“費用開關”激活，新穩定幣協議RESOLV會成爲下一個ENA嗎？

原創 | Odaily 星球日報

作者｜Azuma

北京時間 7 月 25 日，生息型穩定幣協議 Resolv 正式宣布將逐步打開“費用開關”，擬將最高 10% 的每日協議收入轉移給基金會金庫，用於協議的長期價值創造並激勵 RESOLV 質押用戶。具體而言，Resolv 計劃在 7 月 31 日至 8 月 21 日的四周期間內，每週逐步遞增（2.5% → 5% → 7.5% → 10 %）收入轉移比例，最終達到 10% 的目標數值。

所謂“費用開關”，是 DeFi 協議中關於費用分配的常用術語，其通俗理解就是“一個內置的合約功能，可決定協議是否將收入分配給原生代幣”，但不同協議在具體的執行模式上各有差異。此前，Uniswap、Ethena 等知名項目也曾討論過“費用開關”問題，但卻因社區分配爭議以及條件成熟疑慮等原因而未能激活。

一般情況下，“費用開關”普遍意味着對協議原生代幣的直接利好，因爲這將直接放大代幣的價值捕獲能力；但反過來，由於“費用開關”往往會將部分原本屬於協議用戶的收入轉移給代幣持有者，在一定程度上會有損用戶利益，所以各大協議在是否打開”費用開關“上總是會持較爲猶豫的態度 —— 比如在 Uniswap 的場景下，原本流動性提供者（LP）可以獲得全部 0.3% 的交易手續費收入，但“費用開關”打開後卻不得不轉移部分收益給 UNI 持有者，LP 的利益會相對受損。

Resolv 的定位及考量

回到 Resolv，與 Ethena 的 USDe 類似，Resolv 所發行的 USR 也是一個由等量的現貨多頭以及合約空頭共同構成抵押的生息型穩定幣，其收益主要來源於“現貨多頭的質押收益”以及“合約空頭的資金費率收益”。

不過相較於 Ethena，Resolv 還做了一些額外的機制設計，比如通過保險池 RLP 引入了風險分級機制，使 USR 實現了更高的超額抵押率；再比如更大比例的接入了流動性衍生代幣，實現了更高的現貨質押收益。在 Resolv 的機制設計下，該協議自誕生以來實現了約 9.5% 的年化收益率，在一衆新興穩定幣中表現相當優異。

5 月底，Resolv 正式推出了治理代幣 RESOLV，盡管 Resolv 已嘗試通過“提供高額質押收益”、“加速第二季空投的積分累計速率”等方式對 RESOLV 進行賦能，但 RESOLV 上線後的表現卻還是不太理想。或許正是爲了提振幣價，Resolv 才將目光投到了“費用開關”之上。

在關於打開“費用開關”的官方公告中，Resolv 提到“目前時機和架構均已成熟” —— 協議已實現了現實的、非理論的牽引力；協議已有了清晰的價值分配框架；協議已表現出了韌性 —— 因此決定不再推遲“費用開關”的啓動。

如前文所述，Resolv 計劃通過四周逐步提高收入轉移比例，最終將提高至 10%。至於該部分收入的具體用途，Resolv 的表述是“將用於擴大 Resolv 爲用戶和質押者提供的價值”，包括：1）支持 DeFi、金融科技和機構場所之間的新整合；2）資助生態系統撥款和產品開發；3）推動回購和其他與代幣相關的舉措。Resolv 還提到未來將推出專用的儀表盤，以跟蹤收入使用情況。

Resolv 還對“費用開關”打開後的協議收入分配情況做了粗略的假設。以當前協議 5 億美元的 TVL，10% 的平均收益率計算，每年預計可實現 5000 萬美元的收入，在“費用開關”打開後，4500 萬美元仍通過產品收益直接流向用戶，協議則將保留 500 萬美元用於長期價值創造。

相較 ENA，RESOLV 更有性價比嗎？

在上周的文章《一周漲近 50%，ENA 會是 ETH 最大的 Beta 嗎？》中，我們曾解析了 ENA 近期強勢漲的邏輯；之後 Ethena 又圍繞 ENA 推出了類似“微策略”的財庫儲備機制，進一步提振了 ENA 的價格。

而隨着 ENA 的先行啓動，越來越多的人也已開始將目光投向了 Resolv 這個機制類似的生息穩定幣項目之上。那麼，當下的 RESOLV 是否真的比 ENA 更具性價比呢？

從靜態數字來看，當前 Ethena 的 TVL 爲 77.81 億美元，ENA 流通市值（MC）爲 40.16 億美元（MC/TVL 比例爲 0.51），全流通估值（FDV）爲 94.8 億美元（FDV/TVL 比例爲 1.22）；當前 Resolv 的 TVL 爲 5.27 億美元，RESOLV 流通市值（MC）爲 5728 萬美元（MC/TVL 比例爲 0.108），全流通估值（FDV）爲 2.05 億美元（FDV/TVL 比例爲 0.39）。

僅從 MC/TVL、FDV/TVL 對比來看，RESOLV 的確在靜態性價比方面更勝 ENA 一籌。雖然 ENA 當下有着財庫儲備策略的買盤加持，但考慮到 RESOLV 將搶先打開“費用開關”，短期內雙方的幣價預計都將得到一定支撐。

不過客觀來說，當下 USR 的應用範圍及網路效應遠遠不及 USDe，再加之 Ethena 除 USDe 外還有着第二業務線 USDtb，Resolv 從協議勢能角度暫時仍較 Ethena 有着較大差距。

此外值得關注的一點是，前文提到 Resolv 在關於“費用開關”部分收入的表述是“將用於擴大 Resolv 爲用戶和質押者提供的價值”，但並未提及 10% 的收入中具體有多少比例會流向 RESOLV 質押用戶，因此很難推測“費用開關”打開後 RESOLV 新增的價值捕獲規模。

綜合而言，考慮到 RESOLV 的市值處於相對低位，當下的 RESOLV 不失爲 ENA 衝高之後的一大替代選項，但 Resolv 協議本身的長線發展預期仍待評估，“費用開關”打開後的詳細收入分配方案也有待進一步披露。是否值得建倉，各位仍需 DYOR。