燦谷（NYSE:CANG），是一家被低估的「東方微策略」。

近期「微策略（MicroStrategy）化」浪潮席捲資本市場：將比特幣納入資產負債表，並運用「長期主義＋資本工具」的說明策略，確實帶來定價溢價。然而這樣的模式容易被複製，市面上湧現大量「只說不做」的模仿者——聲明裡先喊口號，實際持倉卻模糊不清，更未建立完善揭露制度及資金閉環：既缺乏明確再融資與風控安排，也少有可驗證的數據節奏。

因此，「講故事的公司越來越多，真正能夠強化資產負債表的卻鳳毛麟角」。

要分辨「講故事」還是「有真材實料」，筆者認為，適合投資的「微策略型」公司必須具備三個條件：將長期持有納入公司治理機制，以資本市場工具（如增資、可轉債等）作為紀律性擴表手段，並能高頻且透明揭露財報，同時擁有穩固現金流。這三者齊備，故事溢價才能真正沉澱為可以穿越周期的資產負債表，而不是隨市場波動即崩解的泡影。

燦谷，正是完美落實上述標準的公司。

回顧燦谷的「蛻變」歷程

如果重新整理事件脈絡，你會發現這不是典型的「追漲買幣」表演，而是一個企業規劃清晰、逐步轉型的精準範例。先分拆子業務、再合併報表，先穩住產能，再以每月揭露制度固定持倉節奏，最後藉由治理模式調整強化協同。

2024 年 11 月 6 日，燦谷先發布公告，隨後以現金收購 32 EH/s 現有礦機（賣方為比特大陸關聯企業），同時宣布將透過發行股票收購額外 18 EH/s 的現有礦機（股權結算於 2025-06-27 完成）。這成為燦谷進軍加密挖礦產業的起點。當月產出 363.9 枚 BTC，12 月則產出 569.9 枚 BTC，兩者均未出售，奠定燦谷「微策略型囤 BTC」的最早雛型。

2025 年，燦谷治理成為另一主軸。

其中重要策略之一，是在 5 月 27 日，燦谷將中國大陸既有業務全部處置，出售給 Ursalpha Digital Limited，交易金額約 3.5194 億美元，主動隔離舊有營收及新戰略潛在風險，把歷史包袱徹底清除。此後資本配置與信息揭露全面聚焦於「比特幣挖礦＋BTC 資產管理」的核心主題。

擴表不靠「買現貨說故事」，而是直接合併「現有礦機」資產。緊接著 6 月 27 日，燦谷以股權結算完成礦機資產交割，單次合併 18 EH/s 算力，交易對價為發行 1.46670925 億股 A 類普通股予賣方；其中 Golden TechGen Limited（GT）成為主要股東，持股約 19.85%，所有賣方合計持股約 41.38%。此「股換產能」交易透露兩大訊號：第一，礦機主要部署於美國等多國資料中心，交割即投產，省去「設備買入—通電—爬坡」等待；第二，產能合併即刻注入資產負債表底座，為之後的每月揭露及庫存策略提供可持續「內生 BTC」來源。

產能到位後，營運節奏立刻展現。7 月揭露資料顯示，燦谷部署算力已達 50 EH/s，當月平均運行算力 40.91 EH/s，月產出 BTC 650.5 枚，環比增長 45%；期末庫存更提升至 4,529.7 枚。這組數據不只是代表「產能提升」，更標誌揭露口徑與頻率：企業同步更新「產出／部署／月均／庫存」等指標，將「產能—產出—庫存」完整公開於市場，讓投資人能以月度對照檢視營運狀況。管理層亦明確聲明目前「不打算出售」所持比特幣，HODL 原則與執行節奏皆納入資訊揭露。

治理層調整與產能、揭露進度同步。7 月 23 日，燦谷宣布完成二級股權交易及董事會重組：Antalpha 創辦人 Moore Xin Jin 出任董事長，Paul Yu 任 CEO，Michael Zhang 任 CFO，Simon Tang 任 CIO …等高層。此舉一方面一次性整合控制權及管理架構，為「產能、資本、電力」協同運作預留組織深度；另一方面，與比特大陸、Antalpha 等產業重要玩家達成策略合作，意謂燦谷在礦機供應、資產管理乃至能源投資領域，擁有更大產業協同與議價空間。對走「資產驅動」路線的燦谷而言，這種產業聯盟正是將外部不確定性轉化為企業可調度資源的關鍵。

燦谷公司宣布完成第二次收購並任命新管理團隊

定價錯位，燦谷為何被低估？

先看「囤幣型美股」開創者微策略本身：事實上，微策略最大優勢在其強大資本手段，能從市場取得資金，但自有產能幾乎為零，甚至多數人不清楚微策略主業。而燦谷最大優勢是自有產能與內生引擎，即持續挖礦能力，降低對融資擴表的過度依賴。

