Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 29 tháng 7 đã phê duyệt lệnh cho phép tạo ra và đổi lại các sản phẩm giao dịch trao đổi Bitcoin và Tài sản tiền điện tử dưới dạng vật chất, qua đó đảo ngược các hạn chế chỉ chấp nhận thanh toán bằng tiền mặt trong phát hành Bitcoin Giao ngay vào tháng 1 và phát hành quỹ Ether vào mùa xuân năm nay. SEC trong tuyên bố chính thức cho biết, các sản phẩm ETP Bitcoin và Ether "sẽ được phép tạo ra và đổi lại các phần bằng hình thức vật chất", giữ cho nó phù hợp với cơ chế đã được sử dụng lâu dài của các sản phẩm ETP hàng hóa. Chủ tịch SEC Paul Atkins cho biết: "Đây là một ngày mới của SEC", và bổ sung rằng thay đổi này sẽ khiến các sản phẩm này "có chi phí thấp hơn và hiệu quả hơn".
Nhà phân tích ETF cấp cao Eric Balchunas của Bloomberg Industry Research đã làm rõ thêm về tin tức này trên X và đưa ra nhận xét của chủ tịch: "Đây là một ngày mới của SEC... [thực vật] tạo ra và đổi mới một lượng lớn Tài sản tiền điện tử ETP." Bài đăng của ông nhấn mạnh sự thay đổi chính sách: cho phép các bên tham gia được ủy quyền (AP) trực tiếp giao hàng hoặc nhận Bitcoin hoặc Ether token, thay vì chuyển tiền mặt trên thị trường thông qua tài sản công khai.
Một, tại sao việc đổi lại bằng hiện vật có ý nghĩa lớn đối với thị trường Bitcoin ETF
Giám đốc điều hành Bitwise, Teddy Fusaro, đã công bố một giải thích kỹ thuật vào ngày 30 tháng 7, cho biết sự chuyển đổi này sẽ loại bỏ những ma sát lặp đi lặp lại trong mô hình tạo tiền mặt. Trong mô hình tạo tiền mặt, các ETF đối mặt với dòng vốn vào phải "mua Bitcoin từ thị trường", thường phải trả chênh lệch giá ít nhất tương đương với giá cơ sở.
Để minh họa điều này, Fusaro giả định rằng, trong một giao dịch mua 100 triệu đô la, tỷ lệ tham chiếu Bitcoin CME CF (biến thể New York) sẽ có mức phí hai điểm cơ bản: "Nếu ETF trả giá cao hơn giá cơ sở (BRRNY) 0,02% trong giao dịch mua 100 triệu đô la, thì đó sẽ là 20.000 đô la." Ông viết rằng những chi phí này sẽ không được tính vào giá cổ phiếu; trong khi giao dịch thực tế thì ngược lại, AP sẽ cung cấp Bitcoin cần thiết, "không có trượt giá 0,02%", từ đó loại bỏ chi phí này khỏi phương trình.
Cơ chế hoạt động đằng sau trường hợp Fusaro không xa lạ với những người làm trong ngành ETF, nhưng thường không rõ ràng đối với nhà đầu tư cuối. Tại thị trường sơ cấp, AP sẽ tạo thành các đơn vị khởi tạo và trao đổi các phần ETF với các tổ chức tín thác; dưới cơ chế giao dịch bằng tiền mặt thuần túy, điều này buộc nhà phát hành hoặc đại lý của họ phải thu mua Bitcoin với giá cơ sở có thể quan sát được cộng với chi phí thực hiện. Chỉ số BRRNY (được tính toán từ các giao dịch diễn ra tại các sàn giao dịch thành phần đã được kiểm toán từ 3 giờ chiều đến 4 giờ chiều theo giờ New York) đã định hình khoảng thời gian định giá trong một ngày giao dịch tại Mỹ, nhưng giao dịch thực tế vẫn sẽ tạo ra chênh lệch giá và ảnh hưởng đến thị trường.
