## 朱嘉明がステーブルコインの深層ロジックと未来のビジョンについて語る6月29日、新経済学者シンクタンクが開催した「ステーブルコインの未来」閉門セミナーで、横琴数链デジタル金融研究院の学術・技術委員会の主席である朱嘉明は、ステーブルコインの歴史的起源、発展の動力、そして現代の通貨制度に対する深い影響について分析を発表しました。彼は歴史的な沿革と金融の進化という二重の視点から、ステーブルコインが古典的な形態から現代の革新へと至る脈絡を描き、その背後に潜む市場の力と普惠の理想を明らかにしました。### **ステーブルコインは決して****「****新大陸****」****ではない：古くから存在し、時代に即して進化している****ステーブルコインの発展について、**朱嘉明は独自の歴史分析フレームワークを提案し、ステーブルコインの発展の脈絡を明確に二つの本質的に異なる段階に分けました。朱嘉明は、現代通貨制度の形成からビットコインの誕生までの長い期間を「古典ステーブルコイン」段階と定義しています。彼は、この期間の通貨システムの本質が特定の富の形態に基づくアンカー制度であることを指摘しています。金本位は通貨の媒体と富の形態であり、金本位に基づくすべての通貨は実際には黄金のステーブルコインです。1913年に連邦準備制度が設立される前、アメリカの通貨制度は多くの他国と同様に、貴金属に基づいて通貨を発行し、金銀の二本柱制度を実施していました。金銀はコア資産として価値のアンカーとなり、ドルは本質的に黄金と白銀に対する「ステーブルコイン」でした。1944年に設立されたブレトンウッズ体制は、「古典的なステーブルコイン」の新たな進展を表しています。ブレトンウッズ体制の核心内容は、ドルと黄金の連動（1オンスの黄金が35ドルに交換される）、および他の通貨とドルの固定為替レートを維持する「二重連動」メカニズムを確立することでした。これ以降、ドルは黄金に連動するステーブルコインとなり、世界各国の通貨はドルに連動するステーブルコインとなりました。簡単に言うと、古典的なステーブルコインの歴史は非常に古く、その使用範囲もかなり広い。2008年にビットコインがステーブルコインの出現を促し、2013年から2014年にかけて登場したステーブルコインのアイデアと実践は、ステーブルコインが全く新しい「現代のステーブルコイン」段階に入ったことを示しています。過去10年以上にわたるステーブルコインの波は、暗号デジタル通貨革命によって直接引き起こされ、古典的な時代のステーブルコインとは全く異なる特徴を示しています。核心的な特徴は、現在のテキストがブロックチェーンや分散コンピューティングなどのテクノロジー要素を取り入れており、技術的な内容が強化されている傾向を示しています。新たな段階のステーブルコインの分類については、意見が分かれています。朱嘉明はそれを二つのカテゴリーに細分化しています：一つは低リスク担保型で、現実世界の資産（主に法定通貨）を準備として担保発行するものです。例えば、人々に良く知られている米ドルにペッグされたテザー（USDT）、USDコイン（USDC）があります。このタイプのステーブルコインはリスクが比較的低く、現在市場の主流です。もう一つのタイプは高リスクのアルゴリズム型で、通貨の価値を安定させるためにアルゴリズムとスマートコントラクトメカニズム（十分な資産担保ではなく）に依存しています。例えば、アルゴリズムステーブルコインのTerraUSD（UST）です。しかし、このタイプのステーブルコインはリスクが著しく高く、2022年5月にはこのステーブルコインが「約500億ドルの時価総額が72時間でゼロになる」という崩壊劇を経験しました。「ステーブルコインは決して空から降ってきた新大陸ではなく、古くから存在し、時代と共に進化してきた。」朱嘉明は強調した。現代のステーブルコインの歴史は現在の熱潮から始まったものではなく、ステーブルコインの歴史の連続性と段階性を理解することが、その未来の方向性を把握するための重要な基盤である。### **共生駆動：暗号資産の拡張がステーブルコインの需要を生み出す**ステーブルコインと暗号通貨の関係について議論する際、朱嘉明は両者を「鶏が先か卵が先か」という関係に曖昧にすることに反対しています。彼は、10年以上前にステーブルコインが誕生したのは、政府の設計や従来の金融システムのニーズからではなく、暗号通貨エコシステム自体の膨張過程で生じた必然的な産物であると指摘しています。朱嘉明は分析している。2009年にビットコインが人々の視野に入ったとき、1ビットコインの価格はわずか0.0008ドルであったが、2024年には1ビットコインの価格が9万ドルを超えて急騰し、価値が1.13億倍以上増加した。