дней общий рост составил почти 30%. После обновления Shanghai в апреле 2023 года, которое открыло возможность вывода Staking, цена ETH в первый день хотя и немного выросла на 1,1%, но в краткосрочной перспективе достигла максимума в $2,110, ожидания обновления оказали положительное влияние на ликвидность.
А обновление Pectra, которое ожидается в 2025 году,进一步 улучшит пользовательский опыт и эффективность сжигания, что, как ожидается, поможет решить проблемы с инфляцией и повысить спрос, помогая Эфиру восстановить рыночную уверенность.
Обновление Pectra будет активировано в основной сети 7 мая 2025 года и вводит 11 ключевых EIP, сосредоточенных на трех основных темах: доступность, стейкинг и модульность. В целом, Pectra нацелена на преобразование пользовательского опыта и экономики стейкинга Ethereum, усиление синергии с Layer-2 и привлечение большего числа разработчиков и конечных пользователей через инновационные механизмы, такие как «спонсирование сборов», что, в свою очередь, должно повысить спрос на ETH и доверие к рынку. Обновления касаются следующих ключевых аспектов:
EIP-7702: Абстракция аккаунта, кошелек как контракт
Позволяет внешним учетным записям временно иметь функции смарт-контрактов, вводя «спонсорство газов» (Gas Sponsorship) и возможность оплаты сборов несколькими токенами, снижая порог входа для новых пользователей и увеличивая привлекательность DApp для нетехнических пользователей Cointelegraph.
2.Комиссия за оплату несколькими токенами
Пользователи могут оплачивать Gas с помощью стейблкоинов или токенов платформы, что дополнительно снижает стоимость владения, одновременно поддерживая спрос на Эфир вне цепи.
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002: Упрощение лимитов на ставку и вход/выход
Максимальная сумма, которую валидатор может заложить, составляет 2,048 ETH, а процесс вступления и выхода стал более плавным, что обеспечивает более высокую эффективность и гибкость для учреждений и крупных залогодателей.
4.Участие в ставках
Более низкий порог эксплуатации и более широкие возможности для стейкинга ожидают, что приведут к большему количеству заблокированных ETH, уменьшению объема обращения, увеличению безопасности сети и ожиданиям дефляции.
Оптимизация интеграции Rollup. Хотя Pectra не является чисто масштабируемым обновлением, улучшая структуру базовых затрат и пользовательский опыт, можно повысить уровень использования Rollup и способствовать возврату стоимости между основной сетью и L2.
Мульти-токеновые платежи и спонсорство сборов принесут большую гибкость для деятельности на Layer-2, способствуя росту объема торгов и повышая эффективность сжигания EIP-1559.
Обновление Pectra не только технически решает инфляционное давление, вызванное ослаблением механизма сжигания Ethereum в течение длительного времени, но и восстанавливает доверие рынка к ETH за счет инновационных мер, таких как абстракция аккаунта, оплата несколькими токенами и оптимизация ставок, что тянет возврат пользователей и разработчиков со стороны спроса и сужает оборот со стороны предложения. Ожидается, что Pectra станет первым знаковым событием после слияния с таким всесторонним акцентом на пользовательский опыт и экономические стимулы, и вызовет рост как активности в сети, так и доходов от комиссий в краткосрочной перспективе, а также увеличит участие в стейкинге и эффективность сжигания в среднесрочной и долгосрочной перспективе. По данным Binance, восстановление ончейн-активности после обновления может увеличить среднесуточный расход на 20–30%, что снова приведет к чистому сжиганию на стороне предложения.
Pectra надеется преодолеть тупик «выпуск > уничтожение», не только напрямую сокращая инфляционное давление за счет ужесточения предложения, но и благодаря двойному повышению со стороны спроса и сетевых эффектов, реконструируя ценностную поддержку ETH и внося мощный вклад в восстановление статуса «короля публичных цепей» для Ethereum.
4.Амбиции и перспективы развития Ethereum
1. Техническое обновление способствует улучшению производительности сети
В недавних планах Ethereum предполагается улучшение производительности сети через ряд технических обновлений. В частности, обновление Pectra повысит максимальный эффективный баланс валидаторов с 32ETH до 2,048 ETH, чтобы уменьшить количество валидаторов, облегчить перегрузку сети, повысить скорость транзакций и улучшить пользовательский опыт. Кроме того, предложение EIP-7702 направлено на улучшение пользовательского опыта кошелька и абстракции цепи, делая стейкинг более удобным и недорогим.
В общей перспективе Pectra является лишь ключевым элементом пятой фазы дорожной карты Ethereum (Frontier, Homestead, Metropolis, Merge, Surge…Voltaire), в дальнейшем такие технологии, как Proto-Danksharding (EIP-4844) и Verkle дерево, будут повышать доступность данных и эффективность хранения. В то же время новые предложения, касающиеся защиты конфиденциальности и расширения прав сообщества (такие как нулевые знания оракулы и ончейн-управление), ускоренно внедряются, демонстрируя долгосрочные обязательства основной команды Ethereum по поддержанию здоровья экосистемы.