Giao dịch thực tế tại sàn giao dịch bằng Bitcoin thay thế tiền mặt, cho phép người nắm giữ vị thế có thể trực tiếp đầu tư hoặc nhận tài sản, và kiếm lợi nhuận từ kho hàng của họ mà không phải bắt buộc giao dịch quỹ. Theo thời gian, điều này thường sẽ thu hẹp chênh lệch giá trên thị trường thứ cấp, giảm tiếng ồn theo dõi vào thời điểm đóng cửa, và nén chi phí "tiềm ẩn" mà nhà đầu tư phải chịu trong các ngày mua hoặc bán lớn.
Hai, Lệnh của SEC không chỉ là một điều chỉnh hoạt động
Ngoài việc giảm thiểu vật chất, SEC cũng cho biết đã phê duyệt việc thực hiện các biện pháp khác để "thúc đẩy đánh giá trung lập ưu tiên đối với Tài sản tiền điện tử ETP", bao gồm việc sàn giao dịch nộp đơn niêm yết và giao dịch các ETP nắm giữ đồng Bitcoin Giao ngay và đồng Ether Giao ngay cùng lúc, quyền chọn đối với một số ETP Bitcoin Giao ngay, quyền chọn FLEX đối với một số cổ phiếu ETP Bitcoin cụ thể, cũng như việc cấp phép cho một số ETP Bitcoin 000. SEC cũng đã công bố lịch trình, yêu cầu ý kiến về việc cấp phép niêm yết cho hai Tài sản tiền điện tử ETP lớn.
Ủy viên Mark T. Uyeda xem động thái này là một sự điều chỉnh đối với một chính sách bất thường: trước ngày 29 tháng 7, các ETP tiền điện tử "không thể sử dụng tài sản vật chất để tạo ra và mua lại – điều này tương phản rõ rệt với các dạng ETP hàng hóa khác – sự hạn chế này đã dẫn đến chi phí và gánh nặng không cần thiết." Tuyên bố của ông phù hợp với ống dẫn chi phí mà Fusaro nhấn mạnh, điều này cũng giúp giải thích lý do tại sao kể từ khi ra mắt các sản phẩm tiền điện tử giao ngay, các nhà tạo lập thị trường ETF và AP đã liên tục vận động để giữ tiền điện tử ngang giá với vàng và các quỹ hàng hóa khác.
Xét từ góc độ cấu trúc thị trường, ảnh hưởng của nó là cụ thể, chứ không phải lý thuyết. Cơ chế thực thể cho phép các bên tham gia được ủy quyền (AP) quản lý tồn kho Bitcoin giữa các nhà môi giới chính, nền tảng giao dịch phi tập trung và các tổ chức lưu ký, mà không cần buộc quỹ phải tham gia vào thị trường Giao ngay vào lúc đóng cửa. Điều này lại có thể tăng cường khả năng chênh lệch giá, giúp giá ETF gần với giá trị tài sản ròng, đặc biệt trong những khoảng thời gian thị trường biến động mạnh, vì việc chốt lời có thể buộc nhà đầu tư phải mua vào vội vàng, với giá cao hơn mức tham chiếu.
Tốc độ thực hiện khác nhau tùy thuộc vào bên phát hành; các cơ chế thỏa thuận AP, hoạt động và lưu ký phải được cập nhật để hỗ trợ tính thanh khoản thực tế. Nhưng cơ sở chính sách đã thay đổi.
Kết luận:
SEC phê duyệt cơ chế tạo ra và đổi lại tài sản vật lý của ETP tiền điện tử, là một cột mốc trong thị trường tiền điện tử. Biến đổi này không chỉ nâng cao hiệu quả của ETF Bitcoin và Ether, giảm chi phí, mà còn mở ra cánh cửa thu hút dòng vốn lớn từ các tổ chức, tiềm năng gây ra một sự thu hẹp cung khổng lồ lên tới 7.100 tỷ USD, từ đó tái định hình bối cảnh thị trường tiền điện tử.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Bitcoin ETF đón nhận sự thay đổi lớn! SEC phê duyệt việc tạo ra và thanh lý tài sản, 7100 tỷ USD sẽ được đổ vào như thế nào?
