Synthetix' Kernstabilmünze sUSD sieht sich seit dem 20. März 2025 einer Entkoppelungskrise gegenüber, die auf 0,8388 $ gefallen ist und über 16% von ihrem beabsichtigten $1-Peg abweicht. Das Problem resultiert aus den Übergangsunterbrechungen, die durch den Vorschlag SIP-420 verursacht wurden, der vorübergehend die Fähigkeit von sUSD zur Wiederherstellung seines Pegels deaktiviert hat. Trotz dieser Herausforderungen ist Synthetix' eigene Münze SNX angestiegen, wobei der Markt weiterhin optimistisch hinsichtlich ihres langfristigen Potenzials ist. Der Schritt des Protokolls, ETH zu verkaufen und mehr SNX anzuhäufen, zielte darauf ab, interne Unterstützung zu stärken, hat jedoch auch Unsicherheit hinzugefügt. Diese Krise zeichnet sich durch ihre Komplexität und Persistenz aus und unterstreicht die Notwendigkeit für Synthetix, ihre Mechanismen zu optimieren und das Vertrauen wiederherzustellen.

Das Ökosystem von Synthetix steht vor einem schwerwiegenden Depegging-Problem mit seinem Kernstabilcoin sUSD. Bis zum 9. April 2025 ist sUSD auf rund 0,8388 $ gefallen, über 16% unter seinem theoretischen 1-Dollar-Peg, was viel Aufmerksamkeit erregt hat. Die Krise begann am 20. März und dauert bereits mehr als 20 Tage an, wobei die Abweichung weiter zunimmt. In der Zwischenzeit trotzte der native Token von Synthetix, SNX, dem Abschwung und verzeichnete einen täglichen Anstieg von 7,5%, was gemischte Marktstimmung widerspiegelt. Der Gründer von Synthetix, Kain Warwick (@kaiynne) führte die Abkopplung auf die Schmerzen des Mechanismusübergangs zurück und enthüllte, dass das Protokoll ETH im Wert von 90 Millionen Dollar verkauft hat, um SNX-Positionen hinzuzufügen.

Zeitplan: Die allmähliche Verschlechterung des Depeg

Der sUSD-Depegging-Prozess fand nicht über Nacht statt. Am 20. März 2025 begann sein Preis leichte Abweichungen zu zeigen, die zunächst keine weitreichende Besorgnis hervorriefen. Im Laufe der Zeit entwickelten sich diese Schwankungen jedoch zu einem anhaltenden Abwärtstrend. Bis zum 9. April zeigten die Daten von CoinMarketCap, dass sUSD mit einem Wert von bis zu 0,8388 US-Dollar gehandelt wurde - über 16% unter seinem Pegel. Über einen Zeitraum von mehr als 20 Tagen hinweg übertraf dieses langanhaltende und tiefe Depegging weitgehend die typische Markttoleranz für Stablecoins und offenbarte die zugrunde liegende Komplexität des Problems.

Kain Warwick hat das Problem am X angesprochen und erklärt, dass die Aufhebung des Währungspaares eine erwartete Nebenwirkung der Implementierung von SIP-420 war. Dieser Vorschlag zielte darauf ab, den SNX-Staking-Mechanismus und die Kapitaleffizienz zu optimieren, indem ein zentralisierter Schuldentopf - der '420 Pool' - eingeführt wurde. Der Übergang zwischen den alten und neuen Systemen hat jedoch vorübergehend die Fähigkeit von sUSD beeinträchtigt, sein Währungspaar wiederherzustellen. Er hat offen erklärt, dass es zu diesem Zeitpunkt 'keinen Anreiz für Benutzer gibt, sUSD zu kaufen, um Schulden zurückzuzahlen', was das Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage zum direkten Treiber des Preisverfalls macht. Darüber hinaus könnte die Strategie des Protokolls, 90% seiner ETH-Bestände zu verkaufen, um die SNX-Exposition zu erhöhen, obwohl sie darauf abzielt, interne Unterstützung zu stärken, die Liquidität und externe Stabilität geschwächt haben und damit weitere Unsicherheit auf den Markt gebracht haben.