2025年には10万ドル以上で安定すると予想されている。ビットコインの価格は引き続き激しく変動しているが、その変動は高成長の曲線上でのものである。歴史は、ビットコインが代表する暗号デジタル通貨が強力な生命力を持つ新しい資産カテゴリであることを証明している。真の論理は、ビットコインなどの暗号デジタル通貨が著しい価値上昇と市場規模の急速な拡大を経験する過程で、保有者がその価値を広く受け入れられる法定通貨に交換するという強い需要を生じさせ、それによって市場が暗号の世界と法貨の世界との間に橋渡しをする信頼できるツールを創出することを余儀なくされたということです。ステーブルコインは、暗号エコシステム内部の交換と価値尺度の需要を満たすために生まれ、発展したのです。USDT、USDCなどのステーブルコインの初衷は、暗号デジタル通貨取引にサービスを提供し、その価値尺度と交換媒体を提供することであり、伝統的な法定通貨システムのために直接サービスを提供することではありません。BitGo、Circleなどの企業が2012年から2014年にかけて急成長したのは、このエコシステムの需要に応じたもので、安定した市場構造を構築しました。「暗号デジタル通貨という‘因’がなければ、（ステーブルコイン）という‘果’は存在しない。」と朱嘉明は指摘しています。ビットコインなどの暗号資産の持続的な拡張は、万億ドル規模の新しい金融空間を形成し、ステーブルコインへの需要の増加を促し、自己強化的な特殊な供給と需要のメカニズムを形成しています。したがって、現在の規制当局（アメリカなど）が介入し規制しようとしているのは、民間企業によって設計・育成された、10年以上の時間を経て形成された新型金融通貨エコシステムです。そのため、トランプ政権は「桃を摘む者」のような存在です。もちろん、政府の規制は必要で重要ですが、その役割を果たす前提は、すでに市場によって形成されたこの現実の状況を認識し、適応することです。この「市場の原生性」を理解することは、ステーブルコインの発展の論理とその未来の方向性を把握するための鍵です。### **イノベーションの空間とパラダイムの衝撃：****「****内生性****」と「****非中性****」の本質が主流通貨理論を覆す**ステーブルコインが現代通貨制度に与える影響を探る中で、朱嘉明はステーブルコインの巨大なイノベーションスペースと従来の通貨理論に対する根本的な挑戦に焦点を当てた。彼は、ステーブルコインの拡大は決して孤立した現象ではなく、デジタル経済の転換に対する深い需要に根ざしており、金融の思想と実践を激しく再形成していることを指摘した。朱嘉明は、ステーブルコインの革新の余地が本質的に暗号デジタル通貨エコシステムによって生み出された産物であると強調しました。この余地は少なくとも2兆ドルの巨大な市場を形成しており、なおも膨張を続けています。暗号技術は新しい金融空間を生み出しただけでなく、デジタル経済の存在方式を根本的に変革しました。ステーブルコインはその中で重要なコンポーネントであり、その発展の余地は暗号エコシステムの規模と関数関係を形成しています——暗号空間が大きいほど、ステーブルコインの利益と発展の潜在能力はより強くなります。しかし、真の成長の支点は時代の転換にあります。現在の世界は、ポスト工業社会から情報社会および人工知能社会へと移行しており、従来の通貨制度の枠組み、すなわちブレトン・ウッズ体制やその崩壊後の法定通貨の絶対的独占の通貨制度の構図は、新しい経済の発展ニーズを支えることができなくなっています。この根本的な矛盾は、民間社会や企業界からの強力な声を生み出し、金融エコシステムの変革を求める歴史的な大勢を形成しています。数千年の通貨の歴史的視点から見ると、ステーブルコインの台頭は、この大勢に応じた重要な支点なのです。朱嘉明は、ステーブルコインの深遠な影響が主流通貨理論に対する2つの革命的な挑戦に集中していると考えています。一方では、内生的本質がある。ステーブルコインは経済システムの外生的変数ではなく、経済の転換ニーズに内生的に存在する必然的産物である。これは環境に受動的に適応するのではなく、積極的に「経済全体の変化を刺激する」ものであり、未来の経済形態を形成する原動力となる。一方で、中立でない本質があります。ステーブルコインの興起は、通貨が強い「非中立的」特徴を持っていることを証明しました。その影響は取引媒体の機能を超えて、資源配分、市場構造、経済権力の分布を深く変えることができます。