Der Bullenmotor startet

Am 13. Oktober gab die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) bekannt, dass sie kein Berufungsverfahren gegen ein Gerichtsurteil bezüglich der Klage von Grayscale gegen die Weigerung, GBTC in einen Spot-ETF umzuwandeln, einlegen wird. Dieses Urteil erging im August dieses Jahres und stellte fest, dass die Ablehnung des Antrags von Grayscale Investments, GBTC in einen Spot-Bitcoin-Exchange-Traded Fund (ETF) umzuwandeln, durch die SEC falsch war.

Dieses Schlüsselereignis entfachte den aktuellen Markttrend (wie aus dem folgenden Diagramm ersichtlich, wo das BTC OI der CME am 15. Oktober deutlich anzusteigen begann). Während dieser Zeit setzte sich neben den guten Nachrichten von der Pause der Fed der Marktmomentum von BTC energisch fort. Mit den Annäherungsterminen von Hashdex, Franklin und Global X wurde die "Fensterperiode" am 17. November erneut verschoben und diente lediglich als Grund für die Marktanpassung. Bei genauer Betrachtung des Zeitplans ist das entscheidendste Datum nach wie vor der 10. Januar, wenn Ark & 21shares ihre endgültige Entscheidung zu dieser Runde von Anträgen treffen, da die Wettstimmung des Marktes für diesen Meilenstein am stärksten ist. Stand jetzt könnten wir die Ergebnisse der Genehmigung frühestens nächsten Mittwoch (3. Januar) erhalten.

Kann ein Spot-ETF unter den aktuellen Umständen genehmigt werden?

Laut Markterwartungen für Spot-ETFs glaubt der ETF-Analyst von Bloomberg, James Seyffart, dass es eine 90%ige Chance gibt, dass ein Bitcoin-Spot-ETF vor dem 10. Januar nächsten Jahres genehmigt wird. Als jemand, der der SEC nahesteht, wird seine Ansicht weitgehend auf dem Markt verbreitet.

Der Leiter der BloFin Options Desk&Research-Abteilung, Griffin Ardern, veröffentlichte Forschungsergebnisse über potenzielle autorisierte Teilnehmer (APs), die Saatgelder für einen Spot-BTC-ETF kaufen könnten, der im Januar genehmigt werden könnte. Griffins Forschung kam zu dem Schluss, dass seit dem 16. Oktober eine Institution kontinuierlich BTC und eine kleine Menge ETH über dasselbe Konto gekauft und 1,649 Milliarden Dollar an konforme Börsen wie Coinbase und Kraken überwiesen hat. Eine Institution, die einen Bargeldkauf von 1,6 Milliarden Dollar tätigen kann, ist auf dem Kryptomarkt selten. Die Verwendung von Tron anstelle von Ethereum als Übertragungskanal und die Trajektorie der Münzübertragungen legen nahe, dass dieses Konto wahrscheinlich einer traditionellen Institution in Nordamerika gehört.

Es gibt technisch gesehen keine Begrenzung für die Größe eines Startfonds; er muss nur nachweisen, dass er am Handelstag ausreichende Liquidität bereitstellen kann. Traditionelle Startfondskäufe erfolgen 2-4 Wochen vor dem Start des ETF, um Positionsriskiken für APs wie Market Maker oder ETF-Emittenten zu minimieren, aber aufgrund der Dezemberfeiertage und Lieferauswirkungen könnten Käufe auch früher beginnen. Basierend auf diesen Beweisen gibt es einige Gründe zu glauben, dass ein BTC-Spot-ETF im Januar genehmigt werden könnte, allerdings kann dies nicht als endgültiger Beweis angesehen werden.

In Bezug auf den Genehmigungsprozess für ETFs beträgt die maximale Dauer 240 Tage, bis die SEC eine endgültige Entscheidung treffen muss. Die Ark&21-Anteile, die zu den ersten Antragstellern gehören, haben eine SEC-Frist für die Entscheidung bis zum 10. Januar 2024. Wenn der Antrag von Ark genehmigt wird, ist es wahrscheinlich, dass auch nachfolgende Anträge genehmigt werden. Im Falle einer Ablehnung müsste Ark theoretisch einen erneuten Antrag stellen und einen weiteren Antragszyklus von 240 Tagen beginnen. Wenn jedoch zwischen März und April 2024 oder später ein Antrag genehmigt wird, könnte auch Ark früher genehmigt werden.

