Chính sách biên tập nghiêm ngặt tập trung vào độ chính xác, tính liên quan và tính khách quan
Được tạo ra bởi các chuyên gia trong ngành và được xem xét một cách tỉ mỉ
Các tiêu chuẩn cao nhất trong báo cáo và xuất bản
Chính sách biên tập nghiêm ngặt tập trung vào độ chính xác, tính liên quan và sự khách quan
Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio.
Trong một chủ đề vào ngày 19 tháng 8, nhà phân tích Miles Deutscher lập luận rằng giá trị tài sản ròng được thị trường ngụ ý của MicroStrategy (mNAV) - yếu tố cốt lõi trong bánh đà mua Bitcoin của Michael Saylor - đã bị nén lại mạnh mẽ, làm suy yếu vòng phản hồi đã giúp công ty vượt trội hơn Bitcoin trong hầu hết chu kỳ. "Michael Saylor đã xây dựng bánh đà BTC điên rồ nhất trong lịch sử. Nhưng sức mua của ông ấy đang bắt đầu giảm. Thị trường hiện đang đặt ra một câu hỏi: 'Liệu bong bóng kho bạc BTC cuối cùng có đang nổ?'"
Premium Bitcoin của MicroStrategy đang giảm dần
Người Đức đặt nền tảng cho cuộc thảo luận dựa trên cách mà các nhà đầu tư hiện tại đánh giá MicroStrategy. “Mọi người thường bỏ qua rằng MicroStrategy có một doanh nghiệp phần mềm lâu đời, điều này vẫn tiếp tục tạo ra doanh thu. Tuy nhiên, MicroStrategy về cơ bản đã trở thành một công ty mà giá trị của nó chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các khoản nắm giữ BTC của nó. Toàn bộ hệ thống được vận hành bởi mNAV (Market-Implied NAV).”
Về mặt thực tiễn, hệ số mNAV là mức phí mà các nhà đầu tư phải trả trên giá trị Bitcoin nhìn qua của công ty để tiếp cận sự tiếp xúc với BTC có đòn bẩy thông qua MSTR. “Một mNAV khoảng 1.58x có nghĩa là thị trường đang trả mức phí 58% cho BTC của họ.” Theo Deutscher, mức phí đó “đã từng là 3.4x mNAV” khi Bitcoin đang tăng vọt, nhưng “nay đã giảm xuống còn 1.58x. Nhu cầu đang chậm lại.” Nói cách khác, điều đã từng là một bánh đà mạnh mẽ—mức phí cao cho phép phát hành cổ phiếu giá rẻ để tài trợ cho nhiều khoản mua Bitcoin hơn, điều này lại giữ cho NAV tăng và mức phí cao—nay quay với rất ít mô-men.
Đọc Liên Quan
Sự chuyển mình đó đã giao thoa với một hành động công ty gây tranh cãi. "Gần đây, Saylor đã gây ra tranh cãi khi tiết lộ rằng Chiến lược đã sửa đổi Hướng dẫn Vốn Cổ phần MSTR ATM của mình để cung cấp sự 'linh hoạt' lớn hơn trong việc thực hiện chiến lược thị trường vốn của mình." Ý nghĩa, Deutscher lập luận, là sự linh hoạt trong việc phát hành lớn hơn "có thể làm giảm giá trị cổ đông và tăng rủi ro tài chính liên quan đến sự biến động của Bitcoin."
Ông lưu ý rằng "thị trường khá phân chia" về sự thay đổi này. Về mặt tích cực, ông trích dẫn ý kiến của @thedefivillain—"Sự tập trung nguồn cung chậm hơn trong tay Saylor," "Tăng cường khả năng biện minh cho mNAV," và "Giảm áp lực mua BTC theo giá trị đồng đô la"—như những lý do mà sự điều chỉnh có thể cuối cùng là vô hại.
