TAO 首次減半：你應該知道的事

作者：Lucas 來源：X，@OnchainLu 翻譯：善歐巴，金色財經

加密世界即將迎來又一次“減半”，但這一次主角不是比特幣，而是 Bittensor —— 一個被稱爲“智能的比特幣”的去中心化 AI 網路。它的首個減半事件預計將在 2025 年 12 月至 2026 年 2 月之間發生。

與比特幣類似，TAO 的總供應量爲 2100 萬枚，通過定期減半控制通脹；但不同的是，Bittensor 的激勵結構橫跨多個子網，每個子網都有其自己的原生代幣 Alpha（記作 ‘α’）和獨立的流動性機制。

這種結構的復雜性，使得這次減半帶來的“連鎖反應”更難預測。

問題不僅在於 TAO 的價格是否會漲，而在於整個多子網生態是否能承受：減半後更少的流動性注入，Alpha 相對 TAO 的稀釋加劇，以及跨子網 Alpha 可能出現的持續拋壓。

本篇文章的目的是講清楚 TAO 減半的運作機制，並預測生態中不同參與者可能受到的影響。

已知事實

讓我們先看看已知的信息。

當流通供應量超過 10.5M TAO（恰好是 21M 總上限的 50%）時，就會發生減半。在撰寫本文時，網路目前流通的 TAO 約爲 9.4M，Taostats 的直播時間表預計該門檻將於2025年12月13日達到。

由於減半是基於“流通量”而非區塊高度，因此其確切時間會受到 TAO 的回收速率影響。礦工/驗證者注銷、子網註冊費用、冷鑰更換等行爲會將 TAO 回收至未發行池中，從而延後減半時間。若這些活動減少，TAO 回收變少，則減半將提前到來。

與你可能認爲的相反，TAO 減半並非參與者獎勵的減半。

當減半發生時，會發生以下情況：

區塊獎勵和發行量減半。

• 每個區塊將鑄造 0.5 TAO，而不是 1 TAO。 鑑於區塊大約每 12 秒產生一次，這意味着每天將發行約 3,600 TAO（減半後），而不是每天鑄造約 7,200 TAO（減半前）。

網路通脹下降。

• TAO 通脹將從每年約 25% 降至每年約 12.5%（基於 1050 萬的基礎供應量，盡管實際供應量增加會更低，因爲有些代幣會被銷毀）。

Alpha_in（注入每個子網交易池的 Alpha）減半。

• 這是因爲 Alpha_in 是通過將 TAO 發行量除以 Alpha 價格計算得出的，而 TAO 發行量減半了。 由於 Alpha_in 負責平衡流動性，其減半會使池子變淺，這意味着任何交易——無論是買入還是賣出——都會產生更大的價格波動。這種影響在減半前流動性較低的子網中會更加明顯。

Alpha_out（獎勵給礦工/驗證者/所有者的 Alpha）保持不變。

• 這意味着發行量將保持不變。 Alpha_out 僅在每個子網的單獨減半時才會減半，這遵循一個獨立的日程。

子網 Alpha 的下行價格壓力增加。

• 在 Alpha_in 減半（至少最初是這樣）而 Alpha_out 不變的情況下，將會有更強的拋售壓力，尤其是在流動性較淺的子網交易池中。 澄清一下，“更強的拋售壓力”並不一定意味着更多的人在拋售——我指的是由於子網交易池中 Alpha 流動性較低，相同數量的 Alpha 拋售將對價格產生更大的影響和滑點。

Root APY 適度下降。

• 由於 Root 獎勵以 TAO 分發，從 Alpha 兌換時（尤其是在低流動性池中）感受到的滑點增加將逐步降低分發給 Root 質押者的獎勵的美元價值。這不考慮更廣泛的市場動態。

除非通過治理單獨升級，否則區塊時間、銷毀/回收和子網獎勵分配保持不變。

那意味着什麼？

現在我們來談談這些結構性變化將如何影響 Bittensor 生態中的各類參與者。如果你還不熟悉子網擁有者、礦工或驗證者的角色，可以參考這份說明文檔。

子網所有者

在流動性注入減半的背景下，構建一個成功的子網將變得指數級地更困難。

所有子網都會在一段時間後受到影響，但新子網的影響最爲直接，因爲它們的交易池還未積累足夠的流動性。例如，一個六個月前上線的子網，可能已經有 $100,000 的 TAO 作爲交易池支撐；而減半後上線的新子網，在相同時間內可能連 $50,000 都難以達到。

由於可用於交易的 TAO 減半，每一筆買賣訂單都會對 Alpha 價格產生更大衝擊。此前提到的下行價格壓力會對 Alpha 造成級聯影響，尤其對那些沒有池中儲備金的新子網來說，將非常難以承受。

爲了盡早緩解這種壓力，我認爲新子網擁有者需要：

• 在數周內找到產品市場契合點（PMF），而不是幾個月，否則礦工和投資者將被迫遷移到更具流動性的替代方案。時間窗口將變得更加緊迫。
• 更重視外部收入的創造，例如：