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 29 tháng 7 đã phê duyệt lệnh cho phép tạo ra và đổi lại các sản phẩm giao dịch trao đổi Bitcoin và Tài sản tiền điện tử dưới dạng vật chất, qua đó đảo ngược các hạn chế chỉ chấp nhận thanh toán bằng tiền mặt trong phát hành Bitcoin Giao ngay vào tháng 1 và phát hành quỹ Ether vào mùa xuân năm nay. SEC trong tuyên bố chính thức cho biết, các sản phẩm ETP Bitcoin và Ether "sẽ được phép tạo ra và đổi lại các phần bằng hình thức vật chất", giữ cho nó phù hợp với cơ chế đã được sử dụng lâu dài của các sản phẩm ETP hàng hóa. Chủ tịch SEC Paul Atkins cho biết: "Đây là một ngày mới của SEC", và bổ sung rằng thay đổi này sẽ khiến các sản phẩm này "có chi phí thấp hơn và hiệu quả hơn".
Nhà phân tích ETF cấp cao Eric Balchunas của Bloomberg Industry Research đã làm rõ thêm về tin tức này trên X và đưa ra nhận xét của chủ tịch: "Đây là một ngày mới của SEC... [thực vật] tạo ra và đổi mới một lượng lớn Tài sản tiền điện tử ETP." Bài đăng của ông nhấn mạnh sự thay đổi chính sách: cho phép các bên tham gia được ủy quyền (AP) trực tiếp giao hàng hoặc nhận Bitcoin hoặc Ether token, thay vì chuyển tiền mặt trên thị trường thông qua tài sản công khai.
Một, tại sao việc đổi lại bằng hiện vật có ý nghĩa lớn đối với thị trường Bitcoin ETF
Giám đốc điều hành Bitwise, Teddy Fusaro, đã công bố một giải thích kỹ thuật vào ngày 30 tháng 7, cho biết sự chuyển đổi này sẽ loại bỏ những ma sát lặp đi lặp lại trong mô hình tạo tiền mặt. Trong mô hình tạo tiền mặt, các ETF đối mặt với dòng vốn vào phải "mua Bitcoin từ thị trường", thường phải trả chênh lệch giá ít nhất tương đương với giá cơ sở.
Để minh họa điều này, Fusaro giả định rằng, trong một giao dịch mua 100 triệu đô la, tỷ lệ tham chiếu Bitcoin CME CF (biến thể New York) sẽ có mức phí hai điểm cơ bản: "Nếu ETF trả giá cao hơn giá cơ sở (BRRNY) 0,02% trong giao dịch mua 100 triệu đô la, thì đó sẽ là 20.000 đô la." Ông viết rằng những chi phí này sẽ không được tính vào giá cổ phiếu; trong khi giao dịch thực tế thì ngược lại, AP sẽ cung cấp Bitcoin cần thiết, "không có trượt giá 0,02%", từ đó loại bỏ chi phí này khỏi phương trình.
Cơ chế hoạt động đằng sau trường hợp Fusaro không xa lạ với những người làm trong ngành ETF, nhưng thường không rõ ràng đối với nhà đầu tư cuối. Tại thị trường sơ cấp, AP sẽ tạo thành các đơn vị khởi tạo và trao đổi các phần ETF với các tổ chức tín thác; dưới cơ chế giao dịch bằng tiền mặt thuần túy, điều này buộc nhà phát hành hoặc đại lý của họ phải thu mua Bitcoin với giá cơ sở có thể quan sát được cộng với chi phí thực hiện. Chỉ số BRRNY (được tính toán từ các giao dịch diễn ra tại các sàn giao dịch thành phần đã được kiểm toán từ 3 giờ chiều đến 4 giờ chiều theo giờ New York) đã định hình khoảng thời gian định giá trong một ngày giao dịch tại Mỹ, nhưng giao dịch thực tế vẫn sẽ tạo ra chênh lệch giá và ảnh hưởng đến thị trường.