米連邦準備制度理事会などの主要国の中央銀行は、ステーブルコインの発展方向について決定的な発言権を持っていません。歴史は、市場と技術によって駆動されるこの新しい金融形態に直面したとき、大多数の国の中央銀行は相対的に保守的で受動的な選択をすることが多く、主導的な役割を果たすことが難しいことを示しています。朱嘉明は、ステーブルコインの実践が通貨理論の長期的な論争の基礎問題を根本から揺るがすことを強調した——通貨は果たして中立的であるのか、それとも非中立的であるのか？内生的な変数なのか、外生的な変数なのか？ステーブルコインはその内生的で非中立的な鮮明な特性によって、実践的な答えを示した。この現実は、金融理論界を伝統的な枠組みから突破させることを余儀なくさせる。特に重要なのは、ステーブルコインの発展が現代貨幣理論と何らかの深層の融合的相互作用を持つ可能性があり、最終的にはデジタル時代に適応し、技術革新と経済思想を融合させた全く新しい金融状況を生み出すことになる。この融合プロセスは、通貨制度のパラダイムが歴史的な再構築を経験していることを示している。## **アメリカは****「****トリニティ****」****の平行通貨システム****とその潜在能力を作成しています**朱嘉明は、現在アメリカにおいてデジタル資産分野で「三位一体」の並行通貨システムが形成されていると述べました。第一はビットコインの事実上の合法化です。アメリカはビットコインを通貨として認めたことはありませんが、違法だとも宣言しておらず、資産として定義されています。さらには、一部のビットコインは国家戦略的な準備通貨として見なされています。第二に、ステーブルコインと革新を結びつけることです。7月に、アメリカのトランプ大統領はホワイトハウスで「アメリカのステーブルコイン国家革新法案」（略して「天才法案」）に正式に署名しました。これはアメリカにおける連邦レベルでの初めてのステーブルコインに関する立法です。第三はステーブルコインの規制を法制化することです。7月に、下院は「2025デジタル資産市場明確化法案」（略称「CLARITY法案」）を審議する予定で、通過すれば上院に移管されます。この法案は、暗号通貨が証券か商品かを厳密に定義し、デジタル資産の規制権限の分配に関わるもので、デジタル市場の新しい枠組みに適応するために通貨システム全体の変革を促進することを目的としています。朱嘉明は、上記の三者が孤立して存在するものではなく、その深層的な意図は「三位一体」の、米連邦準備制度との伝統的金融通貨システムに平行する新しい通貨システムを構築することであり、これはアメリカが通貨金融分野において未来に向けた戦略的な配置を示していることを意味すると述べた。新経済学者シンクタンクのドルステーブルコインシステムとドルシステムの関係に関する質問に回答する際、朱嘉明は、ドルシステムには以前から「ユーロドル」や「石油ドル」などの分派があり、本質的にはドルの地域や業界用途による分類の延長であると指摘した。現在、ステーブルコインはドルの新しい変種、すなわち「ステーブルコインドル」と見なすことができる。現在、世界的な規制体系ではステーブルコインに対する規制が利息の発生を禁止しており、ステーブルコインが預金属性を持つことを避けています。しかし、アメリカではステーブルコインの発行者が準備金を米国債に投資することを許可しており、これにより米国債の安定した利回りが間接的にステーブルコインの「隠れた利息」に転換され、一般の人々や商業機関が長期間保有することを促進し、暗号資産との協調が魅力を強化しています。量子コンピュータが暗号の安全性を脅かさない前提のもとで、暗号デジタル通貨（ビットコインなど）の価格上昇傾向は、ステーブルコインを保有して暗号エコシステムに参加するユーザーに資産価値の「二重補償」を提供します——米国債の利回りを享受し、暗号資産の価値上昇の潜在能力を得ることができます。朱嘉明は、ステーブルコインはドル体系を覆すものではなく、技術によって力を与えられた「アップグレード版ドルの支店」であると総括しました。その核心的な革新は、米国債を基準に「利息を生む通貨」機能を創造し、伝統的な金融と暗号エコシステムをつなぐ流動性の橋梁となることです。このメカニズムはドルの基盤を引き継ぎつつ、デジタル時代におけるドルの適用シーンと競争力を拡大しています。### **中国**での**アプリケーション**パスは、中央銀行デジタル通貨**と共存**します。新経済学者のシンクタンクが中国がどのようにステーブルコインの波に対応するべきかについて質問した際、朱嘉明は三つの観点から議論する必要があると考えています。