Fintech极客们好 👋

接下来两周，我将在旧金山，为创业者举办一场关于社交传播的工作坊，和一些同行交流Fintech Nerdcon相关事宜，并将出席首届SardineCon。

MESH再获13000万美元融资，Nubank实现了42%的盈利增长以及40%的营收增长，表现突出。Circle宣布推出其稳定币区块链，传闻称Stripe/Paradigm*也在布局相关链。本期📣 热议话题：为何支付正在链上化。

市场层面，稳定币与AI的结合已成为主导叙事。相比之下，Adyen并未涉足稳定币或AI，也未做出相关表态。Nubank则无论是否涉足加密，均实现大规模增长。（更多详情见 👀 Things to Know）

80位Fintech CEO联名致信总统，反对“Chase”等企业推行额外费用。与此同时，美联储宣布终止其宽松监管活动。

想要支持Fintech Brainfood？可以亲赴迈阿密参加Fintech Nerdcon，或者关注我们在Sardine*的最新进展。

本周Brainfood要点速览：

📣 热议：支付行业的AWS时刻

💸 4家Fintech公司：

1. Lava Payments：AI工具的变现平台与钱包
2. Tracelight：为财务高阶用户打造的Excel AI助手
3. Casap：发卡机构专用卡争议AI助手
4. Fiscal AI：AI原生版Bloomberg

👀 行业内值得关注的动态：

1. Circle首次发布财报，二级市场配售后股价下跌6%
2. Nubank交出42%盈利与40%营收增长，客户数达到12300万

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每周热议 📣

支付行业的AWS时刻：为何支付公司纷纷自建链？

《财富》杂志报道称，Stripe和Paradigm或在研发专注支付的区块链。虽暂无官方确认，Circle却已在财报期间宣布自建链。深远影响何在？

拉远视角，目前支付基础设施仍然高度定制、脆弱且难以规模化。如果你相信AI会大幅提升交易量，也认可“货币正成为软件”，那逻辑指向一致：

原生支付链是必然趋势。无论链上链下，现有基础设施都难以满足需求。稳定币、代币化存款与链上金融已在路上。

关键问题在于：哪张网络能让底层设施“商品化”，让参与方在软件与业务流程上展开竞争。

编者注：本人为Paradigm顾问，观点仅代表个人。本文分析支付原生链的战略逻辑及其行业意义。

支付行业的AWS时刻

支付环节还没有像AWS这样的平台，各处理方都在重复造轮子，缺乏统一基础服务。若能建立公用、中立、高吞吐的清算网络，不仅大幅降低运营成本，更能推动产业竞争转向软件与流程层。想象一下不依赖亚马逊的基础平台，中立性强，极具想象空间。

现有链条都不具备原生支付功能。想象下，若有“清算EC2”“发票S3”“合规IAM”等支付专用工具，竞争的焦点将不再是手续费高低，而是开发者效率和复杂难题的隐藏。

Solana、Base等高吞吐量网络包罗众多业务如memecoin，导致场景过载，用户体验变差。比如总统突然空投新代币，网络马上拥堵。瑞士军刀不适合砍刀的工作。

Tether（如Plasma）等已推出围绕稳定币的链，Codex、Conduit等新公司也在此方向发力。行业痛点已被诸多新团队关注和攻坚。

一条成功的专用链需满足运营方的最小可行功能集：

1. 高峰期高TPS并保证确定性结算，
2. 兼容银行支付网与消息标准，
3. 易于在商户原有渠道部署，
4. 原生合规接口及审计能力，
5. 支持以法币如美元支付手续费，
6. 明晰中立承诺：共治治理、发起方特权受限、广泛互联互通。

