朱嘉明：глибока логіка стейблкоїнів та майбутнє

Чжу Цзямін говорить про глибоку логіку стейблкоїнів та майбутнє бачення

29 червня на закритій конференції "Майбутнє стейблкоїнів", організованій Мозковим центром нової економіки, голова Академічного та технологічного комітету Інституту цифрових фінансів Хенцзинь Шуцяо Чжу Ямінг зробив аналіз щодо історичних коренів стейблкоїнів, їх рушійних сил розвитку та глибокого впливу на сучасну валютну систему. Він окреслив історичний розвиток та фінансову еволюцію стейблкоїнів, розкриваючи ринкові сили та ідеали доступності, що стоять за ними.

стейблкоїн абсолютно не є**“новим континентом”****: він існує з давніх часів і розвивається відповідно до часу**

Щодо розвитку стейблкоїнів, Чжу Цзя Мін запропонував унікальну історичну аналітичну структуру, чітко розділивши розвиток стейблкоїнів на два суттєво різних етапи.

Юй Цзямін визначає тривалий період, що минув від формування сучасної монетарної системи до народження біткоїна, як етап "класичних стейблкоїнів". Він зазначає, що сутність грошової системи цього періоду базується на певному способі прив'язки до багатства.

Золотий стандарт є формою валюти та формою багатства, заснованою на золотому стандарті, всі валюти, які базуються на золотому стандарті, насправді є стейблкоїнами золота. До створення Федеральної резервної системи США в 1913 році валютна система США, як і в багатьох інших країнах світу, базувалася на дорогоцінних металах для випуску валюти, реалізуючи систему подвійного стандарту золота і срібла, де золото і срібло стали основними активами, які виконують роль якоря для цінності, а долар по суті є "стейблкоїном" відносно золота та срібла. У 1944 році було створено Бреттон-Вудську систему, яка стала новим етапом "класичних стейблкоїнів". Основним змістом Бреттон-Вудської системи було встановлення прив'язки долара до золота (1 унція золота обмінювалася на 35 доларів) та механізму "подвійної прив'язки", згідно з яким інші валюти підтримували фіксований обмінний курс з доларом. Відтоді долар став стейблкоїном, прив'язаним до золота, а валюти країн світу стали стейблкоїнами, прив'язаними до долара.

Словом, історія класичних стейблкоїнів є давньою, а їхнє використання досить широким.

У 2008 році поява біткоїна стимулювала виникнення стейблкоїнів, а ідеї та практики стейблкоїнів, що з'явилися з 2013 по 2014 рік, стали знаковими для входження стейблкоїнів в нову стадію "сучасних стейблкоїнів". Останні десять років хвиля стейблкоїнів була безпосередньо викликана революцією криптовалют і продемонструвала зовсім інші характеристики в порівнянні з класичними стейблкоїнами. Ключовою характеристикою є те, що сучасний текст включає елементи технологій, такі як блокчейн і розподілені обчислення, а рівень технологічності демонструє постійно зростаючу тенденцію.

Щодо класифікації стейблкоїнів нового етапу існує безліч думок. Чжу Цзя Мін розділяє їх на два типи:

Один тип - це стейблкоїни з низьким ризиком, які випускаються з використанням реальних активів (переважно фіатних грошей) як резерву для забезпечення. Наприклад, добре відомі стабільні монети, прив'язані до долара США, такі як Tether (USDT) та USD Coin (USDC). Ці стейблкоїни мають відносно низький ризик і є основними на сьогоднішньому ринку.

Інший тип - це високоризиковий алгоритмічний, який покладається на алгоритми та механізми смарт-контрактів (а не на повне забезпечення активами) для підтримки стабільності монети. Наприклад, алгоритмічний стейблкоїн TerraUSD (UST). Але ризики таких стейблкоїнів значно вищі, у травні 2022 року цей стейблкоїн пережив крах з "майже 50 мільярдами доларів капіталізації, яка за 72 години знецінилася до нуля".

“стейблкоїн абсолютно не є новим континентом, що з'явився нізвідки, він існує з давніх часів і прогресує разом з часом.” Чжу Цзямін підкреслив, що історія сучасних стейблкоїнів не починається з нинішнього буму, розуміння неперервності та етапності історії стейблкоїнів є ключовою основою для розуміння їхнього майбутнього напрямку.

Симбіотичний драйв: розширення криптоактивів сприяє попиту на стейблкоїни

Обговорюючи відносини між стейблкоїнами та криптовалютами, Чжу Цзямінь не погоджується з тим, щоб обмежувати їх до відносин "курка чи яйце", він зазначає: народження стейблкоїнів понад 10 років тому стало неминучим продуктом еволюції екосистеми криптовалют, а не результатом дизайну урядів або потреб традиційної фінансової системи.

