Glassnode洞察：在风险曲线上移动

执行摘要

自去年10月以来，我们的Altseason动量指标已经显示出投资者对将资金进一步投向风险曲线的渴望。

虽然 比特币 dominance remains significant, there are early signs of more capital rotation into the 以太坊， Solana, 波卡点, 以及 Cosmos 生态系统。

通过调查 Uniswap 从流动性池来看，大部分资金仍停留在最成熟的资产上，尽管 TVL 正在移出风险曲线，但交易量的增长速度相对较慢。

预测备季

随着新的现货比特币ETF获得动力，数字资产领域的牛市可以说已经到来。在这种背景下，我们将继续探讨WoC 04中涵盖的资本轮换到代币的问题。在本期中，我们将重点关注风险曲线进一步表现的资产。

目标是评估资本如何在替代币市场中旋转和流动。我们将再次以Altseason指标作为宏观指标进行咨询（参见WoC-41-2023）。该指标评估了在总替代币市值中是否正在建立积极的动力，以及对BTC、ETH和稳定币的持续资本流入。

我们的另类币指标自去年10月以来一直显示出积极的动能，在比特币ETF上线后的卖消息事件中曾短暂停顿。它在2月4日重新触发。

以市值占比来衡量，比特币持续领先，总数字资产市值占比超过52%。相比之下，以太坊占17%，稳定币占7%，其余的山寨币占24%。

就资产表现而言，BTC和ETH处于领先地位，分别取得了+17.6%和+18.2%的年初至今收益。我们注意到，在比特币ETF获批后，ETH开始超越BTC，这与2023年相对表现不佳形成了改变。

另一方面，所有备选数字货币的市值总计表现不如两个主流数字货币，今年以来的增长率不到两者的一半。

跟踪绩效的另一种方法是使用每个行业的实现市值，它聚合了链上转移的所有代币的成本基础价值。从这个角度来看，我们可以更好地评估数字资产市场内的资本流动:

比特币再次明显领先，目前每月资金净流入几乎达到200亿美元。

以太坊的流入通常相对滞后于比特币，这表明投资者在寻找数字资产市场增长的信心和确认。在2021年的周期中，新资金流入比特币的高峰出现在流入以太坊的高峰之前20天。

在以太坊看到强势后，山寨币往往会有类似的资金流动滞后，2021年中期为46天，2021年末为14天。

很明显，资本进入小币种的风险曲线下降的速度比两个主要加密货币之间的轮动慢，这一趋势似乎再次出现。

板块轮动

随着资本流向两个主要品种的迹象，下一个问题是观察随着时间的推移它如何进一步流向风险曲线上。在上一个周期中，出现了几个新的Layer-1生态系统。其中许多与ETH竞争市场份额，不仅在创新和用户吸引力方面，还在投资者资本方面。

因此，我们对一些选择的生态系统的前五个代币进行了审查：Ethereum、Cosmos、Polkadot 和 Solana，以评估吸引最多投资者兴趣的是哪些代币。

在这里，我们比较了每个生态系统中前五个代币的总市值在一周内的变化。在过去的18个月中，Solana表现出相对较高的波动性，上行表现突出。Polkadot和Cosmos的波动性类似，但Polkadot生态系统的表现更胜一筹。

在以太坊生态系统中，我们可以指定三个主要领域：DeFi、GameFi 和 Staking。自今年年初以来，这三个领域都出现了资金流入，但是 DeFi 和 GameFi 部分在 2022 年和 2023 年都看到了相对较大的资金流出。

今年GameFi领域出现了逆转，10月开始出现了明显的资金流入，这正好与我们的另类币指标触发的时间相吻合。相比之下，Staking代币一直经历着持续的正资金流入，尽管绝对规模较小。

在风险曲线上

为了确定投资者的兴趣是否在风险曲线上转移，并确定转移的程度，我们可以参考从Uniswap流动性池中获取的数据。由于Altcoins通常由更多的加密原生交易者通过去中心化交易所进行交易，最主要的DEX上的活动可以作为Altcoin交易趋势的代理（注意：此数据反映了以太坊主网上的Uniswap交易）。

2022年熊市期间，另类币交易兴趣非常低，但在2023年中期开始增加，主要受到“模因币狂热”的推动。目前，另类币交易占Uniswap交易量的近12%，接近上次牛市时的17.4%峰值。相比之下，WBTC和WETH的交易占47%，稳定币占40%的交易量。

Uniswap上的流动性提供者倾向于密切监控市场，而流动性在不同池之间的分布变化可以提供市场趋势的指示。通过检查Uniswap上的Total Value Locked（TVL）的组成，我们观察到在Altcoin季节期间，Top 50之外的代币的流动性配置增加。这一趋势表明了对长尾代币日益增长的投资者兴趣。

在熊市中，主要为前50个代币提供流动性，因为这里是大部分交易量发生的地方。前10个代币主要由WETH、WBTC和稳定币组成。

通过查看每个代币类别的 TVL 百分比变化，我们可以发现 Top 10（5.14%）和 Top 20（10.9%）代币提供的流动性增加了，而排名在第 20 到第 50 位的代币的流动性却减少了。这表明市场对长尾资产的热情尚未显著提升。

我们现在将检查每个以太坊行业的顶级代币的池子。这包括评估各种价格范围内的流动性分布，并观察市场深度的演变（类似于我们在WoC 36中建立的假设）。

Altcoin和WETH储备之间的分配是平衡的，整体上预期的上行波动性稍高。这表明流动性提供者对这些代币普遍持有看涨的观点。唯一的例外是GameFi代币IMX。

当观察流动性分布的变化速度时，我们发现在-5%和+5%的范围内市场深度增加，这表明流动性提供者正在为一个高波动性的时期做准备。

唯一的例外是UNI，市场做市商越来越集中流动性接近当前价格范围。这表明预计UNI代币的价格波动性较小，这并不令人意外，因为它是最成熟和最成熟的代币之一。

现在，我们将这一点与交易者的行为进行对比，我们可以观察到自2023年10月以来Uniswap交易量的增加，包括前十名以外的代币。前十名到二十名代币对的交易活动也在上升。

然而，前20-50个代币对和排名50+的交易活动保持不变，这证实了我们之前的假设：尽管流动性提供正在进一步移动到风险曲线上，但交易量尚未跟随。

摘要和结论

新的比特币ETF引发的市场动力以及对数字资产牛市的预期开始导致资本流向替代币方向发生变化。我们的替代币指标显示替代币市场可能出现更加成熟且可能持续上涨，但目前仍相对集中在较高市值的资产上。

在过去的周期中，数字资产领域发生了重大变化，新的生态系统出现，挑战以太坊的主导地位。Solana在过去一年中获得了最高的回报，然而波卡和宇宙生态系统也开始出现一些动态。在以太坊生态系统内，质押部门对其主要代币的资金流入表现最为稳定。

在Uniswap上对另类币交易的复苏以及流动性和交易量模式，凸显出对较长尾资产的谨慎但不断增长的兴趣。这最初体现在流动性提供的变化和对更高波动性的预期。然而，这在池中特别明显，投资者的交易量尚未跟随。

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