若有大企业助力初期网络冷启动，且保证充分中立，落地前景将更大——完全可行。（如今Coinbase主导Base链，摩根大通也已加入，市场对此已习以为常。）

存款通证、银行与央行如何应变？

稳定币、存款通证和CBDC将长期共存，为不同群体解决差异化问题，最终三者都将链上化。

• 稳定币让全球南方非银行及机构能更便捷获取美元，
• 代币化存款助力大型机构回归商业银行体系，
• 代币化准备金促成大型银行与央行之间的结算，无论国内外。

稳定币清算成为银行新机遇：本周有创始人分享，与德意志银行、富国银行、美国银行和摩根大通等一级银行合作后，资金出金安全性大幅提升。

每家银行都应上线代币化存款，这几乎无需思考。支付行业未来基础设施一定在链上，资产负债表也该如此。我当前正投入大量时间专注定义标准，后续将在Brainfood中细谈，因为答案绝不是传统RFP能提供。

代币化存款让稳定币与传统金融兼容，这是至关重要的。如果所有银行提供链上存款，“离场通道”将消失，这就是实现兼容的核心方式。

这与以往BaaS时代完全不同。当时小型银行涉足“新兴创新”，反倒令Fintech和稳定币生态面临巨大风险。如今有了稳定币专属法律，大银行也主动加入。

确实是因为商业机会诱人，

但更重要的是商业机会背后，有了监管确定性。

开放性能否在品牌链路下生存？

一个担忧是，“Stripe链”以及Robinhood、Coinbase等巨头的链，会否让互联网重新回到中心化，背离链上金融的初衷。但Cristian Catalini的专栏给出了不同看法。

Catalini观点为：Coinbase、Robinhood等平台支付去中心化溢价，实则是为了防止平台被单点掌控。

新一代L1支付链必须具备可信中立性。

如何判断某链是否可信中立？须符合三项标准：

1. 共治治理，
2. 母公司权力受限，
3. 广泛包容的互操作能力。

Paradigm*项目发展过程中，这些标准应持续关注。

支付基础设施商品化——聚焦软件层创新

很多人忽略了一点，“品牌链路”本就是推动基础设施运维商品化的策略，如亚马逊通过AWS所做那般。

Stripe收购Bridge时，我曾指出，Stripe正由支付基础设施向软件转型。他们不依赖低价手续费竞争，而是凭借优化退款、重试、周期交易等复杂流程提升附加值。因支付基础设施本身存在大量隐形问题，非业内人士很难察觉。

假如基础设施不再有这些问题怎么办？

如果有一套商品化的基础设施，满足即时、7x24覆盖、高并发、专为超高支付需求定制——当下公有链依然无法做到。

但激励机制下，企业也可能倾向于构建封闭回路以获取更多经济红利，这无疑存在巨大风险。

Circle本周发布Arc绝非偶然。

这表明头部稳定币企业和Stripe一样，看到了同样的市场趋势。Circle很可能已多年布局Arc。

经历公开市场高速增长后，Circle如今面临利率下降压力，需要新营收来源（其大部分收入来自国债利息，其中80%作为分销返利）。

相较Base、Ethereum或Solana，Arc具备多项更适合金融和支付行业的特性。

来自litepaper的功能清单（首发不会全部上线，但足见Circle战略方向）：

• 交易手续费（Gas）可用USDC支付，
• 由受监管机构担任验证节点，
• 更高吞吐（每秒3000-10000笔），
• 可选“隐私”：金额隐藏、地址公开但不直接关联身份，
• 可选披露功能，监管方持“查看密钥”，
• 上线时接入USYC（国债通证），实现链上质押与保证金，
• 跨链桥接依托Circle自有Gateway及CCTP，复用USDC多链支持能力，
• 路线图涵盖机构级外汇服务，
• 支付功能含发票附加、链上退款和争议处理等机制。

这份litepaper展示了Circle的行业布局、目标愿景。

我的主要观察：

1. 功能多面向资本市场、监管合规、质押保证等场景，
2. 大量表述指向风险管理、机构级标准、消费者保护，
3. Circle为分销牺牲了发行利润，与Coinbase/Binance大比例分成，新产品可扩展增长空间，
4. Circle是否能做“全能型平台”？具备先发优势与品牌认知，但行业是否需专业分工？