Die Haltung der SEC hat zuvor den Vorschlag von Grayscale abgelehnt, GBTC in einen Spot-ETF umzuwandeln, hauptsächlich aufgrund von Bedenken hinsichtlich des Handels mit Kryptowährungen auf unregulierten Plattformen und der Markmanipulation im Spotmarkt. Während die SEC Kryptowährungs-Futures-ETFs genehmigt hat, handeln diese auf Plattformen, die von US-Finanzbehörden reguliert werden. Ein weiteres Anliegen ist, dass viele BTC-Spot-ETF-Investoren Renten- oder Altersvorsorgefonds nutzen, die die hohe Volatilität und das Risiko solcher ETF-Produkte nicht tragen können und potenziell zu Verlusten für die Anleger führen.

Die SEC hat jedoch nicht erneut Berufung gegen Grayscale eingelegt, und eine aktivere Kommunikation mit großen Vermögensverwaltern, die ETFs beantragen, spiegelt eine höhere Wahrscheinlichkeit einer Genehmigung wider. Kürzlich wurden auf der Website der SEC zwei Memoranden veröffentlicht, die Gespräche mit Grayscale und BlackRock über vorgeschlagene Regeländerungen für die Notierung und den Handel von Grayscale Bitcoin Trust ETF und iShares Bitcoin Trust ETF zeigen. Die Memoranden enthielten eine zweiseitige PPT von BlackRock, die zwei Arten von ETF-Rücknahmemethoden zeigte: das In-Kind-Rücknahmemodell oder das In-Cash-Rücknahmemodell, wobei BlackRock anscheinend Ersteres bevorzugt (obwohl sie jetzt den In-Cash-Bedingungen zugestimmt haben). Bis zum 20. November hatte die SEC 25 Treffen mit ETF-Antragstellern abgehalten. Dies weist auf die neuen Bedingungen hin, einschließlich 1) ETFs, die Bargeld verwenden, um alle physischen Rücknahmen zu erstellen und zu entfernen; 2) Die Erwartung der SEC an die Antragsteller, die AP-Informationen in der nächsten Aktualisierung der S-1-Datei zu bestätigen, wurde gründlich diskutiert. Wenn diese Bedingungen bis zum 10. Januar erfüllt sind, scheint alles bereit zu sein, was auf einen möglichen Wandel in der Haltung der SEC hindeutet.

Die Genehmigung eines Spot BTC ETFs beinhaltet ein komplexes Zusammenspiel von Interessen zwischen der demokratischen Mehrheit der SEC, CFTC, Asset-Management-Riesen wie Blackrock, einflussreichen Branchenlobbyisten wie Coinbase usw. Coinbase, der als Treuhänder für die meisten Asset-Management-Unternehmen gilt, profitiert von der Genehmigung, obwohl die tatsächlichen Verwaltungsgebühren (in der Regel zwischen 0,05% und 0,25%) im Vergleich zum neuen internationalen Einkommen aus unendlichem Handel und dem zusätzlichen Umfang des Spot-Handels nicht signifikant sind. Dennoch bleibt Coinbase einer der größten Nutznießer, wenn der Spot BTC ETF durchkommt, insbesondere nachdem es zur wichtigsten Regierungslobbykraft in der US-Kryptoindustrie wurde, nachdem FTX zusammengebrochen ist.

BlackRock hat bereits einen krypto-bezogenen Aktienfonds auf den Markt gebracht, den iShares Blockchain und Tech ETF (IBLC). Obwohl er seit über einem Jahr auf dem Markt ist, belaufen sich seine Vermögenswerte auf weniger als 10 Millionen US-Dollar. BlackRock hat genug Motivation, um die Genehmigung eines Spot BTC ETF voranzutreiben.

Darüber hinaus spielen traditionelle Vermögensverwaltungsgiganten wie BlackRock, Fidelity und Invesco eine einzigartige Rolle bei der staatlichen Regulierung. Als weltweit größter Vermögensverwalter mit rund 9 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten unterhält BlackRock enge Beziehungen zur US-Regierung und der Federal Reserve. US-Investoren warten gespannt auf den rechtlichen Besitz von Krypto-Assets wie Bitcoin zur Absicherung gegen Fiat-Inflation, und Institutionen wie BlackRock erkennen dies und nutzen ihren politischen Einfluss auf die SEC.