朱嘉明 аналізує, що в 2009 році біткоїн тільки почав входити в поле зору людей, 1 біткоїн коштував всього 0.0008 долара, а в 2024 році ціна 1 біткоїна вже зросла понад 90 тисяч доларів, збільшившись більше ніж на 1.13 мільйона відсотків. У 2025 році стабілізується вище 100 тисяч доларів. Незважаючи на те, що ціна біткоїна продовжує різко коливатись, ці коливання відбуваються на кривій з високим зростанням. Історія вже довела, що криптовалюта, яку представляє біткоїн, є новим класом активів з потужною життєздатністю.

Справжня логіка полягає в тому, що під час значного зростання вартості криптовалют, таких як біткойн, та швидкого розширення ринкових обсягів, у власників з'явилася жорстка потреба обмінювати їхню вартість на широко прийняті фіатні валюти, що змусило ринок створити надійний інструмент, який може слугувати мостом між криптосвітом та світом фіатних грошей. Стейблкоїни виникли та розвинулися, щоб задовольнити потреби обміну та вимірювання вартості всередині криптоекосистеми.

Початковою метою таких стейблкоїнів, як USDT, USDC, є обслуговування торгівлі криптовалютами, надання їм вимірювача вартості та засобу обміну, а не безпосереднє обслуговування традиційної фіатної валюти. Зростання компаній, таких як BitGo, Circle у 2012—2014 роках, стало відповіддю на цю екологічну потребу, створивши стабільну ринкову структуру. "Без криптовалюти як 'причини' не було б (стейблкоїна) як 'наслідку'." Згідно з словами Чжу Цзяміна, постійна експансія таких криптоактивів, як біткоїн, вже сформувала новий фінансовий простір обсягом у трильйони доларів, що підштовхує до зростання попиту на стейблкоїни, створюючи особливий механізм попиту та пропозиції, що самопідтримується. Отже, те, з чим нині мають справу регулятори (такі як США), є новим фінансовим валютним екосистемою, що була спроектована та вихована приватними підприємствами протягом понад 10 років, тому уряд Трампа більше нагадує "збирача плодів".

Звісно, урядовий контроль є необхідним і важливим, але його роль може бути реалізована лише за умови визнання та адаптації до реального стану, що вже сформувався ринком. Розуміння цієї "ринкової природи" є ключем до розуміння логіки розвитку стейблкоїнів та їхнього майбутнього напрямку.

Інноваційний простір та парадигмальні удари:****“ендогенні” та “непрямі” сутності, що підривають основні теорії грошей

Обговорюючи вплив стейблкоїнів на сучасну валютну систему, Чжу Цзя Мін зосереджується на величезному інноваційному просторі стейблкоїнів та їх фундаментальному виклику традиційній валютній теорії. Він зазначає, що розширення стейблкоїнів зовсім не є ізольованим явищем, а корениться в глибокій потребі трансформації цифрової економіки і активно перетворює фінансову думку та практику.

Жу Цзямінг підкреслив, що інноваційний простір стейблкоїнів є за своєю суттю продуктом, створеним екосистемою криптоцифрових валют. Цей простір вже сформував принаймні ринок на 2 трильйони доларів, і продовжує розширюватися. Криптотехнології не тільки сприяли виникненню нових фінансових просторів, але й глибоко трансформували спосіб існування цифрової економіки. Стейблкоїн, як один з ключових компонентів, має функціональну залежність між його розвитком та масштабом криптоекосистеми — чим більший криптопростір, тим сильнішим є потенціал прибутку та розвитку стейблкоїна.

Однак справжня точка зростання полягає у трансформації епох. Сучасний світ переходить від постіндустріального суспільства до інформаційного суспільства та суспільства штучного інтелекту, традиційна валютна система, будь то Бреттон-Вудська система або абсолютна монополія фіатних грошей після її розпаду, більше не може підтримувати потреби розвитку нової економіки. Ця фундаментальна суперечність викликала потужний заклик з боку громадянського суспільства та бізнесу, сформувавши історичну тенденцію до зміни фінансової екосистеми. З точки зору тисячолітньої історії грошей, стрімкий розвиток стейблкоїнів є ключовою точкою, що відповідає цій великій тенденції.

Юй Цзя Мін вважає, що глибокий вплив стейблкоїнів зосереджений на двох руйнівних викликах до теорії основних валют.

З одного боку, це внутрішня природа. Стейблкоїни є не зовнішніми змінними економічної системи, а неминучим продуктом, що виникає з потреби в економічних трансформаціях. Вони не є пасивними адаптаціями до середовища, а активно "стимулюють зміни в усьому економічному середовищі", стаючи рушійною силою, що формує економічну модель майбутнього.