龙飞资本Rob Hadik提出了不同看法：

未来Circle若要在商户/中小企业端与Stripe，或在企业端与Kinexys正面对决、赢得终端客户关系，胜算其实有限。

Rob Hadik

（Hadik为竞对投资人，但总体判断可参考。）

我的观点：链上金融还远未尘埃落定，Circle理应利用先机积极进攻。

最终市场很可能只有极少数赢家，各企业都应主动扩展市场。更值得庆幸的是，行业已不再停留在表面“去中心化秀”，而是迈向大规模落地的基础设施升级。

若追求极致去中心化，比特币就是最佳选择。

如果每家公司都自建链，还剩下什么？

难道每家公司都自建链，只是用新技术重现当下对账混乱？

并非如此。

代币化的真正价值不依赖于某条链，而在于规模效应与可编程化能力。

分销渠道依然极为重要。

Circle愿让出80%收入换取分销优势。如果Binance和Coinbase继续引领并顺利切换新收入线，这一策略依然有竞争力。市场其他参与者也有自己的分销路径。

实际结果几乎从不是二元对立。

2017或2021年，市场屡见“又一条新链”的既视感，许多新链确实如此（有人还记得EOS吗？）

但Solana也曾仅仅是“又一条新链”。

行业创新远未终结，我们正处于AI引领的史无前例技术变革期。

为AI大爆发设计支付基础设施

订阅制已无法匹配AI工具的支付需求。

• 高频用户破坏订阅模型，Anthropic等已设置限额，极少数用户能累积高额费用，
• 大多AI工具并不清楚自身成本结构——订阅下隐藏着推理（GPU）、云平台、模型token等多重成本（Lava Payments、Polar等公司专注解决该难题），
• AI工具盈利困局已现——如Cursor、Windsurf等代码工具传出巨额亏损。

AI模型随时间老化成本下降，但前沿模型仍费用高昂，订阅制无法覆盖大用户成本。要释放AI红利，需大幅提升使用活跃度。

理解底层交易费率很重要。但最关键的是，必须有极速、极低成本、可编程的支付新基建。

AI将把支付体量提升一个数量级。

AI实验室、投资方、支付企业都在为AI间自动结算、资金流动远超人工反应的未来布局。AI代理间交易算力、token与服务，对应的支付系统需全面商品化。

AI原生支付轨道之争

稳定币正成为主角。

当前，稳定币在国际汇款领域已展现优势，但国内支付仍以传统方式更为高效。主流公链普遍追求全能，缺乏专业化。

然而，无论Ethereum每秒15-30笔、Solana每秒3000笔，都无法承受当下支付峰值。若AI代理自动支付普及，交易量或提升10-100倍，将更难支撑。

这些专注支付场景的专用链，可能主导未来市场结构，支付也将全面AI原生化。

AI原生金融基础设施的目标不是速度极致或绝对去中心化，而是兼顾速度与去中心化，为未来布局。若认为行业已完善，反倒错失大趋势。

稳定币已成为市场焦点。短期看像AI一样或存泡沫，但真正值得关注的是2-3年后基础设施和合作伙伴格局变化。

• 存款资产将彻底代币化，“离场通道”消失，链上即出口，
• 稳定币竞争加剧，过去速度慢/费用高缺陷将消除，
• 所有新银行及服务商都会集成稳定币，对其性能提出更高要求，
• AI推动支付能力提升10-100倍，现有清算系统难以为继。

新一代支付基础设施已势在必行。

如果你还未在日常业务中采用稳定币，

或缺乏清晰规划，

仍将稳定币视为投机工具，就是忽略了货币操作系统的本质升级。

ST

声明：本人现为Paradigm顾问（详见Fortune报道），观点仅代表个人，与本人服务对象无关。

4家Fintech公司 💸

1. Lava Payments：AI工具的变现平台与钱包

Lava帮助开发者梳理底层成本驱动，并基于此将变现功能接入AI包装平台，无论采用何种模型。支持OpenAI、Anthropic、Eleven Labs等多家模型及Groq等推理服务商。其钱包系统让开发者无须注册多个订阅，即可整合多款工具。

🧠钱包+用量计费模式未来或将重塑行业格局。账单繁琐，但AI包装平台表面营收高，隐藏成本更高且无改善趋势，未来将带来高流失和单元经济难题。统一钱包或成最优解。若我是Ramp或Brex，必会全力参与此趋势，主导开发者钱包赛道。