Ursache der Entkopplung: Die Kombination aus Mechanismus-Transformation und Marktfeedback

Die Ursache für diese Entkopplung ist nicht eindeutig, sondern das Ergebnis einer Kombination aus Mechanismusanpassungen und Marktverhalten, was Herausforderungen aus mehreren Dimensionen darstellt.

Die Implementierung von SIP-420 ist der Kernauslöser der Krise. Der stabile Münzmechanismus von Synthetix beruht auf der Überbesicherung von SNX. Benutzer prägen sUSD, indem sie SNX setzen und das Volatilitätsrisiko des Schuldenpools des Systems tragen. Unter dem alten Mechanismus hielt das hohe Besicherungsverhältnis von bis zu 750 % und die Anreize zur Schuldenrückzahlung die Stabilität von sUSD aufrecht. Allerdings verlagerte SIP-420 das individuelle Setzen-Modell auf einen zentralisierten Schuldenpool, mit dem Ziel, die Attraktivität des Setzens von SNX zu erhöhen. Diese Transformation injiziert theoretisch langfristiges Potenzial in das Ökosystem, störte jedoch das ursprüngliche Gleichgewicht während der Übergangsphase. Warwick gab zu, dass der neue Mechanismus noch nicht vollständig ausgereift ist und die alte Verankerungsreparaturfunktion vorübergehend auf Eis gelegt wurde, was dazu führte, dass sUSD seine selbstregulierende Fähigkeit verlor.

Das Marktverhalten verstärkte den Entkopplungseffekt weiter. Informationen von Plattform X zeigen, dass einige Benutzer ihre Umtäusche von sUSD in USDT oder USDC auf dezentralen Börsen wie Curve konzentrierten, wodurch der Liquidity Pool schnell geleert wurde. Zum Beispiel stieg der Anteil von sUSD in Curves DAI-USDC-USDT-sUSD-Pool einmal stark an, was einen Verlust des Marktvertrauens in die Stabilität widerspiegelt. Mit einer Marktkapitalisierung von nur 25 Millionen US-Dollar hat sUSD von Natur aus eine schwache Liquidität, und ein konzentrierter Verkauf könnte signifikante Slippage auslösen, was dazu führen könnte, dass der Preis weiter von seinem festgelegten Wert abweicht.

Protokollebene Anpassungen brachten auch unbeabsichtigte Nebenwirkungen. Die Entscheidung, 90% ETH zu verkaufen und SNX-Bestände zu erhöhen, stärkte zwar die Dominanz von SNX im Ökosystem, verringerte jedoch die diversifizierte Unterstützung des Systems. Als Vermögenswert, der auf dem Markt weitgehend als Sicherheit anerkannt wird, könnte der Ausstieg von ETH das externe Vertrauen in sUSD geschwächt haben, während die Volatilität von SNX das Risiko der Konzentration erhöhte. Wenn der Preis von SNX steigt, könnte diese Strategie das Vertrauen stärken, aber im Kontext der laufenden Entkoppelung wirft sie einen Schatten über den Erholungsprozess.

Historischer Vergleich

Die Entkopplung von sUSD ist kein erstmaliges Ereignis. Blickt man zurück auf den 16. Mai 2024, fiel sUSD kurzzeitig auf 0,915 USD, da ein Wal sBTC gegen sUSD verkaufte, was zu einer Entkopplung von etwa 8,5% führte. Zu dieser Zeit führte unzureichende Liquidität im Curve-Pool in Verbindung mit MEV-Arbitrage-Bots zu einem kurzzeitigen Kontrollverlust über den Preis. Synthetix handelte schnell, indem sie ETH, BTC, USDC und andere Sicherheiten hinzufügten, um das Vertrauen wiederherzustellen, und Liquiditätsanreize auf Velodrome und Curve anboten. Elf Tage später kehrte sUSD erfolgreich zu seinem Pegel von 1 USD zurück. Diese Entkopplung war im Wesentlichen ein externer Schock, und der Mechanismus selbst blieb intakt, mit einem klaren und effizienten Erholungspfad.

