Steakhouse Kommentar

Die Landschaft der tokenisierten Schatzkammern hat seit der Einführung unseres 1.Tokenisierte T-Bills Bewertungim Juli 2023. Die Einführung von BlackRocks „BUIDL“ markiert eine wegweisende Entwicklung in dieser Evolution und bedeutet einen wichtigen Fortschritt bei der institutionellen Adoption der öffentlichen Blockchain-Technologie. Steakhouse Financial hat sich konsequent auf die Innovation von Real World Assets konzentriert, und der Start von BUIDL steht im Einklang mit unserer Perspektive auf das Potenzial für eine synergetische Beziehung zwischen traditioneller Finanzierung und dezentraler Finanzierung.

Während feindliche Regulierungsregime bisher die Integration von Krypto in die breitere Wirtschaft weitgehend behindert haben, ist der Eintritt von BlackRock in den Markt aus zwei Gründen wichtig. Erstens signalisiert es das zunehmende Maß an Komfort, das Legacy-Institutionen beim Umgang mit den regulatorischen Hürden haben, um tokenisierte Produkte auf den Markt zu bringen. Zweitens ist es ein Beweis dafür, dass das transformative Potenzial der Blockchain-Technologie trotz dieser regulatorischen Herausforderungen verfolgenswert ist. Obwohl der Markt noch dabei ist, die besten Wege zu erarbeiten, um traditionelle Finanzprodukte auf die Blockchain zu bringen, ist dieses Produkt ein Beleg für die Unvermeidlichkeit der Tokenisierung.

Darüber hinaus deutet die Wahl von Ethereum durch BlackRock als Grundlage für BUIDL auf ein starkes Vertrauen in die Fähigkeiten des Netzwerks hin – seine Sicherheit, Stabilität und das lebendige Ökosystem, das es unterstützt. Die Marketingdokumente von BUIDL zeigen, dass der Fonds autorisiert ist, in Zukunft weitere Klassen von Anteilen auf einer anderen Blockchain oder Layer-2-Netzwerk auszugeben. Eine solche Sprache deutet darauf hin, dass wir nicht nur eine symbolische Geste erleben, sondern einen strategischen Schachzug von cleveren Marktteilnehmern.

Eine der bedeutendsten neuen Funktionen, die von BlackRock eingeführt wurden, ist ihre USDC-Liquiditätseinrichtung für BUIDL, die einen Wendepunkt für die On-Chain-Liquidität darstellt. Dies wird einen neuen Standard einläuten, bei dem Benutzer problemlos und atomar große Mengen der BUIDL-Token gegen USDC austauschen können, auf Abruf und rund um die Uhr. Diese neu etablierte On-Chain-Liquidität wird zweifellos Auswirkungen auf den Rest von DeFi haben und eine tiefe Integration und Akzeptanz durch bestehende Protokolle und Kapitalpools fördern.

BlackRocks Vorstoß in die öffentlichen Blockchains mit BUIDL ist nicht nur eine Erweiterung ihrer Produktlinie - es ist eine mutige Befürwortung der Blockchain-Technologie durch die Finanzbranche und signalisiert eine neue Ära des institutionellen Investierens in öffentliche Blockchains. Es unterstreicht die wachsende Bereitschaft von Institutionen, sich mit öffentlichen Blockchains auseinanderzusetzen, die sich ändernde regulatorische Umgebung zu navigieren und die Möglichkeiten innerhalb von DeFi zu erkunden. Als entschiedene Befürworter und engagierte Teilnehmer der DeFi-Welt betrachtet Steakhouse Financial diese Entwicklung als Wendepunkt und ein Signal dafür, dass tokenisierte Finanzprodukte ein neues Maß an Reife und Akzeptanz innerhalb des traditionellen Finanzsektors erreicht haben.

Executive Summary

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Produktname

BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd (“BUIDL”)

Emittent

Ein Unternehmen mit beschränkter Haftung, das nach den Gesetzen der Britischen Jungferninseln gegründet wurde und als professioneller Fonds tätig ist.

Basiswerte

US-Schatzwechsel, -anleihen und andere von der US-Schatzbehörde garantierte Wertpapiere, Rückkaufvereinbarungen und Bargeld

Token

ERC-20-Tokens auf Ethereum

Berechtigungen

Primär- und Sekundärhandel beschränkt auf weißgelistete Investoren, die einen KYC/AML-Onboarding-Prozess durchlaufen

Ertragsverteilung

Dividenden werden täglich um 15:00 Uhr EST an den eingetragenen Aktionär angesammelt und werden in Form von Sachleistungen am ersten Geschäftstag des Folgemonats verteilt.

Liquiditätsfazilität

USDC, verwaltet durch Smart Verträge

Gebühren

Nicht öffentlich bekannt gegeben

Tokenisierte Fondanteile

Aktien werden als digitale Wertpapiere ausgegeben, die mithilfe von ERC-20-Token auf der Ethereum-Blockchain verfolgt und übertragen werden. Der Registerführer, der vom Transferagenten geführt wird, ist jedoch die maßgebliche Quelle für den Aktienbesitz und hat Vorrang vor etwaigen Blockchain-Aufzeichnungen im Falle von Unstimmigkeiten.

Niedrigrisiko-Basiswerte

BUIDL's Vermögenswerte umfassen Bargeld, US-Schatzanweisungen, -noten und andere vom US-Schatzamt garantierte Wertpapiere sowie Rückkaufvereinbarungen, die durch diese Verpflichtungen oder Bargeld besichert sind. Der Fonds investiert in variable und variabel verzinsliche Instrumente, die innerhalb von drei Monaten nach ihrem Kaufdatum fällig werden.