1. Tracelight：财务高阶用户的Excel AI助手

Tracelight支持自然语言操作（如MRR分析）、公式查错、一键格式化、工作流存储等功能。

🧠Tracelight正好切中微软Co-pilot等实际体验糟糕的痛点。Google同样不理想。若你的AI体验仅限于微软Co-pilot，几乎难有应用价值。Tracelight相信，只要体验过其产品，用户会付费买单，极大提升原有体验。唯一疑问是，独立做这件事市场空间是否够大，抑或只是等待被$MSFT或$GOOG收购？

1. Casap：发行机构专用卡争议AI助手

Casap是一款服务于卡争议环节的AI协作平台。银行或Fintech客户发起争议时，Casap能自动提问并采集证据，判断客户是实情陈述还是碰运气，或是否建议与商户直接沟通。如争议提交，平台还会自动估算机构胜诉概率。

🧠这是长期被忽视的“下水道”环节，如今用AI加速变革。俗称“友好欺诈”，用户收货也索要退款，银行核查成本高，且在美国多由商户承担风险，小额争议基本无人主动维权。此领域极需AI自动化作为API，各大发卡机构处理方应主动合作。

1. Fiscal AI：AI原生版Bloomberg

Fiscal聚合公共数据流及长内容，打造数据终端与API平台。举例，用户可同时叠加AWS收入与全球其他云巨头数据。订阅价24美元/月，企业版199美元/月起。

🧠数据集纵深广度足够，但短期难替代Bloomberg，更多用于补充。Bloomberg的优势是全球数据广度+机构级独家消息，即便禁止手机的交易员也能接收推送。Fiscal定价亲民，有望成为补充方案，逐步切入并覆盖更多投资者需求。

重点关注 👀

1. Circle首次发布财报，配售后股价下跌6%

Coindesk称：“公司发行200万股A类普通股，股东出售800万股”，Circle股价跌至154美元，较峰值腰斩，但仍为IPO时5倍。

🧠投资人与管理层大概率盈利丰厚。投资人抛售800万股套现12.4亿美元。部分管理层也已变现，员工和前员工尚处锁定期，降息或许将带来转机🤞

🧠降息预期：Circle分别模拟了50和100基点降息对营收影响。降息100基点将导致年化营收减少61800万美元（-23%）、毛利减少30300万美元（-30%）、毛利率仅3.3%。

🧠增发USDC或是解法。他们需将USDC存量提升280亿美元（约等于当前640亿美元的44%）才能实现盈利平衡。

🧠合规市场、机构合作、多链与USYC等多元产品线战略，充分体现了Circle扩大市场的动力。

🧠Circle历史多次自我革新，未来仍可能再次转型。

👀 2. Nubank交出42%盈利及40%营收增长，客户数破12300万，表现惊艳。

详细拆解：

• 12270万客户（净增410万）
• 37亿美元营收（同比+40%）
• 63700万美元净利润（同比+42%）
• 每月活跃客户收入12.2美元（同比+18%）
• 客户服务成本仅0.80美元
• 月活跃率83.2%

这足以让所有金融机构挂墙做标杆。仅中国微众银行（49400万用户）可匹敌。

单位经济数据令人惊叹：

• 服务每客户成本0.80美元
• 月收入12.2美元
• 净回报15倍🤯

🧠多数银行难以实现3倍回报——自研科技和无网点运营成关键。

地区分布：

• 巴西：10730万客户（覆盖成人60%）
• 墨西哥：1200万（13%）
• 哥伦比亚：340万（10%）

🧠新市场渗透速度较慢。未来增长动力何在？全球人口规模类似市场不多。

产品拓展：

• 3620万投资客户（+70%）
• 660万加密客户（+41%）
• 5500万活跃信贷客户
• 1360万无抵押贷款客户（+56%）
• 680万有抵押贷款客户（+158%）

🧠在原有客户基础上不断扩展产品。投资、加密、贷款同App集成成为新常态。值得注意的是，BBVA与桑坦德均已接入加密业务。

本周推文精选 🕊

本期全部结束 👋

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