第一に、金融の安全性と安定性、そして金融革新に基づくバランス戦略をさらに構築することです。近年、我が国の規制当局は激変する時代に対応するために法体系と規制フレームワークを継続的に調整しています。新しい歴史的条件、特にアメリカがドルのステーブルコインの圧力を加速させる中で、関連する発展戦略の研究を強化し、政策を調整することが非常に重要です。第二に、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の経験を全面的にまとめ、人民元ステーブルコインの可能性と現実性についての研究やサンドボックス試験を開始する必要があります。一般的に、デジタル人民元は国家の信用によって裏付けられ、主権通貨のデジタル化に焦点を当て、金融規制と通貨政策の伝達を強化します。一方、ステーブルコインは市場により駆動され、クロスボーダー決済や暗号エコシステムの交換などの柔軟なシナリオに役立ちます。両者がどのように協調し、役割分担を行うかは、関連する意思決定機関によって慎重に設計される必要があります。第三に、アメリカとユーロ圏の暗号デジタル通貨およびステーブルコインに関する政策の変化に注目し、理解する必要があります。例えば、アメリカの二大政党（民主党と共和党）は暗号資産に対する認識が本質的に一致しており、違いは政策の推進ペースにのみ現れます。例えば、民主党政権下ではステーブルコインを厳しく規制する法律を試みましたが、議論が大きすぎたために保留されました。注目すべきは、アメリカには約5000万人が暗号資産を保有しており、ビットコインの継続的な拡大の現実が重なり、最終的に当局がその存在を受け入れざるを得なくなったことです。これは「市場が規制を促す」という論理を裏付けています。朱嘉明は特に、現代の貨幣金融の歴史が何度も証明していることを指摘しました：技術的な道筋は容易に理解できるが、制度設計は困難であると。香港地域で発表され、8月から施行される《ステーブルコイン条例》は、国際的な意義を過小評価することはできません。朱嘉明は、彼自身が非常に大きな関心と期待を寄せていると述べました。## **ステーブルコインと普惠金融**朱嘉明は特に、暗号通貨の発展を推進するリーダーの大部分が80年代生まれで、さらには90年代生まれの人もいることを指摘しました。これらの推進者は、貧しい人々の問題を解決し、包括的な金融を促進したいと考えています。ステーブルコインなどの暗号通貨の発展を理解する際には、国家、地政学、国際金融競争などの側面だけでなく、銀行口座を持たない人々に金融機会を提供するという包括的な金融における積極的な意義にも目を向ける必要があります。TetherのCEOパオロ・アルドイノによると、Tetherは「人類の歴史上最大のドル流通ネットワーク」を構築しており、世界中に数百万の実体接触点を持っています。アフリカでは、Tetherは太陽光パネルと内蔵充電池を備えた500のセルフサービスキオスクのパイロットプロジェクトを完了しました。アフリカには4億から6億人が電力を利用できないため、これらの太陽光パネルとバッテリーを備えたセルフサービスキオスクは、Tetherが村の住民に月額3 USDTのサブスクリプションサービスを提供しており、現在約50万人のユーザーと1000万回のバッテリー交換を達成しています。Tetherは2026年までに1万のセルフサービスキオスクを持つことを見込んでおり、2030年の終わりまでには10万に達すると予想しています。これは、2030年までにTetherが約3000万世帯に届くことを意味し、これに基づくと、アフリカでは1.2億人が日常的にUSDTの形で存在するドルに依存することになります。朱嘉明は、ステーブルコインの運営者が基本的な支払い、送金、さらにはエネルギーサービスを提供することで、従来の金融に排除されていた人々が経済に参加する機会を得たと語った。ステーブルコインによるこの変革は長いプロセスになるだろう。企業、政府、そして社会一般は異なるニーズを持っているが、すべてが変革の重要な参加者となり、この長期的で不可逆的な歴史的プロセスの中で自らの位置を見出すことになる。最後に、朱嘉明はステーブルコインの進化の壮大な景観を描写しました：それは通貨の歴史の長河に根ざし、暗号資産の拡張の市場の洪流に爆発し、固有の通貨理論と制度に衝撃を与え、伝統と未来をつなぎ、普惠金融にサービスを提供する時代の使命を担っています。この市場から発生し、技術が駆動し、多方面の駆け引きによる変革の最終的な目標は、流動性、安全性、効率性の間で新しいバランス点を求めることであり、より包摂的なグローバル金融エコシステムの構築への道を開くことです。
朱嘉明：ステーブルコインの深層ロジックと未来の景色