Tägliche Dividendengutschrift

Jede Dividende eines Aktionärs ist ihr anteiliger Anteil am Nettoinvestmenteinkommen des Tages abzüglich ihres Anteils an der Unitary Fee. Die Dividenden werden täglich für Aktionäre berechnet, die Aktien ab 15:00 Uhr New Yorker Zeit am Tag des Beschlusses besitzen und sind vom Tag an, an dem ein Aktienzeichnungsschein wirksam wird, bis zum Tag vor der Einlösung der Aktien angefallen. Die Dividenden werden in Naturalien am ersten Geschäftstag des folgenden Monats an die Anleger ausgezahlt.

KYC/AML-Compliance und Whitelist

Der Transferagent wird eine "Whitelist" von Anlegern führen, die Überprüfungen auf Eignung, Geldwäscheprävention oder "Know Your Client"-Verifizierung bestanden haben. Nur die Benutzer auf der Whitelist können sich für Anteile am Sekundärmarkt anmelden oder sie erwerben. Im Allgemeinen sind Übertragungen von Anteilen zwischen diesen Konten jederzeit gestattet, auch wenn der Fonds nicht für neue Zeichnungen oder Rücknahmen geöffnet ist.

USDC Liquiditätsanlage

Um die sofort verfügbare Liquidität der BUIDL-Token zu erhöhen, hat BlackRock in Zusammenarbeit mit Circle einen smart contractgesteuerten Pool von USDC eingerichtet, der rund um die Uhr gegen BUIDL-Token austauschbar ist und eine atomare Liquidität für den Fonds schafft. Benutzer können auf diesen USDC-Pool über die Securitize-Benutzeroberfläche oder direkt mit dem Smart Contract zugreifen.

DeFi Integration

Rebasing-Token stellen oft Probleme bei der Integration in DeFi-Anwendungen dar. Als Abhilfe werden diese Token in der Regel in ERC-4626-Verträgen verpackt, um Rendite in Preisbegriffen anzusammeln, anstatt eines neu ausgerichteten Nennbetrags. Die monatlichen Sachleistungsverteilungen von BUIDL können ähnliche Integrationsprobleme wie neu ausgerichtete Token verursachen, die jedoch nicht durch vorhandene Lösungen gelöst werden können. Die Rendite für BUIDL-Token wird täglich in einem Off-Chain-Prozess vom Transferagenten nachverfolgt, bis einmal im Monat eine Sachleistungsverteilung erfolgt. Daher müssen neue Verpackungslösungen speziell für BUIDL entwickelt werden, um die pro-rata Renditeakkumulation eines Benutzers genau zu erfassen.

Zusätzlich, da sowohl primäre als auch sekundäre Aktivitäten nur für whitelistete Adressen erlaubt sind, muss jede DeFi-Anwendung, die versucht, die BUIDL-Token zu nutzen, ihre relevanten Smart Contracts vom Transferagenten genehmigen lassen, bevor sie integriert werden können. Es ist ungewiss, ob diese Smart Contracts von den relevanten Parteien whitelistet werden können oder werden.

1. Strukturanalyse

Die Informationen hier stammen hauptsächlich aus dem Offering Memorandum des BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd und ergänzenden Materialien. Für eine vollständige Beschreibung des Fonds einschließlich seiner Risiken, verweisen Sie bitte direkt auf das Offering Memorandum und die maßgeblichen Dokumente.

1.1. Struktur

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Der Fonds

BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. ist eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung nach dem Recht der Britischen Jungferninseln.

Der Investment-Manager

BlackRock Financial Management, Inc., ein Unternehmen nach dem Recht des US-Bundesstaates Delaware, das eine hundertprozentige Tochtergesellschaft von BlackRock, Inc., ist.

Der Verwaltungsrat

Bestimmte Personen, die für die Verwaltung, den Betrieb und die Verwaltung des Fonds verantwortlich sind

Die Aktien

Nicht stimmberechtigte, teilnehmende Stammaktien ohne Nennwert. Die Aktien werden in Form von digitalen Wertpapieren sein, die als ERC-20-Token auf Ethereum erfasst werden.

Einheitsgebühr

Pro Jahr Gebühr auf den Nettoinventarwert angewendet

US-Dollar-Rücknahme

Im Allgemeinen können Aktionäre ihre Anteile an jedem Geschäftstag zurückgeben

Zwangsrücknahme

Der Vorstand kann nach eigenem Ermessen die Rücknahme von Aktien erzwingen

Transfer Agent

Securitize, LLC, SEC registrierter Transferagent und Technologiedienstleister

Administrator

Die Bank von New York Mellon

Verwahrer

Die Bank of New York Mellon

Platzierungsagenten

Securitize Markets, LLC, ein in Delaware registriertes Unternehmen mit beschränkter Haftung, das als Broker-Dealer bei der SEC registriert ist

Prüfer

PricewaterhouseCoopers LLP

1.2. Investitionsprogramm

Der Fonds wird seine Vermögenswerte in Bargeld, US-Schatzwechsel, -anleihen und andere staatlich garantierte Wertpapiere sowie Rückkaufvereinbarungen, die durch diese Wertpapiere oder Bargeld gedeckt sind, investieren. Ziel ist es, in diese Arten von Wertpapieren zu investieren, die entweder neu emittiert wurden oder sich im Sekundärmarkt befinden und innerhalb von drei Monaten oder weniger ab dem Zeitpunkt des Kaufs fällig werden. Der Fonds kann in Wertpapiere mit variablen oder variablen Zinssätzen investieren.