Im politischen Kontext der Wahlen 2024 sind Kryptowährungen und KI zu heißen Themen geworden. Innerhalb der Demokratischen Partei stehen Präsident Biden, das Weiße Haus und die aktuellen Regulierungsbehörden, die vom Präsidenten ernannt wurden (SEC, FDIC, Fed), Kryptowährungen größtenteils ablehnend gegenüber. Viele junge demokratische Kongressmitglieder unterstützen jedoch Kryptowährungen, ebenso wie viele ihrer Wähler. Somit ist eine Änderung der Haltung möglich.

Republikanische Präsidentschaftskandidaten unterstützen wahrscheinlich mehr die Krypto-Innovation. Ron DeSantis, ein republikanischer Führer, hat Unterstützung für ein Verbot von CBDCs und die Förderung von Bitcoin und Krypto-Technologie-Innovationen zum Ausdruck gebracht. Als Gouverneur hat DeSantis Florida zu einer der krypto-freundlichsten Regionen in den USA gemacht.

Trotz der früheren negativen Äußerungen von Ex-Präsident Trump über Bitcoin startete er im vergangenen Jahr ein NFT-Projekt. Seine Hauptunterstützerstaaten, Florida und Texas, unterstützen die Kryptoindustrie weitgehend.

Die größte Unsicherheit kommt von Gary Gensler, dem demokratischen SEC-Vorsitzenden. Gensler glaubt, dass die meisten Token-Trades auf Coinbase illegal sind, abgesehen von Bitcoin. Die SEC unter Gensler hat eine harte Haltung gegenüber Krypto eingenommen. Coinbase steht vor einer SEC-Klage wegen ihrer Kerngeschäftspraktiken. Auch Binance sieht sich einer ähnlichen Klage gegenüber und verteidigt sich vor Gericht. Laut dem Analysten von Berenberg Capital Markets, Mark Palmer, könnte im schlimmsten Fall Coinbase über ein Drittel ihres Umsatzes verlieren. "Es gibt so gut wie keine Hoffnung, die Mehrheitsmeinung der SEC kurzfristig zu ändern."

Coinbase und andere Unternehmen warten nicht auf ein Gerichtsurteil, sondern hoffen, dass der Kongress Kryptowährungen von den Wertpapierregeln ausnimmt. Führungskräfte von Coinbase drängen auf Gesetze, die die regulatorische Befugnis der SEC über Tokens beschränken und Regeln für „Stablecoins“ (wie USDC, an denen Coinbase Anteile hält) festlegen.

Kryptounternehmen lobbyieren auch gegen Gesetzesvorlagen, die die Einhaltung von Geldwäschevorschriften erfordern, die sie als kostspielig oder unmöglich einzuhalten in einer dezentralen, auf der Blockchain basierenden Welt bezeichnen. Die Aufgabe wird jedoch mit jedem Ransomware-Angriff oder terroristischen Akt, der teilweise durch Token finanziert wird, immer herausfordernder.

Einige Gesetzesvorlagen machen Fortschritte. Zum Beispiel hat der Ausschuss für Finanzdienstleistungen des Repräsentantenhauses eine Gesetzesvorlage zur Krypto-Marktstruktur und Stablecoins verabschiedet, die von Coinbase unterstützt wird und den Weg für eine Abstimmung im Repräsentantenhaus ebnet. Es gibt jedoch keine Anzeichen dafür, dass die demokratischen Senatoren einen solchen Gesetzesentwurf vorlegen werden oder ob Präsident Joe Biden ein Kryptogesetz unterzeichnen wird.

Da der Haushalt für dieses Jahr möglicherweise die Hauptpriorität des Kongresses ist und der Kongress 2024 in den Wahlmodus wechselt, könnten umstrittene Kryptogesetze vorerst Schwierigkeiten haben, voranzukommen.

„Der Zusammenbruch von FTX ist ein Rückschlag, aber einige im Kongress erkennen an, dass Krypto unvermeidlich ist“, sagt Kristin Smith, CEO der Blockchain Association. Vorläufig könnte die Branche sich mit Bitcoin Exchange Traded Funds zufriedengeben, während Lobbyisten weiterhin für Gesetze kämpfen, die nächstes Jahr zum Abschluss kommen werden.