Im Gegensatz dazu weist die Entkopplung im Jahr 2025 eine deutlich andere Charakteristik auf. Diese Krise resultiert aus einer internen Mechanismusanpassung in SIP-420, anstatt einem einzelnen externen Ausverkauf, was die Komplexität des Problems erheblich erhöht. Die Entkopplung von 2024 dauerte 11 Tage mit einem Rückgang von 8,5%, während die aktuelle bereits über 20 Tage andauert und der Rückgang über 16% beträgt, was die Schwere und Persistenz des Problems hervorhebt. Darüber hinaus setzte die Reaktion von 2024 auf Liquiditätsanreize und Kollateraldiversifikation, während die Strategie von 2025 mehr auf interne Anpassungen (wie den Verkauf von ETH zur Erhöhung der SNX-Bestände) setzt, deren kurzfristige Auswirkungen noch ausstehen. Dies zeigt, dass die Erfahrung von 2024 nicht direkt angewendet werden kann und die Reparatorschwierigkeit weit größer ist als zuvor.

Machbarkeitsanalyse des Bottom Fishing sUSD

Derzeit liegt sUSD bei rund 0,84 $. Ist es für Investoren sinnvoll, am Tiefpunkt zu angeln und auf eine Rückkehr zum Peg zu warten? Die Erfahrungen von 2024 geben einige Einblicke. Damals stieg sUSD von 0,915 $ zurück auf 1 $, wobei diejenigen, die am Tiefpunkt gekauft haben, in zwei Wochen etwa 9% verdienten. Der Schlüssel zum Erfolg waren die schnellen Anreize und die kurze Dauer des externen Schocks. Jetzt, da der Preis noch niedriger ist (0,84 $), ist die potenzielle Rendite höher (ca. 19%), aber auch die Risiken sind erhöht.

Es gibt günstige Faktoren, die nicht übersehen werden sollten. Der Anstieg von 7,5 % bei SNX zeigt, dass das Markvertrauen in Synthetix nicht zusammengebrochen ist. Die positiven Aussagen des Teams und die Pläne zur Schuldenreduzierung bringen auch Hoffnung auf Erholung. Mit einer geringen Marktkapitalisierung hat sUSD eine geringe Kapitalnachfrage, so dass bei Einführung von Anreizen durch das Protokoll kleine Kaufaufträge den Preis steigen lassen können. Allerdings sind auch die Risiken erheblich. Die Entkopplung dauert bereits über 20 Tage an und die Dauer ist unbekannt. Wenn die Anpassung des neuen Mechanismus verzögert wird, könnte die Erholung Monate dauern. Der Verkaufsdruck bleibt bestehen und das Ungleichgewicht im Curve-Pool könnte den Preis weiter drücken, während der Verlust des Nutzervertrauens auch die Nachfrage schwächen könnte.

Am Beispiel von 100.000 US-Dollar könnte der Kauf von etwa 119.000 sUSD zu 0,84 US-Dollar einen Gewinn von 19.000 US-Dollar bringen, wenn er zur Bindung von 1 US-Dollar zurückkehrt, was einer Rendite von 19 % entspricht. Es wird jedoch empfohlen, eine Stop-Loss-Linie (z. B. 0,75 USD) festzulegen und Protokollankündigungen genau zu überwachen. Wenn Synthetix ähnliche Anreize wie im Jahr 2024 einführt, steigen die Erfolgschancen bei der Grundfischerei. Wenn sich der Preis stabilisiert und der SNX weiter steigt, können kleine Positionen eingegangen werden. Im Vergleich zum risikoarmen Zeitfenster von 2024 bietet diese Gelegenheit höhere Renditen, ist aber mit größerer Unsicherheit verbunden.