Zusätzlich kann der Fonds einen Teil seiner Investitionen in einen oder mehrere von BlackRock oder seinen Tochtergesellschaften verwaltete Regierungsgeldmarktfonds platzieren. Diese Geldmarktfonds konzentrieren sich ebenfalls auf ähnliche Arten von Investitionen. Jede Zuweisung an diese von BlackRock verwalteten Geldmarktfonds wird so behandelt, als wäre sie direkt in Bargeld und diese Wertpapiere investiert.

1.3. Ausgabeprozess & Rücknahmeprozess

Der Ausgabeprozess erfolgt wie folgt:

Der Fonds wird jeden Geschäftstag ab 8:00 Uhr New Yorker Zeit Investitionen in seine Anteile akzeptieren. Damit eine Investition am selben Tag bearbeitet wird, muss sie ordnungsgemäß eingereicht werden und die Zahlung in US-Dollar muss vor 14:30 Uhr New Yorker Zeit auf dem Konto des Fonds eingegangen sein. Die Mindestanfangsanlage beträgt 5.000.000 US-Dollar, bei zusätzlichen Anlagen beträgt das Minimum 250.000 US-Dollar. Sobald die Zahlung eingegangen ist, erhalten die Anleger ERC-20-Token an die von ihnen gewählte Adresse.

Der Einlösungsprozess (ohne die USDC Liquiditätseinrichtung) erfolgt wie folgt:

Aktionäre können jederzeit an jedem Geschäftstag ihre Aktien gegen US-Dollar zurückverkaufen. Damit eine Rückverkaufsanforderung rechtzeitig und ordnungsgemäß bearbeitet wird, muss sie zwischen 8:00 Uhr und 15:00 Uhr New Yorker Zeit am Verkaufstag beim Transferagenten eingereicht werden. Zwei Bedingungen müssen erfüllt sein, damit die Anforderung bearbeitet wird: Erstens müssen die Aktien an die digitale Brieftasche des Transferagenten auf der Blockchain übertragen werden, und zweitens muss diese Übertragung bis zum Stichtag in den Aufzeichnungen des Fonds erfasst sein. Aktionäre haben auch die Möglichkeit (sind jedoch nicht verpflichtet), ihre Rückverkaufsanforderung online auf der angegebenen Website einzureichen. Wenn Aktionäre ihre Aktien an die Brieftasche des Transferagenten übertragen, ohne ausdrücklich eine Online-Anfrage zu stellen, wird dies als ob sie eine Rückverkaufsanforderung eingereicht hätten, betrachtet.

Jedoch können Anteile nicht zurückverkauft werden, es sei denn, ihr Gesamtwert beträgt mindestens 250.000 US-Dollar oder es wird eine Ausnahme gewährt. Der Fonds behält sich das Recht vor, alle Anteile von jedem Anleger zurückzukaufen, dessen Gesamtinvestition den Betrag von 250.000 US-Dollar nicht erreicht oder übersteigt.

1.4. USDC Liquiditätsanlage

Um die Liquidität der BUIDL-Token über die in dem oben genannten Abschnitt zur Ausgabe und Rücknahme genannten Methoden hinaus zu verbessern, hat BlackRock in Verbindung mit Circle einen intelligent gesteuerten Pool von USDC eingerichtet, der rund um die Uhr gegen BUIDL-Token austauschbar ist und so eine atomare Liquidität für den Fonds schafft. Benutzer können auf diesen USDC-Pool über die Securitize-Benutzeroberfläche oder direkt über den Smart-Vertrag zugreifen. BUIDL-Token werden zu einem Kurs von 1 USDC pro BUIDL-Token umgetauscht. Etwaige angefallene und nicht gezahlte Zinsen aus dem Fonds werden am nächsten Zahlungstermin in Form von BUIDL-Guthaben für Wallets mit verbleibenden BUIDL-Guthaben oder in USD außerhalb der Blockchain für Wallets, die ihr gesamtes BUIDL-Guthaben einlösen, ausgezahlt. Weitere Informationen finden Sie im nachfolgenden Abschnitt zu Dividenden.

Einlösungen können nur erfolgen, wenn beide Seiten des Austauschs abgeschlossen werden können – BUILD-Token aus der Brieftasche des Benutzers gesendet werden und USDC im Austausch hinterlegt wird. Die verfügbare Liquidität kann vor jedem Einlösungsversuch on-chain überprüft werden. Automatische Compliance-Mechanismen können von anderen Smart Contracts genutzt werden, um zusätzliche Funktionalität bereitzustellen, vorausgesetzt, dass alle Parteien KYC’d wurden und der Austausch den definierten Beschränkungen entspricht.

1.5. Dividenden

Der Fonds schüttet täglich Dividenden aus, wenn sein Nettoertrag aus Investitionen höher ist als die für einen bestimmten Tag erhobenen Gebühren. Der Anteil jedes Aktionärs an den Dividenden wird auf der Grundlage ihres Eigentumsanteils berechnet, wobei ihr Anteil an den Gebühren des Tages vom Nettoeinkommen des Fonds abgezogen wird. Dividenden für jeden Anteil werden für Aktionäre berechnet, die die Anteile am Tag, an dem die Dividenden erklärt werden, um 15:00 Uhr New Yorker Zeit besitzen. Dividenden beginnen sich anzusammeln, sobald eine Anlage in Anteilen abgeschlossen ist, und wachsen täglich weiter, bis zum Tag vor dem Verkauf dieser Anteile an den Fonds.