朱嘉明がステーブルコインの深層ロジックと未来のビジョンについて語る
6月29日、新経済学者シンクタンクが開催した「ステーブルコインの未来」閉門セミナーで、横琴数链デジタル金融研究院の学術・技術委員会の主席である朱嘉明は、ステーブルコインの歴史的起源、発展の動力、そして現代の通貨制度に対する深い影響について分析を発表しました。彼は歴史的な沿革と金融の進化という二重の視点から、ステーブルコインが古典的な形態から現代の革新へと至る脈絡を描き、その背後に潜む市場の力と普惠の理想を明らかにしました。
ステーブルコインは決して**「新大陸」**ではない：古くから存在し、時代に即して進化している
**ステーブルコインの発展について、**朱嘉明は独自の歴史分析フレームワークを提案し、ステーブルコインの発展の脈絡を明確に二つの本質的に異なる段階に分けました。
朱嘉明は、現代通貨制度の形成からビットコインの誕生までの長い期間を「古典ステーブルコイン」段階と定義しています。彼は、この期間の通貨システムの本質が特定の富の形態に基づくアンカー制度であることを指摘しています。
金本位は通貨の媒体と富の形態であり、金本位に基づくすべての通貨は実際には黄金のステーブルコインです。1913年に連邦準備制度が設立される前、アメリカの通貨制度は多くの他国と同様に、貴金属に基づいて通貨を発行し、金銀の二本柱制度を実施していました。金銀はコア資産として価値のアンカーとなり、ドルは本質的に黄金と白銀に対する「ステーブルコイン」でした。1944年に設立されたブレトンウッズ体制は、「古典的なステーブルコイン」の新たな進展を表しています。ブレトンウッズ体制の核心内容は、ドルと黄金の連動（1オンスの黄金が35ドルに交換される）、および他の通貨とドルの固定為替レートを維持する「二重連動」メカニズムを確立することでした。これ以降、ドルは黄金に連動するステーブルコインとなり、世界各国の通貨はドルに連動するステーブルコインとなりました。
簡単に言うと、古典的なステーブルコインの歴史は非常に古く、その使用範囲もかなり広い。
2008年にビットコインがステーブルコインの出現を促し、2013年から2014年にかけて登場したステーブルコインのアイデアと実践は、ステーブルコインが全く新しい「現代のステーブルコイン」段階に入ったことを示しています。過去10年以上にわたるステーブルコインの波は、暗号デジタル通貨革命によって直接引き起こされ、古典的な時代のステーブルコインとは全く異なる特徴を示しています。核心的な特徴は、現在のテキストがブロックチェーンや分散コンピューティングなどのテクノロジー要素を取り入れており、技術的な内容が強化されている傾向を示しています。
新たな段階のステーブルコインの分類については、意見が分かれています。朱嘉明はそれを二つのカテゴリーに細分化しています：
一つは低リスク担保型で、現実世界の資産（主に法定通貨）を準備として担保発行するものです。例えば、人々に良く知られている米ドルにペッグされたテザー（USDT）、USDコイン（USDC）があります。このタイプのステーブルコインはリスクが比較的低く、現在市場の主流です。
もう一つのタイプは高リスクのアルゴリズム型で、通貨の価値を安定させるためにアルゴリズムとスマートコントラクトメカニズム（十分な資産担保ではなく）に依存しています。例えば、アルゴリズムステーブルコインのTerraUSD（UST）です。しかし、このタイプのステーブルコインはリスクが著しく高く、2022年5月にはこのステーブルコインが「約500億ドルの時価総額が72時間でゼロになる」という崩壊劇を経験しました。
「ステーブルコインは決して空から降ってきた新大陸ではなく、古くから存在し、時代と共に進化してきた。」朱嘉明は強調した。現代のステーブルコインの歴史は現在の熱潮から始まったものではなく、ステーブルコインの歴史の連続性と段階性を理解することが、その未来の方向性を把握するための重要な基盤である。
共生駆動：暗号資産の拡張がステーブルコインの需要を生み出す
ステーブルコインと暗号通貨の関係について議論する際、朱嘉明は両者を「鶏が先か卵が先か」という関係に曖昧にすることに反対しています。彼は、10年以上前にステーブルコインが誕生したのは、政府の設計や従来の金融システムのニーズからではなく、暗号通貨エコシステム自体の膨張過程で生じた必然的な産物であると指摘しています。
