《GENIUS 法案》與穩定幣：監管下的投資新藍海

撰文：James Lavish

編譯：白話區塊鏈

現在越來越多聲音認爲「穩定幣是加密資產的未來」。

比如美國財政部官員，甚至可能是中央銀行家們。

但穩定幣到底是什麼？它們爲何如此重要？它們爲投資者和美國財政部解決了哪些問題？

白話說穩定幣

簡單來說，穩定幣是一種設計用於保持價值穩定的數字資產（加密資產）。

如何實現？

通過將其價格與某一參考資產掛鉤，比如法定貨幣、黃金等商品，甚至是一籃子資產。

穩定幣發行者的目標是將加密貨幣的交易優勢——快速結算、可編程性、全球可訪問性——與法定貨幣的「價格穩定性」結合起來。

在繼續深入之前，我們先來看看市面上的幾種穩定幣類型：

法定貨幣掛鉤型穩定幣：目標是與某一國家貨幣（如美元）保持 1:1 的掛鉤關係，常見的有 USDT（泰達幣）和 USDC（美元幣）。

商品支持型穩定幣：與實物資產掛鉤，如黃金（例如 PAXG，由實物黃金儲備支持）。

加密資產抵押型穩定幣：由波動較大的加密貨幣作爲抵押，並通過超額抵押來應對價格波動。

算法穩定幣：通過供需算法維持價格掛鉤，而非實際的實物儲備。（例如，2022 年慘敗的 TerraUSD（UST）就是算法穩定幣的典型失敗案例。）

今天我們將聚焦於美元掛鉤的穩定幣，以及美國財政部和聯邦監管機構圍繞它們的舉措。

美元掛鉤穩定幣主要用於加密交易平台和加密生態系統內的數字現金。它們在交易、借貸、去中心化金融（DeFi）應用和跨境支付中扮演了關鍵角色。

像 USDT 和 USDC 這樣的穩定幣被交易者用來在交易所之間轉移資金，或在市場不確定時暫時持有資產。

與傳統銀行不同，傳統銀行受限於營業時間、流動性限制和監管挑戰，而美元穩定幣提供實時結算、全球可訪問性和與智能合約的整合。

這使得它們在 24/7 全天候開放的加密市場中幾乎不可或缺。

但它們的可靠性如何呢？

這就引出了審計問題，審計用於驗證穩定幣的底層資產。

Circle 公開披露了證明文件，確認每一枚 USDC 代幣都由 1:1 的流動美元資產支持，包括現金和短期美國國債。USDC 由 Grant Thornton LLP 每月審計，因此在穩定幣領域的透明度被視爲金標準。

Tether（USDT）則因披露不透明和過去的矛盾信息而飽受批評。盡管它現在發布季度證明並承諾進行全面審計，但其儲備包括流動性較低的資產，如商業票據。2021 年，Tether 因虛假陳述其儲備而被美國商品期貨交易委員會（CFTC）罰款 4100 萬美元。盡管如此，USDT 仍是全球交易量最大的穩定幣，但其聲譽風險略高。

那麼，當投資者對穩定幣的底層資產和穩定性產生擔憂時會發生什麼？

穩定幣會「脫鉤」，即偏離其掛鉤的貨幣價值。

例如，當硅谷銀行倒閉時，USDC 從 1 美元（與美元的平價掛鉤）跌至 0.87 美元，因爲投資者擔心 USDC 在該銀行的敞口。

USDC 與硅谷銀行的崩潰：

截至 2023 年 3 月初，Circle 擁有約 400 億美元的 USDC 儲備。

其中 33 億美元（約 8.25%）以現金存款形式存放在硅谷銀行。

當硅谷銀行倒閉並被美國聯邦存款保險公司（FDIC）接管時，市場擔心 Circle 可能無法立即或完全獲得這些資金。

這種恐慌導致 USDC 暫時脫鉤，在一些交易所跌至 0.87 美元，直到美國政府介入保證硅谷銀行存款後才恢復到 1 美元。

對於持有者來說，這意味着如果你持有 10 萬美元的 USDC，其價值一度僅爲 8.7 萬美元，直到政府介入保證存款後，掛鉤才恢復到 1 美元。

此後，穩定幣市場繼續蓬勃發展，其重要性和規模持續增長，USDT 和 USDC 的總市值現已達到 2140 億美元。

這並未逃過關注。隨着這一增長，美國財政部現在將美元穩定幣視爲美元影響力的戰略延伸。

簡而言之，財政部需要穩定幣。

美國財政部爲何需要穩定幣

簡單來說，穩定幣可以促進美元的全球使用，從而推動對美國國債的需求。

美元掛鉤的穩定幣（如 USDC 和 USDT）充當了數字版的美元，只需一部智能手機和互聯網連接即可在全球使用。

這將美元的影響力擴展到沒有健全銀行系統的地區。

實際上，穩定幣作爲鏈上、無需許可的美元，使全球用戶能夠存儲價值、進行跨境交易並對沖本地貨幣風險。

這種廣泛的需求鞏固了美元作爲世界儲備貨幣的地位。

Circle 首席執行官傑裏米·阿萊爾（Jeremy Allaire）曾表示：「USDC 在海外比許多銀行更能勝任美元的工作。」

這很好，它幫助美元在全球範圍內使用，甚至惠及偏遠地區沒有銀行帳戶的人羣。

但這對美國財政部有何幫助？

答案很簡單。

爲了維持 1:1 的掛鉤，穩定幣必須由高質量的流動資產支持。對於大多數主要發行商來說，這意味着主要持有一種特定類型的證券。

沒錯，就是美國國債。

根據 Tether5 月 1 日的新聞發布： 「Tether……在美國國債的總敞口達到歷史最高水平，接近 1200 億美元，包括通過貨幣市場基金和逆回購協議的間接國債敞口。」