Der Fonds reinvestiert automatisch Dividenden für seine Aktionäre, indem er zusätzliche Aktien und Tokens im Wert dieser Dividenden am ersten Geschäftstag des Monats, nachdem sie erklärt wurden, ausgibt. Wenn jedoch ein Aktionär vor dem letzten Geschäftstag des Monats alle seine Anteile verkauft oder übertragen hat, werden die Dividenden für diesen Monat innerhalb von drei Werktagen nach Monatsende in US-Dollar ausgezahlt. Es ist wichtig zu beachten, dass Dividenden nicht kumulativ sind, was bedeutet, dass neue Dividenden nicht auf zuvor erklärte Dividenden erklärt werden, bis diese Dividenden wie beschrieben reinvestiert wurden.

1.6. Gebühren

Die Aktionäre zahlen eine „Einheitsgebühr“ für ihre Investition in den Fonds, die als bestimmter Prozentsatz pro Jahr vom Nettoinventarwert der gehaltenen Anteile berechnet wird. Diese Gebühr wird aus dem Nettoanlageertrag des Fonds entnommen, der ansonsten an den Aktionär gezahlt würde. Wenn der Nettogewinn des Fonds an einem bestimmten Tag geringer ist als die fällige Gebühr, wird die Gebühr reduziert, damit sie den Nettogewinn des Tages nicht übersteigt. Diese Gebühr wird täglich für jeden Aktionär berechnet.

Wenn der Fonds in von BlackRock verwaltete Geldmarktfonds investiert, wird die Einheitsgebühr um den Betrag der Gebühren und Ausgaben dieser Fonds, die der Hauptfonds trägt, verringert.

Jeglicher Betrag der Einheitsgebühr, der die monatlichen Kosten des Fonds (wie Organisations-, Angebots- und Betriebsausgaben sowie alle Gebühren und Ausgaben im Zusammenhang mit Verwaltung und Verwahrung sowie etwaige Verpflichtungen zur Fondshaftung) übersteigt, wird gemäß der Managementvereinbarung monatlich an den Anlageverwalter gezahlt.

2. Rechtlicher Überblick

Der BUIDL-Fonds wird den Anlegern nicht stimmberechtigte, partizipierende Klasse-A-Aktien anbieten, die in Form von digitalen Wertpapieren ausgegeben werden. In diesem Abschnitt werden einige der Merkmale von BUIDL überprüft, die aus rechtlicher Sicht eingesetzt wurden, um die Welten von Krypto und TradFi zu verbinden.

2.1 Eigentumsnachweis

Obwohl Aufzeichnungen über den Besitz von Klasse A-Aktien auf der Ethereum-Blockchain angezeigt werden können (und Aufzeichnungen über den Besitz anderer Klassen von Aktien auf einer anderen Blockchain angezeigt werden können), wird der Titel und das wirtschaftliche Eigentum an den Aktien im Register der Mitglieder, das vom Transferagenten geführt wird (siehe unten), widergespiegelt, was den rechtlichen Besitz der Aktien in allen Fällen regelt und im Falle von Abweichungen zwischen dem im Register und auf der Blockchain widergespiegelten Besitz die im Register widergespiegelten Aufzeichnungen kontrollieren.

2.2. Schlüsselparteien

2.2.1. Der Fonds (BUIDL)

BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. ("BUIDL" oder der "Fonds") ist eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung, die am 18. September 2023 nach den Gesetzen der Britischen Jungferninseln gegründet wurde, um als professioneller Fonds tätig zu sein.

2.2.2. Der Verwaltungsrat

Der Verwaltungsrat des Fonds und jedes Mitglied des Verwaltungsrats ist insgesamt für die Leitung, den Betrieb und die Verwaltung des Fonds verantwortlich. Der Verwaltungsrat, bestehend aus Mitarbeitern von BlackRock, Inc und Nicht-Mitarbeitern, kann bestimmte Verantwortlichkeiten nach eigenem Ermessen an den Anlageverwalter oder andere ordnungsgemäß bevollmächtigte Vertreter delegieren.

2.2.3. Investment Manager

Gemäß der Anlageverwaltungsvereinbarung fungiert BlackRock Financial Management, Inc., eine Tochtergesellschaft von BlackRock, Inc., als Anlageverwalter des Fonds. Der Anlageverwalter wird dem Fonds Anlageverwaltungs- und/oder Anlageberatungsdienstleistungen bereitstellen. Der Anlageverwalter erwirbt Portfolio-Wertpapiere für den Fonds von Emittenten oder spezialisierten Händlern von Geldmarkt-Instrumenten.

2.2.4. Transfer Agent

Transferstellen spielen eine entscheidende Rolle auf dem Wertpapiermarkt, indem sie sicherstellen, dass Transaktionen der Fondsanteile genau und effizient ausgeführt werden und dabei die Rechte der Anleger schützen. Ihre Aufgaben umfassen die genaue Führung von Anteilseignerdaten, die Erleichterung des Wertpapiertransfers, die Ausgabe neuer Wertpapiere und die Bereitstellung wichtiger Informationen für Anleger. Darüber hinaus spielen sie eine entscheidende Rolle bei der Einhaltung von Vorschriften, um sicherzustellen, dass die Ausgabe und der Transfer von Wertpapieren strengen rechtlichen Standards entsprechen. Durch die Bereitstellung dieser Dienstleistungen erhalten Transferstellen die Integrität der Finanzmärkte, schützen die Rechte der Anleger und helfen Unternehmen, die komplexe rechtliche Landschaft von Wertpapiertransaktionen zu navigieren.