朱嘉明は分析している。2009年にビットコインが人々の視野に入ったとき、1ビットコインの価格はわずか0.0008ドルであったが、2024年には1ビットコインの価格が9万ドルを超えて急騰し、価値が1.13億倍以上増加した。2025年には10万ドル以上で安定すると予想されている。ビットコインの価格は引き続き激しく変動しているが、その変動は高成長の曲線上でのものである。歴史は、ビットコインが代表する暗号デジタル通貨が強力な生命力を持つ新しい資産カテゴリであることを証明している。
真の論理は、ビットコインなどの暗号デジタル通貨が著しい価値上昇と市場規模の急速な拡大を経験する過程で、保有者がその価値を広く受け入れられる法定通貨に交換するという強い需要を生じさせ、それによって市場が暗号の世界と法貨の世界との間に橋渡しをする信頼できるツールを創出することを余儀なくされたということです。ステーブルコインは、暗号エコシステム内部の交換と価値尺度の需要を満たすために生まれ、発展したのです。
USDT、USDCなどのステーブルコインの初衷は、暗号デジタル通貨取引にサービスを提供し、その価値尺度と交換媒体を提供することであり、伝統的な法定通貨システムのために直接サービスを提供することではありません。BitGo、Circleなどの企業が2012年から2014年にかけて急成長したのは、このエコシステムの需要に応じたもので、安定した市場構造を構築しました。「暗号デジタル通貨という‘因’がなければ、（ステーブルコイン）という‘果’は存在しない。」と朱嘉明は指摘しています。ビットコインなどの暗号資産の持続的な拡張は、万億ドル規模の新しい金融空間を形成し、ステーブルコインへの需要の増加を促し、自己強化的な特殊な供給と需要のメカニズムを形成しています。したがって、現在の規制当局（アメリカなど）が介入し規制しようとしているのは、民間企業によって設計・育成された、10年以上の時間を経て形成された新型金融通貨エコシステムです。そのため、トランプ政権は「桃を摘む者」のような存在です。
もちろん、政府の規制は必要で重要ですが、その役割を果たす前提は、すでに市場によって形成されたこの現実の状況を認識し、適応することです。この「市場の原生性」を理解することは、ステーブルコインの発展の論理とその未来の方向性を把握するための鍵です。
イノベーションの空間とパラダイムの衝撃：****「内生性」と「非中性」の本質が主流通貨理論を覆す
ステーブルコインが現代通貨制度に与える影響を探る中で、朱嘉明はステーブルコインの巨大なイノベーションスペースと従来の通貨理論に対する根本的な挑戦に焦点を当てた。彼は、ステーブルコインの拡大は決して孤立した現象ではなく、デジタル経済の転換に対する深い需要に根ざしており、金融の思想と実践を激しく再形成していることを指摘した。
朱嘉明は、ステーブルコインの革新の余地が本質的に暗号デジタル通貨エコシステムによって生み出された産物であると強調しました。この余地は少なくとも2兆ドルの巨大な市場を形成しており、なおも膨張を続けています。暗号技術は新しい金融空間を生み出しただけでなく、デジタル経済の存在方式を根本的に変革しました。ステーブルコインはその中で重要なコンポーネントであり、その発展の余地は暗号エコシステムの規模と関数関係を形成しています——暗号空間が大きいほど、ステーブルコインの利益と発展の潜在能力はより強くなります。
しかし、真の成長の支点は時代の転換にあります。現在の世界は、ポスト工業社会から情報社会および人工知能社会へと移行しており、従来の通貨制度の枠組み、すなわちブレトン・ウッズ体制やその崩壊後の法定通貨の絶対的独占の通貨制度の構図は、新しい経済の発展ニーズを支えることができなくなっています。この根本的な矛盾は、民間社会や企業界からの強力な声を生み出し、金融エコシステムの変革を求める歴史的な大勢を形成しています。数千年の通貨の歴史的視点から見ると、ステーブルコインの台頭は、この大勢に応じた重要な支点なのです。
朱嘉明は、ステーブルコインの深遠な影響が主流通貨理論に対する2つの革命的な挑戦に集中していると考えています。
一方では、内生的本質がある。ステーブルコインは経済システムの外生的変数ではなく、経済の転換ニーズに内生的に存在する必然的産物である。これは環境に受動的に適応するのではなく、積極的に「経済全体の変化を刺激する」ものであり、未来の経済形態を形成する原動力となる。