Laut einer kürzlich durchgeführten Studie von Grayscale sind 52% der Amerikaner (einschließlich 59% der Demokraten und 51% der Republikaner) der Meinung, dass Kryptowährungen die Zukunft der Finanzen sind; 44% der Befragten gaben an, dass sie in Zukunft in Krypto-Vermögenswerte investieren möchten.

Für die SEC bleibt der Hauptgrund für Widerspruch und Widerspruch gegen Kryptowährungen die inhärente Manipulierbarkeit von BTC, die nicht grundsätzlich gelöst werden kann. Wir werden jedoch bald herausfinden, ob die SEC unter Druck verschiedener Interessengruppen den BTC-Spot-ETF genehmigen wird.

Spot BTC ETF & BTC Preis Auswirkungs Sensitivitätsanalyse

Trotz des Fehlens eines direkten Spot Bitcoin ETF in den Vereinigten Staaten haben Investoren bereits am Bitcoin-Markt durch bestehende Produktstrukturen teilgenommen. Das Gesamtvermögen dieser Produkte hat 30 Milliarden US-Dollar überschritten, von denen etwa 95 % in Produkte im Zusammenhang mit Spot Bitcoin investiert sind.

Vor dem Aufkommen eines Spot BTC ETF in den USA umfassten die Bitcoin-Investitionsmethoden und Produktstrukturen Trusts (wie der Grayscale Bitcoin Trust GBTC), BTC-Futures-ETFs, bereits in Regionen außerhalb der USA eingeführte Spot-ETFs (wie in Europa und Kanada) sowie mit BTC konfigurierte private Fonds. Allein GBTC hat ein verwaltetes Vermögen von 23,4 Milliarden US-Dollar, der größte BTC-Futures-ETF BITO hat ein verwaltetes Vermögen von 1,37 Milliarden US-Dollar und Kanadas größter Spot-BTC-ETF BTCC hat ein verwaltetes Vermögen von 320 Millionen US-Dollar. Die Konfiguration von BTC in anderen privaten Fonds ist nicht transparent, und das tatsächliche Gesamtvermögen könnte weit über 30 Milliarden US-Dollar liegen.

Spot-ETFs vs. Spot-ETFs im Vergleich zu bestehenden Alternativen

Im Vergleich zu Anlageproduktstrukturen wie Trusts/Geschlossene Fonds (CEF) weisen Spot-ETFs eine geringere Trackingabweichung auf (mit den Renditen von BITO, BTF und XBTF, die jährlich um 7-10% hinter dem Spotpreis von Bitcoin zurückbleiben), eine bessere Liquidität als private Fonds und potenziell niedrigere Kostenvorteile (im Vergleich zu GBTC) auf, wie z.B. Ark, das seinen Gebührensatz in seiner Antragsdatei auf 0,9% festlegt.

Potenzielle Kapitalzuflüsse:

Bestehende Nachfrage

Es ist absehbar, dass ohne eine bessere Änderung der GBTC-Gebührenstruktur ein signifikanter Abfluss des AUM (Vermögenswerte unter Verwaltung) von GBTC eintreten wird. Dies wird jedoch durch die Nachfrage nach neuen ETFs kompensiert werden. Wenn davon ausgegangen wird, dass 1 % der aktuellen 58,440 Billionen im Wealth-Management-AUM in BTC fließen und davon im ersten Jahr 5 %, würde dies zu einem Zufluss von 29 Milliarden USD führen (58,440 Milliarden 1%5%). Unter der Annahme, dass 10% der Gelder am ersten Tag eingehen, würde dies einen Kaufdruck von 2,9 Milliarden USD (10% von 29 Milliarden USD) erzeugen. Diese Gelder, kombiniert mit den Druckpunkten des BTC-Anstiegs und unter Berücksichtigung des BTC-Marktwerts von 557 Milliarden USD am 13. Oktober (BTC-Preis = 26.500 USD), würden einen Zielpreis von 53.000 USD für BTC ab dem 13. Oktober setzen, unter Berücksichtigung des Kapitalzuflusses aus dem Spot-ETF und unter Außerachtlassung anderer Faktoren (hauptsächlich unter Berücksichtigung der Druckpunkte des Anstiegs und der Auswirkung des Kapitalzuflusses auf Preisänderungen, die aufgrund dynamischer Veränderungen im Markthandel schwer vorherzusagen sind). Aufgrund der Komplexität der Marktsentimente ist jedoch ein Anstieg gefolgt von einem Rückgang durchaus möglich.