Der Fonds hat Securitize, LLC beauftragt, die als SEC-registrierter Übertragungsstelle und Technologiedienstleister dient, als Transferstelle und Dienstleister des Fonds zur Schaffung und Ausschüttung von digitalen Vermögenswertwerten auf der Blockchain, die die Anteile repräsentieren. Securitize wird auch für die Anwerbung von Investoren, die Bearbeitung von Zeichnungen, Rücknahmen und Übertragungen sowie die Führung des Mitgliederverzeichnisses verantwortlich sein und den Wirtschaftsprüfern des Fonds bei FATCA- und CRS-Berichterstattung unterstützen, einschließlich der Bereitstellung von Investorendaten, Finanzinformationen und anderen Daten, die für die Einreichung gemäß den Regeln erforderlich sind.

2.2.5. Administrator

Die Bank of New York Mellon wird gemäß dem Verwaltungsvertrag als Administrator für den Fonds fungieren. Sie wird verschiedene wesentliche Dienstleistungen gemäß dem Verwaltungsvertrag erbringen, einschließlich der Einrichtung und Führung von Finanzkonten, der Abwicklung der finanziellen Transaktionen des Fonds, der Führung von Buchhaltungsunterlagen, der Zusammenarbeit mit Wirtschaftsprüfern und der Berechnung des täglichen Nettoinventarwerts (NAV).

Der Administrator trifft keine Handelsentscheidungen, gibt keine Anlageberatung und verwaltet nicht die Investitionen des Fonds, noch ist er für die Leistung des Fonds oder die Einhaltung der Anlageziele und -beschränkungen verantwortlich.

2.2.6. Verwahrer

Die Bank of New York Mellon wird gemäß der Verwahrvereinbarung als Verwahrstelle für den Fonds fungieren, um Verwahrungsdienstleistungen für das Bargeld und andere Vermögenswerte des Fonds bereitzustellen. Die Vermögenswerte des Fonds werden in einem oder mehreren Konten auf den Namen des Fonds geführt, wobei die Möglichkeit besteht, Unterverwahrer und Depotbanken für die Ausführung von Dienstleistungen einzubeziehen.

2.3. Eignungsanforderungen

Jede Person, die beabsichtigt, in die Aktien zu investieren, muss unter anderem (i) ein „akkreditierter Anleger“ und (ii) entweder (x) ein „qualifizierter Käufer“ oder ein „qualifizierter Mitarbeiter“ sein, jeweils definiert nach den geltenden US-Bundeswertpapiergesetzen oder (y) eine nicht-US-Person, die sich außerhalb der Vereinigten Staaten befindet, wenn sie Aktien erwirbt.

Jeder potenzielle Aktionär wird verpflichtet sein zuzustimmen, dass keine Aktien oder sonstige Beteiligungen ohne vorherige schriftliche Zustimmung des Verwaltungsrats übertragen werden dürfen (außer an ein Whitelisted-Konto), wobei diese Zustimmung nach eigenem Ermessen und in alleiniger und absoluter Entscheidung des Verwaltungsrats erteilt oder verweigert werden kann.

2.4. Übertragungsbeschränkungen

Der Transferagent betreibt eine 'Whitelist', die aus Investoren oder potenziellen Investoren besteht, die berechtigt sind, Aktien von Aktionären zu zeichnen oder zu erwerben, ohne weitere Eignungsprüfungen oder Anti-Geldwäsche-Verifizierungen durchführen zu müssen, die als 'Whitelisted Accounts' bezeichnet werden. Überweisungen zwischen diesen Konten sind in der Regel jederzeit möglich, auch wenn der Fonds keine neuen Zeichnungen oder Rücknahmen akzeptiert, was Flexibilität in einer kontrollierten Umgebung bietet.

Allerdings können aufgrund des Wertpapiergesetzes und anderer behördlicher Anforderungen Aktien nicht frei gehandelt, verpfändet oder anderweitig ohne ausdrückliche vorherige Zustimmung des Verwaltungsrats oder seines bevollmächtigten Vertreters veräußert werden. Jeder unbefugte Versuch, Aktien zu übertragen, außer an ein anderes Whitelisted-Konto, gilt als ungültig. Darüber hinaus muss jede Aktienübertragung, einschließlich solcher an Whitelisted-Konten, dem Wertpapiergesetz entsprechen und mindestens 24 Stunden nach dem Ausgabetag erfolgen.

Derzeit gibt es keinen unabhängigen Markt für Aktien, die nicht an einer digitalen Vermögensbörse gelistet sind, was darauf hindeutet, dass Aktien für Investitionen und nicht für spekulative Geschäfte vorgesehen sind. Transaktionen auf der Ethereum-Blockchain erfordern die Zahlung von Gasgebühren, und die Aktionäre müssen ausreichende Vermögenswerte vorhalten, um diese zu decken. Darüber hinaus kann eine Aktienübertragung auf der Blockchain nahe dem Dividendenstichtag dazu führen, dass Dividenden dem Übertragenden und nicht dem Übernehmer zugewiesen werden, wenn die Transaktion nicht rechtzeitig in den Büchern des Fonds erfasst wird.