一方で、中立でない本質があります。ステーブルコインの興起は、通貨が強い「非中立的」特徴を持っていることを証明しました。その影響は取引媒体の機能を超えて、資源配分、市場構造、経済権力の分布を深く変えることができます。米連邦準備制度理事会などの主要国の中央銀行は、ステーブルコインの発展方向について決定的な発言権を持っていません。歴史は、市場と技術によって駆動されるこの新しい金融形態に直面したとき、大多数の国の中央銀行は相対的に保守的で受動的な選択をすることが多く、主導的な役割を果たすことが難しいことを示しています。
朱嘉明は、ステーブルコインの実践が通貨理論の長期的な論争の基礎問題を根本から揺るがすことを強調した——通貨は果たして中立的であるのか、それとも非中立的であるのか？内生的な変数なのか、外生的な変数なのか？ステーブルコインはその内生的で非中立的な鮮明な特性によって、実践的な答えを示した。この現実は、金融理論界を伝統的な枠組みから突破させることを余儀なくさせる。特に重要なのは、ステーブルコインの発展が現代貨幣理論と何らかの深層の融合的相互作用を持つ可能性があり、最終的にはデジタル時代に適応し、技術革新と経済思想を融合させた全く新しい金融状況を生み出すことになる。この融合プロセスは、通貨制度のパラダイムが歴史的な再構築を経験していることを示している。
アメリカは**「トリニティ」の平行通貨システムとその潜在能力を作成しています**
朱嘉明は、現在アメリカにおいてデジタル資産分野で「三位一体」の並行通貨システムが形成されていると述べました。
第一はビットコインの事実上の合法化です。アメリカはビットコインを通貨として認めたことはありませんが、違法だとも宣言しておらず、資産として定義されています。さらには、一部のビットコインは国家戦略的な準備通貨として見なされています。
第二に、ステーブルコインと革新を結びつけることです。7月に、アメリカのトランプ大統領はホワイトハウスで「アメリカのステーブルコイン国家革新法案」（略して「天才法案」）に正式に署名しました。これはアメリカにおける連邦レベルでの初めてのステーブルコインに関する立法です。
第三はステーブルコインの規制を法制化することです。7月に、下院は「2025デジタル資産市場明確化法案」（略称「CLARITY法案」）を審議する予定で、通過すれば上院に移管されます。この法案は、暗号通貨が証券か商品かを厳密に定義し、デジタル資産の規制権限の分配に関わるもので、デジタル市場の新しい枠組みに適応するために通貨システム全体の変革を促進することを目的としています。
朱嘉明は、上記の三者が孤立して存在するものではなく、その深層的な意図は「三位一体」の、米連邦準備制度との伝統的金融通貨システムに平行する新しい通貨システムを構築することであり、これはアメリカが通貨金融分野において未来に向けた戦略的な配置を示していることを意味すると述べた。
新経済学者シンクタンクのドルステーブルコインシステムとドルシステムの関係に関する質問に回答する際、朱嘉明は、ドルシステムには以前から「ユーロドル」や「石油ドル」などの分派があり、本質的にはドルの地域や業界用途による分類の延長であると指摘した。現在、ステーブルコインはドルの新しい変種、すなわち「ステーブルコインドル」と見なすことができる。
現在、世界的な規制体系ではステーブルコインに対する規制が利息の発生を禁止しており、ステーブルコインが預金属性を持つことを避けています。しかし、アメリカではステーブルコインの発行者が準備金を米国債に投資することを許可しており、これにより米国債の安定した利回りが間接的にステーブルコインの「隠れた利息」に転換され、一般の人々や商業機関が長期間保有することを促進し、暗号資産との協調が魅力を強化しています。
量子コンピュータが暗号の安全性を脅かさない前提のもとで、暗号デジタル通貨（ビットコインなど）の価格上昇傾向は、ステーブルコインを保有して暗号エコシステムに参加するユーザーに資産価値の「二重補償」を提供します——米国債の利回りを享受し、暗号資産の価値上昇の潜在能力を得ることができます。
朱嘉明は、ステーブルコインはドル体系を覆すものではなく、技術によって力を与えられた「アップグレード版ドルの支店」であると総括しました。その核心的な革新は、米国債を基準に「利息を生む通貨」機能を創造し、伝統的な金融と暗号エコシステムをつなぐ流動性の橋梁となることです。このメカニズムはドルの基盤を引き継ぎつつ、デジタル時代におけるドルの適用シーンと競争力を拡大しています。
中国でのアプリケーションパスは、中央銀行デジタル通貨と共存します。
新経済学者のシンクタンクが中国がどのようにステーブルコインの波に対応するべきかについて質問した際、朱嘉明は三つの観点から議論する必要があると考えています。