В области концепции развития Ethereum руководствуется великой целью «бесконечного сада», постоянно продвигая техническую итерацию, стремясь создать глобальную универсальную вычислительную платформу с высокой пропускной способностью, низкой стоимостью и высокой безопасностью. Ethereum сосредоточится на самых ключевых областях инноваций через «целенаправленное сокращение», создавая децентрализованный глобальный компьютер, который сможет обслуживать миллиарды пользователей и гибко реагировать на изменения рынка.
Таким образом, у нас есть основания полагать, что благодаря серии технических обновлений Ethereum дальше улучшит пользовательский опыт и привлекательность стейкинга, стимулируя большую ликвидность и закладывая прочный фундамент для устойчивого процветания экосистемы.
2. Интерес институциональных инвесторов растет
Эфир постепенно привлекает внимание институциональных инвесторов. Основные финансовые учреждения, такие как JPMorgan, Goldman Sachs и другие, исследуют потенциал Эфира. По состоянию на 12 февраля 2025 года, 9 Эфир ETF на американском рынке за 141 торговый день накопили чистый приток в размере 3,14 миллиарда долларов. При этом чистый приток BlackRock's iShares Ethereum Trust (ETHA) составил 4,15 миллиарда долларов. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган прогнозирует, что в течение следующих 18 месяцев чистый приток в Эфир ETF может достичь 15 миллиардов долларов, что进一步 укрепит его позицию в институциональных портфелях. Рост связанных с Эфиром биржевых фондов (ETF) и фьючерсных контрактов также свидетельствует о растущей уверенности учреждений в Эфире как долгосрочном инвестиционном активе.
3. Прогноз цен показывает сильный потенциал роста
Множество аналитических агентств оптимистично оценивают будущую цену Ethereum. Банк Standard & Poor's прогнозирует, что Ethereum может достичь 14,000 долларов в 2025 году; известный трейдер GCR предсказывает, что Ethereum может достичь 10,000 долларов. Эти прогнозы основаны на доминирующей позиции Ethereum на платформах DeFi и смарт-контрактов, а также на увеличении институционального спроса.
5 ярких моментов
Эфир в настоящее время находится на ключевом этапе рыночной трансформации, сталкиваясь с множеством вызовов, таких как технические ограничения, отток капитала и инфляционное давление. Тем не менее, благодаря предстоящему обновлению Pectra, ETH имеет возможность восстановить доверие рынка, повысить активность экосистемы и вернуть преимущество в многосетевой конкуренции. Однако, если не удастся эффективно справиться с вышеуказанными вызовами, ETH может столкнуться с риском постепенно перейти на «базовый уровень расчетов», постепенно уступая место другим высокопроизводительным публичным платформам, таким как Solana. На основании вышеизложенного мы пришли к следующим ключевым выводам:
1. «Ценовая гравитация» активов с большой капитализацией сдерживает рост
Ethereum как гигантский актив с рыночной капитализацией более 200 миллиардов долларов трудно будет быстро расти, как проекты с малой и средней капитализацией (например, SOL). В отличие от BTC, который получает приток средств благодаря поддержке ETF, Ethereum не имеет аналогичных катализаторов, и приток средств на рынок слаб, что создает "потолок" для цен.
2.Экосистема 2-го уровня «недостаточное возмещение» приводит к вампиризму основной сети
Несмотря на то, что улучшенная масштабируемость L2 приносит увеличение удобства для экосистемы Ethereum, фактический результат таков: средства основной сети, объемы торгов, доходы от MEV и доходы от сборов продолжают утекать в L2, такие как Arbitrum, Optimism, Base, создавая типичную структурную проблему «выброса ценности».
3.Недостаточная интероперабельность увеличивает стоимость межцепочечного перехода и риск утечки
Эфир и L2, а также другие цепи имеют низкую эффективность взаимосвязи, что приводит к тому, что пользователи часто зависят от мостовых инструментов для высокозатратного перемещения активов, что способствует постоянной миграции пользователей и капиталов на такие интегрированные, высокопроизводительные новые цепи, как Solana, что дополнительно дезинтегрирует ликвидность экосистемы.
4. Внутренняя фрагментация в сети становится все более серьезной, функция ценностного переноса основной сети ослабляется
В настоящее время TVL экосистемы Ethereum в основном распределен по L2 сетям, что приводит к серьезной фрагментации цепочных активов. Основная сеть больше не является единственным местом для хранения ценности, что приводит к снижению общей экосистемной согласованности, уменьшению удержания пользователей и ослаблению сетевого эффекта.
5.Pectra становится ключевым временным окном для прорыва Ethereum
С точки зрения технологической эволюции, Pectra является ключевым шагом для Ethereum на пути к модели «облегченное ядро, расширение услуг», отмечая его постепенную эволюцию от платформы смарт-контрактов к модульному уровню суверенитета данных. Перед лицом структурных трудностей и внешних вызовов вопрос о том, сможет ли Ethereum восстановить свое технологическое лидерство благодаря предстоящему обновлению Pectra в 2025 году, стал ключевым поворотным моментом в определении того, сможет ли он обратить вспять падение рынка и возродить свою репутацию «короля публичных сетей».