Vergleicht man dies mit dem Gold-ETFs 209 Milliarden AUM und berücksichtigt, dass der Gesamtwert von BTC 1/10 des Goldes beträgt, wenn wir annehmen, dass die BTC-Spot-ETF-AUM 10% der 209 Millionen AUM des Gold-ETFs erreichen könnte, d. h. 20,9 Milliarden, dann würde dies bedeuten, dass im ersten Jahr 1/10 von 20,9 Milliarden fließt (da der Gold-ETF nach Genehmigung etwa 1/10 des Gesamtwerts im ersten Jahr behielt, wobei sich die AUM allmählich ansammeln, und die AUM des zweiten Jahres 1,2-mal so hoch ist wie die des ersten Jahres, den größten Zufluss im 6.-7. Jahr erlebt, wonach die AUM zu sinken beginnen), würde dies zu einem Nettomittelzufluss von 2,1 Milliarden USD im ersten Jahr führen.

Daher sehen wir, dass das AUM von SPDR 57 Milliarden beträgt. Unter der Annahme, dass das BTC Spot ETF AUM 10 % - 100 % des 57 Milliarden AUM von SPDR erreichen könnte, d. h. 5,7 Milliarden - 57 Milliarden (unter der Annahme, dass 1/10 von 5,4 Milliarden = 540 Millionen - 5,4 Milliarden im ersten Jahr fließen, da der Gold-ETF etwa 1/10 des Gesamtaumsatzes im ersten Jahr nach Genehmigung behielt), beträgt die sehr konservative Schätzung des Zuflusses für BTC im ersten Jahr zwischen 5,4 und 54 Milliarden USD.

Unter Verwendung einer sehr konservativen Analogie mit Gold und unter der Annahme, dass 1% der 58.440 Milliarden im Bereich des Vermögensverwaltungsvermögens in BTC fließen, wird der erwartete Zufluss von Geldern im ersten Jahr nach der Genehmigung des BTC-Spot-ETF auf zwischen 54 Milliarden und 290 Milliarden USD geschätzt.

Neue Nachfrage

Angesichts der neuen Akzeptanz vom Einzelhandel aus beträgt der Prozentsatz der BTC-Bestände in den USA für die Jahre 2019-2023 5%, 7%, 8%, 15% und 16%, was den 21. Platz unter allen Ländern einnimmt. Die Genehmigung des Spot BTC ETF wird sehr wahrscheinlich weiterhin dazu führen, dass dieser Prozentsatz steigt. Unter der Annahme, dass der Prozentsatz auf 20% ansteigt, zusätzlich 13,2 Millionen Einzelhandelskunden hinzukommen und unter der Annahme eines durchschnittlichen Haushaltseinkommens von 120.000 USD, und bei einer durchschnittlichen BTC-Bestandshöhe von 1.000 USD pro Person, würde dies eine neue Nachfrage von 13 Milliarden USD generieren.

Fazit

Da immer mehr Anleger die Vorteile von Bitcoin als Wertspeicher oder digitalem Gold zu schätzen beginnen, kombiniert mit der zunehmenden Sicherheit von ETF-Starts, dem bevorstehenden Halving und dem Halt der Zinserhöhungen durch die Federal Reserve, ist es sehr wahrscheinlich, dass der Preis von BTC in der ersten Hälfte des nächsten Jahres auf die Marke von 53.000 USD steigen wird.

Allerdings wird die Genehmigung des Ethereum-Spot-ETF, kombiniert mit dem 240-tägigen Antragsprozess für den BTC-Spot-ETF und der Sicherheitsqualifikationskontroverse um Ethereum im Vergleich zu BTC, bedeuten, dass der Ethereum-ETF wahrscheinlich viel später als der BTC-Spot-ETF genehmigt wird. Daher wird Ethereum seinen ETF-Markt möglicherweise erst sehen, wenn Gensler durch einen crypto-freundlicheren Führer ersetzt wird.

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