第一に、金融の安全性と安定性、そして金融革新に基づくバランス戦略をさらに構築することです。近年、我が国の規制当局は激変する時代に対応するために法体系と規制フレームワークを継続的に調整しています。新しい歴史的条件、特にアメリカがドルのステーブルコインの圧力を加速させる中で、関連する発展戦略の研究を強化し、政策を調整することが非常に重要です。
第二に、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の経験を全面的にまとめ、人民元ステーブルコインの可能性と現実性についての研究やサンドボックス試験を開始する必要があります。一般的に、デジタル人民元は国家の信用によって裏付けられ、主権通貨のデジタル化に焦点を当て、金融規制と通貨政策の伝達を強化します。一方、ステーブルコインは市場により駆動され、クロスボーダー決済や暗号エコシステムの交換などの柔軟なシナリオに役立ちます。両者がどのように協調し、役割分担を行うかは、関連する意思決定機関によって慎重に設計される必要があります。
第三に、アメリカとユーロ圏の暗号デジタル通貨およびステーブルコインに関する政策の変化に注目し、理解する必要があります。例えば、アメリカの二大政党（民主党と共和党）は暗号資産に対する認識が本質的に一致しており、違いは政策の推進ペースにのみ現れます。例えば、民主党政権下ではステーブルコインを厳しく規制する法律を試みましたが、議論が大きすぎたために保留されました。注目すべきは、アメリカには約5000万人が暗号資産を保有しており、ビットコインの継続的な拡大の現実が重なり、最終的に当局がその存在を受け入れざるを得なくなったことです。これは「市場が規制を促す」という論理を裏付けています。
朱嘉明は特に、現代の貨幣金融の歴史が何度も証明していることを指摘しました：技術的な道筋は容易に理解できるが、制度設計は困難であると。香港地域で発表され、8月から施行される《ステーブルコイン条例》は、国際的な意義を過小評価することはできません。朱嘉明は、彼自身が非常に大きな関心と期待を寄せていると述べました。
ステーブルコインと普惠金融
朱嘉明は特に、暗号通貨の発展を推進するリーダーの大部分が80年代生まれで、さらには90年代生まれの人もいることを指摘しました。これらの推進者は、貧しい人々の問題を解決し、包括的な金融を促進したいと考えています。ステーブルコインなどの暗号通貨の発展を理解する際には、国家、地政学、国際金融競争などの側面だけでなく、銀行口座を持たない人々に金融機会を提供するという包括的な金融における積極的な意義にも目を向ける必要があります。
TetherのCEOパオロ・アルドイノによると、Tetherは「人類の歴史上最大のドル流通ネットワーク」を構築しており、世界中に数百万の実体接触点を持っています。アフリカでは、Tetherは太陽光パネルと内蔵充電池を備えた500のセルフサービスキオスクのパイロットプロジェクトを完了しました。アフリカには4億から6億人が電力を利用できないため、これらの太陽光パネルとバッテリーを備えたセルフサービスキオスクは、Tetherが村の住民に月額3 USDTのサブスクリプションサービスを提供しており、現在約50万人のユーザーと1000万回のバッテリー交換を達成しています。Tetherは2026年までに1万のセルフサービスキオスクを持つことを見込んでおり、2030年の終わりまでには10万に達すると予想しています。これは、2030年までにTetherが約3000万世帯に届くことを意味し、これに基づくと、アフリカでは1.2億人が日常的にUSDTの形で存在するドルに依存することになります。
朱嘉明は、ステーブルコインの運営者が基本的な支払い、送金、さらにはエネルギーサービスを提供することで、従来の金融に排除されていた人々が経済に参加する機会を得たと語った。ステーブルコインによるこの変革は長いプロセスになるだろう。企業、政府、そして社会一般は異なるニーズを持っているが、すべてが変革の重要な参加者となり、この長期的で不可逆的な歴史的プロセスの中で自らの位置を見出すことになる。
最後に、朱嘉明はステーブルコインの進化の壮大な景観を描写しました：それは通貨の歴史の長河に根ざし、暗号資産の拡張の市場の洪流に爆発し、固有の通貨理論と制度に衝撃を与え、伝統と未来をつなぎ、普惠金融にサービスを提供する時代の使命を担っています。この市場から発生し、技術が駆動し、多方面の駆け引きによる変革の最終的な目標は、流動性、安全性、効率性の間で新しいバランス点を求めることであり、より包摂的なグローバル金融エコシステムの構築への道を開くことです。