2.5. Zusätzliche Ressourcen

• Securitize: Ein eingehender Blick auf die Tokenisierung realer Vermögenswerte
• Securitize: Krypto-Crashkurs: Anlegerschutzbestimmungen
• Securitize: Transfer Agent 101
• Steakhouse Financial: Tokenisierte T-Bills Review 2023

3. Finanzanalyse

Der Fonds besteht aus Bargeld, US-Schatzwechseln, -anleihen und anderen vom US-Finanzministerium garantierten Wertpapieren sowie Rückkaufvereinbarungen, die durch diese Verpflichtungen oder Bargeld abgesichert sind. Als solches wird dieser Abschnitt einen umfassenden Überblick über den gesamten US-Schatzmarkt bieten.

3.1. Überblick über den Schatzmarkt

Der Schatzmarkt bezieht sich auf den globalen Markt für den Handel mit US-Staatsanleihen, die allgemein als Schätze bekannt sind. Diese Wertpapiere werden vom US-Finanzministerium ausgegeben, um die Operationen der Bundesregierung zu finanzieren und ihre Haushaltsdefizite zu decken. Der Schatzmarkt gilt als einer der größten und liquidesten Finanzmärkte der Welt, mit Investoren, die von einzelnen Kleinanlegern bis hin zu Zentralbanken, Finanzinstituten und großen institutionellen Anlegern reichen.

Es gibt vier Haupttypen von Schatzpapieren:

1. Schuldscheine (T-Bills): Schuldtitel mit kurzen Laufzeiten von wenigen Tagen bis zu 52 Wochen. Diese werden mit einem Abschlag auf ihren Nennwert ausgegeben und zahlen keine Zinsen in Form von Kuponzahlungen aus. Anleger werden vielmehr durch die Differenz zwischen dem ursprünglichen Ausgabepreis und dem vollen Nennwert bei Fälligkeit entschädigt.
2. Schuldtitel (T-Notes): Mittelfristige Schuldverschreibungen mit Laufzeiten von 2, 3, 5, 7 und 10 Jahren. T-Notes bieten halbjährliche Zinsen, die oft als Kuponzahlungen bezeichnet werden, und erstatten den Nennwert bei Fälligkeit.
3. Schuldtitel des Schatzamtes: Langfristige Schuldtitel mit Laufzeiten von 20 oder 30 Jahren. Analog zu T-Notes schütten auch Schatzanleihen halbjährlich Zinsen aus und tilgen den Nennwert bei Fälligkeit.
4. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS): Inflationsindexierte Schuldverschreibungen, die in Laufzeiten von 5, 10 und 30 Jahren erhältlich sind. Diese Wertpapiere sind so konzipiert, dass sie Anleger vor Inflation schützen, indem sowohl der Nennwert als auch die Zinszahlungen entsprechend den Schwankungen des Verbraucherpreisindex für alle städtischen Verbraucher (CPI-U) angepasst werden. Allerdings wird diese Kategorie für die Zwecke dieser Analyse ausgelassen.

Der Treasury-Markt spielt eine entscheidende Rolle im globalen Finanzsystem, da Treasury-Wertpapiere aufgrund des wahrgenommenen geringen Kreditrisikos der US-Regierung oft als sichere Anlageinstrumente betrachtet werden. Die Preise und Renditen von Treasury-Wertpapieren dienen als wichtige Referenzwerte für Zinssätze in anderen Märkten, und ihre Performance kann die Gesamtwirtschaft, die Geldpolitik und das Anlegervertrauen beeinflussen.

Die US-Regierung wird aufgrund der vollen Kontrolle des Landes über die fiskal- und geldpolitik als stärkster (und risikoärmster) USD-Gläubiger angesehen. Obwohl die Federal Reserve unabhängig vom US-Finanzministerium ist, legen gemeinsame Interessen an wirtschaftlicher Stabilität nahe (und haben historisch gezeigt), dass die Federal Reserve den US-Treasury-Markt mit neuem Basisgeld unterstützen würde, bevor es zu traditionellen Ausfällen kommt. In der aktuellen Struktur wäre der wahrscheinlichste Weg zum Ausfall eine Folge der internen Dysfunktion der US-Regierung (z. B. Versäumnis, die Schuldenobergrenze zu erhöhen). Dieses Problem traten im Jahr 2023 in den Vordergrund, als die Schuldengrenze erreicht wurde 19. Januar, aber die Auswirkungen wurden verzögert durch außergewöhnliche Maßnahmenbis mindestens zum 5. Juni und dann später um mehrere Jahre verlängert. Es gab keine dramatische Marktreaktion, da dieses Problem in den letzten Jahrzehnten periodisch aufgetreten ist.

Schatzanleihen werden über reguläre Auktionen ausgegeben, die vom US-Finanzministerium durchgeführt werden. T-Bills sind wöchentlich herausgegebenin einem Volumen von mehr als 250 Milliarden US-Dollar, während T-Notes monatlich in einem Umfang von rund 200 Milliarden US-Dollar emittiert werden. Investoren haben die Möglichkeit, direkt an diesen Auktionen teilzunehmen, oder alternativ können sie Schatzanleihen auf dem Sekundärmarkt über verschiedene Kanäle wie Makler, Händler und Handelsplattformen handeln. Bemerkenswert ist, dass Treasuries hochliquide sind, wobei die täglichen Handelsvolumina für Treasuries, die eine Restlaufzeit von weniger als 2 Jahren haben, in der Regel über 50 Milliarden US-Dollar liegen.