З іншого боку, це не нейтральна природа. Поява стейблкоїнів підтверджує, що валюта має яскраво виражені "не нейтральні" характеристики. Її вплив значно перевищує функцію засобу обміну, здатний глибоко змінити розподіл ресурсів, структуру ринку та розподіл економічної влади. Центральні банки основних країн, таких як Федеральна резервна система США, не мають рішучого авторитету щодо напрямку розвитку стейблкоїнів. Історія показує, що, стикаючись з цією новою фінансовою формою, що формується ринком і технологіями, більшість центральних банків країн зазвичай є відносно консервативними і обирають пасивну модель, що ускладнює їхню можливість відігравати провідну роль.

Чжу Цзямінь підкреслив, що практика стейблкоїнів радикально похитне основні питання тривалої дискусії про теорію грошей — чи є гроші нейтральними чи не нейтральними? Чи є вони ендогенними чи екзогенними змінними? Стейблкоїни, з їхніми яскравими ендогенними і не нейтральними характеристиками, дають практичну відповідь. Ця реальність змусить фінансову теорію вийти за межі традиційних рамок, і що особливо важливо, розвиток стейблкоїнів може привести до глибокої інтеграції з сучасною монетарною теорією, що в кінцевому підсумку сприятиме виникненню нового фінансового ландшафту, що адаптується до цифрової ери, поєднуючи технологічні інновації та економічну думку. Цей процес інтеграції знаменує собою історичну реконструкцію парадигми грошової системи.

США створює паралельну валютну систему «Трійка» та її потенціал

朱嘉明表示，当前 США в цифрових активів формується "тринога" паралельна валютна система.

Перш за все, це факт легалізації біткоїна. Незважаючи на те, що США ніколи не визнавали біткоїн як валюту, вони також ніколи не оголошували його незаконним, а натомість визначили його як актив, і навіть частина біткоїна розглядається як національна стратегічна резервна валюта.

Другим є пов'язання стейблкоїнів та інновацій. У липні президент США Дональд Трамп офіційно підписав у Білому домі "Законопроект про національні інновації зі стейблкоїнів США" (скорочено "Закон про генії"), що є першим законодавством про стейблкоїни на федеральному рівні в США.

Третє - це легалізація регулювання стейблкоїнів. Ще у липні Палата представників розгляне та ухвалить Законодавство про чіткість цифрових активів 2025 року (скорочено Закон CLARITY), яке після ухвалення буде передане Сенату. Цей закон чітко визначить, чи є криптовалюти цінними паперами чи товарами, і стосуватиметься розподілу повноважень регулювання цифрових активів, з метою сприяння трансформації всієї валютної системи для адаптації до нової структури цифрового ринку.

朱嘉明表示，上述三者并非孤立存在，其深层意图在于构建一个“三位 один” 的、与美联储 традиційної фінансової монетарної системи паралельного нового монетарного системи, це також представляє американський у фінансовій сфері на майбутнє стратегічне розташування.

Відповідаючи на запитання аналітичного центру нової економіки щодо взаємин між системою стейблкоїнів у доларах та системою долара, Чжу Цзямін зазначив, що доларова система вже давно має такі гілки, як "євродолар" і "нафтовий долар", що за своєю суттю є класифікацією долара за регіонами або галузями використання. Сьогодні стейблкоїни можна розглядати як новий варіант долара — "стейблкоїн-долар".

Поточна глобальна регуляторна система забороняє стейблкоїнам нарахування відсотків, щоб уникнути появи депозитних властивостей у стейблкоїнів. Але США дозволяють емітентам стейблкоїнів інвестувати резерви в державні облігації США, що робить стабільну прибутковість облігацій непрямим «прихованим відсотком» для стейблкоїнів, що приваблює населення та комерційні установи до довгострокового утримання, посилюючи привабливість у співпраці з криптоактивами.

За умови, що квантові обчислення ще не загрожують криптографічній безпеці, тенденція зростання цін на криптографічні цифрові монети (такі як біткоїн) надає користувачам, які володіють стейблкоїнами та беруть участь у криптоекосистемі, "подвійну компенсацію" за рахунок зростання вартості активів — вони отримують доходи від облігацій США та потенціал зростання вартості криптоактивів.

Юй Цзямінг підсумував, що стейблкоїни не є руйнівними для доларової системи, а є "покращеною версією доларової гілки", наділеною технологічними можливостями. Їхньою основною інновацією є створення "процентної валюти" на основі облігацій США, що стає містком між традиційними фінансами та криптоекосистемою. Цей механізм не лише продовжує основи долара, але й розширює можливі сценарії використання та конкурентоспроможність долара в цифрову епоху.

в Україні досвід з центральною банківською цифровою валютою співіснує

Відповідаючи на запитання аналітичного центру нових економістів про те, як Китай повинен реагувати на хвилю стейблкоїнів, Чжу Цзямін вважає, що потрібно розглянути три аспекти.