Nhưng các nhà phê bình lo ngại về "khả năng xảy ra một 'vòng xoáy tử vong.' Việc loại bỏ biện pháp bảo vệ 2.5x mNAV cho việc phát hành cổ phiếu có thể cho phép MicroStrategy bán cổ phiếu với định giá thấp hơn." Tính phản hồi, theo lời của Deutscher, là yếu tố rủi ro chính: "Tính phản hồi là một lực lượng tàn khốc hoạt động theo cả hai hướng."
Một Kịch Bản Giả Thuyết
Deutscher sau đó thiết lập một bài kiểm tra căng thẳng để minh họa cách mà tính phản xạ có thể ảnh hưởng nếu Bitcoin suy yếu và mức phí bảo hiểm giảm xuống ngang bằng. “Nếu giá BTC giảm 20% và hệ số mNAV của MicroStrategy giảm xuống 1.0x, cổ phiếu có thể giảm tới 46,5%.”
Ông đi qua các phép toán từ một mức cơ sở giả định là 115.000 đô la mỗi BTC, mà trong trường hợp giảm 20% sẽ giảm xuống còn 92.000 đô la. Đối với "226.331 BTC" của MicroStrategy, ông tính toán rằng điều đó sẽ đưa NAV nhìn xuyên qua lên 20,82 tỷ đô la.
Để điều chỉnh một mNAV chính xác là 1.0x, anh ấy xem xét giá trị doanh nghiệp và vốn hóa thị trường trong kịch bản đó: "Bắt đầu với giá trị doanh nghiệp là 20,82 tỷ đô la, chúng tôi trừ đi 2,2 tỷ đô la nợ của MicroStrategy và cộng thêm 0,1 tỷ đô la tiền mặt. Tính toán này tiết lộ vốn hóa thị trường của công ty, đạt 18,72 tỷ đô la, một sự giảm sút đáng kể so với vốn hóa thị trường ban đầu là 35 tỷ đô la."
Đọc liên quan
Kết luận mà anh ấy rút ra từ con đường mô hình hóa - BTC giảm 20% xuống khoảng ~$92,000, mNAV → 1.0x, vốn hóa thị trường MSTR giảm 46.5% - là rằng vốn cổ phần của MicroStrategy vẫn là một công cụ có đòn bẩy với con đường kết quả có thể tồi tệ hơn đáng kể so với chính Bitcoin khi mức phí bảo hiểm bị thu hẹp.
Ngoài toán học trong kịch bản, Deutscher liên kết hành động giá giao ngay gần đây với sự thay đổi trong cầu biên. "Tôi nghĩ rằng sự yếu kém gần đây của BTC có thể được quy cho việc thị trường bắt đầu định giá vào nhu cầu giảm từ Saylor/rủi ro tiềm ẩn của hướng dẫn ATM đã được sửa đổi."
Song song đó, ông nhấn mạnh cách mà sự gia tăng của các quỹ ETF giao ngay làm suy yếu lý do ban đầu để trả một khoản phí lớn cho các công ty niêm yết để sở hữu BTC "beta": "Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay hiện đang rất phong phú. Tại sao bạn lại phải trả một khoản phí 58% cho sự tiếp xúc đòn bẩy của MSTR khi bạn có thể lấy IBIT với NAV sạch khoảng ~1.0x?"
Theo cách ông ấy định hình, mức premium mNAV “cho thấy quan điểm của thị trường rằng MSTR sẽ vượt trội hơn BTC.” Khi quan điểm đó phai nhạt, mức premium trông ít giống như một đặc điểm cấu trúc bền vững và nhiều hơn như một biến nhạy cảm với niềm tin. “Theo ý kiến của tôi, mức premium MSTR về cơ bản là một canh bạc. Bạn đang đặt cược vào ba điều dễ tổn thương: sự tự tin của thị trường không ngừng, thị trường vốn mở và sự lãnh đạo của Saylor. Nếu bất kỳ trụ cột nào trong số đó bắt đầu lung lay, mức premium sẽ sụp đổ.”
Tại thời điểm báo chí, BTC giao dịch ở mức $113,624.