Typischerweise kategorisiert der Markt Schatzanleihen in zwei Gruppen. Die aktuellsten Schatzanleihen, die die jüngsten US-Schatzanleihen für jede entsprechende Laufzeit darstellen, dienen als Benchmark für die Preisfindung und den Handel mit festverzinslichen Wertpapieren aufgrund ihrer hohen Liquidität und des erheblichen Investoreninteresses. Im Gegensatz dazu sind ältere Schatzanleihen außerhalb des Laufens, die von neueren aktuellsten Schatzanleihen abgelöst wurden. Folglich neigen sie dazu, niedrigere Handelsvolumina und weniger Liquidität im Vergleich zu ihren aktuellsten Gegenstücken zu haben.

Die Auswirkungen dieser Kategorisierung sind die folgenden:

1. On-the-run-Treasuries haben aufgrund ihrer höheren Liquidität in der Regel höhere Preise und erbringen niedrigere Renditen.
2. Off-the-run-Treasuries sind weniger liquide und werden in der Regel mit einem Abschlag gehandelt, was den Anlegern höhere Renditen bietet, um sie für ihre geringere Liquidität zu entschädigen.

Der Unterschied in der Rendite zwischen den aktuellen und den nicht aktuellen Schatzwechseln, der als der "k" bezeichnet wirdLiquiditätsprämie,” fungiert als Barometer für Markliquidität und Anlegerstimmung. Laut unserer Forschung scheint dieser Aufschlag für kurzfristige Schatzwechsel nach den 2000er Jahren weniger bedeutend zu sein, wie im folgenden Diagramm dargestellt.Quelle).

Wie unten gezeigt, ist der Handelseinfluss am kürzeren Ende der Kurve nicht wesentlich.

3.2. Überblick über den Reverse-Repo-Markt

In den letzten Jahren sind Übernacht-Rückkaufvereinbarungen zu einer attraktiven Alternative zu Schatzwechseln für viele Vermögensverwalter geworden. Eine Rückkaufvereinbarung oder Reverse Repo ist eine kurzfristige Transaktion, bei der eine Einheit Geld an eine Gegenpartei leiht - in diesem Fall die Federal Reserve im Fall von BUIDL - im Austausch gegen Wertpapiere, oft mit der Vereinbarung, sie zu einem späteren Zeitpunkt zu einem etwas höheren Preis zurückzukaufen.

Der Anstieg der Verwendung von Reverse Repos kann auf mehrere Faktoren zurückgeführt werden. Erstens haben regulatorische Änderungen nach der Finanzkrise von 2008, wie beispielsweise die Liquiditätsabdeckungsquote und die Netto-Stabile-Finanzierungsquote nach Basel III, dazu geführt, dass Banken ihre kurzfristige Großhandelsfinanzierung reduzieren und die Qualität ihrer liquiden Vermögenswerte verbessern. Diese Verschiebung hat zu einer erhöhten Nachfrage nach hochwertigen liquiden Vermögenswerten (HQLAs) geführt, wie beispielsweise Staatsanleihen, die häufig bei Reverse-Repo-Transaktionen verwendet werden.

Zweitens hat die Geldpolitik der Zentralbanken, insbesondere der Federal Reserve, eine bedeutende Rolle gespielt. Die Verwendung der Reverse-Repo-Einrichtung der Fed hat es ihr ermöglicht, eine Untergrenze für kurzfristige Zinssätze festzulegen und die üppigen Reserven im Bankensystem zu verwalten, wenn das Angebot an ähnlichen Vermögenswerten (T-Bills) nicht ausreicht, um die Nachfrage zu decken. Für Vermögensverwalter bietet die Teilnahme an diesen Transaktionen einen sicheren Hafen für überschüssiges Bargeld und ermöglicht gleichzeitig eine geringe, aber vorhersehbare Rendite.

3.3. Dauer Risiko

Obwohl weniger Material im Vergleich zu langfristigen Schatzanleihen, ist das Hauptfinanzrisiko, das mit T-Bills verbunden ist, ihr Durationrisiko. Durationrisiko ist eine spezifische Art von Finanzrisiko, das sich aus der Sensitivität des Preises einer Festverzinslichen Anlage gegenüber Schwankungen der Zinssätze ergibt. Die Laufzeit einer Festverzinslichen Anlage misst die durchschnittliche Zeitdauer, bis der Anleger den Barwert aller zukünftigen Zahlungsströme der Anlage erhält, einschließlich sowohl der Kuponzahlungen als auch des Nennbetrags bei Fälligkeit. Bei kurzfristigen und niedrig verzinsten Produkten ist die Laufzeit sehr nahe am Fälligkeitsdatum.

Wenn sich die Zinssätze ändern, ändert sich auch der Barwert der zukünftigen Zahlungsströme einer Festverzinslichen Anlage. Die Duration ist daher das Risiko, dass der Preis der Festverzinslichen Anlage auf Änderungen der Zinssätze reagiert. Im Allgemeinen ist bei einer Festverzinslichen Anlage mit längerer Laufzeit der Preis empfindlicher gegenüber Zinsänderungen.

Bei einer Laufzeit von 0,25 (~90 Tage) würde ein unerwarteter Anstieg des Zinssatzes um 1 Prozentpunkt (was eine wesentliche Ausreißer wäre) den NAV des Portfolios um 0,25% verringern. Da derzeit die Rendite bis zur Fälligkeit von kurzfristigen Staatsanleihen über 5% liegt, würde es ungefähr 15 Tage dauern, bis der Marktwertverlust durch die Rendite bis zur Fälligkeit (von 6% nach der 1%igen Erhöhung) ausgeglichen würde. Es ist auch erwähnenswert, dass die 0,25%ige Verringerung zusammen mit den Transaktionsgebühren betrachtet werden sollte.