這使得 Tether 躋身美國國債持有者排行榜：

事實上，Tether 持有的國債超過德國和阿聯酋。它們是如何如此迅速達到這一規模的？

去年，Tether 是美國國債的十大買家之一，增加了 331 億美元的持有量，成爲第七大淨買家，僅次於英國，領先於加拿大。

別忘了 USDC。雖然其市值較小，但 USDC 報告稱其儲備中有超過 75% 投資於三個月或更短期的美國政府債務（短期國債），其餘部分持有在主要銀行的現金中。

這些發行商的綜合需求現已與一些中等規模的主權國家相當。

在赤字上升和國債發行增加的世界中，這種需求對華盛頓來說是個受歡迎的「救命稻草」。

這種來自非主權實體的新國債需求正在重塑傳統債務市場：

穩定幣儲備充當了追求收益的資產負債表，傾向於投資短期國債等安全資產。

與傳統銀行不同，這些發行商不受巴塞爾資本要求或存款保險規則的約束，這些規則限制了資產負債表的規模。

例如，Tether 報告 2024 年淨利超過 130 億美元，主要來自其國債投資組合的利息（而公司僅有約 100 名員工）

盡管這種需求對出售大量債務的美國財政部至關重要，但它也帶來了集中風險，並引發了關於透明度、贖回流程和系統性風險的問題。

我們在 USDC 和硅谷銀行事件中已見識過這一點，盡管在聯邦政府介入後掛鉤迅速恢復，但這一事件顯示了信心可能迅速蒸發。

如果 USDT 或 USDC 發生贖回擠兌，可能迫使數百億美元的國債迅速清算。這將波及全球回購市場和短期融資工具。

因此，監管機構——從財政部到金融穩定監督委員會——將穩定幣視爲不僅是技術和金融創新，而且是新興的系統重要性機構。

通過錨定美國國債，穩定幣已成爲美元主導地位的買家和放大器。在這一過程中，它們……呃，綁定了美國財政和監管的全部力量。

這就引出了《GENIUS 法案》。

《GENIUS 法案》 華盛頓加入了討論

認識到穩定幣不再是邊緣的加密概念，而是全球流動性和債務市場的主要參與者，政策制定者們帶着他們所謂的「負責任的創新」介入了。

這就是《GENIUS 法案》。

該法案全稱《指導和確保美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Ensuring National Innovation for US Stablecoins Act），由參議員比爾·哈格蒂（Bill Hagerty，共和黨 - 田納西州）和克爾斯滕·吉利布蘭德（Kirsten Gillibrand，民主黨 - 紐約州）提出，是一項兩黨合作的立法提案。

法案的一些關鍵條款：

聯邦許可：流通量超過 100 億美元的發行商需獲得聯邦許可並接受監管。

全額儲備支持：穩定幣必須由高質量流動資產（如美國國債和現金）1:1 支持。

強制審計：發行商需定期接受獨立審計並公開儲備數據（Tether，你得注意了）。

雙軌監管：流通量小於 100 億美元的小型發行商可在州級監管下運營，保持生態系統對初創企業的開放性。

CBDC 替代方案：該法案明確支持私人部門的美元穩定幣作爲中央銀行數字貨幣（CBDC）的替代方案。

法案目前的立法進展如何？

《GENIUS 法案》於上周（5 月 19 日）以 66 比 32 的跨黨派投票通過了美國參議院。但當然，並非所有人都支持。

參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）成爲法案最強烈且刺耳的批評者之一，警告稱《GENIUS 法案》可能缺乏足夠的消費者保護措施，並可能過度惠及私人加密利益。

沃倫長期主張，如果美國要發行數字美元，應由公共部門發行和控制，可能以中央銀行數字貨幣（CBDC）的形式，以更好地確保消費者保護、金融穩定和最小化環境影響。

不過 CBDC 賦予政府和銀行對你每一分錢的絕對監控和控制，細化到每筆交易。

甚至有能力拒絕任何或所有交易，以及凍結或沒收你的全部資金。

無論如何，我認爲 CBDC 在美國短期內不太可能被創建和使用。

回到《GENIUS 法案》。

該法案接下來將提交衆議院審議，盡管它在參議院獲得了強烈的兩黨支持，但在衆議院的道路似乎更爲復雜。

一些衆議院共和黨人提出了競爭版本的穩定幣立法，圍繞州級監管權限、聯邦儲備委員會的角色以及聯邦與州機構控制權的分配存在關鍵分歧。

與此同時，一些衆議院民主黨人與沃倫參議員一致認爲該法案可能偏向加密內部人士，缺乏防止濫用或系統性風險所需的消費者保護措施。

因此，盡管《GENIUS 法案》勢頭強勁，但遠未成定局。在送達總統案頭之前，預計還會有更多辯論、談判和可能的修正。

華盛頓基本上在說：好吧，穩定幣已經站穩腳跟——我們迫切需要它們來支持未來無限量的美國國債發行——但我們將確保它們安全、穩健且結構化。

小結

無論如何，我也相信穩定幣將長期存在，《GENIUS 法案》最終將被簽署爲法律，並爲穩定幣提供結構——這只會進一步鞏固它們在美國國債持有者排行榜上的地位。

我預計不久的將來，USDT 和 / 或 USDC 將成爲該榜單的榜首。世界上最大的美國國債持有者。