BTC đã giảm xuống dưới EMA50, biểu đồ 1 ngày | Nguồn: BTCUSDT trên TradingView.comHình ảnh nổi bật được tạo ra với DALL.E, biểu đồ từ TradingView.com
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Liệu bong bóng Kho Bitcoin có đang nổ? Câu trả lời từ các chuyên gia
Lý do để tin
Chính sách biên tập nghiêm ngặt tập trung vào độ chính xác, tính liên quan và tính khách quan
Được tạo ra bởi các chuyên gia trong ngành và được xem xét một cách tỉ mỉ
Các tiêu chuẩn cao nhất trong báo cáo và xuất bản
Chính sách biên tập nghiêm ngặt tập trung vào độ chính xác, tính liên quan và sự khách quan
Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio.
Trong một chủ đề vào ngày 19 tháng 8, nhà phân tích Miles Deutscher lập luận rằng giá trị tài sản ròng được thị trường ngụ ý của MicroStrategy (mNAV) - yếu tố cốt lõi trong bánh đà mua Bitcoin của Michael Saylor - đã bị nén lại mạnh mẽ, làm suy yếu vòng phản hồi đã giúp công ty vượt trội hơn Bitcoin trong hầu hết chu kỳ. "Michael Saylor đã xây dựng bánh đà BTC điên rồ nhất trong lịch sử. Nhưng sức mua của ông ấy đang bắt đầu giảm. Thị trường hiện đang đặt ra một câu hỏi: 'Liệu bong bóng kho bạc BTC cuối cùng có đang nổ?'"
Premium Bitcoin của MicroStrategy đang giảm dần
Người Đức đặt nền tảng cho cuộc thảo luận dựa trên cách mà các nhà đầu tư hiện tại đánh giá MicroStrategy. “Mọi người thường bỏ qua rằng MicroStrategy có một doanh nghiệp phần mềm lâu đời, điều này vẫn tiếp tục tạo ra doanh thu. Tuy nhiên, MicroStrategy về cơ bản đã trở thành một công ty mà giá trị của nó chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các khoản nắm giữ BTC của nó. Toàn bộ hệ thống được vận hành bởi mNAV (Market-Implied NAV).”
Về mặt thực tiễn, hệ số mNAV là mức phí mà các nhà đầu tư phải trả trên giá trị Bitcoin nhìn qua của công ty để tiếp cận sự tiếp xúc với BTC có đòn bẩy thông qua MSTR. “Một mNAV khoảng 1.58x có nghĩa là thị trường đang trả mức phí 58% cho BTC của họ.” Theo Deutscher, mức phí đó “đã từng là 3.4x mNAV” khi Bitcoin đang tăng vọt, nhưng “nay đã giảm xuống còn 1.58x. Nhu cầu đang chậm lại.” Nói cách khác, điều đã từng là một bánh đà mạnh mẽ—mức phí cao cho phép phát hành cổ phiếu giá rẻ để tài trợ cho nhiều khoản mua Bitcoin hơn, điều này lại giữ cho NAV tăng và mức phí cao—nay quay với rất ít mô-men.
Đọc Liên Quan
Sự chuyển mình đó đã giao thoa với một hành động công ty gây tranh cãi. "Gần đây, Saylor đã gây ra tranh cãi khi tiết lộ rằng Chiến lược đã sửa đổi Hướng dẫn Vốn Cổ phần MSTR ATM của mình để cung cấp sự 'linh hoạt' lớn hơn trong việc thực hiện chiến lược thị trường vốn của mình." Ý nghĩa, Deutscher lập luận, là sự linh hoạt trong việc phát hành lớn hơn "có thể làm giảm giá trị cổ đông và tăng rủi ro tài chính liên quan đến sự biến động của Bitcoin."
Ông lưu ý rằng "thị trường khá phân chia" về sự thay đổi này. Về mặt tích cực, ông trích dẫn ý kiến của @thedefivillain—"Sự tập trung nguồn cung chậm hơn trong tay Saylor," "Tăng cường khả năng biện minh cho mNAV," và "Giảm áp lực mua BTC theo giá trị đồng đô la"—như những lý do mà sự điều chỉnh có thể cuối cùng là vô hại.