Angesichts der sehr kurzen Laufzeit des BUIDL-Portfolios (begrenzt auf Vermögenswerte, die drei Monate oder weniger nach dem Kaufdatum fällig werden), würde das Zinsänderungsrisiko als sehr gering und nicht signifikant für den durchschnittlichen BUIDL-Investor angesehen.

4. Wettbewerbslandschaft

In diesem Abschnitt überprüfen und vergleichen wir BUIDL mit anderen ähnlichen Produkten, die bereits live sind. Dies ist nicht als vollständige Überprüfung dieser Produkte gedacht. Für weitere Informationen zu ähnlichen Produkten, die eine Rendite aus T-Bills bieten, siehe bitte Steakhouse's 2023.Tokenisierte T-Bill-Notiz.

4.1. Vergleich von tokenisierten Treasury-Produkten

4.2. Gebühren

Gebühren werden angezeigt, sollten aber nicht als Maßstab für die Leistung herangezogen werden.

4.3. Marktwachstum

Anfang 2023 begannen verschiedene Anbieter, eine Vielzahl von Schatzwechselangeboten auf den Markt zu bringen. Der Bärenmarkt in der Kryptozeit von 2022-2023 führte zu einer einzigartigen Zinsaufspaltung, wobei die Off-Chain-Renditen kontinuierlich diejenigen von On-Chain-DeFi-Protokollen übertrafen. Diese Diskrepanz löste eine Nachfrage nach der Übertragung dieser höheren Off-Chain-Renditen auf die Blockchain aus. T-Bills, bekannt für ihr geringes Risiko und ihre hohe Liquidität, erwiesen sich als die Hauptkandidaten für diesen Übergang. Bis März 2024 hatte der Gesamtmarktwert dieser Angebote ungefähr 500 Millionen US-Dollar erreicht, wobei die Produkte Ondo und Matrixdock anfangs den Marktanteil anführten. Ende 2023 markierte der Start des innovativen Zins tragenden stabilen Coins USDM von Mountain Protocol einen bedeutenden Wandel, da er schnell an Bedeutung gewann und zum führenden T-Bill-Renditeprodukt auf dem Markt wurde.

In den letzten Monaten sind die Tokenpreise stark gestiegen, und die Stimmung auf dem Kryptowährungsmarkt ist jetzt fest bullisch. Dies hat dazu geführt, dass sich der Fokus des Kryptomarktes von T-Bill-Produkten weg bewegt, da Investoren nach lukrativeren Möglichkeiten mit nativen Kryptoassets suchen. Die Einführung von BUIDL durch BlackRock, den weltweit größten Vermögensverwalter, signalisiert jedoch ein anhaltendes Interesse an T-Bill-Produkten und realen Vermögenswerten.

4.4. Berechtigungen

Der Markt für tokenisierte T-Bill-Produkte hat verschiedene Strategien zur Bewältigung regulatorischer Bedenken übernommen, einschließlich Berechtigungen und Verfahren zur Kenntnisnahme Ihres Kunden (KYC)/Geldwäschebekämpfung (AML). Trotz der Vision der Kryptowährung für ein offeneres und vertrauenswürdigeres Finanzökosystem muss jedes Produkt mit den regulatorischen Realitäten kämpfen, die durch die Gerichtsbarkeit seines Starts und seinen spezifischen Anwendungsfall geprägt sind. Dies hat zu unterschiedlichen Interpretationen und Ansätzen bei diesen Produkten geführt.

Alle T-Bill-Produkte bis heute schreiben eine gewisse Ebene der KYC- und AML-Überprüfungen für ihre Hauptkunden vor – diejenigen mit der Fähigkeit, Token direkt zu prägen und einzulösen. Die Ansätze für den Sekundärhandel variieren jedoch erheblich. Zum Beispiel erlaubt Backed's bIB01 aus der Schweiz erlaubnisfreien Sekundärhandel, was seine Integrationen mit automatisierten Marktgestaltern und Kreditpools vereinfacht und die Notwendigkeit für spezielle Benutzer- oder Smart-Contract-Whitelisting beseitigt. Im Gegensatz dazu erfordern die meisten Produkte, einschließlich BlackRock's BUIDL, einen Whitelisting-Prozess für den Sekundärhandel.

Einige Emittenten haben Innovationen eingeführt, um diese Beschränkungen zu umgehen, ohne den sekundären Markt direkt ohne Berechtigung für den Handel zu ermöglichen. Zum Beispiel startete Ondo Flux, einen Kreditmarktplatz, der einen Teil der T-Bill-Erträge an nicht berechtigte Benutzer über besicherte Kredite weiterleitet. In diesem Modell können nicht berechtigte Benutzer stablecoins für Darlehen anbieten, wobei berechtigte Kreditnehmer OUSG als Sicherheit hinterlegen. Dieses System nutzt Marktkräfte, um letztendlich Kreditzinsen leicht unter dem standardmäßigen risikofreien Satz anzubieten.

Da der tokenisierte T-Bill-Sektor noch in den Kinderschuhen steckt, ist die optimale Strategie für den Erfolg noch zu bestimmen. Benutzer und Emittenten auf der ganzen Welt werden weiterhin mit unterschiedlichen regulatorischen Überlegungen konfrontiert sein, je nachdem, aus welchen Rechtsgebieten sie tätig sind. Als Ergebnis erwarten wir, dass in den kommenden Jahren eine Vielzahl von Strategien auf dem Produktmarkt erfolgreich sein werden.

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