以直觀溢價數字來看，微策略持有 628,791 枚 BTC，mNAV 約 1.68 倍；換句話說，市場除了認可其比特幣資產之外，還願意額外給予 68% 溢價，計入其資本運作與「長期囤幣」的可持續性。

將同一標準移到燦谷，截至 2025 年 7 月，燦谷月度揭露：庫存 4,529.7 枚 BTC、當月產出 650.5 枚、部署算力 50 EH/s、月均運行算力 40.91 EH/s，且明確「目前不打算出售」。以 8 月 6 日比特幣價格約 $114,165 初算，燦谷持幣市值約 $5.17 億；官網公告市值約 $8.33 億，股價介於 $4.70–$4.73。這代表燦谷的「BTC 覆蓋溢價」僅約 1.61 倍（$8.33B/$5.17B），接近 MSTR 的 1.68 倍，更遠低於多數「微策略型」公司的 3–10 倍溢價。

但燦谷除了「持幣溢價」外，還擁有 50 EH/s 算力引擎。等同等價下，燦谷自帶「產能在手」的內生現金流，這就是「被低估」的最明顯證據。

日本的 Metaplanet 享有日本獨特稅制與投資人結構紅利，但流動性無法比擬美股市場，也面臨較大機構做空風險；燦谷則以美股為主，揭露頻率高、流動性深、算力資產並表，資本門檻與預期管理更透明。

對於傳統「純礦企」，燦谷優勢更加明顯。眾所皆知，礦業本身即極具獲利，也正因如此，上一次加密產業 IPO 浪潮即為礦企集體上市。

但歷經多輪周期，傳統礦企仍停留在「挖—賣—擴產」模式，對幣價的被動風險敞口高；而燦谷以公開 HODL 政策，加上「股權結算擴產」資本操作，將自身從「銷售礦產現金流」典範升級為「以 BTC 強化資產負債表」的資產經營者，形成更健康的正向循環。

以直觀指標衡量燦谷：市值除以算力，得到「市值／EH/s」粗估值：$8.33 億／50 EH/s，約 $1,665 萬／EH/s；若以月均運行算力 40.91 EH/s 計算，僅 $2,035 萬／EH/s。北美兩大龍頭公司對照：Riot 7 月底部署 35.5 EH/s，市值 $41–42 億，美國單位算力 $1.06–1.16 億／EH/s；Marathon 市值 $57–59 億，近季「energized hashrate」約 54 EH/s，單位算力 $1.06–1.09 億／EH/s。燦谷單位算力定價僅美國龍頭公司 1/5–1/7，被明顯低估。

進一步看礦機群能效。燦谷在年報與訊息稿中揭露，平均機群能效 21.6 J/TH，2024 年第 4 季單位算力產出達 17.81 BTC／EH/s，機群九成屬比特大陸水冷機型；這代表在相同電價下，「電轉幣」效率不弱勢。結合「能效」與「地理分散」（美國、東非、阿曼、巴拉圭等據點），燦谷在電力成本管理曲線具備進一步降本空間，在熊市更能拉開同行差距。

燦谷的下一步

真正支撐估值的不是新名詞，而是資產負債表的厚度與穩定度。

根據「第一性原則」，燦谷將比特幣定位為公司級戰略儲備：管理層在公開訊息中明確表示「不打算出售」，並配合每月披露產能、產出及庫存，將 HODL 原則落實為市場可驗證的制度。

長期主義重點不在口號，而在於市場每月能夠對表——投資人打開揭露內容，看到的不只是價格波動，更有庫存穩步成長、產能有序運作，治理架構持續護航。這種「將不確定性交給流程，把確定性寫進報表」模式，正是穿越周期的關鍵。

礦業有一條不變鐵律：電價是首要變數。能夠在多地區、以長期穩定方式鎖定低電價與再生能源者，才有能力在熊市把單位 BTC 全成本做到最低分位。燦谷新一屆董事會與管理團隊結合礦機、金融與能源投資背景，意味有能力將「電價—產能—持倉—融資」構建成企業閉環。

燦谷下一步，有望繼續深化「電力端」資源優勢：在北美締結長期電力合約並響應需求管理，在中東承接剩餘綠電，於南美、東非尋找成本洼地與彈性電力結構，憑藉算力與能源管理強項，逐步切入 AI 企業 HPC 算力基礎建設服務，開創第二成長曲線；前端是算力部署，後端是資產負債表厚實，中間靠電力合約、運維效率與資本工具協同。

能礦一體化並非一次到位，而是透過專案群逐步下沉，讓「低電價＋高開機率＋可複製運維」形成可擴展的組織能力。熊市期間決定抗壓半徑，牛市期間則掌握擴表速度與融資議價力。

總結來看，燦谷所講的核心故事，不是「追漲買幣」，而是「善用自有產能，將 BTC 打造成資產負債表基石」：礦機創造穩定 BTC 現金流，透明揭露制度建立信任，HODL 原則轉化為公司級長期主義規則。

這就是燦谷成就「東方 MicroStrategy」正統敘事的路徑。

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