По-перше, необхідно подальше створення збалансованої стратегії, заснованої на фінансовій безпеці та стабільності, а також фінансових інноваціях. Останніми роками наші регулюючі органи постійно коригували правову систему та регуляторну структуру для реагування на різкі зміни епохи. У нових історичних умовах, особливо під тиском прискореного розвитку стейблкоїнів США, зміцнення досліджень відповідних стратегій розвитку та коригування політики є вкрай необхідним.

По-друге, необхідно всебічно підсумувати досвід центральних банків цифрових валют (CBDC), розпочати дослідження можливостей та реалій стабільних монет юаня та провести пілотні випробування. Загалом, цифровий юань підкріплюється державним кредитом, зосереджується на цифровізації суверенної валюти, посилює фінансовий нагляд та передачу монетарної політики; тоді як стабільні монети рухаються ринком, обслуговують гнучкі сценарії, такі як міжнародні платежі, обмін в криптоекосистемі тощо. Як ці два елементи можуть співпрацювати та розподіляти обов'язки, повинно бути обережно спроектовано відповідними рішеннями.

По-перше, слід звертати увагу на зміни в політиці США та єврозони щодо криптовалют і стейблкоїнів. Наприклад, розуміння криптоактивів обома партіями в США (демократами та республіканцями) суттєво збігається, різниця полягає лише в темпах просування політики. Наприклад, під час правління демократів намагалися через законодавство суворо регулювати стейблкоїни, але через надмірні суперечки це питання було відкладено. Варто зазначити, що в США вже близько 50 мільйонів людей володіють криптоактивами, що в поєднанні з постійним розширенням біткоїна зрештою змусило владу визнати його існування. Це підтверджує логіку "ринок змушує до регулювання".

朱嘉明 особливо зазначив, що сучасна історія грошово-фінансової системи неодноразово доводила: технічні рішення легко зрозуміти, але розробка інституційного дизайну є надзвичайно складною. Гонконг вже оголосив про «стейблкоїн» регламент, який почне діяти з серпня, і це має незаперечно важливе міжнародне значення.朱嘉明 висловив великі сподівання та увагу.

стейблкоїн та фінансова інклюзія

朱嘉明 особливо зазначив, що більшість лідерів, які просувають розвиток криптовалют, є представниками покоління 80-х, а деякі навіть 90-х років. Ці активісти прагнуть вирішити проблеми бідних та сприяти фінансовій інклюзії. При розумінні розвитку таких криптовалют, як стейблкоїн, слід враховувати не лише державні, геополітичні та міжнародні фінансові конкуренції, але й їх позитивне значення для фінансової інклюзії, а саме, допомогу людям без банківських рахунків отримати фінансові можливості.

Згідно з генеральним директором Tether Паоло Ардойно, Tether створила «найбільшу в історії людства мережу розподілу доларів», яка має мільйони точок контакту по всьому світу. В Африці Tether реалізувала пілотний проект з 500 автоматичних сервісних терміналів з сонячними панелями та вбудованими акумуляторами. В Африці від 400 до 600 мільйонів людей не мають доступу до електрики. Ці автоматичні термінали, обладнані сонячними панелями та акумуляторами, пропонують мешканцям сіл підписну службу за 3 USDT на місяць. Наразі вже налічується близько 500 тисяч користувачів та 10 мільйонів замін акумуляторів. Tether планує до 2026 року мати 10 тисяч автоматичних терміналів; до кінця 2030 року їх буде 100 тисяч. Це означає, що до 2030 року Tether торкнеться близько 30 мільйонів домогосподарств; таким чином, в Африці близько 120 мільйонів людей щоденно залежатимуть від доларів, які існують у формі USDT.

Юй Цзя Мінг зазначив, що з наданням стабільних монет операторами основних платіжних, переказних та навіть енергетичних послуг, ті, хто були відкинуті традиційними фінансами, отримали можливість брати участь в економіці. Ця революція, що приноситься стабільними монетами, буде тривалим процесом, підприємства, уряди та суспільство мають різні потреби, але всі стануть важливими учасниками змін і знайдуть своє місце в цьому тривалому, незворотному історичному процесі.

Нарешті, Чжу Цзямінь змалював величну картину еволюції стейблкоїнів: вона корениться в довгій історії грошей, вибухає в ринкових потоках розширення криптоактивів, вдаряє по усталеним теоріям і制度м грошей та несе епохальне завдання поєднувати традиційне та майбутнє, служити всебічному фінансуванню. Ця революція, що виникає на ринку, керується технологією та є результатом багатосторонніх ігор, має на меті знайти нову рівновагу між ліквідністю, безпекою та ефективністю, відкриваючи шлях до створення більш інклюзивної глобальної фінансової екосистеми.