• 對客戶推理服務收費（例如 Targon），
• 銷售和授權數據（例如 Data Universe、Masa），
• 或其他形式的應用收費。

目前，確實已有少部分子網擁有者像初創公司 CEO 一樣運營，擁有真實客戶與收入來源，而不是靠收益耕作。減半的到來將加速所有人轉向這種模式的緊迫性。

礦工與驗證者

對礦工和驗證者的影響更爲復雜 ——他們的 Alpha 獎勵（Alpha_out）和運營成本（如電費、硬件成本、維護費用）不會改變，但由於每個子網的交易池支撐流動性下降，他們的收益風險大幅增加。在利潤空間壓縮的情況下，Alpha 的價格表現將決定礦工和驗證者是否能盈利。如果 Alpha 保持價格穩定，他們仍能在子網中盈利；但如果 Alpha 因波動加劇或賣壓而暴跌，運營成本可能會吞噬所有回報，導致虧損。我預計，大多數礦工和驗證者將退出那些波動劇烈、流動性不足的子網，轉而集中在那些擁有 深厚 TAO 支撐和清晰商業模型的子網上。

我們將看到從“數量優先”向“質量優先”的轉變 —— 在那些流動性充足、經過驗證的子網上，UID（子網身分）將變得稀缺。隨着 UID 競爭加劇，礦工將無法再“廣撒網”、在多個子網上投入少量精力就獲得可觀收益。他們將被迫專注於 1~2 個高質量子網，並交付真正有價值的計算工作，才能獲得持續的收益。減半之後，成功的關鍵將是專業化和穩定高質量的貢獻，以爭奪有限的 Alpha 獎勵。

與之相比，驗證者的適應難度較低，因爲大多數驗證者運行的是由子網提供的驗證腳本，不需要太多專業技能或操作變更，他們面臨的主要挑戰是：如何選擇合適的子網。驗證者的主要獎勵仍由質押權重決定（他們的 Alpha 持倉，加上自持或被委托的 TAO 的 18%），他們仍然可以在多個子網之間保持多元化策略，並將質押資金重新分配到最穩健的機會上。

最終，礦工與驗證者都將面臨“強者恆強”的局面：參與者會將算力和質押集中到那些流動性最強、表現最好的子網上。這可能會使得這些熱門子網的獎勵被更多人瓜分，即使是在“贏家”子網中，每個參與者的單位收益也可能下降。

那對投資者意味着什麼？

現在，我們終於來到你可能最期待的部分。

質押動態：資金“逃向安全地帶”

減半將引發資本的大規模再配置，因爲質押者將在整個生態中面對不均衡的收益壓縮。我們已經可以看到這種轉變的早期信號。

從上圖來看，質押在 Alpha 上的 TAO 數量一直在穩步增長，但這種增長的速度開始放緩。過去一個月的上升趨緩，並不意味着更多人傾向於質押 Alpha 而非 Root —— 它只是意味着有新的 TAO 進入了流通，其中一部分被分配到了 dTAO（子網）上。

而質押在 Root 上的 TAO（如圖所示）則展現出一個有趣的趨勢。

隨着投資者對 dTAO 質押逐漸熟悉，同時受到下降的 Root 年化收益率（如下圖，目前大約爲 8–10%）的壓力，Root 質押者逐漸減少了持倉。盡管自 6 月底以來 Root 質押量出現了明顯回升，從約 570 萬枚漲至 610 萬枚，但這次跳漲主要來自一次技術修正 —— 鏈上原有約 40 萬枚 TAO 存在於錢包中，但未被正確計入質押總量。

關鍵問題是：這種 Root 質押的回升趨勢，在減半後是否還會持續？

我認爲會，而且是顯著持續。

正如我們已經討論的，大多數 Alpha 代幣在減半後將變得更具波動性，持有風險更高。我不認爲有太多理性投資者會在面臨更大下行風險的前提下，仍願接受與此前相同的 Alpha 收益率。

盡管 Root 的年化收益率會因滑點增加而受到一定影響，但它提供的是穩定性與 TAO 敞口，不會像流動性稀薄的 Alpha 池那樣波動劇烈。我認爲，通過 Root 質押直接持有 TAO，將成爲更具風險調整優勢的選擇。而對於那些仍選擇繼續質押子網而非 Root 的投資者，我預計他們將集中在那些已建立流動性、擁有清晰收入模型和真實使用場景的子網上。

結語

這次 TAO 減半將形成一個篩選機制，從長期看，可能對 TAO 本身構成利好。流動性注入被減半，將削弱那些僅靠排放“續命”的弱子網賴以生存的安全緩衝，迫使它們從“依賴排放”轉向“真實創收”。

這場壓力測試很可能會淘汰掉低效子網，同時也會迫使幸存者將優勢進一步放大。那些能成功創造外部收入的強子網，將成爲礦工、驗證者與質押者的唯一可持續去處。