Marktreaktion und abnormale Bewegungen von SNX

Trotz des in einer Entkopplungskrise gefangenen sUSD verzeichnete SNX am 9. April einen Anstieg um 7,5% an einem einzigen Tag, ein auffälliger Kontrast. Die optimistische Stimmung des Marktes könnte aus den Erwartungen langfristiger Vorteile von SIP-420 resultieren. Wenn der neue Mechanismus erfolgreich implementiert wird, könnte er die Staking-Belohnungen von SNX und die ökologische Position verbessern und die Wettbewerbsfähigkeit von Synthetix im DeFi-Bereich steigern. Warwick's "Debt Jubilee"-Schuldenentlastungsplan könnte auch das Vertrauen der Anleger stärken und darauf hinweisen, dass die Bereinigung historischer Schulden die Belastung des Systems verringern wird.

Die Reaktion der Gemeinschaft ist polarisiert. Auf Plattform X machen sich einige Benutzer Sorgen, dass sUSD in eine "Todeswärtsspirale" geraten könnte, und hinterfragen die Rationalität der Mechanismus-Anpassungen. Andere glauben, dass bei einer Marktkapitalisierung von 25 Millionen US-Dollar die Auswirkungen von sUSD begrenzt sind und der Anstieg von SNX das wahre Abbild des Marktvertrauens ist. Professionelle Analysefirmen wie The Merkle News weisen darauf hin, dass die Übergangsrisiken von SIP-420 unterschätzt wurden, aber die Leistung von SNX zeigt, dass Synthetix immer noch Potenzial für ein Comeback hat.

Zusammenfassung

Aus Branchensicht hat die Entkopplung von sUSD nur eine begrenzte Auswirkung. Mit einer Marktkapitalisierung von 25 Millionen US-Dollar ist sie im Stablecoin-Markt unbedeutend, weit kleiner als USDT oder USDC, und hat eine minimale Kettenreaktion innerhalb des DeFi-Ökosystems. Für Synthetix intern könnte eine lang anhaltende Entkopplung jedoch das Vertrauen der Benutzer untergraben. Wenn die Liquidität weiter aus den Pools abfließt, wird die Praktikabilität von sUSD eingeschränkt, was seine Position im Handel mit synthetischen Vermögenswerten weiter schwächen könnte.

In naher Zukunft kann eine intensivere Entkopplung zu weiteren Verkäufen führen und den Preis weiter unter Druck setzen. Die Widerstandsfähigkeit von SNX hat dem Protokoll jedoch ein Zeitfenster verschafft. Wenn der neue Mechanismus sich in den nächsten Wochen stabilisiert, kombiniert mit dem Schuldenentlastungsplan, hat sUSD immer noch das Potenzial, zu seinem Peg zurückzukehren. Langfristig muss Synthetix aus dieser Krise lernen, das Design des Stablecoins optimieren und ähnliche Wachstumsschmerzen in Zukunft vermeiden. Der Erfolg oder Misserfolg der Mechanismusanpassung wird bestimmen, ob Synthetix sich einen festen Platz im stark umkämpften DeFi-Markt sichern kann.

Anders als der externe Schock von 2024 macht die endogene Natur dieser Krise ihren Erholungsweg komplizierter. Das Synthetix-Team muss an der Optimierung des Mechanismus und dem Wiederaufbau des Marktes arbeiten, um die Situation zu wenden. Für Investoren stellt sUSD bei 0,84 USD sowohl eine Risikobelastung als auch eine potenzielle Gelegenheit dar. Ob man am Tiefpunkt fischt oder wartet, das genaue Verfolgen der nachfolgenden Updates des Protokolls wird entscheidend sein. In diesem Entkopplungssturm ist die zukünftige Richtung von Synthetix eine fortlaufende Verfolgung wert.

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