Giao dịch thực tế tại sàn giao dịch bằng Bitcoin thay thế tiền mặt, cho phép người nắm giữ vị thế có thể trực tiếp đầu tư hoặc nhận tài sản, và kiếm lợi nhuận từ kho hàng của họ mà không phải bắt buộc giao dịch quỹ. Theo thời gian, điều này thường sẽ thu hẹp chênh lệch giá trên thị trường thứ cấp, giảm tiếng ồn theo dõi vào thời điểm đóng cửa, và nén chi phí "tiềm ẩn" mà nhà đầu tư phải chịu trong các ngày mua hoặc bán lớn.
Hai, Lệnh của SEC không chỉ là một điều chỉnh hoạt động
Ngoài việc giảm thiểu vật chất, SEC cũng cho biết đã phê duyệt việc thực hiện các biện pháp khác để "thúc đẩy đánh giá trung lập ưu tiên đối với Tài sản tiền điện tử ETP", bao gồm việc sàn giao dịch nộp đơn niêm yết và giao dịch các ETP nắm giữ đồng Bitcoin Giao ngay và đồng Ether Giao ngay cùng lúc, quyền chọn đối với một số ETP Bitcoin Giao ngay, quyền chọn FLEX đối với một số cổ phiếu ETP Bitcoin cụ thể, cũng như việc cấp phép cho một số ETP Bitcoin 000. SEC cũng đã công bố lịch trình, yêu cầu ý kiến về việc cấp phép niêm yết cho hai Tài sản tiền điện tử ETP lớn.
Ủy viên Mark T. Uyeda xem động thái này là một sự điều chỉnh đối với một chính sách bất thường: trước ngày 29 tháng 7, các ETP tiền điện tử "không thể sử dụng tài sản vật chất để tạo ra và mua lại – điều này tương phản rõ rệt với các dạng ETP hàng hóa khác – sự hạn chế này đã dẫn đến chi phí và gánh nặng không cần thiết." Tuyên bố của ông phù hợp với ống dẫn chi phí mà Fusaro nhấn mạnh, điều này cũng giúp giải thích lý do tại sao kể từ khi ra mắt các sản phẩm tiền điện tử giao ngay, các nhà tạo lập thị trường ETF và AP đã liên tục vận động để giữ tiền điện tử ngang giá với vàng và các quỹ hàng hóa khác.
Xét từ góc độ cấu trúc thị trường, ảnh hưởng của nó là cụ thể, chứ không phải lý thuyết. Cơ chế thực thể cho phép các bên tham gia được ủy quyền (AP) quản lý tồn kho Bitcoin giữa các nhà môi giới chính, nền tảng giao dịch phi tập trung và các tổ chức lưu ký, mà không cần buộc quỹ phải tham gia vào thị trường Giao ngay vào lúc đóng cửa. Điều này lại có thể tăng cường khả năng chênh lệch giá, giúp giá ETF gần với giá trị tài sản ròng, đặc biệt trong những khoảng thời gian thị trường biến động mạnh, vì việc chốt lời có thể buộc nhà đầu tư phải mua vào vội vàng, với giá cao hơn mức tham chiếu.
Tốc độ thực hiện khác nhau tùy thuộc vào bên phát hành; các cơ chế thỏa thuận AP, hoạt động và lưu ký phải được cập nhật để hỗ trợ tính thanh khoản thực tế. Nhưng cơ sở chính sách đã thay đổi.
Kết luận:
SEC phê duyệt cơ chế tạo ra và đổi lại tài sản vật lý của ETP tiền điện tử, là một cột mốc trong thị trường tiền điện tử. Biến đổi này không chỉ nâng cao hiệu quả của ETF Bitcoin và Ether, giảm chi phí, mà còn mở ra cánh cửa thu hút dòng vốn lớn từ các tổ chức, tiềm năng gây ra một sự thu hẹp cung khổng lồ lên tới 7.100 tỷ USD, từ đó tái định hình bối cảnh thị trường tiền điện tử.