Nhưng các nhà phê bình lo ngại về "khả năng xảy ra một 'vòng xoáy tử vong.' Việc loại bỏ biện pháp bảo vệ 2.5x mNAV cho việc phát hành cổ phiếu có thể cho phép MicroStrategy bán cổ phiếu với định giá thấp hơn." Tính phản hồi, theo lời của Deutscher, là yếu tố rủi ro chính: "Tính phản hồi là một lực lượng tàn khốc hoạt động theo cả hai hướng."
Một Kịch Bản Giả Thuyết
Deutscher sau đó thiết lập một bài kiểm tra căng thẳng để minh họa cách mà tính phản xạ có thể ảnh hưởng nếu Bitcoin suy yếu và mức phí bảo hiểm giảm xuống ngang bằng. “Nếu giá BTC giảm 20% và hệ số mNAV của MicroStrategy giảm xuống 1.0x, cổ phiếu có thể giảm tới 46,5%.”
Ông đi qua các phép toán từ một mức cơ sở giả định là 115.000 đô la mỗi BTC, mà trong trường hợp giảm 20% sẽ giảm xuống còn 92.000 đô la. Đối với "226.331 BTC" của MicroStrategy, ông tính toán rằng điều đó sẽ đưa NAV nhìn xuyên qua lên 20,82 tỷ đô la.
Để điều chỉnh một mNAV chính xác là 1.0x, anh ấy xem xét giá trị doanh nghiệp và vốn hóa thị trường trong kịch bản đó: "Bắt đầu với giá trị doanh nghiệp là 20,82 tỷ đô la, chúng tôi trừ đi 2,2 tỷ đô la nợ của MicroStrategy và cộng thêm 0,1 tỷ đô la tiền mặt. Tính toán này tiết lộ vốn hóa thị trường của công ty, đạt 18,72 tỷ đô la, một sự giảm sút đáng kể so với vốn hóa thị trường ban đầu là 35 tỷ đô la."
Đọc liên quan
Kết luận mà anh ấy rút ra từ con đường mô hình hóa - BTC giảm 20% xuống khoảng ~$92,000, mNAV → 1.0x, vốn hóa thị trường MSTR giảm 46.5% - là rằng vốn cổ phần của MicroStrategy vẫn là một công cụ có đòn bẩy với con đường kết quả có thể tồi tệ hơn đáng kể so với chính Bitcoin khi mức phí bảo hiểm bị thu hẹp.
Ngoài toán học trong kịch bản, Deutscher liên kết hành động giá giao ngay gần đây với sự thay đổi trong cầu biên. "Tôi nghĩ rằng sự yếu kém gần đây của BTC có thể được quy cho việc thị trường bắt đầu định giá vào nhu cầu giảm từ Saylor/rủi ro tiềm ẩn của hướng dẫn ATM đã được sửa đổi."
Song song đó, ông nhấn mạnh cách mà sự gia tăng của các quỹ ETF giao ngay làm suy yếu lý do ban đầu để trả một khoản phí lớn cho các công ty niêm yết để sở hữu BTC "beta": "Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay hiện đang rất phong phú. Tại sao bạn lại phải trả một khoản phí 58% cho sự tiếp xúc đòn bẩy của MSTR khi bạn có thể lấy IBIT với NAV sạch khoảng ~1.0x?"
Theo cách ông ấy định hình, mức premium mNAV “cho thấy quan điểm của thị trường rằng MSTR sẽ vượt trội hơn BTC.” Khi quan điểm đó phai nhạt, mức premium trông ít giống như một đặc điểm cấu trúc bền vững và nhiều hơn như một biến nhạy cảm với niềm tin. “Theo ý kiến của tôi, mức premium MSTR về cơ bản là một canh bạc. Bạn đang đặt cược vào ba điều dễ tổn thương: sự tự tin của thị trường không ngừng, thị trường vốn mở và sự lãnh đạo của Saylor. Nếu bất kỳ trụ cột nào trong số đó bắt đầu lung lay, mức premium sẽ sụp đổ.”
Tại thời điểm báo chí, BTC giao dịch ở mức $113,624.